核心观点
　　1．1-8月，全国规模以上工业企业营收累计同比-0.3%（前值-0.5%，下同），利润累计同比-11.7%（-15.5%），利润率6.4%（5.2%）。
　　2．工业企业利润的单月同比增速在2022年10月以来的连续下降之后，在8月实现了同比大幅回正，为+17.2%（-6.7%）。随着经济周期的向上，前期一系列对企业的支持政策的落地，落到企业上就显示为营收当月同比的回升和成本的下降，共同推动利润回升。从量价来拆分对营收的拉动，8月工业增加值同比+4.5%（+3.7%），PPI同比-3.0%（-4.4%），数量上持续拉动，价格端的拖累在持续减弱。PPI底部和经济底部或已经形成，因此，数量上和价格上的拉动或许将会同步上行。
　　3.另外，产销率也是一项前期拖累利润的主要因素。实际上，量的变化应该用工业增加值产销率来近似体现。产销率作为代表生产向销售端传导的衡量指标，在2023年以来，持续低于季节性，而8月的数据距离季节性均值仍然有一定差距，或许生产向需求传导的阻滞仍存。但是从12个月的移动平均来看，当下时间点的产销率是正在从底部向上回升的，也和历次产销率在经济恢复期的回升相同，比如2015年底、2020年一季度。
　　4.另一个重点观测线索是利润率的绝对值在2023年以来首次回升至季节性均值以上。利润率的变动可以对每百元的成本和费用进行解构。相对来说，成本端是影响利润率的主要因素，正处在近年来较高位，但是8月已经出现了环比下降。对不同企业类型来说，私营企业的成本相对来说下降最快，或许因为政策端对民营企业的支持开始见效。比如对于民营企业的费用成本问题，自7月政治局会议提出了“切实优化民营企业发展环境，要坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派等问题”后，政策层面频发建立召开与民营企业的沟通交流机制，国常会提出“解决好企业账款拖欠问题，事关企业生产经营和投资预期，事关经济持续回升向好，必须高度重视。”另外，成本和三费影响的是营业利润，营业外收入或许对于利润总额同样有支撑，比如政府对高新技术行业的支持补助等。
　　5.工业企业营收累计同比-0.3%（-0.5%），产成品存货累计同比+2.4%（+1.6%）。如果结合单月营收同比增速回正来看，企业或许正在从被动补库向主动补库阶段转换。对于名义库存周期来说，我们认为主要是由价格周期所影响，也就是由PPI主导的周期。由于PPI已经见底回升，那么随着价格的回升，名义库存也将上行。如果以6月作为PPI底部的话，库存现在或许已经处在底部，需要观测后续是否会保持上行。前期由于企业和库存出清没有结束导致经济环比走弱，和2016年相类似，但是当库存释放结束后，经济或将企稳回升。
　　6．采矿业+原材料加工的利润占比持续下降，为中下游利润释放出空间。景气程度的分布和结构分布显示的情况较为一致。累计同比增速靠前的行业是公用事业、电气机械、运输设备、通用设备等，多为装备制造业，装备制造业已经成为支撑工业企业利润的主要支柱，推进新型工业化是主要的发展方向，因此无论是需求还是政策都会支撑利润。累计同比降速居前的行业多数为上游行业，对整体企业利润形成较为严重的拖累。采矿业的利润和大宗商品的价格的关联是较为紧密的，工业品高频企稳回升或许将支撑采矿业利润回升。另外值得关注的是，下游消费品中，利润同比正增的行业正在增多，或许指向需求正在回暖。
　　7．后续随着库存的出清、PPI的底部回升，或许将会开启新一轮上行周期，需关注后续稳增长政策和经济恢复程度对债市收益率的影响。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。
　　

研究报告全文：固事件点评定收益2023年09月27日单月利润增速回正研究固定收益研究团队2023年8月工业企业利润点评陈曦分析师张鑫楠联系人chenxi2kyseccnzhangxinnankyseccn证书编号S0790521100002证书编号S0790122030068核心观点11-8月全国规模以上工业企业营收累计同比-03前值-05下同利润累计同比-117-155利润率6452事2工业企业利润的单月同比增速在2022年10月以来的连续下降之后在8月件实现了同比大幅回正为172-67随着经济周期的向上前期一系列对点企业的支持政策的落地落到企业上就显示为营收当月同比的回升和成本的下评降共同推动利润回升从量价来拆分对营收的拉动8月工业增加值同比4537PPI同比-30-44