事件：公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现营业收入237.70亿元，较上年同期（调整后）增长44.95%；实现归属上市公司股东净利润70.99亿元，较上年同期（调整后）增长10.52%；实现归属上市公司股东扣非净利润为71.33亿元，较上年同期（调整后）增长21.98%。
　　营收保持高增，业绩略低于预期。根据公司公告，2021年采用未经调整公布值进行计算，2022Q4，公司预计实现营业收入63.64亿元，同比增长46.76%；实现归属上市公司股东净利润92.90亿元，同比下降43.50%；实现归属上市公司股东扣非净利润97.58亿元，同比下降6.38%。2022年公司非经常性损益较上年同期大幅下降主要系2021年公司出售所持金风科技股票，处置收益计入非经常性损益所致。2022Q1-Q3公司单季度营收增速分别为51.84%/55.68%/61.74%，扣非归母净利润增速分别为52.29%/50.67%/60.18%，对比来看，2022Q4出现了增收不增利现象。从发电量来看，2022年公司总发电量为483.5亿千瓦时，同比增长46.21%，其中陆上风电/海上风电/光伏/水电/独立储能的发电量分别为226.13/113.35/134.41/9.20/0.41亿千瓦时，同比增速分别为16.21%、240.29%、41.50%、17.80%，海上风电增速保持高速增长。
　　光伏组件价格持续下探，装机规模有望快速提升。InfoLink Consulting预计2023年全年组件价格平均为1.673元/W，相对2022年平均1.929元/W有明显跌幅。我们预计，随着光伏组件价格持续下探，2022年被延后项目有望逐步动工，进一步推升光伏装机规模快速提升。作为三峡集团新能源业务重要的战略实施主体，公司计划“十四五”期间每年新增装机规模不低于500万千瓦，并保持增长趋势。我们预计随着项目建设进程加速，公司新能源装机规模有望保持快速增长。
　　政策催化储能产业发展，公司积极布局。2023年1月28日，新疆自治区发布《贯彻落实党的二十大精神推进我区新型储能绿色低碳高质量发展》文件，提出“构建新型储能容量市场，明确给予新型储能与抽水蓄能相同容量电价机制”。我们预计未来此项政策有望逐步推广到其他省份，并带动新型储能发展。根据公司发布的调研问答纪要：1）抽水蓄能方面，甘肃、青海、辽宁、新疆、陕西、山西等地的项目已有序开展前期工作，2022年12月30日，青海格尔木南山口抽水蓄能电站正式获核准批复，成为青海首批核准抽蓄项目之一；2）电化学储能方面，在甘肃、河南、江苏等19个省份已配置或欲配置电源侧电化学储能，合计6GWh。随着公司储能项目逐步落地，有望为新能源装机规模提升提供保障。
　　投资建议与估值。公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，在国家大力发展新能源的背景下，未来成长性高。根据公司经营情况，我们调整2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为237.70亿元、297.90亿元、367.90亿元，增速分别为53.5%、25.3%、23.5%，归母净利润分别为70.99亿元、88.26亿元、111.48亿元，增速分别为25.8%、24.3%、26.3%，维持增持评级。
　　风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评三峡能源600905SH年月日20230208增持维持三峡能源600905SH非经常所属行业新能源发电当前价格元564性因素致业绩短期承压海风持证券分析师续带来发展动能郭雪资格编号S0120522120001投资要点邮箱guoxueteboncomcn研究助理事件公司发布年业绩快报预计年实现营业收入亿元较2022202223770上年同期调整后增长4495实现归属上市公司股东净利润7099亿元较上年同期调整后增长1052实现归属上市公司股东扣非净利润为7133市场表现亿元较上年同期调整后增长2198三峡能源沪深300营收保持高增业绩略低于预期根据公司公告2021年采用未经调整公布值20进行计算2022Q4公司预计实现营业收入6364亿元同比增长4676实0现归属上市公司股东净利润9290亿元同比下降4350实现归属上市公司股东扣非净利润9758亿元同比下降6382022年公司非经常性损益较上年-20同期大幅下降主要系2021年公司出售所持金风科技股票处置收益计入非经常性损益所致2022Q1-Q3公司单季度营收增速分别为518455686174-402022-022022-062022-102023-02扣非归母净利润增速分别为522950676018对比来看2022Q4出现了增收不增利现象从发电量来看2022年公司总发电量为4835亿千瓦时同沪深300对比1M2M3M比增长4621其中陆上风电海上风电光伏水电独立储能的发电量分别为绝对涨幅-553-088-105226131133513441920041亿千瓦时同比增速分别为1621相对涨幅-792-385-9022402941501780海上风电增速保持高速增长资料来源德邦研究所聚源数据光伏组件价格持续下探装机规模有望快速提升InfoLinkConsulting预计2023相关研究年全年组件价格平均为1673元W相对2022年平均1929元W有明显跌幅我们预计随着光伏组件价格持续下探年被延后项目有望逐步动工进一1加快推进新型电力系统建设新2022步推升光伏装机规模快速提升作为三峡集团新能源业务重要的战略实施主体能源储能将获长期发展动能202317公司计划十四五期间每年新增装机规模不低于500万千瓦并保持增长趋2河南江西出台完善分时电价政势我们预计随着项目建设进程加速公司新能源装机规模有望保持快速增长策储能获发展机遇2022119政策催化储能产业发展公司积极布局年月日新疆自治区发布3三峡能源600905SH海风贡2023128献显著业绩保持高增贯彻落实党的二十大精神推进我区新型储能绿色低碳高质量发展文件提出20221030构建新型储能容量市场明确给予新型储能与抽水蓄能相同容量电价机制4三峡能源600905SH装机规我们预计未来此项政策有望逐步推广到其他省份并带动新型储能发展根据公模保持高增业绩符合预期司发布的调研问答纪要1抽水蓄能方面甘肃青海辽宁新疆陕西2022831山西等地的项目已有序开展前期工作2022年12月30日青海格尔木南山口抽5三峡能源600905SH装机高水蓄能电站正式获核准批复成为青海首批核准抽蓄项目之一2电化学储能增业绩佳风光无限看三峡方面在甘肃河南江苏等19个省份已配置或欲配置电源侧电化学储能合2022823计6GWh随着公司储能项目逐步落地有望为新能源装机规模提升提供保障投资建议与估值公