宏观策略
　　策略观点：美元高利率压制市场
　　宏观：中国政策更加积极宽松，仍有适度降息降准空间，经济可能缓慢复苏，通缩或逐步缓解，房地产和地方城投的债务风险趋于下降。美国短期内经济仍有韧性，油价和通胀有所反弹，美联储或延续鹰派基调，政策紧缩预期持续压制市场。
　　科技：谨慎乐观。预计下半年行业需求呈现弱复苏，终端库存大致恢复正常水平，上游细分板块库存表现分化，供需平衡逐渐改善。随着消费电子新品发布、AI相关领域需求拉动，部分板块下半年有望迎来业绩复苏。我们看好AI/MR创新、需求回暖和国产替代所带来的投资机会，建议关注份额提升、周期回暖、创新确定性较高的上市公司，以及AI、汽车和国产替代等投资主题，推荐比亚迪电子(285 HK)和中兴通讯(763 HK)。
　　软件及IT服务：谨慎乐观。人员成本控制，注重盈利修复及现金流改善仍然是软件及IT服务公司今年的主要目标。由于国内经济复苏仍需时间，企业维持谨慎的IT支出，预计板块估值短期维持震荡。但展望中长期，仍看好软件国产化主题机会，随着宏观环境逐步恢复推动企业IT支出恢复，板块估值有望重估。推荐买入金蝶国际（268 HK）。
　　互联网：中性乐观。监管常态化、政策支持民营企业及基调转向扩内需后，互联网板块估值受益于投资情绪恢复而有所回升，但市场对政策的实际转化效果为经济及消费带来的推动作用仍较为谨慎，且流动性仍处于偏紧状态使得近期板块估值维持中枢震荡趋势。短期出行及本地生活高景气或有望为对应板块估值提供支撑。向前看，随着政策逐步落地起效，及行业重新面临低基数效应，4Q23互联网公司基本面仍有望环比持续改善，美元流动性压力边际缓和或有望推动板块估值重估。中期我们推荐三条主线：1）主营业务可持续获取稳定现金流且新业务具备长期扩张前景的公司；2）逆周期到相对顺周期的投资逻辑转变下的受益板块，如即时零售、在线招聘等；3）有望受益于监管政策落地催化（金融科技），或资本市场运作推动估值重估的公司。推荐腾讯、阿里巴巴、拼多多、网易。
　　医药：尽管反腐对于行业有短期扰动，但是长期仍然利好创新药/器械，我们预计未来院内刚需产品将能够获得市场份额并且提升盈利能力。短期来看，创新药当中已经进入医保且大规模进院的成熟品种将受益于行业环境变化，市场份额增加并且销售费用率降低。此外，中国药品附条件批准的新规更有利于头部创新药企业，减少国内无序研发竞争，看好信达生物、百济神州。未来随着监管压力逐渐常态化，国内医疗秩序逐步恢复，预计龙头器械公司将受益于医院采购需求以及手术量的恢复，看好迈瑞医疗、爱康医疗。龙头医疗服务公司不受反腐影响，且长期将受益于高端人才的流入，看好锦欣生殖。
　　高端消费：“双节”假期前三天出行购物数据理想，海口离岛免税销售金额4.26亿元，同比增40.3%；免税购物人数6.16万人次，同比增84.1%。叠加中产人群因目前宏观环境不确定性计划推后跨境游，我们认为这将转而利好境内高端、免税购物在节日送礼场景下的需求增长。推荐买入新秀丽（1910 HK）、周大福（1929 HK），维持中国中免（601888 CH）、普拉达（1913 HK）“买入”评级。
　　可选消费：9月增长对比8月没有改善太多，数据仍然是低于预期。相比于5-1黄金周，我们认为中秋和10-1国庆假期的表现还是略差一些，所以未來股价下行压力较大。由于目前估值相当便宜，假如政策利好持续推出，我们认为是收集好公司的好时机。推荐名创优品(9896 HK)、亚朵(ATATUS)、海信(921HK)、百胜中国(9987 HK)和滔搏(6110 HK)、Vesync (2148 HK)和江南布衣(3306 HK)。
