事件概述：2月7日，公司公布2022年业绩快报，2022年度实现营业收入237.70亿元，同比增长44.95%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润70.99亿元，同比增长10.52%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润71.33亿元，同比增长21.98%（经重述）。4Q22实现营业收入63.64亿元，同比增长36.6%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润9.29亿元，同比下降51.2%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润9.76亿元，同比下降25.1%（经重述）。
　　电量符合预期：2022年度公司累计完成总发电量483.50亿千瓦时，同比增长46.2%，其中，陆风、海风、光伏、水电分别完成发电量226.13、113.35、134.41、9.20亿千瓦时，同比分别增长16.2%、1240.3%、41.5%与17.8%，全年储能业务完成发电量0.41亿千瓦时。Q4单季度完成发电量130.35亿千瓦时，同比增长43.1%，其中，陆风、海风、光伏、水电分别完成发电量61.11、37.75、29.32、2.06亿千瓦时，同比分别增长7.6%、286.4%、28.8%、16.4%，Q4陆风与光伏增速低于全年增速或受上年高基数影响。
　　Q4业绩承压或因计提减值与费用：公司非经常性损益较上年同期（调整后）大幅下降，主要原因为上年处置金风科技增大非经常性损益。考虑到会计政策调整，若使用4Q21未追溯调整公布值计算，单季度营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为63.64、9.29、9.76亿元，同比分别+46.8%、-43.5%、-6.4%。Q1-Q3公司单季度归母净利增速分别为+51.4%、+55.8%、+56.6%（使用未经重述增速），Q4营收与归母净利增速背离或主要是公司在四季度减值或费用计提增加。
　　海风龙头再扬帆：据漳浦县公众号消息，三峡40万千瓦漳浦六鳌海风二期项目开工，该项目为国内首个批量化使用16MW及以上容量风机的项目，受益于福建丰富的海风资源与高效的大机组，该项目有望进一步增厚公司业绩。
　　投资建议：公司全年电量符合预期，作为集团新能源主力军，获得充分支持叠加新能源产业链的持续降本，公司有望进一步提升发展速度。根据电量、电价调整对公司的盈利预测，预计22/23/24年EPS分别为0.25/0.33/0.37元（原值0.30/0.33/0.37元），对应2月7日收盘价PE分别为23.0/17.2/15.5倍。考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力，给予公司23年20.0倍PE估值，目标价6.60元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长；4）设备价格变动。
　　

研究报告全文：三峡能源600905SH2022年业绩快报点评业绩略低预期海风龙头再扬帆2023年02月08日事件概述2月7日公司公布2022年业绩快报2022年度实现营业收推荐维持评级入23770亿元同比增长4495经重述归属于上市公司股东的净利润当前价格570元7099亿元同比增长1052经重述归属于上市公司股东的扣非净利润目标价660元7133亿元同比增长2198经重述4Q22实现营业收入6364亿元同比增长366经重述归属于上市公司股东的净利润929亿元同比下降512经重述归属于上市公司股东的扣非净利润976亿元同比下降TableAuthor251经重述电量符合预期2022年度公司累计完成总发电量48350亿千瓦时同比增长462其中陆风海风光伏水电分别完成发电量226131133513441920亿千瓦时同比分别增长16212403415与178全年储能业务完成发电量041亿千瓦时Q4单季度完成发电量13035亿千瓦时同比增长431其中陆风海风光伏水电分别完成发电量6111分析师严家源37752932206亿千瓦时同比分别增长762864288164执业证书S0100521100007邮箱yanjiayuanmszqcomQ4陆风与光伏增速低于全年增速或受上年高基数影响Q4业绩承压或因计提减值与费用公司非经常性损益较上年同期调整后研究助理赵国利执业证书S0100122070006大幅下降主要原因为上年处置金风科技增大非经常性损益考虑到会计政策调邮箱zhaoguolimszqcom整若使用4Q21未追溯调整公布值计算单季度营收归母净利润扣非归母净利润分别为6364929976亿元同比分别468-435-64相关研究Q1-Q3公司单季度归母净利增速分别为514558566使用未经1三峡能源600905SH2022年三季报点重述增速Q4营收与归母净利增速背离或主要是公司在四季度减值或费用计评电量高增趋势不改众人拾柴火焰高-20提增加221029海风龙头再扬帆据漳浦县公众号消息三峡40万千瓦漳浦六鳌海风二期2三峡能源600905SH2022年半年报点评在建超15GW发展再提速-2022083项目开工该项目为国内首个批量化使用16MW及以上容量风机的项目受益1于福建丰富的海风资源与高效的大机组该项目有望进一步增厚公司业绩3三峡能源600905SH1H22业绩预告点投资建议公司全年电量符合预期作为集团新能源主力军获得充分支持评电量稳中有增业绩兑现高增-202207叠加新能源产业链的持续降本公司有望进一步提升发展速度根据电量电价13调整对公司的盈利预测预计