受成本同比增加等影响，业绩不及预期。公司发布2023中报，实现营收137亿元(同比+13.0%)，归母净利润45.17亿元(同比-10.1%)。业绩同比下滑考虑为:(1)上半年上网电量273亿千瓦时(同比+14.6%、增速放缓)；(2)上年同期试运行项目转固折旧增加等影响，营业成本同比+34.7%；(3)管理费率同比+1.6pct、投资收益同比-2.7亿元。23H1风电/光伏营收同比+24.5%/+13.6%，毛利率为61.8%/53.5%，同比-5.5/-4.6pct；新能源补贴款增至317亿元，较22年末净增加63亿元。
　　新增装机近2GW、在建装机超13GW，新能源运营龙头持续领跑。公司财报，2023H1新增装机1.8GW，风电/光伏分别为0.8/0.6GW；控股运营装机达28.3GW，其中风电16.8GW（海风5GW）、光伏10.9GW、水电及储能0.6GW。新能源运营龙头优势保持，2023H1风电全国市占率达4.3%（其中海风为15.7%）、光伏全国市占率达2.3%；风电、光伏在建/在运装机分别达0.22、0.87倍（公司财报），当前光伏组件已降至1.24元/W（PVinfolink），期待下半年装机加速投产。
　　积极开展抽水蓄能、储能等业务，风光利用率高于全国。公司积极开展储能业务，2023H1新增备案独立储能0.6GW；同期风电、光伏电厂利用率分别为99.2%、99.8%（公司财报），均高于全国水平。伴随新能源装机快速增长、调峰消纳需求提升，公司积极布局储能可实现新能源“错峰收储”和“移峰填谷”，提升消纳能力；我们亦看好辅助服务、容量电价等相关政策出台，明晰绿电调峰成本、理顺盈利模式。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为84.55、103.35、124.26亿元，按最新收盘价对应PE分别为16.66、13.63、11.33倍。公司滚动开发格局有序构建、储备充裕，且积极开展抽水蓄能、储能等业务。参考同业估值水平，给予公司2023年20倍PE估值，对应5.91元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。装机增长、竞价上网电价不达预期；弃风、弃光率增加

研究报告全文：TablePage中报点评电力证券研究报告三峡能源TableTitle600905SH公司评级TableInvest买入当前价格492元业绩受成本增加影响下滑期待下半年装机投产加速合理价值591元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-09-03受成本同比增加等影响业绩不及预期公司发布2023中报实现营相对市场表现TablePicQuote收137亿元同比130归母净利润4517亿元同比-101业绩同比下滑考虑为1上半年上网电量273亿千瓦时同比146增40速放缓2上年同期试运行项目转固折旧增加等影响营业成本同比0922112201230323052307230923-43473管理费率同比16pct投资收益同比-27亿元23H1风-8电光伏营收同比245136毛利率为618535同比-55-13-46pct新能源补贴款增至317亿元较22年末净增加63亿元-17新增装机近2GW在建装机超13GW新能源运营龙头持续领跑公三峡能源沪深300司财报2023H1新增装机18GW风电光伏分别为0806GW控股运营装机达283GW其中风电168GW海风5GW光伏109GW分析师TableAuthor郭鹏水电及储能06GW新能源运营龙头优势保持2023H1风电全国市SAC执证号S0260514030003占率达43其中海风为157光伏全国市占率达23风电SFCCENoBNX688光伏在建在运装机分别达022087倍公司财报当前光伏组件021-38003655已降至124元WPVinfolink期待下半年装机加速投产guopenggfcomcn积极开展抽水蓄能储能等业务风光利用率高于全国公司积极开展分析师姜涛SAC执证号S0260521070002储能业务2023H1新增备案独立储能06GW同期风电光伏电厂利用率分别为992998公司财报均高于全国水平伴随新021-38003624能源装机快速增长调峰消纳需求提升公司积极布局储能可实现新能shjiangtaogfcomcn源错峰收储和移峰填谷提升消纳能力我们亦看好辅助服务请注意姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动容量电价等相关政策出台明晰绿电调峰成本理顺盈利模式盈利预测与投资建议预计公司20232025年归母净利润分别为相关研究TableDocReport84551033512426亿元按最新收盘价对应PE分别为1666三峡能源600905SH减2023-05-0513631133倍公司滚动开发格局有序构建储备充裕且积极开值投资收益等拖累业绩展抽水蓄能储能等业务参考同业估值水平给予公司2023年20源网荷储一体塑长期动能倍PE估值对应591元股合理价值维持买入评级三峡能源600905SH非2023-02-08风险提示装机增长竞价上网电价不达预期弃风弃光率增加经常等因素压制业绩增速盈利预测期待储备资源加速落地TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E三峡能源600905SH业2022-10-30营业收入百万元1641723812273563239137195绩保持高速增长龙头优势增长率451450149184148EBITDA百万元1407520512226402631630271持续巩固归母净利润百万元6442715584551033512426增长率784111182222202联系人TableContacts许子怡021-38003618EPS元股023025030036043xuziyigfcomcn市盈率x33312260166613631133ROE9293101110117EVEBITDAx21441376123011311045数