　　汽车：9月份整体乘用车和新能源车的零售销量皆有望小幅好于我们此前的预期，终端市场保持了较强的增长态势，尽管折扣仍处于高位。我们认为新车的密集推出有望成为汽车行业的股价催化剂。在价格战持续的情况下，车企的技术创新能力或成降本盈利的关键。我们继续推荐波段交易的策略，节后股价或有短期反弹的机会。继续看好行业变革中的引领者，首推理想汽车(LIUS/2015 HK)；建议关注传统车企的电动化转型机会，推荐关注吉利汽车（175 HK）和长城汽车（2333 HK/601633 CH）。
　　房地产和物管：谨慎乐观。四季度销售有望回暖，9月开发商销售符合预期。根据克而瑞公布的数据，我们追踪的主要开发商销售总额在9月同比下跌29%、环比上涨19%，YTD销售总额同比跌幅由8M23的14%扩大至9M23的16%。我们认为四季度销售有望回暖，高频数据端可以看到已落地政策所释放的需求正在支撑销售进入恢复，虽然渠道调研显示一线城市访交热度在认房不认贷实施首周出现爆发式增长后显现回落迹象，我们认为监管期待房地产市场企稳的决心以示，相关政策会进一步放松尤其在一线城市。同时考虑贝壳二手房中介费率的降低将在提高二手房成交的同时释放更多新房需求、开发商正在政策宽松窗口采取提前推盘等积

研究报告全文：2023年10月5日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观策略个股速评宏观策略招银国际研究部邮件researchcmbicomhk策略观点美元高利率压制市场宏观中国政策更加积极宽松仍有适度降息降准空间经济可能缓慢复苏环球主要股市上日表现通缩或逐步缓解房地产和地方城投的债务风险趋于下降美国短期内经济仍升跌收市价有韧性油价和通胀有所反弹美联储或延续鹰派基调政策紧缩预期持续压单日年内制市场恒生指数17196-078-1307恒生国企5883-112-1226科技谨慎乐观预计下半年行业需求呈现弱复苏终端库存大致恢复正常水恒生科技3752-171-912平上游细分板块库存表现分化供需平衡逐渐改善随着消费电子新品发布上证综指3110000069AI相关领域需求拉动部分板块下半年有望迎来业绩复苏我们看好AIMR深证综指1910000-331创新需求回暖和国产替代所带来的投资机会建议关注份额提升周期回暖深圳创业板2004000-1461创新确定性较高的上市公司以及AI汽车和国产替代等投资主题推荐比美国道琼斯33130039-005亚迪电子285HK和中兴通讯763HK美国标普50042640811105软件及IT服务谨慎乐观人员成本控制注重盈利修复及现金流改善仍然美国纳斯达克132361352646德国DAX是软件及IT服务公司今年的主要目标由于国内经济复苏仍需时间企业维15100010845法国CAC持谨慎的IT支出预计板块估值短期维持震荡但展望中长期仍看好软件6997000808英国富时1007412-077-053国产化主题机会随着宏观环境逐步恢复推动企业IT支出恢复板块估值有日本日经22530527-2281699望重估推荐买入金蝶国际268HK澳洲ASX2006890-077-211互联网中性乐观监管常态化政策支持民营企业及基调转向扩内需后互台湾加权16273-1101511联网板块估值受益于投资情绪恢复而有所回升但市场对政策的实际转化效果资料来源彭博为经济及消费带来的推动作用仍较为谨慎且流动性仍处于偏紧状态使得近期板块估值维持中枢震荡趋势短期出行及本地生活高景气或有望为对应板块估值提供支撑向前看随着政策逐步落地起效及行业重新面临低基数效应港股分类指数上日表现4Q23互联网公司基本面仍有望环比持续改善美元流动性压力边际缓和或有升跌收市价望推动板块估值重估中