宏观点评
　　美国经济–就业增长强劲，薪资增速放缓
　　3Q经济反弹支撑就业增长强劲，9月新增非农就业数量达到33.6万人，远超市场预期，7、8月新增非农就业数量大幅上修，失业率保持在3.8%的历史低位。平均时薪同比增速延续回落至4.2%，但依然高于3%-3.5%的合宜增速。近期汽车、医疗等行业罢工事件是近两年来高通胀和劳工供应短缺共同作用的结果。随着去通胀进入最后一公里，通胀进一步下降的难度增加，而在利率升至2007年以来高位后，银行体系压力和经济不确定性上升，美联储不得不做出艰难平衡。预计美联储11月可能继续暂停加息，但将维持鹰派基调。美国信贷条件可能进一步收紧，经济将逐步下行，预计GDP增速从2023年的2%降至2024年的0.6%。（链接）
　　行业点评
　　中国汽车行业– 9月终端折扣继续扩大
　　9月，大部分品牌（尤其是合资品牌）的终端折扣（基于8月单车零售的加权平均）环比有所扩大，可见随着越来越多新车型的推出以及原材料成本的下降，价格战仍在持续。另一方面，在历史级的优惠刺激下，“金九银十”的九月终端销量略超我们预期。新一轮的新车密集投放及四季度的销量冲刺或更受投资者关注。
　　长城、吉利、比亚迪：长城9月终端折扣基本环比持平，3季度整体折扣水平和2季度基本相当，经销商返点对其3季度业绩的影响或有限。虽然蓝山的月销降到2,000台左右，但仍然没有折扣；随着6座SUV市场的竞争加剧，我们预计蓝山未来几个月或出现折扣。坦克品牌的月度批发销量创历史新高至1.8万台，但折扣仍然极低。好猫和闪电猫的折扣有所扩大。吉利9月折扣有所回收，主要得益于星越和星瑞折扣小幅收窄，以及几款新能源车年度款焕新上市。银河L7的折扣有所扩大，银河L6一上市即有小幅折扣。我们预计未来几个月吉利的折扣会稳定在7-9%。比亚迪9月折扣有所扩大，主要因为海豚、秦PLUS和元PLUS等车型的折扣有所提升。比亚迪的终端折扣仍然处于主要车企的最低水平。我们预计3季度比亚迪的单车净利润或继续环比小幅改善。
　　广汽、宝马、奔驰：传祺9月折扣有所扩大，埃安的折扣也继续放大约1个点。埃安9月批发量超5万台，库存继续增加。昊铂GT的上量情况仍然值得关注，因为所有的版本皆已开始交付并且710公里后驱超充版已官宣降价2万。广汽丰田和广汽本田的9月折扣继续放大至历史新高。华晨宝马的9月折扣有所放大至约20%，达到历史新高。虽然厂商下调了下半年的新能源车的销量目标，但是i3和iX3的折扣继续扩大，全新iX1也开始有15%的折扣。在不考虑上半年的特殊返利的基础上，我们估计宝马经销商3季度的新车毛利率相比2季度仍有恶化。北京奔驰的9月折扣基本环比持平，因为EQE、EQESUV和GLC的折扣扩大基本被A级、E级和GLB的折扣收窄所抵消。（链接）
　　中国汽车行业-电动车先行指标：9月特斯拉单店新订单环比下滑
　　线索数量：9月六大品牌店均线索数量均环比增长，其中特斯拉的单店线索环比增长最高（+18%），主要因为在9月1日上市了改款Model 3，而蔚来的单店线索环比增长最小（+3%）。蔚来的主要指标在8月份显著下滑，这起初令我们感到惊讶，因为难以量化新车型、降价和换电权益等多重变化会导致多少购车需求在5-7月提前透支；但这与蔚来9月交付量环比下滑是一致的。
　　进店客流：9月，除埃安外的五大品牌平均单店客流均环比增长，变化情况与线索量的变化基本一致。其中特斯拉的增长最高（环比+15%），但其进店至订单的转化率有所下降，可能因为改款Model 3的上市带来热度提升但涨价对成交有所抑制。理想、小鹏和比亚迪的进店客流环比增长4-6%，蔚来增长2%，埃安基本持平。小鹏的单店客流连续2个月为六大品牌最低，而蔚来的客流至订单转化率仅为4%，为六大品牌最低。