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明113TablePageText三峡能源中报点评目录索引一营收同比增长13业绩受成本增加影响承压4二上半年新增装机18GW盈利能力同比小幅回落6三在建绿电装机超13GW关注源网荷储一体化进程8四新能源运营龙头持续领跑维持买入评级10五风险提示10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明213TablePageText三峡能源中报点评图表索引图12023H1公司营业收入同比1304图22023H1公司归母净利润同比-1014图32023Q2公司营业收入同比804图42023Q2公司归母净利润同比-2454图52023H1公司期间费用达27亿元5图62023H1公司期间费用率同比升至1985图72023H1公司固定资产升至1415亿元5图82023H1公司长期借款达1127亿元5图92023H1公司1年以内应收账款达148亿元5图102023H1公司资产负债率升至6685图112023H1公司经营现金流净额同比2186图122023H1投资现金流净流出117亿元6图132023H1公司控股装机为28GW6图142023H1公司风电装机占约6成6图152023H1公司风电业务营收达99亿元7图162023H1公司风电营收同比257图172023H1公司上网电量同比1457图18计算2023H1公司平均度电收入同比577图192023H1公司发电量同比1477图202023H1公司上网电量同比1457图212023H1公司风电利用小时同比上升88小时光伏基本持平8图222023H1公司风电贡献毛利润61亿元8图232023H1公司风电光伏毛利率同比小幅下降8图24公司十四五末计划装机达50GW未来三年CAGR达2379图252023H1公司风电在建在运达022倍9图262023H1公司光伏在建在运达087倍9图272023年7月全国风电利用率回升至98410图282023年7月全国光伏利用率回升至98710表1三峡能源同业对比收盘价日期20239110识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明313TablePageText三峡能源中报点评一营收同比增长13业绩受成本增加影响承压上半年营收同比增长13业绩受成本提升影响下滑公司发布2023年中报上半年实现营收1370亿元同比130归母净利润452亿元同比-101受益于装机投产电量增加营业收入保持正增长业绩同比下滑主要为1上年同期试运行机组较多企业会计准则解释第15号试运行计算收入不计提折旧2023年陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加2本期正常计提安全生产费用2022年底境内发电企业开始执行企业安全生产费用提取和使用管理办法综合影响下使得营业成本同比增长347图12023H1公司营业收入同比130图22023H1公司归母净利润同比-101营业收入亿元左轴增长率右轴归母净利润亿元左轴增长率右轴23812506071675644804532004878416426050260452150451450137036113112134536140896271284100738243036320263272213501215115111013048-10108900-20数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心图32023Q2公司营业收入同比80图42023Q2公司归母净利润同比-245营业收入亿元同比增速右轴归母净利润亿元同比增速右轴14052880696910030150636424582364802490621211105319454762848386018167034408327361115541361032526518401287530431454378399370-2451680206-10-488184000-50数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心受管理费用率同比增长影响期间费用率小幅增至198根据公司财报上半年公司财务费用198亿元同比55财务费用率降至144同比-1pct主要为新投产运营项目数量增加带来的费用化利息支出小幅增加本期利息支出195亿元上年同期192亿元同期管理费用增加至731亿元管理费用率达53同比16pct主要为公司新能源业务发展计入管理费用的职工薪酬无形资产摊销增加综合影响下公司上半年期间费用为271亿元对应费率同比增加06pct至198识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明413TablePageText三峡能源中报点评图52023H1公司期间费用达27亿元图62023H1公司期间费用率同比升至198财务费用亿元管理费用亿元研发费用亿元财务费用率管理费用率期间费率30602422292342352264824192198361818418218517412167241551444029612212014161900数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心备注研发费用率占比较低未显示长短期借款同比增长123资产负债率小幅升至668根据公司财报2023上半年公司总资产增至2757亿元其中固定资产升至1415亿元在建工程达378亿元应收账款达327亿元其中新能源补贴款增至317亿元较2022年末增加63亿元负债端来看上半年公司总负债增至1843亿元其中长期借款增至1127亿元资产负债率同比提升08pct至668图72023H1公司固定资产升至1415亿元图82023H1公司长期借款达1127亿元公司负债结构单位亿元公司资产结构单位亿元固定资产在建工程无形资产应收账款长期借款短期借款应付账款应付债券其他货币资金长期股权投资其他2000300024001600180012001200800995993112760013671222141