市场回顾：北向流出扩大，中小转债占优
　　节前一周（9.25-9.28）转债涨幅大于正股，日均成交额、换手率上升。转债行业普涨，医疗保健、信息技术表现较好；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债涨幅较大。个券涨多跌少，在540只可交易转债中，390只上涨，147只下跌，3只走平；剔除节前一周新上市个券，溢利转债、联得转债、远东转债领涨，宏昌转债、天康转债、亚康转债跌幅居前。
　　转债价格上升，转股溢价率均值上升。截至9月28日，全市场可转债的中位数价格是121.44元，与前周相比上升了1.01元，处于2021年以来56.80%分位数；全市场中位数转股溢价率为38.63%，比前周下降0.19ppt，处于2021年以来82.30%分位数。
　　节前一周（9.25-9.28）主要股指下跌，小盘表现好于大盘，成长表现好于价值；行业涨少跌多，医药生物、机械设备、电力设备、环保、传媒领涨，非银金融、房地产、食品饮料跌幅居前。北向资金净流出扩大，主要流出金融、食品饮料、有色、通信等行业；A股市场日均成交额、换手率均上升，融资交易占比上升。A股估值有所下降，截至9月28日，A股整体市盈率（PE）为17.33X，处于24.58%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、有色金属、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位，环保、建筑材料、建筑装饰、银行、房地产、医药生物的PB处于其历史分位数的低位。
　　市场前瞻：经济延续修复态势
　　国庆节期间公布的经济数据显示，9月制造业PMI较8月上升0.5至50.2，为连续第四个月回升，重返扩张区间，制造业景气水平进一步改善；服务业商务活动指数为50.9%，比8月上升0.4个百分点。国庆期间旅游、观影、零售、餐饮等表现较好，服务型消费持续修复，经济延续恢复态势，经济或已在二季度触底。当前市场仍然受到北向资金外流和地产数据待验证的扰动。随着人民币汇率逐渐稳定，国内经济逐步改善，美债利率在企稳，中美利差有缩小趋势，外资风险偏好上升，北向资金外流有望得到改善。地产政策托底楼市，部分地产公司风险事件得到解决，“金九银十”消费旺季有望推动地产销售提升，后续观测地产销售数据的改善情况。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。转债发行节奏明显减缓，公募基金等机构投资者持续加仓，债基等主要配置资金环比发行增加，市场供需压力缓解。在正股预期向好、转债处于低位、估值可以接受、供需压力缓解情况下，现阶段择券完全可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。行业选择上，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业。后续关注国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。
　　风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。