期我们推荐三条主线1主营业务可持续获取稳定单日年内现金流且新业务具备长期扩张前景的公司2逆周期到相对顺周期的投资逻恒生金融29416031-934辑转变下的受益板块如即时零售在线招聘等3有望受益于监管政策落恒生工商业9510-149-1287地催化金融科技或资本市场运作推动估值重估的公司推荐腾讯阿里恒生地产18348008-2954巴巴拼多多网易恒生公用事业29206-145-2070资料来源彭博医药尽管反腐对于行业有短期扰动但是长期仍然利好创新药器械我们预计未来院内刚需产品将能够获得市场份额并且提升盈利能力短期来看创新药当中已经进入医保且大规模进院的成熟品种将受益于行业环境变化市场沪港通及深港通上日资金流向份额增加并且销售费用率降低此外中国药品附条件批准的新规更有利于头部创新药企业减少国内无序研发竞争看好信达生物百济神州未来随着亿元人民币净买入卖出监管压力逐渐常态化国内医疗秩序逐步恢复预计龙头器械公司将受益于医沪港通南下3084院采购需求以及手术量的恢复看好迈瑞医疗爱康医疗龙头医疗服务公司深港通南下2263不受反腐影响且长期将受益于高端人才的流入看好锦欣生殖沪港通北上-1676高端消费双节假期前三天出行购物数据理想海口离岛免税销售金额426深港通北上-1076亿元同比增403免税购物人数616万人次同比增841叠加中产资料来源彭博人群因目前宏观环境不确定性计划推后跨境游我们认为这将转而利好境内高端免税购物在节日送礼场景下的需求增长推荐买入新秀丽1910HK周大福1929HK维持中国中免601888CH普拉达1913HK买入评级可选消费9月增长对比8月没有改善太多数据仍然是低于预期相比于5-1黄金周我们认为中秋和10-1国庆假期的表现还是略差一些所以未來股价下行压力较大由于目前估值相当便宜假如政策利好持续推出我们认为是收集好公司的好时机推荐名创优品9896HK亚朵ATATUS海信921HK百胜中国9987HK和滔搏6110HKVesync2148HK和江南布衣3306HK敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年10月5日汽车9月份整体乘用车和新能源车的零售销量皆有望小幅好于我们此前的预期终端市场保持了较强的增长态势尽管折扣仍处于高位我们认为新车的密集推出有望成为汽车行业的股价催化剂在价格战持续的情况下车企的技术创新能力或成降本盈利的关键我们继续推荐波段交易的策略节后股价或有短期反弹的机会继续看好行业变革中的引领者首推理想汽车LIUS2015HK建议关注传统车企的电动化转型机会推荐关注吉利汽车175HK和长城汽车2333HK601633CH房地产和物管谨慎乐观四季度销售有望回暖9月开发商销售符合预期根据克而瑞公布的数据我们追踪的主要开发商销售总额在9月同比下跌29环比上涨19YTD销售总额同比跌幅由8M23的14扩大至9M23的16我们认为四季度销售有望回暖高频数据端可以看到已落地政策所释放的需求正在支撑销售进入恢复虽然渠道调研显示一线城市访交热度在认房不认贷实施首周出现爆发式增长后显现回落迹象我们认为监管期待房地产市场企稳的决心以示相关政策会进一步放松尤其在一线城市同时考虑贝壳二手房中介费率的降低将在提高二手房成交的同时释放更多新房需求开发商正在政策宽松窗口采取提前推盘等积极促销措施CMBI领先指数也显示10月销售可能会有超预期表现我们认为四季度销售会有较好表现由于部分新房需求受二手房成交支撑促进二手房成交将成为阶段性的政策努力方向且房企暴雷违约和房屋交付问题将挤压更多需求到二手方市场我们看好最大的受益者贝壳开发商推荐有长期持有价值的华润置地及拥有结构性成长机会的越秀地产等