市场回顾：转债和正股震荡调整，债券收益率上行
　　9月份（截至9月22日）转债和正股市场整体震荡调整，大盘价值表现占优，经济数据表现较好，北向资金流出仍然较多，十年期国债收益率在经济预期向好下有所上行。
　　市场展望：当前择券可以更为积极
　　当前转债市场正股估值整体处于较低水平，股债性价比较高，转债估值处于合理水平；转债发行放缓，增量资金不断流入转债市场；困扰市场的因素有所缓解，当前择券可以更为积极。
　　影响转债估值的最大因素是正股，当前正股主要股指估值分位数处于历史较低水平，风险溢价和股债相对回报率显示正股性价比较高。当前转债市场估值从溢价率来看处于较高水平，但绝对价格处于历史中位水平；从历史估值变化来看，当前估值或处于合理水平；分平价看，各平价转债溢价率均有降低，高平价转债溢价率分位数较低。
　　转债发行节奏明显减缓，增量资金不断进入，市场供需压力缓解。2023年1月以来市场表现较弱，下修转债较多，可在控制信用风险下积极参与条款博弈。观察近两年市场走势，我们发现形成了两个阶段性的低点——2022年4月末和12月末。市场的两次反弹均是受到政策逆周期调节影响，提振了投资者信心，形成了两次阶段性的政策底。此次政策底后没有像之前两次形成较大幅度和较长时间的涨幅，我们认为原因一是经济数据是否形成连续上行的趋势仍然待验证，二是受到北向资金的影响。当前我们可以看到影响市场的两个因素均有改善。8月份经济数据表现较好，北向资金净流出在缩窄；在影响市场的两大因素改善下，政策底后的反弹或不会短时间内结束，政策预期仍然较高；若后续经济保持较好的回升态势，市场或形成反转趋势。
　　2023年10月十大转债：布局受益于内需改善、经济上行的板块
　　展望后市，政策延续稳增长，扩内需，影响市场的因素在改善，经济在逐步改善，我们战略性看好受益于内需扩大的消费、地产、金融、顺周期方向转债。
　　“双节”到来叠加消费旺季，汽车、小家电、美容护理、航旅酒店、商贸零售、农业等消费板块转债值得关注；地产链相关转债，如建筑建材、工程机械、钢铁、有色和家电家居、装修装饰等地产后周期等；券商受益于一系列“活跃资本市场”的政策和市场成交回升，存款利率下调，银行净息差改善。有色金属、钢铁、石化化工、机械、电力装备等顺周期行业将充分受益于经济回升。
　　择券风格上，当前转债配置可以更偏股性转债，股性转债跟涨能力强，会更受益于向好的正股市场；行业选择上围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融、顺周期等领域，关注景气度向上或反转的行业；正股的选择应注意估值和潜在上涨空间，以便转债有更好的跟涨能力和更大空间；注意转债的估值和赎回风险，选择估值合理、短期没有赎回压制的个券。
　　风险提示：稳增长不及预期；政策不及预期；企业经营变化不及预期。
　　

研究报告全文：固固收专题定收益2023年09月27日当前择券可以更为积极2023年10月十大转债研究固定收益研究团队固收专题陈曦分析师梁吉华联系人chenxi2kyseccnliangjihuakyseccn证书编号S0790521100002证书编号S0790121120045市场回顾转债和正股震荡调整债券收益率上行9月份截至9月22日转债和正股市场整体震荡调整大盘价值表现占优经济数据表现较好北向资金流出仍然较多十年期国债收益率在经济预期向好固下有所上行收市场展望当前择券可以更为积极专当前转债市场正股估值整体处于较低水平股债性价比较高转债估值处于合理题水平转债发行放缓增量资金不断流入转债市场困扰市场的因素有所缓解当前择券可以更为积极影响转债估值的最大因素是正股当前正股主要股指估值分位数处于历史较低水平风险溢价和股债相对回报率显示正股性价比较高当前转债市场估值从溢价率来看处于较高水平但绝对价格处于历史中位水平从历史估值变化来看当前估值或处于合理水平分平价看各平价转债溢价率均有降低高平价转债溢价率分位数较低转债发行节奏明显减缓增量资金不断进入市场供需压力缓解2023年1月相关研究报告以来市场表现较弱下修转债较多可在控制信用风险下积极参与条款博弈固收专题新一轮稳增长或已开始观察近两年市场走势我们发现形成了两个阶段性的低点2022年4月末和开12月末市场的两次反弹均是受到政策逆周期调节影响提振了投资者信心源2023年7月十大转债-202374证金宏转债投资价值分析国内领先形成了两次阶段性的政策底此次政策底后没有像之前两次形成较大幅度和较长券时间的涨幅我们认为原因一是经济数据是否形成连续上行的趋势仍然待验证证的综合气体供应商-2023716二是受到北向资金的影响当前我们可以看到影响市场的两个因素均有改善券晶澳转