受减值、投资收益等影响业绩增速回落，但现金流大幅改善。公司发布2022年报告，实现营收238亿元(同比+45.0%)，归母净利润71.6亿元(同比+11.1%)。业绩提升但增速不及预期，主要系:(1)投资收益13.5亿元（同比-22.1%）；(2)计提减值损失7.6亿元(同比+291%)，其中资产减值损失4.9亿元(上年同期0.02亿元)；主业毛利率同比下降1.7pct至58.4%。同期经营现金流净额达169亿元(同比+91.1%)。2023Q1营收68.5亿元(同比+18.4%)，归母净利润24.3亿元(同比+7.5%)。
　　全年完成发电量483.5亿千瓦时，增速基本匹配营收。2022全年完成发电量483.50亿千瓦时(同比+46.2%)，其中陆风/海风/光伏分别为226/113/134亿千瓦时，同比分别+16.2%/+240%/+41.5%；2023Q1完成发电量137.81亿千瓦时(同比+18.4%)。2022年新增风光装机3.5GW，截至年末累计装机达26GW、同比增长16%(其中风电15.9GW、光伏10.3GW)、另有12GW在建(风电在建/在运达0.26倍、光伏达0.77倍)。根据公司十四五末50GW装机目标，CAGR-3达23.5%。
　　深入推进储能等业务发展，源网荷储一体塑长期动能。公司积极开展抽水蓄能、储能等建设，山东庆云储能二期纳入示范项目清单；甘肃黄羊、青海南山口项目取得核准（共3.8GW），实现抽蓄核准“零”突破。公司亦加快大基地项目建设，准格尔0.4GW光伏制氢、格尔木1.1GW光热等共计3.2GW基地项目开工建设；安徽阜阳1.2GW风光储、库布其2GW光伏治沙、云南弥勒西0.55GW风电项目并网发电。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为89.93、108.50、129.44亿元，按最新收盘价对应PE分别为17.38、14.40、12.07倍。公司滚动开发格局有序构建、储备充裕，且积极开展抽水蓄能、储能等业务。参考同业估值水平，给予公司2023年20倍PE估值，对应6.28元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。装机增长、竞价上网电价不达预期；弃风、弃光率增加