事件描述
　　公司发布2022年度业绩快报公告：2022年公司预计实现营业收入237.70亿元，同比增长44.95%（调整后），实现归母净利润70.99亿元，同比增长10.52%（调整后）。
　　事件评论
　　电量稳步增长，业绩增速放缓主因高投资基数。2022年，在公司装机规模稳步扩张的拉动下，全年公司累计完成发电量483.50亿千瓦时，同比增长46.21%，其中，风电发电量同比增长48.97%（陆上风电发电量同比增长16.21%；海上风电同比增长240.29%）；太阳能发电量同比增长41.50%；水电发电量同比增长17.80%；独立储能完成发电量0.41亿千瓦时。在电量保持稳定增长的拉动下，公司全年实现营业收入237.70亿元，同比增长44.95%。2021年四季度公司陆续减持金风科技2.18%的股本，实际上在减持金风科技股本仅为1.60%时就已经贡献净利润4.06亿元，减持2.18%股本时投资收益估算超过5亿元，且均为非经常性损益，因此仅四季度公司产生投资收益高达9.07亿元，同比增速为640.36%，单季度投资收益占归母净利润的55.16%。全年投资收益也高达17.30亿元，同比增速240.62%，因此实际上2021年四季度及全年存在显著的投资收益高基数效应。而2022年由于持有金风科技的股比降低，因此对投资收益的贡献也会同步弱化。整体来看，公司全年实现利润总额89.84亿元，同比增长20.05%，若将公司非经常性损益在利润总额中扣除，则利润总额同比增速将达到30.53%。综合影响下，公司2022年实现归母净利润70.99亿元，同比增长10.52%，而扣非归母净利润同比增长21.98%，由于税率预计变化不大，因此扣非业绩增速偏低或因增量项目少数股东持股比例增加影响。
　　储备资源丰富，“十四五”有望保持高增长。根据公司公告的交流记录，公司预计“十四五”期间年新增装机不少于500万千瓦，截至2022年年中公司累计储备资源超1.4亿千瓦，上半年新增资源储备超4000万千瓦，新增获取核准/备案容量730.29万千瓦，截至6月底公司在建项目装机容量合计为1527.3万千瓦，其中风电项目规模763.8万千瓦、太阳能发电项目规模763.5万千瓦。大规模的储备和在建项目，足以支撑公司装机容量实现持续性的高增长，而在装机规模的持续增长之下公司业绩也有望保持较高的增速水平。
　　中游环节价格快速回落，公司新增装机或将加速。2022年11月以来，光伏产业链各环节价格均快速回调，根据PV infolink披露，截至2月1日多晶硅致密料均价为178元/千克，较高点已经大幅回落41.25%。随着上游硅料环节价格持续回落，光伏产业链其他环节价格的支撑也呈现出加速回调的趋势。中游环节价格的持续回落有望加速产业链利润向下游流传，公司新增装机的斜率以及盈利质量也有望获得加速改善，持续看好光伏产业链价格回落带来公司盈利及增速改善下的投资机遇。
　　投资建议与估值：我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年EPS为0.25元、0.32元和0.37元，对应PE分别为22.74倍、17.52倍和15.23倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；
　　2、风况、光照资源不及预期风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨三峡能源600905SH偏高基数叠加增量项目股比降低全年业绩增速TableTitle有所回落报告要点2022Table年在公司装机规模稳步扩张的拉动下全年公司累计发电量同比增长Summary4621在电量保持稳定增长的拉动下公司全年实现营业收入23770亿元同比增长44952021年四季度公司陆续减持金风科技218的股本投资收益估算超过5亿元且均为非经常性损益全年投资收益也高达1730亿元同比增速24062因此实际上2021年四季度及全年存在显著的投资收益的高基数效应受公司合作新增项目中合资项目较多使得少数股东损益占比的提升公司2022年实现归母净利润同比增长1052而扣非归母净利润同比增长2198分析师及联系人TableAuthor张韦华邬博华马军司旗宋尚骞SACS0490517080003SACS0490514040001SACS0490515070001SACS0490520120001SACS0490520110001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-10cjzqdt11111三峡能源600905SH偏高基数叠加TableTitle2增量项目股比降低全年业绩增联合研究丨公司点评TableRank投资评级买入丨维持速有所回落事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年度业绩快报公告2022年公司预计实现营业收入23770亿元同比增长当前股价TableBaseData元5644495调整后实现归母净利润7099亿元同比增长1052调整后总股本万股2862522事件评论流通A股B股万股8571000资产负债率电量稳步增长业绩增速放缓主因高投资基数2022年在公司装机规模稳步扩张的拉6595动下全年公司累计完成发电量48350亿千瓦时同比增长4621其中风电发电每股净资产元265量同比增长4897陆上风电发电量同比增长1621海上风电同比增长24029市盈率当前2066太阳能发电量同比增长4150水电发电量同比增长1780独立储能完成发电量041市净率当前187亿千瓦时在电量保持稳定增长的拉动下公司全年实现营业收入23770亿元同比增近12月最高最低价元718510长44952021年四季度公司陆续减持金风科技218的股本实际上在减持金风科注股价为2023年2月8日收盘价技股本仅为160时就已经贡献净利润406亿元减持218股本时投资收益估算超过5亿元且均为非经常性损益因此仅四季度公司产生投资收益高达907亿元同比增市场表现对比图近12个月速为64036单季度投资收益占归母净利润的5516全年投资收益也高达1730亿TableChart元同比增速24062因此实际上2021年四季度及全年存在显著的投资收益高基数效三峡能源沪深300指数1应而2022年由于持有金风科技的股比降低因此对投资收益的贡献也会同步弱化整-8体来看公司全年