2022/1Q23归母净利同比+11%/+8%，上调目标价
　　三峡能源发布业绩：2022年实现营收238亿元（调整后同比+45%），归母净利72亿元（调整后同比+11%）、略高于业绩快报的71亿元，扣非后72亿元（调整后同比+22%）；1Q23实现营收69亿元（同比+18%），归母净利24亿元（同比+8%），扣非后24亿元（同比+6%）。根据在建项目上调光伏装机预测、参考22年数据上调少数股比预测，预计23-25年归母净利润91/110/133亿元（前值91/108/-亿元），EPS 0.32/0.38/0.46元，23-25年CAGR=23%。23年可比PEG均值0.72x。公司作为海上风电龙头，净利润增速好于可比均值，给予公司23年1.0xPEG，目标价7.36元（前值7.28元，基于23年1.0xPEG）。维持买入。
　　海上风电引领发电量持续增长，看好23-25年风光新增装机容量
　　公司1Q23发电量同比+18%，其中海上风电同比+22%、陆上风电同比+20%、光伏发电同比+13%。公司发电量持续增长主要得益于并网装机规模的上升，2022年末公司风光并网装机容量26.21GW（同比+16%），其中海上风电4.88GW（同比+7%）、陆上风电11.05GW（同比+14%）、光伏发电10.28GW（同比+22%）。我们对公司2023-25年新投产风光装机容量保持乐观预期，主要考虑到：1）2022年末在建风电/光伏装机容量为4.22/7.94GW，有望自2023年陆续投产；2）2021-22年公司累计获得风电/光伏指标6.6/20.45GW，资源储备持续增厚。
　　2022年以来归母净利率下滑，主要受短期因素拖累
　　2022年及1Q23公司归母净利率同比分别下降9.2/3.6pp至30.0%/35.5%，我们预计主要是受到三方面影响：1）公司基于审慎原则加大减值计提，导致2022年资产减值同比增加4.85亿元；2）处置部分长期股权后，2022年投资收益占税前利润的比例同比降11.2pp，1Q23同比略有回升0.5pp；3）新投产项目持股比例下降，导致2022/1Q23少数股东损益占比同比升7.3/0.7pp。我们认为随着绿电补贴核查结果落地和新并网项目收益率见底回升，公司盈利能力有望逐步企稳。
　　风光项目储备丰富，维持买入评级
　　公司在建与储备项目装机规模可观，有望助力公司业绩持续高增长。公司当前股价对应2023-2025年PE为17/14/12x，PB为1.9/1.7/1.5x。新能源发电行业可比公司23年PEG均值为0.78x（Wind一致预期）。公司23-25年归母净利润CAGR（23%）好于可比均值（19%），给予公司23年1.0x PEG（相对溢价0.22x），目标价7.36元。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。