事件：三峡能源发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入137.04亿元，同比+12.98%，归母净利润45.17亿元，同比-10.10%，扣非后归母净利润44.17亿元，同比-11.43%。2023Q2，公司实现营收68.51亿元，同比+8.04%，归母净利润20.83亿元，同比-24.54%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　会计准则变更及电站投产节奏影响业绩释放。自2022年会计准则变更后，机组试运行期间不计提折旧；上半年陆续出试运行的机组增加公司营业成本（同比+34.67%），并且因2022H2新增装机大幅少于2021H2，今年上半年试运行带来的折旧节约同比减少，公司毛利率为58.52%，同比-6.93pct。风电、光伏度电成本分别为0.19、0.24元/度，同比+0.04、+0.04元/度；毛利率分别为61.81%、53.48%，同比-5.53pct、-4.59pct；度电净利润分别为0.19、0.14元/度，同比-0.04、-0.01元/度。
　　风光度电收入有所提升，静待在建装机并网。2023H1公司完成上网电量273.06亿度，同比+14.55%；其中风电、光伏分别完成199.42、71.39亿度，同比+18.62%、+7.06%，利用小时数分别同比+88h、-13h，度电收入分别为0.496、0.506元/度，同比+0.024、+0.029元/度。截至2023H1末，公司装机总规模达28.30GW，1-6月新增陆风、海风、光伏0.77、0.07、0.65GW，新增核准/备案风电、光伏0.96、3.97GW；期末在建风电、光伏3.64、9.51GW，看好未来装机扩张弹性。
　　投资收益下滑影响盈利，关注后续绿电补贴发放情况。受参股企业业绩下滑影响，上半年公司投资收益同比-2.66亿元。2023H1金风科技净利润为13.45亿元，同比-31.80%。此外，截至2023H1末，公司应收账款为326.82亿元，较期初增加59.54亿元，同比+22.54%。
　　投资建议：维持“买入”评级。我们调整了公司2023-2025年归母净利润分别为86.69、112.29、128.99亿元，分别同比+21.1%、+29.5%、+14.9%，对应8月30日收盘价PE估值分别为16.5x、12.8x、11.1x。
　　风险提示：项目拓展进度不及预期、风电光伏装机成本大幅上涨、电价波动风险、宏观经济波动风险

研究报告全文：证券研究报告iindustryId电力investSuggestiond三yCo峡mpa能ny源investSug600905买入维ges持tionCh000009titleange会计准则变更带来成本端大幅增长在建项目保持高位createTime12023年8月31日投资要点marketDatasummary市场数据事件三峡能源发布2023年中报报告期内公司实现营业收入13704亿元日期2023-8-30同比1298归母净利润4517亿元同比-1010扣非后归母净利润4417收盘价元501亿元同比-11432023Q2公司实现营收6851亿元同比804归总股本百万股2862375母净利润2083亿元同比-2454结合公司经营数据我们点评如下流通股本百万股1357300会计准则变更及电站投产节奏影响业绩释放自2022年会计准则变更后净资产百万元7936943机组试运行期间不计提折旧上半年陆续出试运行的机组增加公司营业成本总资产百万元27566645同比3467并且因2022H2新增装机大幅少于2021H2今年上半年试每股净资产元277运行带来的折旧节约同比减少公司毛利率为5852同比-693pct风电来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理光伏度电成本分别为019024元度同比004004元度毛利率分别为61815348同比-553pct-459pct度电净利润分别为019014emailAuthor分析师元度同比-004-001元度蔡屹风光度电收入有所提升静待在建装机并网2023H1公司完成上网电量caiyixyzqcomcn27306亿度同比1455其中风电光伏分别完成199427139亿度S0190518030002同比1862706利用小时数分别同比88h-13h度电收入分别为04960506元度同比00240029元度截至2023H1末公司装机王禹萱总规模达2830GW1-6月新增陆风海风光伏077007065GW新wangyuxuanxyzqcomcn增核准备案风电光伏096397GW期末在建风电光伏364951GWS0190523070002看好未来装机扩张弹性投资收益下滑影响盈利关注后续绿电补贴发放情况受参股企业业绩下滑研究ass助Au理thor影响上半年公司投资收益同比-266亿元2023H1金风科技净利润为1345朱理显亿元同比-3180此外截至2023H1末公司应收账款为32682亿元zhulixianxyzqcomcn较期初增加5954亿元同比2254投资建议维持买入评级我们调整了公司2023-2025年归母净利润分别为86691122912899亿元分别同比211295149对应8月30日收盘价PE估值分别为165x128x111x风险提示项目拓展进度不及预期风电光伏装机成本大幅上涨电价波动风险宏观经济波动风险主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元23812283583448240607同比增长450191216178归母净利润百万元715586691122912899同比增长111211295149毛利率584551543542ROE93104121124每股收益元025030039045市盈率200165128111来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产42804590386898878379营业收入23812283583448240607货币资金10566200522166522654营业成本9906127301575118601交易性金融资产0000税金及附加170203247291应收票据及应收账款27007324033926846323销售费用0000预付款项3359431753426308管理费用1391165720152373存货222267338400研发费用14141414其他1649199823752694财务费用3987447742575400非流动资产219323239823310611370106其他收益241241241241长期股权投资16481157391598615904投资收益1347161719402328固定资产136735170460235931294504公允价值变动收益36000在建工程35491238022843429550信用减值损失-275000无形资产4955495549554955资产减值损失-486000商誉1667146315451538资产处置收益11000长期待摊费用185185185185营业利润9217111351438016497其他23811232202357623471营业外收入85858585资产总计262127298861379599448485营业外支出233233233233流动负债471556608899732123517利润总额9069109871423216349短期借款4340162974241659960所得税68683210771237应付票据及应付账款24916357384251648448净利润8383101561315515112其他17899140531480015108少数股东损益1227148719262213非流动负债127013136720172387204615归属母公司净利润715586691122912899长期借款99456112175146895179095EPS元025030039045其他27557245452549225521负债合计174168202808272119328133主要财务比率股本28620286242862428624会计年度20222023E2024E2025E资本公积23602236022360223602成长性未分配利润24128304053963049985营业收入增长率450191216178少数股东权益10908123951432116534营业利润增长率204208291147股东权益合计8795996053107481120353归母净利润增长率111211295149负债及权益合计262127298861379599448485盈利能力毛利率584551543542现金流量表单位百万元归母净利率352358381372会计年度20222023E2024E2025EROE93104121124归母净利润715586691122912899偿债能力折旧和摊销787791151256416977资产负债率664679717732资产减值准备486-726234226流动比率091089069063资产处置损失-11000速动比率090089069063公允价值变动损失-36000营运能力财务费用4065447742575400资产周转率010010010010投资损失-1347-1617-1940-2328应收账款周转率101093094092少数股东损益1227148719262213存货周转率5538518252135048营运资金的变动-32493923-1633-2745每股资料元经营活动产生现金流量16871254492637032756每股收益025030039045投资活动产生现金流量-29790-29278-80575-74203每股经营现金059089092114融资活动产生现金流量10273133165581842436每股净资产269292326363现金净变动-264294861613989估值比率倍现金的期初余额13034105662005221665PE200165128111现金的期末余额10566200522166522654PB19171514数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括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