事件描述
　　公司发布2023年第三季度发电量完成情况公告：2023年三季度公司总发电量119.43亿千瓦时，较上年同期增长10.31%；前三季度累计总发电量400.34亿千瓦时，较上年同期增长13.36%。
　　事件评论
　　三季度电量稳定增长，业绩表现展望稳健。2023年三季度公司陆上风电完成发电量52.00亿千瓦时，较上年同期增长9.47%，陆上风电增长主因系装机扩张拉动，截至2023年二季度末，公司陆上风电装机达到1181.76万千瓦，同比增长12.61%，三季度由于并非新能源投产主要时期，因此公司装机增速或保持平稳，或意味着装机增速略高于电量增速，公司陆上风电利用小时数或将有所回落，这与全国风电表现情况一致，7-8月份全国风电利用小时数同比微降5小时；海上风电三季度发电量达到21.97亿千瓦时，同比增长11.41%，与之对应二季度末公司海上风电装机增速为8.11%，略低于电量增速，因此公司海上风电利用小时数或实现稳中略升。公司三季度太阳能发电量41.63亿千瓦时，同比增长11.82%。此外，公司水电完成发电量3.61亿千瓦时，较上年同期下降1.63%。整体来看，公司新能源电量均在装机规模的扩张下实现了稳健的增长，公司三季度总发电量119.43亿千瓦时，较上年同期增长10.31%，增速环比二季度微降低0.98个百分点，基本维持稳定。在电量稳步增长的拉动下，预计三季度公司将实现稳健的业绩表现。
　　储备资源丰富，“十四五”有望保持高增长。根据公司公告的交流记录，公司预计“十四五”期间年均及2023年新增装机不少于500万千瓦，截至2023年8月，公司储备资源超1.5亿千瓦，今年以来共新增取得已明确坐标点资源2480.13万千瓦，其中陆上风电635.82万千瓦、太阳能发电1543.21万千瓦，一体化300万千瓦，海上风电1.1万千瓦。2023年公司新增获取核准/备案项目容量1415.94万千瓦，截至上半年末，公司在建项目计划装机容量合计1315.18万千瓦。大规模的储备项目，足以支撑公司装机容量实现持续性的高增长，装机规模的快速增长拉动下公司业绩也有望保持较高的增速水平。
　　中游环节价格快速回落，公司新增装机或将加速。2022年11月以来，光伏产业链各环节价格均快速回调，根据PV infolink披露，截至9月27日单面单玻182mm单晶PERC组件均价为1.21元/W，已较去年年末的高点回落0.77元/W。当前来看，光伏产业链各个环节价格的支撑均呈现出显著回调的趋势，中游环节价格的持续回落有望加速产业链利润向下游流传，公司新增装机的斜率以及盈利质量也有望获得加速改善，持续看好光伏产业链价格回落带来公司盈利及增速改善下的投资机遇。
　　投资建议：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为0.26元、0.31元和0.35元，对应PE分别为18.27倍、15.54倍和13.70倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；
　　2、风况、光照资源不及预期风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨三峡能源600905SHTableTitle电量增速环比维稳业绩表现展望稳健报告要点2023TableSummary年三季度公司陆上风电发电量较上年同期增长947海上风电三季度发电量同比增长1141均得益于装机扩张拉动公司三季度太阳能完成发电量4163亿千瓦时同比增长1182此外公司水电完成发电量361亿千瓦时较上年同期下降163整体来看公司各类电源均在装机规模的扩张下实现了稳健的增长公司三季度总发电量11943亿千瓦时较上年同期增长1031增速环比三季度微降低098个百分点保持平稳增长在电量稳步增长的拉动下预计三季度公司将实现稳健的业绩表现分析师及联系人TableAuthor张韦华邬博华司旗宋尚骞刘亚辉SACS0490517080003SACS0490514040001SACS0490520120001SACS0490520110001SACS0490523080003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-10-13cjzqdt11111三峡能源600905SHTableTitle2联合研究丨公司点评电量增速环比维稳业绩表现展望稳健TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年第三季度发电量完成情况公告2023年三季度公司总发电量11943亿千瓦TableBaseData当前股价元479时较上年同期增长1031前三季度累计总发电量40034亿千瓦时较上年同期增长总股本万股28623081336流通A股B股万股13573000事件评论每股净资产元277三季度电量稳定增长业绩表现展望稳健2023年三季度公司陆上风电完成发电量5200近12月最高最低价元605465亿千瓦时较上年同期增长947陆上风电增长主因系装机扩张拉动截至2023年二注股价为2023年10月12日收盘价季度末公司陆上风电装机达到118176万千瓦同比增长1261三季度由于并非新能源投产主要时期因此公司装机增速或保持平稳或意味着装机增速略高于电量增速市场表现对比图近12个月公司陆上风电利用小时数或将有所回落这与全国风电表现情况一致7-8月份全国风电三峡能源沪深300指数利用小时数同比微降5小时海上风电三季度发电量达到2197亿千瓦时同比增长111141与之对应二季度末公司海上风电装机增速为811略低于电量增速因此公1司海上风电利用小时数或实现稳中略升公司三季度太阳能发电量4163亿千瓦时同比-8-18增长1182此外公司水电完成发电量361亿千瓦时较上年同期下降163整体2022-102023-22023-62023-10来看公司新能源电量均在装机规模的扩张下实现了稳健的增长公司三季度总发电量资料来源Wind11943亿千瓦时较上年同期增长1031增速环比二季度微降低098个百分点基本维持稳定在电量稳步增长的拉动下预计三季度公司将实现稳健的业绩表现相关研究储备资源丰富十四五有望保持高增长根据公司公告的交流记录公司预计十四TableReport风光产能稳步扩张成本扰动限制盈利2023-五期间年均及2023年新增装机不少于500万千瓦截至2023年8月公司储备资源09-11超15亿千瓦今年以来共新增取得已明确坐标点