事件：公司发布2022年业绩快报，全年实现归母净利润70.99亿元，较上年同期（调整后）增长10.52%，低于我们此前预期的84.4亿元。
　　发电量继续高速增长，与营业收入增速匹配，推算电价基本平稳。根据公司业绩快报，公司2022年累计发电量483.5亿千瓦时，较上年同期增长46.21%，其中风电发电量339.48亿千瓦时，同比增长48.97%，光伏发电量134.41亿千瓦时，同比增长41.50%。四季度单季发电量同比增长43.07%，其中风电发电量同比增长48.51%，光伏发电量同比增长28.77%。从经营数据来看，发电量增速继续保持A+H股绿电运营商第一梯队，且与营业收入增速匹配，由此推算公司全年电价基本平稳。
　　全年扣非净利润同比增长19.46%，归母净利润增速10.52%，均低于营收增速，或与减值损失等因素有关。根据公司业绩快报，公司扣非净利润增速高于归母净利润增速，主要系公司2021年出售持有的金风科技股票，产生了一次性投资收益，导致去年同期高基数。如果不考虑会计政策调整（2022年起新能源试运行期发电量计入营收，此前冲抵在建工程造价，2022年报表追溯调整2021年），2022年前三季度归母净利润增速为52.97%，高于前三季度发电量增速，但是全年归母净利润增速降为25.8%，低于营收及发电量增速，预计可能与减值损失有关，公司四季度电量电价均保持稳定。
　　三季度现金流量大幅改善，预计四季度及2023年补贴继续回收。公司前三季度经营性现金流量净额达到95.8亿元，同比增长73.44%，经营性现金流量净额增速大于净利润增速。公司9月底应收账款余额为279亿元，较6月底增长约12亿元，增长速度明显放缓，部分历史拖欠补贴预计已经开始回收。近期国家电网与南方电网发布第一批新能源项目核查合规清单，预计四季度及2023年补贴继续回收，公司现金流有望进一步改善。
　　 2022年9月底在建工程389亿，9月与长江电力等共同成立内蒙古三峡陆上新能源投资公司，2023年硅料价格有望大幅回落，看好公司业绩增速持续性。截至2022年9月底，公司在建工程余额尚有389亿元，在建工程余额反映了公司业绩增长的持续性。公司2022年9月公告与长江电力、三峡资本、三峡投资共同出资成立内蒙古三峡陆上新能源投资公司，公司出资34亿元，占比34%；长江电力出资33亿元，占比33%。我们分析公司与长江电力以及三峡集团投资平台深度合作，有助于利用长电电力和集团充沛的现金流，实现新能源装机跨越式发展，看好业绩增速持续性。
　　盈利预测与估值：结合业绩快报，我们判断业绩低于预期与减值有关，据此下调公司2022年归母净利润预测为70.99亿元（调整前为84.4亿元），维持2023-2024年预测分别为95.67亿元、106.75亿元，对应PE分别为23、17倍和15倍，减值不影响经营业绩与长期价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏组件价格回落不及预期。

研究报告全文：上市公司公用事业2023年02月13日公司三峡能源600905研究业绩低于预期或与减值有关看好绿电继续高增公司点报告原因有信息公布需要点评评投资要点买入维持事件公司发布2022年业绩快报全年实现归母净利润7099亿元较上年同期调整后增长1052低于我们此前预期的844亿元证市场数据2023年02月13日发电量继续高速增长与营业收入增速匹配推算电价基本平稳根据公司业绩快报公司2022年券收盘价元57研一年内最高最低元71851累计发电量4835亿千瓦时较上年同期增长4621其中风电发电量33948亿千瓦时同比增究市净率22报息率分红股价-长4897光伏发电量13441亿千瓦时同比增长4150四季度单季发电量同比增长4307流通A股市值百万元48855告其中风电发电量同比增长4851光伏发电量同比增长2877从经营数据来看发电量增速继上证指数深证成指3284161211361注息率以最近一年已公布分红计算续保持AH股绿电运营商第一梯队且与营业收入增速匹配由此推算公司全年电价基本平稳全年扣非净利润同比增长1946归母净利润增速1052均低于营收增速或与减值损失等因基础数据2022年09月30日素有关根据公司业绩快报公司扣非净利润增速高于归母净利润增速主要系公司2021年出售持每股净资产元265资产负债率6595有的金风科技股票产生了一次性投资收益导致去年同期高基数如果不考虑会计政策调整2022总股本流通A股百万286258571年起新能源试运行期发电量计入营收此前冲抵在建工程造价2022年报表追溯调整2021年流通B股H股百万--2022年前三季度归母净利润增速为5297高于前三季度发电量增速但是全年归母净利润增速一年内股价与大盘对比走势降为258低于营收及发电量增速预计可能与减值损失有关公司四季度电量电价均保持稳定三峡能源沪深300指数收益率三季度现金流量大幅改善预计四季度及2023年补贴继续回收公司前三季度经营性现金流量净额100达到958亿元同比增长7344经营性现金流量净额增速大于净利润增速公司9月底应收账-10款余额为279亿元较6月底增长约12亿元增长速度明显放缓部分历史拖欠补贴预计已经开始-20回收近期国家电网与南方电网发布第一批新能源项目核查合规清单预计四季度及2023年补贴继-30续回收公司现金流有望进一步改善05-1407-1402-1403-1404-1406-1408-1409-1410-1411-1412-1401-142022年9月底在建工程389亿9月与长江电力等共同成立内蒙古三峡陆上新能源投资公司2023年硅料价格有望大幅回落看好公司业绩增速持续性截至2022年9月底公司在建工程余额尚有389亿元在建工程余额反映了公司业绩增长的持续性公司2022年9月公告与长江电力三峡资证券分析师查浩A0230519080007本三峡投资共同出资成立内蒙古三峡陆上新能源投资公司公司出资34亿元占比34长江电zhahaoswsresearchcom力出资33亿元占比33我们分析公司与长江电力以及三峡集团投资平台深度合作有助于利用邹佩轩A0230520110002zoupxswsresearchcom长电电力和集团充沛的现金流实现新能源装机跨越式发展看好业绩增速持续性研究支持盈利预测与估值结合业绩快报我们判断业绩低于预期与减值有关据此下调公司2022年归母净蔡思A0230121090006利润预测为7099亿元调整前为844亿元维持2023-2024年预测分别为9567亿元10675caisiswsresearchcom亿元对应PE分别为2317倍和15倍减值不影响经营业绩与长期价值维持买入评级联系人邹佩轩风险提示光伏组件价格回落不及预期862123297818zoupxswsresearchcom财务数据及盈利预测202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元1548417406241802766431485同比增长率368483562144138归母净利润百万元564261707099956710675同比增长率563365258348116每股收益元股020022025033037毛利率584614583576569ROE828193115117市盈率29231715注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1131515484241802766431485其中营业收入1131515484241802766431485减营业成本47886440100771172713578减税金及附加105133207237270主营业务利润64228911138961570017637减销售费用00000减管理费用555999157216601889减研发费用17222减财务费用20912844362139534477经营性利润3775506087011008511269加信用减值损失损失以-填列-176-260-160000加资产减值损失损失以-填列0-2000加投资收益及其他7051986125213991549营业利润4303678483531148412818加营业外净收入-18-145000利润总额4286664083531148412818减所得税34455459510281152净利润3941608677581045511666少数股东损益330444659889992归属于母公司所有者的净利润361156427099956710675全面摊薄总股本2000028571286212862128621每股收益元018023025033037资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想