数量上持续拉动价格端的拖累在持续减弱PPI底部和经济底部或已经形成因此数量上和价格上的拉动或许将会同步上行3另外产销率也是一项前期拖累利润的主要因素实际上量的变化应该用工业增加值产销率来近似体现产销率作为代表生产向销售端传导的衡量指标在2023年以来持续低于季节性而8月的数据距离季节性均值仍然有一定差距或许生产向需求传导的阻滞仍存但是从个月的移动平均来看当下时12间点的产销率是正在从底部向上回升的也和历次产销率在经济恢复期的回升相同比如2015年底2020年一季度相关研究报告4另一个重点观测线索是利润率的绝对值在2023年以来首次回升至季节性均值当前择券可以更为积极2023年以上利润率的变动可以对每百元的成本和费用进行解构相对来说成本端是开影响利润率的主要因素正处在近年来较高位但是8月已经出现了环比下降源10月十大转债固收专题-2023927对不同企业类型来说私营企业的成本相对来说下降最快或许因为政策端对民证债市杠杆率小幅回落2023年8月营企业的支持开始见效比如对于民营企业的费用成本问题自7月政治局会议券债券托管数据点评-2023926证提出了切实优化民营企业发展环境要坚决整治乱收费乱罚款乱摊派等问券部分生产指标上升高频经济周题后政策层面频发建立召开与民营企业的沟通交流机制国常会提出解决研报-2023924好企业账款拖欠问题事关企业生产经营和投资预期事关经济持续回升向好究必须高度重视另外成本和三费影响的是营业利润营业外收入或许对于利报润总额同样有支撑比如政府对高新技术行业的支持补助等告5工业企业营收累计同比-03-05产成品存货累计同比2416如果结合单月营收同比增速回正来看企业或许正在从被动补库向主动补库阶段转换对于名义库存周期来说我们认为主要是由价格周期所影响也就是由PPI主导的周期由于PPI已经见底回升那么随着价格的回升名义库存也将上行如果以6月作为PPI底部的话库存现在或许已经处在底部需要观测后续是否会保持上行前期由于企业和库存出清没有结束导致经济环比走弱和2016年相类似但是当库存释放结束后经济或将企稳回升6采矿业原材料加工的利润占比持续下降为中下游利润释放出空间景气程度的分布和结构分布显示的情况较为一致累计同比增速靠前的行业是公用事业电气机械运输设备通用设备等多为装备制造业装备制造业已经成为支撑工业企业利润的主要支柱推进新型工业化是主要的发展方向因此无论是需求还是政策都会支撑利润累计同比降速居前的行业多数为上游行业对整体企业利润形成较为严重的拖累采矿业的利润和大宗商品的价格的关联是较为紧密的工业品高频企稳回升或许将支撑采矿业利润回升另外值得关注的是下游消费品中利润同比正增的行业正在增多或许指向需求正在回暖7后续随着库存的出清PPI的底部回升或许将会开启新一轮上行周期需关注后续稳增长政策和经济恢复程度对债市收益率的影响风险提示政策变化超预期经济变化超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14事件点评附图1工业企业利润当月同比增速回升25001500500-500-1500-25002023-042023-052023-062023-072023-08中国工业增加值当月同比中国PPI全部工业品当月同比利润率当月同比工业企业利润总额当月同比右轴数据来源Wind开源证券研究所附图2工业企业利润率回升幅度高于季节性908070605040302月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind开源证券研究所附图3库存从底部回升附图4上游利润占比回落5000250045040040002000350300300015002502000200100015010001005005000000-1000000-2000-500采矿业上游原中游设下游消公用事采矿业-3000-1000利润占材料利备利润费品利业利润原材料2018-052019-092021-012022-05比润占比占比润占比占比业利润占比工业企业营业收入累计同比工业企业产成品存货同比2023-072023-08数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24事件点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34事件点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44