540078267089049745055223729600数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心图92023H1公司1年以内应收账款达148亿元图102023H1公司资产负债率升至668应收账款按账龄划分亿元资产负债率1004001年以内1-2年2-3年3年以上80674643664660668320583604932404016020801451489812746606700数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明513TablePageText三峡能源中报点评经营性现金流同比改善显著投资现金流同比基本持平根据公司财报2023上半年公司经营现金流实现净流入703亿元同比218主要原因是新投产运营的风电光伏项目较多致上网电量售电收入增幅较大同期投资现金流净流出1169亿元上年同期净流出1263亿元同比基本持平筹资现金流净流入586亿元上年同期净流入982亿元随投产运营项目增加及收购业务减少净融资规模减小图112023H1公司经营现金流净额同比218图122023H1投资现金流净流出117亿元经营性现金流量净额亿元增速右轴投资现金流净额亿元筹资现金流净额亿元20010037216940016091170240168486102103981205659908840807080614665851-801040207218-135-123-126-11782-2400-16-20-281-298-400-349数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心二上半年新增装机18GW盈利能力同比小幅回落上半年新增装机179GW控股装机增至2830GW根据公司财报2023H1公司新增并网装机179GW其中风电084GW光伏065GW累计装机容量达到2830GW其中风电1676GW占全国风电行业市场份额的431其中海风495GW占全国市场份额的1572太阳能发电1093GW占全国太阳能发电行业市场份额的232图132023H1公司控股装机为28GW图142023H1公司风电装机占约6成公司控股装机规模GW2023H1控股装机结构陆风海风光伏水电独立储能水电独立储能301124103109陆风1884光伏424949391265464313336081101180675974753海风017201820192020202120222023H1数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心受电量同比增速下滑影响风光业务营收增速放缓根据公司财报2023年上半年公司风电业务实现营收9898亿元同比248占总营收比例约7223光伏业务营收3622亿元同比136风光营收增速较上年同期均回落主要为上网电量同比仅增长145上年同期为增长465计算2023H1平均度电收入为497识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明613TablePageText三峡能源中报点评元兆瓦时同比57其中风电光伏度电收入分别为496元兆瓦时和506元兆瓦时同比分别增长5261图152023H1公司风电业务营收达99亿元图162023H1公司风电营收同比25分业务营收单位亿元主要业务营收增速风力发电光伏发电风力发电业务光伏发电业务中小水电业务其他业务80250645652006551349848150522923013624810032391693215733315502610899162642827179465517618018513600数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心图172023H1公司上网电量同比145图18计算2023H1公司平均度电收入同比57度电收入元兆瓦时不含税上网电量亿千瓦时增速右轴风电光伏平均度电收入500470508004264004070032246046527330023830600226502181486492496499497151470200247205001931961001451040000300数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心上半年发电量同比增长15其中风电增长19分电源来看根据公司财报2023H1公司完成发电量28090亿千瓦时同比147其中风电20581亿千瓦时同比187光伏发电7282亿千瓦时同比73同期完成上网电量27306亿千瓦时同比增长145图192023H1公司发电量同比147图202023H1公司上网电量同比145分电源发电量单位亿千瓦时分电源上网电量单位亿千瓦时风电光伏水电独立储能风电光伏中小水电独立储能50050040040013230030093200713392006567533291002282063522115817310016819911312610912215300数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明713TablePageText三峡能源中报点评从发电效率角度看根据公司财报2023H1公司风电利用小时数1253小时较上年增加88小时高出全国行业平均水平16小时其中四川重庆黑龙江湖南等22个区域平均利用小时数有所上升同期太阳能发电平均利用小时为705小时较上年小幅下降13小时高出全国行业平均水平47小时水电利用小时为998小时较上年减少615小时低于全国平均水平241小时主要为来水偏枯影响图212023H1公司风电利用小时同比上升88小时光伏基本持平发电利用小时数单位小时5000风电光伏水电40003000228622502237231422622000116512531000137714051383138514100718705201820192020202120222022H12023H1数据来源定期报告广发证券发展研究中心上半年风电光伏毛利率小幅下降分别为618