　　新订单：9月特斯拉的单店新增订单环比有所下滑，为近6个月以来的首次。理想的9月订单环比增长最多（+12%），得益于单车1万元的保险补贴。蔚来的单店订单量自8月份滑落至六大品牌的最低水平，可见其新车和降价对销售的促进作用正在减弱。蔚来近期致力于增加门店和销售人员数量，未来几个月其单店的新订单增长可能有限。小鹏改款G9于9月19日上市，从9月的数据来看，新G9对其主要指标的促进作用相对温和。（链接）

研究报告全文：2023年10月10日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观行业及个股速评宏观点评招银国际研究部邮件researchcmbicomhk美国经济就业增长强劲薪资增速放缓环球主要股市上日表现3Q经济反弹支撑就业增长强劲9月新增非农就业数量达到336万人远超市升跌收市价场预期78月新增非农就业数量大幅上修失业率保持在38的历史低位单日年内恒生指数17517018-1145平均时薪同比增速延续回落至42但依然高于3-35的合宜增速近期汽恒生国企5998040-1054恒生科技车医疗等行业罢工事件是近两年来高通胀和劳工供应短缺共同作用的结果随3825024-735上证综指3097-044025着去通胀进入最后一公里通胀进一步下降的难度增加而在利率升至2007年深证综指1909-009-339深圳创业板1999-026-1484以来高位后银行体系压力和经济不确定性上升美联储不得不做出艰难平衡美国道琼斯33605059138预计美联储11月可能继续暂停加息但将维持鹰派基调美国信贷条件可能进一美国标普50043360631292美国纳斯达克134840392883步收紧经济将逐步下行预计GDP增速从2023年的2降至2024年的06德国DAX15128-067865链接法国CAC7021-055846英国富时1007492-003054日本日经225309950001878澳洲ASX2006970023-097行业点评台湾加权165210001685资料来源彭博中国汽车行业9月终端折扣继续扩大港股分类指数上日表现9月大部分品牌尤其是合资品牌的终端折扣基于8月单车零售的加权平升跌收市价均环比有所扩大可见随着越来越多新车型的推出以及原材料成本的下降价单日年内恒生金融30064007-734格战仍在持续另一方面在历史级的优惠刺激下金九银十的九月终端销量恒生工商业9679042-1133略超我们预期新一轮的新车密集投放及四季度的销量冲刺或更受投资者关注恒生地产18495-099-2898恒生公用事业29777-064-1915资料来源彭博长城吉利比亚迪长城9月终端折扣基本环比持平3季度整体折扣水平和2季度基本相当经销商返点对其3季度业绩的影响或有限虽然蓝山的月销降到沪港通及深港通上日资金流向2000台左右但仍然没有折扣随着6座SUV市场的竞争加剧我们预计蓝山亿元人民币净买入卖出未来几个月或出现折扣坦克品牌的月度批发销量创历史新高至18万台但折沪港通南下1674扣仍然极低好猫和闪电猫的折扣有所扩大吉利9月折扣有所回收主要得益深港通南下1352于星越和星瑞折扣小幅收窄以及几款新能源车年度款焕新上市银河L7的折扣沪港通北上-3217深港通北上-3347有所扩大银河L6一上市即有小幅折扣我们预计未来几个月吉利的折扣会稳定资料来源彭博在7-9比亚迪9月折扣有所扩大主要因为海豚秦PLUS和元PLUS等车型的折扣有所提升比亚迪的终端折扣仍然处于主要车企的最低水平我们预计3季度比亚迪的单车净利润或继续环比小幅改善广汽宝马奔驰传祺9月折扣有所扩大埃安的折扣也继续放大约1个点埃安9月批发量超5万台库存继续增加昊铂GT的上量情况仍然值得关注因为所有的版本皆已开始交付并且710公里后驱超充版已官宣降价2万广汽丰田和广汽本田的9月折扣继续放大至历史新高华晨宝马的9月折扣有所放大至敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年10月10日约20达到历史新高虽然厂商下调了下半年的新能源车的销量目标但是i3和iX3的折扣继续扩大全新iX1也开始有15的折扣在不考虑上半年