资源248013万千瓦其中陆上风电二季度电量稳定增长业绩表现展望稳健63582万千瓦太阳能发电154321万千瓦一体化300万千瓦海上风电11万千瓦2023-07-062023年公司新增获取核准备案项目容量141594万千瓦截至上半年末公司在建项目电量维持快速增长业绩表现受限于高基数计划装机容量合计131518万千瓦大规模的储备项目足以支撑公司装机容量实现持2023-05-07续性的高增长装机规模的快速增长拉动下公司业绩也有望保持较高的增速水平中游环节价格快速回落公司新增装机或将加速2022年11月以来光伏产业链各环节价格均快速回调根据PVinfolink披露截至9月27日单面单玻182mm单晶PERC组件均价为121元W已较去年年末的高点回落077元W当前来看光伏产业链各个环节价格的支撑均呈现出显著回调的趋势中游环节价格的持续回落有望加速产业链利润向下游流传公司新增装机的斜率以及盈利质量也有望获得加速改善持续看好光伏产业链价格回落带来公司盈利及增速改善下的投资机遇投资建议根据最新经营数据我们调整公司盈利预测预计公司2023-2025年EPS为026元031元和035元对应PE分别为1827倍1554倍和1370倍维持买入评级风险提示1新建项目投产进度与效益不及预期风险更多研报请访问2风况光照资源不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com联合研究公司点评风险提示1新建项目投产进度与效益不及预期风险公司经营业绩的增长核心假设依赖于整体新增装机的投产进度及新项目的盈利能力若后续因组件或其他因素导致新项目投产进度滞后或者盈利性不及预期会导致公司整体业绩增速存在一定的下行压力2风况光照资源不及预期风险从二季度来风条件来看其表现优于去年同期但因为气候因素本身难以准确预测若后续气候快速恶化不但会导致增量项目盈利能力变弱还会造成存量项目盈利水平同步弱化因此会对公司整体业绩预测会存在向下波动的风险请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com联合研究公司点评财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入23812266973167137075货币资金10566158751072517330营业成本9906123811510518058交易性金融资产0000毛利13906143171656719017应收账款26728246393629835036营业收入58545251存货222219319324营业税金及附加170191227265预付账款3359419951226124营业收入1111其他流动资产1929134524611924销售费用0000流动资产合计42804462765492660738营业收入0000长期股权投资16481184812048122481管理费用1391160219002224投资性房地产1619161916191619营业收入6666固定资产合计136735164414194443226998研发费用14161922无形资产4955495549554955营业收入0000商誉1667166716671667财务费用3987403546105230递延所得税资产570570570570营业收入17151514其他非流动资产57297522974729742297加资产减值损失-486000资产总计262127290279325958361326信用减值损失-275-30000短期贷款4340134063402340公允价值变动收益36000应付款项22736292493417341651投资收益134785410131186预收账款1111营业利润921793401120412980应付职工薪酬94118143171营业收入39353535应交税费335376446522营业外收支-148-150-150-150其他流动负债19649225762274425945利润总额906991901105412830流动负债合计47155536586384770630营业收入38343535长期借款99456115486133086152546所得税费用6867589121058应付债券6635663566356635净利润838384321014211771递延所得税负债1239123912391239归属于母公司所有者的净利润71557505882410006其他非流动负债19683187491874918749少数股东损益122792813181766负债合计174168195768223556249800EPS元025026031035归属于母公司所有者权益77051826758924896606现金流量表百万元少数股东权益109081183613154149202022A2023E2024E2025E股东权益8795994511102402111526经营活动现金流净额16871358581940743843负债及股东权益262127290279325958361326取得投资收益收回现金30385410131186基本指标长期股权投资-2225-2000-2000-20002022A2023E2024E2025E资本性支出-27715-35179-39150-43800每股收益025026031035其他-154000每股经营现金流059125068153投资活动现金流净额-29790-36324-40137-44614市盈率1915182715541370债券融资0000市净率178166154142股权融资2090-500EVEBITDA125610421019912银行贷款增加减少55767130302260015460总资产收益率27262728筹资成本-4922-6316-7020-8085净资产收益率939199104其他-42662-93300净利率300281279270筹资活动现金流净额102735776155807375资产负债率664674686691现金净流量不含汇率变动影响-26425309-51506605总资产周转率010010010011资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告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