研究报告全文：2023年9月2日公司研究项目储备丰厚巩固新能源龙头地位成本增速高于营收压制短期盈利水平三峡能源600905SH2023年中报点评要点买入维持当前价492元事件公司发布2023年中报上半年公司实现营收13704亿元同比增长1298归母净利润4517亿元同比下降101Q2单季度来看公司实现营收6851亿同比增长804归母净利润2083亿同比下降2454作者分析师殷中枢装机容量不断提升行业地位持续巩固2023年上半年公司投产装机容量执业证书编号S09305180400042830GW其中海风495陆风1182光伏1093GW新增并网装机容量010-58452071179GW其中海风71陆风771光伏648独立储能300万千瓦从各类yinzsebscncom装机容量占全国份额维度来看海风1572陆风330光伏232从装机分析师宋黎超执业证书编号S0930523060001容量未来增量来看2023年上半年公司新增核准或备案装机合计552GW其021-52523817中风电096光伏397独立储能059GW在建项目装机容量1315GW其songlichaoebscncom中风电364光伏951GW我们认为公司作为新能源电力龙头运营商不断市场数据巩固自身地位助力业绩稳健提升总股本亿股28624总市值亿元140829各发电类型上网电价均有所上浮机组投产增加固定资产折旧及项目运营成本一年最低最高元490611近3月换手率160323年上半年风电光伏水电独立储能营收分别为98983611050027亿元同比分别24761358-388319591对应上网电价分别为股价相对走势0496050602501080元千瓦时同比增长5176106178000我们认为电价全面上行主要原因是2023年中长期交易电价上浮所致成本端来10看大量新能源机组进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加同时计提2安全生产费用公司上半年营业成本5643亿同比增长3468相较之下同-6期营收同比增速为1298进而影响公司短期盈利水平-14新能源资源优势显著利用小时数均高于全国平均2023年上半年公司风电-22平均利用小时1253小时高出全国行业平均水平16小时风电可利用率为07220922122204239919太阳能发电平均利用小时为705小时高出全国行业平均水平47小三峡能源沪深300时太阳能发电厂利用率9981盈利预测估值与评级我们维持公司23E-25E归母净利润收益表现1M3M1Y88901038512765亿元对应23-25年EPS分别为031036045元对应PE为161411倍考虑到1公司核准容量充足未来具备强成长空间相对-473-740-1250绝对-784-784-17032影响业绩负面因素逐渐剔除业绩有望快速成长我们维持买入评级资料来源Wind风险提示光伏风电行业原材料价格大幅上涨影响公司盈利能力海上风电降本进度不及预期相关研报公司盈利预测与估值简表23Q1营收大幅增长22年新增核准备案容量充足赋能强成长空间三峡能源指标202120222023E2024E2025E600905SH2022年年报暨2023年第一季营业收入百万元1548423812292613435138819度报点评2023-05-05营业收入增长率36855378228817401301业绩高增符合预期新能源装机继续突破赋能公净利润百万元5642715588901038512765司发展活力三峡能源600905SH2022净利润增长率56262682242516812292年半年报点评2022-09-04EPS元020025031036045ROE归属母公司摊薄820929106111311253PE2520161411PB2018171514资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-01敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告三峡能源600905SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1548423812292613435138819总资产217196262127294996337274379476营业成本64409906115611349915120货币资金130771056687782162948093折旧和摊销51707850113501355115579交易性金融资产00000税金及附加133170293344388应收账款1897026728285293014330279销售费用00000应收票据0279343403455管理费用9991391171020072268其他应收款合计8251443177120772346研发费用714182123存货131222262306343财务费用28443987559163886319其他流动资产400207417614786投资收益17301347200022002420流动资产合计3487642804440215974987430营业利润67849217125391459417505其他权益工具375473473473473利润总额66409069125401459517506长期股权投资1420216481164811648116481所得税55468694911051325固定资产87864136729164122187566204898净利润60868383115911349016181在建工程5717735491334633315227897少数股东损益4441227270031053416无形资产17384955485447584666归属母公司净利润5642715588901038512765商誉15451667166716671667EPS元020025031036045其他非流动资产105899608126671266712667非流动资产合计182321219323250976277525292045现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债140601174168197621228727257445经营活动现金流881816871243703274638119短期借款55044340333700净利润5642715588901038512765应付账款1884722736231222699930240折旧摊销51707850113501355115579应付票据30152180254429713328净营运资金增加-589910257379710-1119预收账款11111其他3903-8391332880010894其他流动负债00000投资活动产生现金流-34897-29790-47440-37900-27680流动负债合计3836047155469954805151727净资本支出-29903-27715-40084-40100-30100长期借款7803699456129456159456184456长期投资变化1420216481000应付债券54926635663566356635其他资产变化-19196-18556-735622002420其他非流动负债129323375423466融资活动现金流3724610273212831800516026非流动负债合计102241127013150627180675205718股本变化857149000股东权益765958795997375108547122030债务净变化2915128677289982666325000股本2857128620286242862428624无息负债变化153094890-554444433719公积金2382124254251432618227458净现金流11170-2642-17871285026465未分配利润1634824128299543698245773归属母公司权益68830770518376691833101900少数股东权益776510908136091671420130主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率584584605607610销售费用率000000000000000EBITDA率859879934942953管理费用率645584584584584EBIT率523548546548551财务费用率18371674191118601628税前净利润率429381429425451研发费用率005006006006006归母净利润率364300304302329所得税率88888ROA2832394043ROE摊薄8293106113125每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC5164646773每股红利002008008009011每股经营现金流031059085114133偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产241269293321356资产负债率6566676868每股销售收入054083102120136流动比率091091094124169速动比率091090093124168估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务072062054051050PE2520161411有形资产有息债务222204187183181PB2018171514EVEBITDA17212711110090资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0415161923敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投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