的特殊返利的基础上我们估计宝马经销商3季度的新车毛利率相比2季度仍有恶化北京奔驰的9月折扣基本环比持平因为EQEEQESUV和GLC的折扣扩大基本被A级E级和GLB的折扣收窄所抵消链接中国汽车行业-电动车先行指标9月特斯拉单店新订单环比下滑线索数量9月六大品牌店均线索数量均环比增长其中特斯拉的单店线索环比增长最高18主要因为在9月1日上市了改款Model3而蔚来的单店线索环比增长最小3蔚来的主要指标在8月份显著下滑这起初令我们感到惊讶因为难以量化新车型降价和换电权益等多重变化会导致多少购车需求在5-7月提前透支但这与蔚来9月交付量环比下滑是一致的进店客流9月除埃安外的五大品牌平均单店客流均环比增长变化情况与线索量的变化基本一致其中特斯拉的增长最高环比15但其进店至订单的转化率有所下降可能因为改款Model3的上市带来热度提升但涨价对成交有所抑制理想小鹏和比亚迪的进店客流环比增长4-6蔚来增长2埃安基本持平小鹏的单店客流连续2个月为六大品牌最低而蔚来的客流至订单转化率仅为4为六大品牌最低新订单9月特斯拉的单店新增订单环比有所下滑为近6个月以来的首次理想的9月订单环比增长最多12得益于单车1万元的保险补贴蔚来的单店订单量自8月份滑落至六大品牌的最低水平可见其新车和降价对销售的促进作用正在减弱蔚来近期致力于增加门店和销售人员数量未来几个月其单店的新订单增长可能有限小鹏改款G9于9月19日上市从9月的数据来看新G9对其主要指标的促进作用相对温和链接敬请参阅尾页之免责声明22023年10月10日个股速评中国中免601888CH买入目标价1244元人民币-3季度业绩快报收入净利润分别2893中国中免发布了业绩快报3季度实现收入同比增28至150亿元人民币毛利率恢复至34312季度分别为288325净利润同比增931至13亿元基于我们此前观察到的1-8月海南到访旅客数同比增3861-6月同比增3033季度收入持平于2季度的表现并不意外3季度中税前利润率由119下降至108可能是由于机场店的收入贡献变化导致我们认为尽管宏观层面的消费复苏不能一蹴而就公司盈利不确定性仍受到了良好控制进入4季度在节假日旅游和消费活动的带动下公司收入净利润有望实现210亿17亿元人民币维持公司买入评级目标价1244元人民币基于275倍2024EPE此前为29倍链接同程旅行780HK买入目标价251港元-十一黄金周市占率提升持续尽管十一黄金周行业出行数据喜忧参半但我们仍然看好同程远高于行业的增速及市占率提升趋势受益于强劲的酒店增长及长途游复苏我们预计在十一期间同程酒店间夜量机票量火车票量较2019年分别增长10030单位数该增速大致延续了暑期出行走势我们维持3Q23财务预测不变收入同比增长56较2019增长55预计4Q23收入同比增长96较2019年增长51受益于黄金周酒店收入的确认及考试房需求释放近期股价回调主要源于喜忧参半的行业数据部分获利了结及市场对202425年行业增长预见性的担忧我们重申看好同程韧性收入增长和利润提升期待出境游复苏潜在增量贡献维持盈利预测不变目标价为251港元对应2023年25倍市盈率链接中兴通讯000063CH买入目标价395元人民币具备增长潜力的防御性选择有关中兴通讯在AI领域的最新消息在最近的投资者关系活动中公司透露了其在B2B领域人工智能发展方面的进展该公司的进展包括一个基础人工智能模型一个研发模型AI辅助编程一个电信模型简化电信运营商的操作以及一个行业特定模型专注于城市治理计划在年底至2024年初推出在ChatGPT在今年上半年推动的AI势头之下公司计划推出新的计算产品同时计划推出专门用于强化模型训练的人工智能服务器我们注意到卫星通信越来越受欢迎比如华为的Mate60Pro可以支持卫星通话公司的Axon50Ultra可以通过北斗卫星系统实现双向通信发短信近日中国电信卫星公司携手中兴通讯紫光展锐vivo产业合作伙伴共同完成了国内首次5GNTNnon-terrestrialnetwork