事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入137.04亿元，同比+12.98%；实现归母净利润45.17亿元，同比-10.10%。其中23Q2公司实现营业收入68.51亿元，同比+8.04%，环比-0.04%；实现归母净利润20.83亿元，同比-24.54%，环比-14.43%，业绩符合预期。
　　23H1公司归母净利润同比下滑，多项因素叠加影响公司业绩。23H1公司归母净利润同比-10.10%。上半年公司营业成本同比增加14.53亿元，主要原因为在2022年应用《企业会计准则解释第15号》后试运行收入，试运行期间不计提折旧，23H1陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加。除此之外，23H1公司投资收益同比减少2.66亿元，职工薪酬、无形资产摊销增加也拉升公司管理费用，多项因素叠加使得公司上半年业绩同比下滑。
　　发电量稳步攀升，风光发电营收同步提升。23H1公司实现风电/太阳能发电/水电/独立储能收入分别为98.98/36.11/0.50/0.27元，合计收入135.86亿元，同比+21.27%；各项发电量分别为205.81/72.82/2.02/0.25亿千瓦时，同比+18.69%/+7.31%/-41.79%/+66.67%，合计发电量280.9亿千瓦时，同比+14.71%，公司风电、光伏发电量均实现同比提升。
　　装机量稳定龙头地位，海上风电表现突出。23H1公司分别实现风电/太阳能发电/水电/其他新增并网装机量841.6/648.2/0/300MW，期末累计装机容量分别达16.76/10.93/0.20/0.40GW，合计期末累计装机容量28.30GW，其中海上风电期末累计装机容量4.95GW，占全国海上风电市场份额15.72%。同时公司新增获取核准/备案项目容量5.52GW，在建项目计划装机容量合计13.15GW，公司海上风电龙头地位稳固，同时在建项目计划装机容量大，公司业绩有望长期增长。
　　投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润74.26/92.55/113.70亿元，同比+3.8%/+24.6%/+22.9%，EPS分别为0.26/0.32/0.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，工程建设风险加剧等

研究报告全文：公司点评三峡能源23H1业绩符合预期装机量稳定增长证券研究报告2023年09月02日三峡能源600905SH2023年半年报点评核心结论公司评级买入股票代码600905SH事件公司发布2023年半年报23H1公司实现营业收入13704亿元同比前次评级买入1298实现归母净利润4517亿元同比-1010其中23Q2公司实现营评级变动维持业收入6851亿元同比804环比-004实现归母净利润2083亿元当前价格492同比-2454环比-1443业绩符合预期近一年股价走势23H1公司归母净利润同比下滑多项因素叠加影响公司业绩23H1公司归母净利润同比-1010上半年公司营业成本同比增加1453亿元主要原因为在三峡能源风力发电沪深3002022年应用企业会计准则解释第15号后试运行收入试运行期间不计提2-2折旧23H1陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加除-6此之外23H1公司投资收益同比减少266亿元职工薪酬无形资产摊销增-10-14加也拉升公司管理费用多项因素叠加使得公司上半年业绩同比下滑-18-22发电量稳步攀升风光发电营收同步提升23H1公司实现风电太阳能发电2022-092023-012023-05水电独立储能收入分别为98983611050027元合计收入13586亿元同比2127各项发电量分别为205817282202025亿千瓦时同比分析师1869731-41796667合计发电量2809亿千瓦时同比杨敬梅S08005180200021471公司风电光伏发电量均实现同比提升021-38584220装机量稳定龙头地位海上风电表现突出23H1公司分别实现风电太阳能发电yangjingmeiresearchxbmailcomcn水电其他新增并网装机量841664820300MW期末累计装机容量分别达胡琎心S080052110000116761093020040GW合计期末累计装机容量2830GW其中海上风电期18311033802hujinxinresearchxbmailcomcn末累计装机容量495GW占全国海上风电市场份额1572同时公司新增获取核准备案项目容量552GW在建项目计划装机容量合计1315GW公司海相关研究上风电龙头地位稳固同时在建项目计划装机容量大公司业绩有望长期增长三峡能源公司资源优势突出经营业绩高速增长三峡能源600905SH22年报及投资建议预计公司23-25年实现归母净利润7426925511370亿元同比23Q1季报点评2023-04-30三峡能源公司净利润小幅下滑持续推进海38246229EPS分别为026032040元维持买入评级上风电建设三峡能源600905SH点评2023-03-01风险提示行业竞争加剧风险工程建设风险加剧等三峡能源22H1业绩快速增长装机规模持续提升三峡能源600905SH2022年半年报点评2022-09-04核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元1548423812285253417340505增长率368538198198185归母净利润百万元564271557426925511370增长率56326838246229每股收益EPS020025026032040市盈率PE250197190152124市净率PB2018171513数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评三峡能源2023年09月02日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物13077105668511107189931营业收入1548423812285253417340505应收款项2127331809405764564453459营业成本64409906115201315215590存货净额131222228274328营业税金及附加133170238274317其他流动资产395207344315288销售费用00000流动资产合计3487642804496595695164006管理费用10071406115217262045固定资产及在建工程145041172226197908222414241041财务费用28443987770785389155长期股权投资1420216481140221490115135其他费用-收入17248741173905719无形资产17384970606273699175营业利润6784921790801138914116其他非流动资产2134025647193402211822318营业外净收支145148103132128非流动资产合计182321219323237332266803287668利润总额6640906989771125713989资产总计217196262127286990323754351674所得税费用5546867168961096短期借款55044340202753736745833净利润6086838382611036112893应付款项3285642815482215537861740少数股东损益444122783511071523其他流动负债00000归属于母公司净利润564271557426925511370流动负债合计38360471556849692745107573长期借款及应付债券96848119013117226118169118136财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债53938000488260926324盈利能力长期负债合计102241127013122108124261124460ROE1029892104114负债合计140601174168190603217006232033毛利率584584596615615股本2857128620286242862428624营业利润率438387318333349股东权益765958795996387106748119641销售净利率393352290303318负债和股东权益总计217196262127286990323754351674成长能力营业收入增长率368538198198185现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率577359-15254239净利润6086838382611036112893归母净利润增长率56326838246229折旧摊销5258784798271210614564偿债能力利息费用28443987770785389155资产负债率647664664670660其他53703346244614004113流动比091091072061060经营活动现金流881816871282402960532498速动比091090072061059资本支出4927731775365753747333702其他143801984424400每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流3489729790323313747333702每股指标债务融资2640624424171310179400EPS020025026032040权益融资21318198132310317BVPS240269296328368其它1047912169000估值筹资活动现金流3724610273203610075417PE250197190152124汇率变动PB2018171513现金净增加额11166264620552207786PS9159494135数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评三峡能源2023年09月02日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本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