受投资收益下滑等因素影响，预计2022年业绩同比+10.5%。公司发布2022年业绩快报，预计全年实现营收238亿元（调整后同比+45.0%，下同）、归母净利润70.99亿元（同比+10.5%）、扣非归母净利润71.33亿元（同比+22.0%）。业绩提升但不及预期，预计为：(1)公司新增平价项目投产发电、装机增加，发电量较上年同期+46.2%；(2)2021年处置金风科技股权，导致投资收益增幅较大（基数高），2022年非经常损益大幅下滑；(3)会计政策变更（试运行项目收入计入当期）影响。
　　 Q4发电量同比仅+43.1%，Q1/2/3分别为+46.6%/+46.8%/+49.0%。2022年公司累计完成发电量484亿千瓦时（同比+46.2%），其中陆风/海风/光伏分别为226/ 113/ 134亿千瓦时，同比分别+16.2%/ +240%/+41.5%。2022Q1~2022Q4陆风发电量同比分别+16.4%/ +19.9%/+33.5%/ +7.6%，海风发电量同比分别+206%/ +190%/ +161%/+286%，光伏发电量同比分别+44.2%/ +46.8%/ +45.3%/ +28.8%。
　　成本向下、收益向上，期待2023年加快新增装机投产。截至2022年6月末，公司累计储备资源超140GW、新增获取核准/备案容量7.3GW；22H1新增装机2.2GW（风/光分别为0.8/1.3GW）。年初至今硅料价格已经大幅下降，2022年暂缓的装机有望在2023年逐步加速。此外，公司携手蒙能集团合作开发内蒙古优质风光项目，有望借助其煤电一体火电调峰等优势、保障风光项目的顺利投产消纳。
　　盈利预测与投资建议：三峡系新能源运营平台，期待降本通道打开下、储备资源投产落地，维持“买入”评级。预计2022~2024年归母净利润分别为70.99、88.54、106.37亿元，按最新收盘价对应PE分别为22.98、18.43、15.34倍。参考同业估值水平，给予公司2023年22倍PE估值，对应6.81元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。项目收益率下降，建设不及预期，弃风、弃光增加等风险。

研究报告全文：TablePage公告点评电力证券研究报告三峡能源TableTitle600905SH公司评级TableInvest买入当前价格570元非经常等因素压制业绩增速期待储备资源加速落地合理价值681元前次评级买入TableSummary报告日期2023-02-08核心观点受投资收益下滑等因素影响预计2022年业绩同比105公司发相对市场TablePicQuote表现布2022年业绩快报预计全年实现营收238亿元调整后同比450下同归母净利润7099亿元同比105扣非归母净利润71333亿元同比220业绩提升但不及预期预计为1公司新增平价-30222042206220822102212220223项目投产发电装机增加发电量较上年同期46222021年处-8置金风科技股权导致投资收益增幅较大基数高2022年非经常损-13益大幅下滑3会计政策变更试运行项目收入计入当期影响-19Q4发电量同比仅431Q123分别为466468490-242022年公司累计完成发电量484亿千瓦时同比462其中陆风三峡能源沪深300海风光伏分别为亿千瓦时同比分别2261131341622404152022Q12022Q4陆风发电量同比分别164199分析师TableAuthor郭鹏33576海风发电量同比分别206190161SAC执证号S0260514030003286光伏发电量同比分别442468453288SFCCENoBNX688成本向下收益向上期待2023年加快新增装机投产截至2022年021-380036556月末公司累计储备资源超140GW新增获取核准备案容量73GWguopenggfcomcn22H1新增装机22GW风光分别为0813GW年初至今硅料价格分析师姜涛已经大幅下降2022年暂缓的装机有望在2023年逐步加速此外SAC执证号S0260521070002公司携手蒙能集团合作开发内蒙古优质风光项目有望借助其煤电一021-38003624体火电调峰等优势保障风光项目的顺利投产消纳shjiangtaogfcomcn盈利预测与投资建议三峡系新能源运营平台期待降本通道打开下请注意姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册储备资源投产落地维持买入评级预计20222024年归母净利持牌人不可在香港从事受监管活动润分别为7099885410637亿元按最新收盘价对应PE分别为相关研究TableDocReport229818431534倍参考同业估值水平给予公司2023年22倍PE估值对应681元股合理价值维持买入评级三峡能源600905SH业2022-10-30风险提示项目收益率下降建设不及预期弃风弃光增加等风险绩保持高速增长龙头优势持续巩固盈利预测三峡能源600905SH上2022-09-04TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E半年业绩同比37新能源营业收入百万元1131515484237702836433667运营龙头持续领跑增长率263368535193187EBITDA百万元982113236178392192826074归母净利润百万元361156427099885410637联系人TableContacts许子怡021-38003618增长率272563258247201xuziyigfcomcnEPS元股018020025031037市盈率x-3803229818431534ROE868294105112EVEBITDAx-2279154813701253数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText三峡能源公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产2104434876434