债投资价值分析积极推进8月份经济数据表现较好北向资金净流出在缩窄在影响市场的两大因素改善下研一体化的光伏行业龙头-2023718究政策底后的反弹或不会短时间内结束政策预期仍然较高若后续经济保持较好报的回升态势市场或形成反转趋势告2023年10月十大转债布局受益于内需改善经济上行的板块展望后市政策延续稳增长扩内需影响市场的因素在改善经济在逐步改善我们战略性看好受益于内需扩大的消费地产金融顺周期方向转债双节到来叠加消费旺季汽车小家电美容护理航旅酒店商贸零售农业等消费板块转债值得关注地产链相关转债如建筑建材工程机械钢铁有色和家电家居装修装饰等地产后周期等券商受益于一系列活跃资本市场的政策和市场成交回升存款利率下调银行净息差改善有色金属钢铁石化化工机械电力装备等顺周期行业将充分受益于经济回升择券风格上当前转债配置可以更偏股性转债股性转债跟涨能力强会更受益于向好的正股市场行业选择上围绕稳增长的主线聚焦消费地产金融顺周期等领域关注景气度向上或反转的行业正股的选择应注意估值和潜在上涨空间以便转债有更好的跟涨能力和更大空间注意转债的估值和赎回风险选择估值合理短期没有赎回压制的个券风险提示稳增长不及预期政策不及预期企业经营变化不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明114固收专题目录1市场回顾转债和正股震荡调整债券收益率上行32市场展望当前择券可以更为积极421转债估值正股估值低位转债估值处于合理水平422转债供需发行放缓资金不断流入723条款博弈关注赎回风险和下修博弈924转债展望当前择券可以更为积极932023年10月十大转债布局受益于内需改善经济上行的板块114风险提示12图表目录图19月转债和正股市场整体震荡调整3图29月转债整体调整中低等级高价小盘转债调整较大4图39月转债行业多数调整能源金融小幅上涨信息技术调整较多4图4主要股指PE估值处于历史低位5图5主要股指PB估值处于历史低位5图6风险溢价处于历史较高水平5图7股债相对回报率处于历史较高水平5图8转债价格处于2021年以来中位水平6图9转股溢价率处于2021年以来高位水平6图10转债平价处于2021年以来低位6图11当前转债估值或处于合理水平6图12转债发行速度减缓7图13全面注册下转债供给充足7图14债券型基金保有量2023年1月以来在持续增加8图15债券型基金9月份保持一定的发行规模8图162023年以来普通债基表现优于转债基金和偏股基金9图172022年以来市场经历了三次政策底11表1分平价转股溢价率截至2023年9月22日6表2十大转债相关信息截至2023年9月26日12请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明214固收专题1市场回顾转债和正股震荡调整债券收益率上行9月份截至9月22日转债和正股市场整体震荡调整大盘价值表现占优经济数据表现较好北向资金流出仍然较多十年期国债收益率在经济预期向好下有所上行正股9月截至9月22日缩量下跌主要指数下行大盘价值表现好于中小盘成长煤炭石油等上游能源资源金融等板块上涨TMT电新国防等板块下行市场调整原因一是经济延续复苏态势仍需进一步验证8月份经济数据表现较好后续还要进一步观察是否形成向上趋势地产政策实施后仍需时间观察地产销售和投资改善情况企业盈利恢复向好也需要财报的验证二是北向资金流出的压力8月份以来北向资金净流出幅度较大直接造成了市场资金的减少流出板块是指数权重较大的白马消费新能源板块而且对市场资金产生示范效应更多资金可能流出对指数造成了较大影响债市方面经济数据有所改善央行降准以及重启14天逆回购更多是缓解银行资金成本和稳增长债券收益率从近期低位开始回升截至9月22日十年期国债收益率收于26776较8月下降1201BP转债整体震荡下行截至9月22日中证转债指数下跌108调整幅度大于沪深300但小于创业板从不同维度来看中低等级高价小盘转债调整较大从行业来看能源金融行业转债小幅上涨信息技术调整较多在正股弱势下转债仍然延续前期震荡态势图19月转债和正股市场整体震荡调整数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明314固收专题图29月转债整体调整中低等级高价小盘转债调整较大数据来源Wind开源证券研究所图39月转债行业多数调整能源金融小幅上涨信息技术调整较多数据来源Wind开源证券研究所2市场展望当前择券可以更为积极当前转债市场正股估值整体处于较低水平股债性价比较高转债估值处于合理水平转债发行放缓增量资金不断流入转债市场困扰市场的因素有所缓解当前择券可以更为积极21转债估值