535利润端来看根据公司财报受风电光伏平价项目增多及上年同期试运行项目转固影响本期计提折旧风电毛利率为同比下降光伏毛利率为同比下降61855pct53546pct水电毛利率下降2356pct至3200主要为来水量明显降低影响图222023H1公司风电贡献毛利润61亿元图232023H1公司风电光伏毛利率同比小幅下降分业务毛利润单位亿元风电光伏中小水电风电光伏中小水电其他业务150100806731203562558057960061561890603019601840211041830146861435320273200数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心三在建绿电装机超13GW关注源网荷储一体化进程十四五末公司力争总装机规模达到50GW未来三年复合增速达235根据公司的总体发展规划预计十四五期间每年新增装机规模保持稳定增长力争十四五末总装机规模达到50GW则对应20222025年装机CAGR达235较公司2023年6月末2830GW装机容量仍存有较大增长空间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明813TablePageText三峡能源中报点评图24公司十四五末计划装机达50GW未来三年CAGR达237装机规模合计GW增速右轴464466605050484036235302212723241552016111581291000201820192020202120222025E数据来源Wind广发证券发展研究中心备注图中2025年增速为20222025年复合增速上半年在建装机达13GW新增核准备案装机近6GW根据公司财报2023上半年公司新增获取核准备案项目容量552GW其中风电096GW光伏397GW独立储能059GW在建项目计划装机容量达1315GW其中风电364GW光伏951GW风电光伏在建在运分别为022087倍期待下半年加速投产图252023H1公司风电在建在运达022倍图262023H1公司光伏在建在运达087倍风电装机情况GW光伏装机情况GW36418投产装机95147投产装机167682在建装机1093在建装机53数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心公司统筹推进抽水蓄能共享储能等资源开发与投资助力构建新型电力系统战略目标自21年公司投产首个独立储能庆云一期01GW项目起公司持续大力推进条件成熟指标优良生态友好的储能项目有序开发2023上半年新增备案独立储能059GW根据公司财报2023H1公司风电光伏利用率分别为9919和9981均高于全国平均水平预计伴随电源侧新能源装机快速增长用户侧负荷的多样性变化公司积极布局储能可实现新能源错峰收储和移峰填谷有效提升消纳能力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明913TablePageText三峡能源中报点评图272023年7月全国风电利用率回升至984图282023年7月全国光伏利用率回升至98720202021202220232020202120222023100100989985984983987987977982979989689659896196969689559494929290901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源全国新能源消纳监测预警中心广发证券发展研究数据来源全国新能源消纳监测预警中心广发证券发展研究中心中心四新能源运营龙头持续领跑维持买入评级预计公司20232025年归母净利润分别为84551033512426亿元按最新收盘价对应PE分别为166613631133倍公司滚动开发格局有序构建储备充裕且积极开展抽水蓄能储能等业务参考同业估值水平给予公司2023年20倍PE估值对应591元股合理价值维持买入评级表1三峡能源同业对比收盘价日期202391最新收盘价PE倍归母净利润亿元公司代码公司名称市值亿元元股2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E001289SZ龙源电力167053199329962051177015485112814943810793601016SH节能风电21561333151311911070974163018120142213000591SZ太阳能2345560020671126864708138720827143312数据来源同业对比公司盈利预测来自Wind一致预测广发证券发展研究中心五风险提示装机增长不达预期公司十四五末装机拟达50GW当前在运装机为25GW在建装机为15GW若公司未来绿电项目新增投产不及预期或因天气影响等多方因素项目建设进度不及预期将对公司未来3年营收业绩产生较大影响竞价上网电价不达预期自2021年起国家对新备案集中式光伏电站工商业分布式光伏业项目和新核准陆上风电项目中央财政不再补贴实行平价上网若竞争性配置下项目所形成的上网电价远低预期将对公司营收业绩产生不利影响弃风弃光率增加由于风力大小太阳光照强度存在间歇性和波动性的特点风力光伏发电具有一定的随机性电网需要根据包括风电光伏在内的各类型发电机组发电量的大小和电网用电量的变化情况相应调整各类型发电机组的发电量使得电网总发电量与用电量保持平衡伴随我国可再生能源大幅并网若项目所在地消纳能力有限或送出通道受限将对公司营收业绩产生不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1013TablePageText三峡能源中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3501342804435934896353378经营活动现金流883116871295462566829458货币资金1309110566144421428414678净利润6958838399471215914618应收及预付2055930367276393226236669折旧摊