司围绕风光三峡和海上风电引领者的战略目标在国家大力发展新能源的背景下未来成长性高根据公司经营情况我们调整2022-2024年盈利预测预计公司2022-2024年营业收入分别为23770亿元29790亿元36790亿元增速分别为535253235归母净利润分别为7099亿元8826亿元11148亿元增速分别为258243263维持增持评级风险提示项目推进不及预期审批进度不及预期政策推进不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评三峡能源600905SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股2862522202020212022E2023E2024E流通A股百万股857100营业收入百万元113151548423770297903679052周内股价区间元522-711-YOY263368535253235净利润百万元361156427099882611148总市值百万元16144624-YOY272563258243263总资产百万元25415882全面摊薄EPS元013020025031039每股净资产元265毛利率577584584584583资料来源公司公告净资产收益率868294105117资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评三峡能源600905SH财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入15484237702979036790每股收益023025031039营业成本644098911238315339每股净资产241263294333毛利率584584584583每股经营现金流031044131112营业税金及附加133471590591每股股利006000000000营业税金率09202016价值评估倍营业费用0000PE3803227418291448营业费用率00000000PB360214192169管理费用999171121452649PS1041679542439管理费用率65727272EVEBITDA25291129954855研发费用7379股息率07000000研发费用率00000000盈利能力指标EBIT7844121451523118826毛利率584584584583财务费用2844495863217520净利润率393332330338财务费用率184209212204净资产收益率8294105117资产减值损失-2000资产回报率26282932投资收益1730190623832943投资回报率41515458营业利润678490961129314250盈利增长营业外收支-145-112-112-112营业收入增长率368535253235利润总额664089841118114138EBIT增长率345548254236EBITDA13236246133097538018净利润增长率563258243263所得税554108613521709偿债能力指标有效所得税率83121121121资产负债率647668693696少数股东损益44479810031280流动比率09111112归属母公司所有者净利润56427099882611148速动比率09091010现金比率03020403资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金1307790281931415999应收帐款周转天数3642353035673580应收账款及应收票据18970277543132441919存货周转天数59555556存货131171210270总资产周转率01010101其它流动资产269780671097010506固定资产周转率02020202流动资产合计34876450216181868695长期股权投资14202160931832820642固定资产87864121249151293180374在建工程57177443394316944335现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产1738231730893496净利润56427099882611148非流动资产合计182321207986243241280421少数股东损益44479810031280资产总计217196253007305059349115非现金支出5654124681574419192短期借款5504496644283298非经营收益1018332941654936应付票据及应付账款21862234103536839593营运资金变动-3941-111447856-4609预收账款1000经营活动现金流8818125503759531947其它流动负债10993124961490616263资产-29903-35730-48243-53523流动负债合计38360408735470259153投资-4881-2480-2886-2978长期借款78036102248128519153760其他-113187424012961其它长期负债24205259522807530010投资活动现金流-34897-36337-48728-53541非流动负债合计102241128200156594183770债权募资26644254212785626046负债总计140601169072211296242923股权募资252354800实收资本28571286212862128621其他-14634-5732-6437-7767普通股股东权益68830753708419795345融资活动现金流37246197372142018279少数股东权益77658564956610846现金净流量11170-404910286-3315负债和所有者权益合计217196253007305059349115备注表中计算估值指标的收盘价日期为2月8日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评三峡能源600905SH信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准级美国市场以标普500或纳斯达克综合弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下指数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分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