正股估值低位转债估值处于合理水平影响转债估值的最大因素是正股当前正股主要股指估值分位数处于历史较低水平风险溢价和股债相对回报率显示正股性价比较高正股主要股指处于历史分位数的低位截至9月22日沪深300PE-TTM处于2015年以来1685分位数中证500位于3032分位数创业板位于287分位数安全边际较高股债性价比来看当前债券收益率已经下降到接近历史低位股息请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明414固收专题率较高风险溢价和股债相对回报率处于历史高位正股性价比较高图4主要股指PE估值处于历史低位图5主要股指PB估值处于历史低位数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图6风险溢价处于历史较高水平图7股债相对回报率处于历史较高水平数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所当前转债市场估值从溢价率来看处于较高水平但绝对价格处于历史中位水平从历史估值变化来看当前估值或处于合理水平分平价看各平价转债溢价率均有降低高平价转债溢价率分位数较低截至9月22日全市场可转债的中位数价格是12043元与8月相比下降147元处于2021年以来4960分位数全市场中位数转股溢价率为3882与8月相比下降240pct处于2021年以来8380分位数转债的股性和债性估值的分化主要是正股下跌幅度较大导致转股溢价率被动抬升截至9月22日全市场中位数平价为8874元与8月相比上升120元处于2021年以来2630分位数从反映转债历史估值变化的隐含波动率变化来看截至9月22日全市场中位数隐含波动率为4148与8月相比下降189pct处于2021年以来6640分位数从历史估值来看经历了两次估值跃升之后转债整体估值处于窄幅波动的状态请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明514固收专题期间正股经历了上涨下跌的周期当前转债估值或处于当前市场状态下的合理水平分平价来看各平价段转股溢价率较8月均有所降低显示转债估值有所优化股性增强平价110元以上的转债相较于其他平价段溢价率分位数较低高平价转债的溢价率压缩较大在后续正股向好情况下上涨的动能更强中低平价转债的溢价率绝对值仍然较高是由于正股跌幅较大同时有债底支撑所致图8转债价格处于2021年以来中位水平图9转股溢价率处于2021年以来高位水平数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图10转债平价处于2021年以来低位图11当前转债估值或处于合理水平数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所表1分平价转股溢价率截至2023年9月22日60平价70平价80平价90平价100平价110平价120平价平价60平价130708090100110120130数量695166877954301623转股溢价率112747355526240803077223713841045582较月初变动-410-033-177-066-097-211-139-183-081较年初变动3142232820371639137512217663034982021年以来分位数685081606590759082307280438052102950数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明614固收专题22转债供需发行放缓资金不断流入可转债经过多年发展已成为上市公司重要的再融资方式也成为资本市场重要的投资品种截至2023年9月22日市场共有548只公募转债规模合计870910亿元市值1023725亿元转债供给方面转债发行延续8月以来的放缓态势9月全月有7只转债发行共计融资3882亿未来一段时间在市场明显转好之前转债发行速度或仍然较慢9月有9只新发转债上市首日平均涨幅是2792首周平均涨幅是2426新券炒作明显降温投资者可关注后续优质上市新券机会后续供给方面截至9月22日市场还有42只转债待发行证监会同意注册上市委通过规模合计38965亿元主要分布于基础化工电力设备汽车等行业待发规模分别为10229亿元3965亿元4137亿元当前转债发行速度减缓有利于缓解供给压力目前有7只转债待上市规模合计3882亿元伴随新券炒作降温投资者可积极参与图12转债发行速度减缓数据来源Wind开源证券研究所柱状图为发行规模左折线图为发行数量右图13全面