个股速评
　　安踏体育(2020 HK，买入，目标价：109.99港元) –盈利和估值下调可能到此为止
　　安踏23年3季度相对疲软。安踏牌零售流水在3季度录得高单位数增长，低于招银国际预期的11%，原因是：1）电商销售增长缓慢；2）国潮产品需求相对疲弱。同时在3季度，零售折扣同比和环比都略微加深至72折。库销比也增至5个月，较二季度的4.5个月高。但从季节性角度来看，这是正常的，因为品牌通常会为十一长假备货。
　　我们对安踏牌在4季度的零售流水是谨慎乐观的，因为：1）销售趋势从7-8月到9月和十一长假都在逐步改善，2）低基数（如果复苏率能持续，超预期会很容易），因此我们认为23财年目标（高单位数到双位数的零售流水增长）是可以达成的。我们也认为23年4季度的零售折扣可能不会加深，因为公司认为双11的重点并不是促销（将更关注利润率）。此外，尽管下半年广告费用将较上半年增加（因为与新的NBA球员赞助和亚运会相关的营销），但我们预计23年下半年的经营利润率将保持在21%。
　　FILA牌23年3季度的表现略好于预期。零售流水增长在3季度达到低双位数，超过招银国际10%的预期，因为：1）尽管去年基数较高，电商销售增长仍然强劲；2）产品改革很成功（新产品、功能性和鞋类产品也很畅销）。3季度的零售折扣在76折，与第二季度相似，但好于去年同期。库销比为5个月，高于2季度的4.5个月。
　　我们对FILA能够实现其24财年的目标非常有信心，因为产品改革和店铺改造的效益仍然存在。此外，我们预计毛利和经营利润率将同比改善，原因是：1）零售折扣减少，2）新零售，包括直播或其他新平台的销售占比增加，3）新店数量不多，所以相关的营销费用较少。
　　其他品牌的业绩符合预期，零售流水录得45-50%增长（Descente/ Kolon分别为40%以上/60%以上），较2季度的70-75%有所放缓，但增长仍很快。库销比和零售折扣相对稳定。我们认为全年40%的零售流水增长目标几乎可以确定达成，而在经营杠杆的带动下，经营利润率亦会持续改善。
　　维持买入评级，上调目标价至109.99港元，基于27倍23财年市盈率，过去5年平均为26倍，现价在23倍。（链接）

研究报告全文：2023年10月13日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略个股速评个股速评招银国际研究部邮件researchcmbicomhk安踏体育2020HK买入目标价10999港元盈利和估值下调可能到环球主要股市上日表现此为止升跌收市价单日年内安踏23年3季度相对疲软安踏牌零售流水在3季度录得高单位数增长恒生指数18238193-780恒生国企6267219-653低于招银国际预期的11原因是1电商销售增长缓慢2国潮产品需恒生科技4019168-266求相对疲弱同时在3季度零售折扣同比和环比都略微加深至72折库销上证综指3108094060比也增至5个月较二季度的45个月高但从季节性角度来看这是正常深证综指1921072-279深圳创业板2019076-1396的因为品牌通常会为十一长假备货美国道琼斯33631-051146美国标普5004350-0621329我们对安踏牌在4季度的零售流水是谨慎乐观的因为1销售趋势从7-8美国纳斯达克13574-0632969月到9月和十一长假都在逐步改善2低基数如果复苏率能持续超预期德国DAX15425-0231078法国CAC7105-037974会很容易因此我们认为23财年目标高单位数到双位数的零售流水增英国富时1007645032259长是可以达成的我们也认为23年4季度的零售折扣可能不会加深因为日本日经2253249517524537091004074公司认为双11的重点并不是促销将更关注利润率此外尽管下半年广澳洲ASX200台湾加权168260921901告费用将较上半年增加因为与新的NBA球员赞助和亚运会相关的营销资料来源彭博但我们预计23年下半年的经营利润率将保持在21FILA牌23年3季度的表现略好于预期零售流水增长在3季度达到低双位港股分类指数上日表现升跌收市价数超过招银国际10的预期因为1尽管去年基数较高电商销售增单日年内长仍然强劲2产品改革很成功新产品功能性和鞋类产品也很畅销恒生金融31262248-3653季度的零售折扣在76折与第二季度相似但好于去年同期库销比为5恒生工商业10105172-743恒生地产19052112-2684个月高于2季度的45个月恒生公用事业30501115-1718资料来源彭博我们对FILA能够实现其24财年的目标非常有信心因为产品改革和店铺改造的效益仍然存在此外我们预计毛利和经营利润率将同比改善原因沪港通及深港通上日资金流向是1零售折扣减少2新零售包括直播或其他新平台的销售占比增亿元人民币净买入卖出加3新店数量不多所以相关的营销费用较少沪港通南下-2406深港通南下-836其他品牌的业绩符合预期零售流水录得45-50增长DescenteKolon分沪港通北上6240别为40以上60以上较2季度的70-75有所放缓但增长仍很快深港通北上3385库销比和零售折扣相对稳定我们认为全年40的零售流水增长目标几乎可资料来源彭博以确定达成而在经营杠杆的带动下经营利润率亦会持续改善维持买入评级上调目标价至10999港元基于27倍23财年市盈率过去5年平均为26倍现价在23倍链接敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年10月13日招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2023E2024E2023E2023E2023E长仓理想汽车LIUS汽车买入34485500605602836417600吉利汽车175HK汽车买入935140050257186114719三一国际631HK装备制造买入12241620321481113122117浙江鼎力603338CH装备制造买入50386700331731413019212华润电力836HK能源买入146623436050430714677江南布衣3306HK可选消费买入1066142634716323341106Vesync2148HK可选消费买入4266715864251713723003华润啤酒291HK必需消费买入446073106416164318916青岛啤酒168HK必需消费买入62108890434366592816629贵州茅台600519CH必需消费买入178600244000373012599631917中国中免601888CH必需消费买入1010613230313032243813612信达生物1801HK医药买入4325481311NANA63NA00中国平安2318HK保险买入440580308258500814461友邦保险1299HK保险买入68601180072100187816418203腾讯700HK互联网买入3128045800461881573215106阿里巴巴BABAUS互联网买入8451156608599921410400拼多多PDDUS互联网买入106901090022722028223400网易NTESUS互联网买入1072212500171861744821513快手1024HK传媒与文娱买入64009700523742215612000华润置地1109HK房地产买入310545104564580813350比亚迪电子285HK科技买入3975419862411952912707闻泰科技600745CH科技买入4723680044240173156303金蝶268HK软件IT服务买入1024170066NANA47NA00资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年10月12日敬请参阅尾页之免责声明22023年10月13日招银国际环球市场上日股票交易方块12102023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明32023年10月13日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明4