943920453550经营活动现金流89768818182012644524891货币资金1890130771014288739456净利润3941608680671006112088应收及预付1817920442313272806241268折旧摊销39885392572671768564存货79131131187196营运资金变动-662-394110275378-163其他流动资产8961225189420832630其它17101280338138294402非流动资产121533182321216915256779295275投资活动现金流-28072-34897-39335-45531-45072长期股权投资1138414202162021820220202资本支出-25393-29903-38405-45091-45092固定资产6703287864131059172456211055投资变动-2893-4881-2000-2000-2000在建工程3123057177463064278440670其他214-113107015602020无形资产18711738170816981708筹资活动现金流1684137246181981781720765其他长期资产1001521340216402164021640银行借款4443056166210002100026000资产总计142576217196260408295983348824股权融资1175252354800流动负债3024438360520645557770331其他-28764-44156-2850-3183-5235短期借款78215504650475048504现金净增加额-225511170-2935-1269584应付及预收1250821863322853346545680期初现金余额4106185113021100868816其他流动负债991510993132751460816146期末现金余额1851130211008688169400非流动负债65897102241124241146241172241长期借款497057803698036118036143036应付债券299354927492949210492其他非流动负债1319818713187131871318713负债合计96141140601176305201818242572股本2000028571286212862128621资本公积947523292232912329123291主要财务比率留存收益1230816876233683222242859至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益4191368830753708422494861成长能力少数股东权益452277658733994111391营业收入增长263368535193187负债和股东权益142576217196260408295983348824营业利润增长273577288245200归母净利润增长272563258247201获利能力利润表单位百万元毛利率577584573566559至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率348393339355359营业收入1131515484237702836433667ROE868294105112营业成本47886440101461232014831ROIC4741545758营业税金及附加105133238227269偿债能力销售费用00000资产负债率674647677682695管理费用555999149214751515净负债比率20701836209621432283研发费用17242834流动比率070091084071076财务费用20912844417751326191速动比率050087079065071资产减值损失0-2000营运能力公允价值变动收益5358000总资产周转率008007009010010投资净收益5081730107015602020应收账款周转率092082082112089营业利润4303678487401088413063存货周转率1428211823181711516317214营业外收支-18-145-66-66-66每股指标元利润总额4286664086741081912997每股收益018020025031037所得税344554607757910每股经营现金流00111净利润3941608680671006112088每股净资产210241263294331少数股东损益33044496812071451估值比率归属母公司净利润361156427099885410637PE-3803229818431534EBITDA982113236178392192826074PB-312216194172EPS元018020025031037EVEBITDA-2279154813701253识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText三峡能源公告点评广发证券环保及公用事业研究小组TableResearchTeam郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级研究员新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心许子怡高级研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心陈舒心研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText三峡能源公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中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