222324年EPS分别为025033037元原4三峡能源600905SH事件点评符合预期稳中有增-20220705值030033037元对应2月7日收盘价PE分别为230172155倍5三峡能源600905SH2021年年报及2考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力给予公司23年022年一季报点评使命必达海风有望超预200倍PE估值目标价660元股维持推荐评级期-20220428风险提示1自然条件变化2电量消纳不及预期3补贴账期延长4设备价格变动盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元15484237702437928364增长率36853526163归属母公司股东净利润百万元56427099946810552增长率563258334114每股收益元020025033037PE289230172155PB24212018资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年02月07日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1三峡能源600905公用事业及环保公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入15484237702437928364成长能力营业成本644093011052512325营业收入增长率368553512561635营业税金及附加133214219255EBIT增长率34466341-5141570销售费用0000净利润增长率5626258233381144管理费用999142614631702盈利能力研发费用7121214毛利率5841608756835655EBIT7844128171215914068净利润率3931331841323958财务费用2844327535173941总资产收益率ROA260309369375资产减值损失-2000净资产收益率ROE82093511431165投资收益1730121713071384偿债能力营业利润6784100091104912302流动比率091066065059营业外收支-145-1324-100-100速动比率087062060055利润总额664086851094912202现金比率034005008007所得税554797876976资产负债率6473632564146433净利润608678881007311226经营效率归属于母公司净利润56427099946810552应收账款周转天数44718400004000035000EBITDA13236209852135724755存货周转天数742100010001000总资产周转率007010009010资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金13077248641684186每股收益020025033037应收账款及票据18970259992666627148每股净资产240265289316预付款项1472186021052465每股经营现金流031083089107存货131255288338每股股利006009010011其他流动资产1225199420462384估值分析流动资产合计34876325953527336521PE289230172155长期股权投资14202172022020223202PB24212018固定资产87864122563132600149499EVEBITDA1890121412531119无形资产1738164215461451股息收益率104158175193非流动资产合计182321197242221344245057资产合计217196229837256617281577短期借款5504542260145857现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据21862305783460440519净利润608678881007311226其他流动负债10994131361389615069折旧和摊销53928168919810687流动负债合计38360491355451461445营运资金变动-3941244736905759长期借款78036670367503678036经营活动现金流8818237062553530610其他长期负债24205292053505541670资本开支-29903-21363-30300-31400非流动负债合计10224196241110091119706投资-4881-3100-3150-3150负债合计140601145376164605181151投资活动现金流-34897-23246-32143-33166股本28571286202862528625股权募资2523516850少数股东权益7765855491589832债务募资26644-6083144429458股东权益合计765958446192013100426筹资活动现金流37246-1105182892574负债和股东权益合计217196229837256617281577现金净流量11170-10591168118资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2三峡能源600905公用事业及环保分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3