事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收137.04亿元，同比增长13.0%，归母净利润45.17亿元，同比下降10.1%。其中2023Q2，公司实现营收68.51亿元，同比增长8.0%，归母净利润20.83亿元，同比下降24.5%。
　　总发电量平稳增长，会计准则变更拉高营业成本。上半年公司累计总发电量280.90亿千瓦时，较上年同期增长14.71%。其中，风电205.81亿千瓦时（同比+18.69%），陆上风电141.78亿千瓦时（同比+20.64%），海上风电64.03亿千瓦时（同比+14.58%）；光伏72.82亿千瓦时（同比+7.31%）；水电2.02亿千瓦时（同比-41.79%）；独立储能0.25亿千瓦时（同比+66.67%）。公司上半年营收同比增长12.98%，同发电量增速基本保持一致；但营业成本同比+34.67%，远高于发电量增速，主要系2022年应用《企业会计准则解释第15号》后试运行收入，试运行期间不计提折旧，2023年陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加；导致公司上半年归母净利润较去年同期有所下滑。
　　上半年新增装机1.8GW，在建装机容量超13GW。2023年上半年，公司新增装机容量1.79GW，其中风电新增841.6MW，光伏新增648.2MW；累计装机容量达28.3GW，其中风电16.8GW（海风494.6MW），光伏10.93GW，分别占全国风电/光伏市场份额的4.31%（海风占比达15.72%）、2.32%。2023H1公司新增获取核准/备案项目容量5.52GW，在建项目计划装机容量合计13.2GW，业绩长期增长动力足。
　　风光利用小时数均优于行业平均，上网电价同比提升。根据国家能源局，1-6月全国发电设备累计平均利用小时数风电为1237小时，太阳能发电为658小时；公司上半年风电平均利用小时为1253小时，高出全国行业平均水平16小时；太阳能发电平均利用小时为705小时，高出全国行业平均水平47小时。上网电价方面，2023H1公司风电平均上网电价为481元/MWh，较去年同期增加23元/MWh；光伏平均上网电价为496元/MWh，较去年同期增加27元/MWh。
　　投资建议与估值：结合2023年中报业绩，我们调整公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为269.3亿元、319.0亿元、375.1亿元，增速分别为13.1%、18.4%、17.6%，净利润分别为86.09亿元、106.25亿元、122.70亿元，增速分别为20.3%、23.4%、15.5%，维持“增持”评级。
　　风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；政策风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评三峡能源600905SH年月日20230904增持维持三峡能源600905SH会计所属行业电力当前价格元496准则因素扰动业绩装机持续快证券分析师速增长郭雪资格编号S0120522120001投资要点邮箱guoxueteboncomcn联系人事件公司发布年半年报公司实现营收亿元同比增长20232023H113704卢璇130归母净利润4517亿元同比下降101其中2023Q2公司实现营收6851亿元同比增长80归母净利润2083亿元同比下降245邮箱luxuanteboncomcn市场表现总发电量平稳增长会计准则变更拉高营业成本上半年公司累计总发电量三峡能源沪深30028090亿千瓦时较上年同期增长1471其中风电20581亿千瓦时同比111869陆上风电14178亿千瓦时同比2064海上风电6403亿千瓦6时同比1458光伏7282亿千瓦时同比731水电202亿千瓦时0-6同比-4179独立储能025亿千瓦时同比6667公司上半年营收同-11比增长1298同发电量增速基本保持一致但营业成本同比3467远高-17于发电量增速主要系2022年应用企业会计准则解释第15号后试运行收-23入试运行期间不计提折旧2023年陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及2022-092023-012023-05项目运营成本增加导致公司上半年归母净利润较去年同期有所下滑沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-727-658-710上半年新增装机18GW在建装机容量超13GW2023年上半年公司新增装机容量179GW其中风电新增8416MW光伏新增6482MW累计装机容量相对涨幅-337-545-676资料来源德邦研究所聚源数据达283GW其中风电168GW海风4946MW光伏1093GW分别占全国风电光伏市场份额的431海风占比达15722322023H1公司新增相关研究获取核准备案项目容量552GW在建项目计划装机容量合计132GW业绩长1三峡能源600905SH业绩稳期增长动力足步增长符合预期海上风电持续贡献新动能2023532三峡能源600905SH非经常风光利用小时数均优于行业平均上网电价同比提升根据国家能源局1-6月性因素致业绩短期承压海风持续带全国发电设备累计平均利用小时数风电为1237小时太阳能发电为658小时来发展动能202328公司上半年风电平均利用小时为1253小时高出全国行业平均水平16小时太3加快推进新型电力系统建设新阳能发电平均利用小时为705小时高出全国行业平均水平47小时上网电价能源储能将获长期发展动能方面2023H1公司风电平均上网电价为481元MWh较去年同期增加23元202317MWh光伏平均上网电价为496元MWh较去年同期增加27元MWh4河南江西出台完善分时电价政策储能获发展机遇20221195三峡能源600905SH海风贡投资建议与估值结合2023年中报业绩我们调整公司2023-2025年盈利预献显著业绩保持高增测预计2023-2025年营业收入分别为2693亿元3190亿元3751亿元20221030增速分别为131184176净利润分别为8609亿元10625亿元12270亿元增速分别为203234155维持增持评级风险提示风光建设不及预期电