注册下转债供给充足数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明714固收专题从转债的需求来看我们主要观察沪深交易所月度投资者结构和公募基金季报持仓当前公募基金是转债最重要的机构投资者截至8月末持仓占比在30以上债基是转债配置的主力2023Q2债基持有转债占全部类型公募基金持有转债的比例是81692023年9月债基仍保持一定的发行规模截至9月22日债基发行按成立日共计55740亿元2023年以来债基保有量也在持续增加当前债券收益率有所上行资金或追逐性价比更高的转债来增厚收益2023年以来转债基金表现好于股票型基金但弱于普通债基主要是年初以来经济数据表现较弱货币环境宽松债券收益率不断下行而股票市场表现较弱转债在正股弱势下表现一般但有债底的保护2023年9月份单月来看纯债基金跌幅最小转债基金跌幅小于偏股型基金值得关注的是2023年以来中证转债指数的表现好于转债基金的表现转债指数走势更偏向中大型高等级低价转债偏防御型风格在整体市场弱势下表现较好这也说明年初以来低估值低价等防守型策略较为有效图14债券型基金保有量2023年1月以来在持续增加数据来源Wind开源证券研究所图15债券型基金9月份保持一定的发行规模数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明814固收专题图162023年以来普通债基表现优于转债基金和偏股基金数据来源Wind开源证券研究所23条款博弈关注赎回风险和下修博弈条款博弈方面我们主要关注赎回和下修赎回侧重防风险下修主要关注潜在上涨收益2023年9月份转债市场有3转债发布强赎提示公告发行规模合计22238亿元预计为转债市场释放较多配置资金2023年全年共有28只转债发布赎回公告合计40100亿元预计后续随着正股市场进一步向好将有更多转债选择赎回对于赎回一方面注意跟踪高价高溢价率转债赎回风险另一方面关注明确不赎回日期的个券对于下修寻找存在潜在下修机会的标的2023年9月有5只转债成功下修1只转债正在下修审议中2023年以来截至9月22日转债市场共有37次成功下修2023年以来转债市场整体弱势触发下修转债数量较多提供了相当数量的博弈下修机会通过分析成功下修的转债特点我们发现财务状况不佳财务费用压力较大处于回售期临近到期之前下修过的个券发行人选择下修的几率较大投资者可结合基本面情况进行适度博弈但触发下修的往往是正股弱势的个券即使下修也只是缓解短期压力中长期的投资价值仍有待进一步判断投资者应在控制信用风险的前提下适度参与24转债展望当前择券可以更为积极回顾近两年的转债市场转债在经过2021年大幅上涨后从2022年1月至4月末向下调整5月初至8月中旬上涨8月中旬至12月末下跌而后经过2023年1月份的上涨之后转债市场一直处于窄幅震荡的状态观察近两年市场走势我们发现形成了两个阶段性的低点2022年4月末和12月末2022年4月26日财经委会议强调全面加强基础设施建设4月29日政治局请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明914固收专题会议要求加大宏观政策调节力度保持资本市场平稳运行A股宽基指数见底反弹转债也跟随回升但疫情再次影响经济恢复A股在2022年10月末再次探底二十大提出把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合高质量发展的目标是质的有效提升和量的合理增长确立了稳增长主线股指开始触底回升转债受到固收产品赎回负反馈的影响于2022年12月末触底反弹市场的两次反弹均是受到政策逆周期调节影响提振了投资者信心形成了两次阶段性的政策底这次政策底也不例外2023年7月末政治局会议强调加大宏观政策调控力度再次确认稳增长扩内需的主线而后实施一系列以下调证券交易印花税为代表的活跃资本市场相关政策以及以认房不认贷为代表的地产政策股指在8月末触底反弹转债市场受到利率上行导致固收产品赎回中小成长个股下跌较多影响目前仍在磨底期但后续走势最主要影响因素仍是正股整体走势此次政策底后没有像之前两次形成较大幅度和较长时间的涨幅我们认为原因一是经济数据是否形成连续上行的趋势仍然待验证8月份经济数据虽然环比改善明显但本次经济周期下行时间较长地产数据还没有明显改善市场希望得到更长时间更多数据验证经济形成连续向上的趋势二是受到北向资金的影响尤其是8月份北向资金净流出规模较大不仅造成资金直接流出市场而且产生的示范效应可能导致更多资金的流出持股集中于龙头白马容易对大盘股指造成影响当前我们可以看到影响市场的两个因素均有改善8月份经济数据表现较好