非地面网络手机直连卫星外场验证成功实现了基于现网环境下的5GNTN手机直连卫星空口双向连接同时完成了基于卫星网络的两台vivo手机间通信以及收发短信息等业务验证我们相信考敬请参阅尾页之免责声明32023年10月10日虑到越来越多的消费电子产品将配备卫星通信公司将成为这个市场的重要受益者5G至6G随着对卫星通信日益增加的兴趣市场也在等待6G发展的进程中国信息通信院CAICT预测6G各类终端连接数相比2022年增长超过30倍平均每月流量将增加130倍以上这将极大推动对电信设备的需求鉴于公司在相关领域的强大存在有望在6G竞争中保持领先地位维持买入评级公司港股目标价不变为294港元我们也更新了公司A股价格根据165倍3年平均rolloverFY24E市盈率维持买入评级目标价为395元人民币目前公司业绩正在稳健增长市场份额不断增加毛利率明显提高重点关注的领域包括1公司在服务器市场尤其是AI服务器方面的进展2基础大型模型在其20版本中的开发和商业化进展3卫星通信的研发工作以及相关产业链的投资机会4及时了解6G领域的最新发展潜在风险包括中美贸易紧张局势额外的零部件限制技术禁令以及5G部署延迟链接敬请参阅尾页之免责声明42023年10月10日招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2023E2024E2023E2023E2023E长仓理想汽车LIUS汽车买入33445500645422746217600吉利汽车175HK汽车买入897140056246178104720三一国际631HK装备制造买入12701620281541153222117浙江鼎力603338CH装备制造买入52106700291791463119211华润电力836HK能源买入144823436249420714678江南布衣3306HK可选消费买入1042142637696123341109Vesync2148HK可选消费买入3876717358146812423003华润啤酒291HK必需消费买入424573107215154118916青岛啤酒168HK必需消费买入63108890414426682916629贵州茅台600519CH必需消费买入177700244000372992589531917中国中免601888CH必需消费买入1004013230323012223813612信达生物1801HK医药买入4090481318NANA59NA00中国平安2318HK保险买入435080308557490814462友邦保险1299HK保险买入6725118007597985816118203腾讯700HK互联网买入3070045800491841543115107阿里巴巴BABAUS互联网买入8485156608599931410400拼多多PDDUS互联网买入106961090022712027923400网易NTESUS互联网买入1040812500201801684721514快手1024HK传媒与文娱买入62509700553642165412000华润置地1109HK房地产买入298545105162560713352比亚迪电子285HK科技买入37704198112281852812708闻泰科技600745CH科技买入4361680056221160146303金蝶268HK软件IT服务买入907170087NANA42NA00资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年10月9日招银国际环球市场上日股票交易方块9102023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明52023年10月10日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明6