销540482158117911010165存货131222164292230营运资金变动-4768-32497806393430其他流动资产12321649134821251802其它12373522367540064245非流动资产183890219323252256284196318081投资活动现金流-34901-29790-40245-39880-42456长期股权投资1425616481184812048122481资本支出-29907-27715-39290-39287-42266固定资产89051136735167964195402221305投资变动-4881-2632-2050-2050-2050在建工程5750535491284952429723578其他-113557109414581860无形资产173849556755855510355筹资活动现金流3724110273145761405413392其他长期资产2134025662305623546240362银行借款5616655767210001900019000资产总计218903262127295849333159371459股权融资252392090100流动负债3839347155530746019565846其他-44165-47584-6425-4946-5608短期借款55244340534063407340现金净增加额11174-26423876-158393应付及预收2187524917293833476638718期初现金余额186013034103931426914111其他流动负债1099417898183521908919788期末现金余额1303410393142691411114505非流动负债102390127013147013165013183013长期借款7818599456119456137456155456应付债券54926635663566356635其他非流动负债1871320922209222092220922负债合计140783174168200087225208248859股本2857128620286242862428624资本公积2332923602235982359823598主要财务比率留存收益1823224780310904145553911至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益70222770518336293727106183成长能力少数股东权益789810908124001422416417营业收入增长451450149184148负债和股东权益218903262127295849333159371459营业利润增长779204178220201归母净利润增长784111182222202获利能力利润表单位百万元毛利率601584577578579至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率424352364375393营业收入1641723812273563239137195ROE9293101110117营业成本65449906115801368115672ROIC4552545759营业税金及附加133170205227260偿债能力销售费用00000资产负债率643664676676670管理费用9991391150517821897净负债比率18021980208920862030研发费用714161919流动比率091091082081081财务费用28533987414448025465速动比率087083076075074资产减值损失-2-486-230-230-230营运能力公允价值变动收益5836000总资产周转率007009009010010投资净收益17831347109414581860应收账款周转率086089111112114营业利润76569217108571324915907存货周转率1253610716167001108416159营业外收支-145-148-103-103-103每股指标元利润总额75129069107541314515804每股收益023025030036043所得税5546868079861185每股经营现金流01111净利润6958838399471215914618每股净资产246269291327371少数股东损益5151227149218242193估值比率归属母公司净利润6442715584551033512426PE33312260166613631133EBITDA1407520512226402631630271PB306210169150133EPS元023025030036043EVEBITDA21441376123011311045识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1113TablePageText三峡能源中报点评广发证券环保及公用事业研究小组TableResearchTeam郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级分析师新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士应生2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心许子怡高级研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心陈舒心高级研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升高级研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1213TablePageText三峡能源中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1313