即将到来的金九银十有望迎来消费旺季地产销售数据在改善财政持续发力下基建有望保持较高增速PMI连续回升显示制造业景气水平在不断提升经济或将保持持续回升的态势北向资金的流出主因是中美利差人民币汇率贬值外资风险偏好降低当前我们可以看到人民币汇率逐渐稳定国内经济逐步改善美债利率在企稳中美利差有缩小趋势近期北向资金净流出在缩窄最近一周已恢复净流入外资风险偏好在增强在影响市场的两大因素改善下政策底后的反弹或不会短时间内结束政策预期仍然较高若后续经济保持较好的回升态势市场或形成反转趋势当前转债市场择券可以更为积极经济基本面呈回升态势企业盈利在改善正股估值和情绪处于底部股债性价比较高转债成交处于低位估值处于当下合理水平转债发行放缓增量资金不断进入市场供需压力缓解现阶段择券可以更为主动选择一些行业景气度上行或反转正股弹性较强股性较强的个券请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1014固收专题图172022年以来市场经历了三次政策底数据来源Wind开源证券研究所32023年10月十大转债布局受益于内需改善经济上行的板块展望后市政策延续稳增长扩内需影响市场的因素在改善经济在逐步改善我们战略性看好受益于内需扩大的消费地产金融顺周期方向转债消费是稳增长重要发力方向政策发力点主要有新能源汽车电子产品家装家居等大宗消费文旅文娱体育会展消费健康服务美容护理等服务消费纺服零售农业等日常消费等领域叠加双节金九银十消费或迎来更大幅度的复苏汽车小家电美容护理航旅酒店商贸零售农业等消费板块转债值得关注地产政策密集发布超市场预期随着政策不断落地传统消费旺季的到来地产销售有望企稳回升验证经济持续复苏的态势推荐地产链相关转债如建筑建材工程机械钢铁有色和家电家居装修装饰等地产后周期等券商受益于一系列活跃资本市场的政策和市场成交回升存款利率下调银行净息差改善建材有色金属钢铁石化化工机械汽车电力装备等顺周期行业发布稳增长工作方案并制定了具体增长目标是稳增长重要发力方向将充分受益于经济回升关注相关领域受益转债标的择券风格上当前转债配置可以更偏股性转债股性转债跟涨能力强会更受益于向好的正股市场行业选择上围绕稳增长的主线聚焦消费地产金融顺周期等领域关注景气度向上或反转的行业正股的选择应注意估值和潜在上涨空间以便转债有更好的跟涨能力和更大空间注意转债的估值和赎回风险选择估值合理短期没有赎回压制的个券我们综合前面的分析以行业和公司的基本面为基础结合转债的估值规模等因素选取以下个券作为转债组合常银转债合力转债浙22转债能化转债正海转债科思转债友发转债拓普转债小熊转债龙大转债请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1114固收专题表2十大转债相关信息截至2023年9月26日债券余转股溢当前转赎回触剩余期转债价格当前平正股价转债简称所在行业主营业务评级额亿价率股价格发价限年元价元格元元元元常银转债银行银行AA497600011767945124517407831018合力转债机械设备叉车AA521204716607147711243206814001820浙22转债非银金融券商AAA47270001247899212577101110191325能化转债煤炭煤炭AA321194612522104421992331317412正海转债有色金属钕铁硼永磁AA-51614001197988803491115713031694科思转债美容护理化学防晒剂AA-55572515600132871741691352036764友发转债钢铁焊接钢管AA451200012326103341927680658855拓普转债汽车汽车轻量化AA480250013250105172598745970929220小熊转债家用电器创意小家电AA-48850413400106192619578154447077龙大转债食品饮料肉制品AA-28094611070806537277509301209数据来源Wind开源证券研究所4风险提示稳增长不及预期政策不及预期企业经营变化不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1214固收专题特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1314固收专题法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1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