价波动风险政策风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评三峡能源600905SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股2862375202120222023E2024E2025E流通A股百万股1357300营业收入百万元164172381226934318963751252周内股价区间元492-604-YOY451450131184176净利润百万元6442715586091062512270总市值百万元14197380-YOY784111203234155总资产百万元27566645全面摊薄EPS元023025030037043每股净资产元277毛利率601584601606611资料来源公司公告净资产收益率9293103113115资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评三峡能源600905SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入23812269343189637512每股收益025030037043营业成本9906107401257314603每股净资产269292329372毛利率584601606611每股经营现金流059112116140营业税金及附加170221249290每股股利008000000000营业税金率07080808价值评估倍营业费用0000PE2259164913361157营业费用率00000000PB210170151133管理费用1391151218652164PS596528446379管理费用率58565858EVEBITDA1376887815740研发费用1471411股息率13000000研发费用率01000000盈利能力指标EBIT12297147681755520858毛利率584601606611财务费用3987616370688247净利润率352356373371财务费用率167229222220净资产收益率93103113115资产减值损失-486-6-8-11资产回报率27293132投资收益1347188625002563投资回报率52545759营业利润9217104881298415172盈利增长营业外收支-148-112-112-112营业收入增长率450131184176利润总额9069103761287215060EBIT增长率418201189188EBITDA20512299143545841677净利润增长率111203234155所得税6867949701142偿债能力指标有效所得税率76777576资产负债率664680687681少数股东损益122797212771648流动比率09131315归属母公司所有者净利润715586091062512270速动比率08121213现金比率02070607资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金10566328453199636739应收帐款周转天数3463348034643469应收账款及应收票据27007255293627536549存货周转天数64586061存货222125295199总资产周转率01010101其它流动资产5009760978408279固定资产周转率02020202流动资产合计42804661087640681766长期股权投资16481188452133223690固定资产136735150187168351188079在建工程35491268073317936364现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产49556606818510334净利润715586091062512270非流动资产合计219323232333266309298652少数股东损益122797212771648资产总计262127298441342716380418非现金支出8976151521791120830短期借款43402599859-696非经营收益2761452250956196应付票据及应付账款24916262903550734620营运资金变动-32492881-1588-903预收账款1000经营活动现金流16871321363332040041其它流动负债17898204322077321374资产-27715-25363-48953-50447流动负债合计47155493215713955298投资-2632-2926-3037-2823长期借款99456124332147405171380其他557190524952558其它长期负债27557293773085932511投资活动现金流-29790-26384-49495-50713非流动负债合计127013153709178265203891债权募资20845249562281524071负债总计174168203030235403259188股权募资20904500实收资本28620286682866828668其他-12662-8473-7488-8656普通股股东权益770518353094155106425融资活动现金流10273165281532615415少数股东权益10908118801315714805现金净流量-264222279-8484743负债和所有者权益合计262127298441342716380418备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月4日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评三峡能源600905SH信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准级美国市场以标普500或纳斯达克综合弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下指数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明