23Q2/23H1发电增速11%/15%，其中Q2陆风增速21%。根据公司发电量公告，(1)公司23Q2完成发电量143亿度，YOY+11.3%；其中陆风/海风/光伏分别YOY+21.2%/+6.5%/+2.9%。(2)23H1完成发电量281亿度，YOY+14.7%；其中陆风/海风/光伏分别YOY+20.6%/+14.6%/+7.3%。以22年末装机为基数测算23H1陆风/海风/光伏利用小时分别为1283/1313/708小时，YOY+71/+92/-99小时（23H1全国风/光利用小时1237、658小时，同比+83、-32小时）。
　　资源储备更新：装机目标明确，项目储备丰富。公司“十四五”目标装机5000万千瓦，截至22年底公司装机容量达2652万千瓦。根据公司发布的23年1-6月投资者沟通情况通报，截至22年末，公司资源储备超1.3亿千瓦，22年共新增取得已明确坐标点资源5488万千瓦，其中陆风985万千瓦、光伏2593万千瓦，一体化（指前期规划未明确风光比例的基地项目）1350万千瓦，抽水蓄能560万千瓦；22年新增核准、备案项目总计1630万千瓦（见表1）。我们认为，公司装机目标明确、资源储备丰富，在补贴回流（22年新增/收回补贴约147/80亿元，22年底余额为254亿元）、光伏组件价格下降等因素催化下，装机建设有望提速。
　　海风项目进展更新：23年来公司海风竞配、核准、建设均有突破。1、23年7月，公司与福能股份组建的联合体中标福建省23年第一批竞配项目（共200万千瓦）中的长乐外海K区（55万千瓦）与莆田湄洲湾外海项目（40万千瓦）。2、莆田平海湾海风DE区40万千瓦（控股65%）于23年6月获得福建发改委核准批复，该项目此前已列入福建重点建设项目清单。3、7月22日，平潭外海11.1万千瓦海风项目完成全部风机吊装（包括全球首台13MW、16MW海风机组吊装），我们预计该项目今年有较大概率投运发电；根据公司招标文件，山东牟平项目（30万千瓦）也有望在23年12月前完成安装调试及项目并网。
　　政策鼓励绿电消费，龙头企业绿色价值有望凸显。2023年7月11日，中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》，强调“从能耗双控逐步转向碳排放双控，要坚持先立后破”。我们认为，国家政策对于可再生能源的表述从此前强调装机增长（供给侧），逐渐朝需求侧转向（绿电、碳排放、清洁能源消纳机制设计等），有望鼓励终端用户增加可再生能源消费，引导电力消费结构转型，三峡能源作为绿电龙头，企业绿色价值有望逐步凸显。
　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25年实现EPS为0.31/0.35/0.40元。参考可比公司23年18倍PE估值，考虑公司海风项目循序渐进、稳步发展，政策助力下绿电龙头优势稳固，可以给予公司一定的估值溢价，给予公司23年20-22倍PE，对应合理价值区间6.2-6.82元，维持优于大市评级。
　　风险提示。装机增速低于预期、绿电扩容不及预期、光伏降本低于预期。