实现利润总额8984亿元同比增长2005若将公司非经常性损益-17在利润总额中扣除则利润总额同比增速将达到3053综合影响下公司2022年实-262022-22022-62022-102023-2现归母净利润7099亿元同比增长1052而扣非归母净利润同比增长2198由资料来源Wind于税率预计变化不大因此扣非业绩增速偏低或因增量项目少数股东持股比例增加影响储备资源丰富十四五有望保持高增长根据公司公告的交流记录公司预计十四相关研究五期间年新增装机不少于500万千瓦截至2022年年中公司累计储备资源超14亿千瓦上半年新增资源储备超4000万千瓦新增获取核准备案容量73029万千瓦截至TableReport电量延续优异表现全年业绩展望高增2023-6月底公司在建项目装机容量合计为15273万千瓦其中风电项目规模7638万千瓦01-08太阳能发电项目规模7635万千瓦大规模的储备和在建项目足以支撑公司装机容量实产能扩张效率提升龙头业绩快速增长2022-现持续性的高增长而在装机规模的持续增长之下公司业绩也有望保持较高的增速水平11-03产能扩张携手资源改善龙头业绩延续快速增中游环节价格快速回落公司新增装机或将加速2022年11月以来光伏产业链各环节长2022-10-18价格均快速回调根据PVinfolink披露截至2月1日多晶硅致密料均价为178元千克较高点已经大幅回落4125随着上游硅料环节价格持续回落光伏产业链其他环节价格的支撑也呈现出加速回调的趋势中游环节价格的持续回落有望加速产业链利润向下游流传公司新增装机的斜率以及盈利质量也有望获得加速改善持续看好光伏产业链价格回落带来公司盈利及增速改善下的投资机遇投资建议与估值我们调整公司盈利预测预计公司2022-2024年EPS为025元032元和037元对应PE分别为2274倍1752倍和1523倍维持公司买入评级风险提示1新建项目投产进度与效益不及预期风险更多研报请访问2风况光照资源不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明联合研究公司点评财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入15484237702834633981货币资金13077168911702818608营业成本6440105661253215148交易性金融资产0000毛利9044132041581318833应收账款18970291292822940534营业收入58565655存货131214195299营业税金及附加133183218262预付账款1472241428633461营业收入1111其他流动资产1225175419152469销售费用0000流动资产合计34876504025023165371营业收入0000长期股权投资14202162021820220202管理费用999142617012039投资性房地产1684168416841684营业收入6666固定资产合计8786499259130487163225研发费用7111416无形资产1738173817381738营业收入0000商誉1545154515451545财务费用2844355242015325递延所得税资产473473473473营业收入18151516其他非流动资产74814698146481459814加资产减值损失-2000资产总计217196241117269175314052信用减值损失-260-60000短期贷款550450445043754公允价值变动收益58000应付款项18847303632800442548投资收益1730142617012039预收账款1111营业利润678490961172113706应付职工薪酬72119141170营业收入44384140应交税费270415494593营业外收支-145-112100100其他流动负债13666171411844021505利润总额664089841182113806流动负债合计38360485435158568571营业收入43384241长期借款7803686286103096121396所得税费用5546328511035应付债券5492549254925492净利润608683521097012770递延所得税负债1174117411741174归属于母公司所有者的净利润56427099921410599其他非流动负债17539162081620816208少数股东损益444125317552171负债合计140601157702177554212840EPS元023025032037归属于母公司所有者权益68830743988084888267现金流量表百万元少数股东权益7765901810773129442021A2022E2023E2024E股东权益765958341691621101211经营活动现金流净额8818239782343632716负债及股东权益217196241117269175314052取得投资收益收回现金319142617012039基本指标长期股权投资-2818-2000-2000-20002021A2022E2023E2024E资本性支出-29903-15737-36925-40650每股收益023025032037其他-2496000每股经营现金流031084082114投资活动现金流净额-34897-16311-37224-40611市盈率2475227417521523债券融资0000市净率234217200183股权融资25235-100EVEBITDA187511451074948银行贷款增加减少5616632502081017550总资产收益率26293434筹资成本-4973-5771-6884-8075净资产收益率8295114120其他-39183-133200净利率364299325312筹资活动现金流净额37246-3854139269475资产负债率647654660678现金净流量不含汇率变动影响1117038131371580总资产周转率009010011012资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持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