传媒文娱中性乐观9月传媒文娱板块因暑期档收官业绩消化节前避险情绪整体交易较为平淡股价小幅回落9月为爱优腾片单发布月平台片单均超200部大IP加码下的头部内容外各平台也从漫改悬疑喜剧科幻短剧等垂类内容做差异化挖掘不同圈层价值短视频流量保持稳健且变现韧性增长其中快手9月举办首次投资日多维度展现了内容社区生态护城河未来电商及广告增长空间本地生活布局及自研能力展望4Q23我们认为板块情绪将在波动中小幅回暖源于1国庆中秋长假出行热度不减2双十一短视频货架电商增量可期3广告持续边际复苏我们持续看好短视频长视频为代表的泛文娱赛道基于宏观高防御性竞争格局稳定利润释放逻辑清晰优选业绩展望向好市占率提升估值吸引标的首选快手爱奇艺和同程旅行保险中性乐观近期规范行业销售行为渠道费率等监管出台利好头部险企强者恒强2024年开门红拉开帷幕提前一月启动业绩有望超预期投资端压力仍存8月单月人身险保费较7月单月环比下降213较去年同期低基数下的单月保费亦下降11反映监管7月31日产品预定利率下调对行业保费收入节奏的阶段性影响但短期数据波动市场已有充分预期9月新单保费在产品切换过渡期内仍有望承压随着各大险企陆续启动2024开门红预收时间较去年同期提前近一个月相较1Q23产品销售并未受增额寿炒停影响我们预计2024开门红有望在更长备战时间下表现超预期推荐买入中国人寿2628HK投资端具备向上弹性负债端人力规模基本企稳9月8日率先启动2024开门红有望推动下半年销售超预期中国平安2318HK资产端对地产信用修复敏感度较高公司10月8日上市开门红产品相较去年同期提早一个月负债端在产品切换过渡期后修复积极性高资本品工程机械重卡看好目前海外是中国主机厂和零部件制造商的主要市场然而在高基数较效应下七月和八月份工程机械出口开始放缓只有个别产品如汽车起重机塔式起重机高空作业平台以及大型矿山装备保持增长国内方面房地产政策持续放松我们相信潜在边际改善将会持续但相当温和我们继续看好浙江鼎力603338CH买入在高空作业平台新产品持续突破海外特别是美国市场看好中联重科000157CH1157HK买入起重机需求保持稳健以及不同产品在新兴市场销售突破长期看好恒立液压601100CH买入在液压件国产替代的机会以及进入机械人产业链滚珠丝杠的增长空间看好三一国际631HK买入物流装备和大型矿车需求均超预期重卡方面看好潍柴动力000338CH2338HK买入在燃气发动机占比提升下市占率持续提升以及在新业务的突破能源城燃电力运营商-电力运营商保持乐观国家能源局数据显示2023年8月电力累计装机同比增长119到2760GW其中太阳能发电和风电装机同比增长明显分别同比增长444和148风光投资增速持续提升火电投资同比增长8月全行业电力投资增速为4668月雨水丰富水电发电增长较快以及亚运举办火电发电管理增加部分影响火电发电风资源减弱部分影响风电发电敬请参阅尾页之免责声明22023年10月5日但是火电实现保供作用依旧我们预期火电企业成本可控持续预期年底或者明年初容量电价出台利好火电关注华润电力836HK半年报火电扭亏预期火电成本持续下降估值具有吸引力预期新能源业务风光新增装机增加良好的预期股息率新能源业务分拆A股上市预期进一步释放潜在价值三峡能源600905CH在建项目较多项目储备丰富预期新增风光装机提速风光上游成本下降以及技术效率提高导致技术成本下降有助于提升新增装机项目IRR整体上网电价预期波动较小-城燃板块保持谨慎中性乐观板块整体短期波动但调整后估值具有吸引力基本面稳中恢复全国8月天然气表观消费量32708亿方同比上升1374国产气供给和进口同比上升明显预期气源供给和成本改善持续然而因为工业用气需求待改善预期下半年持续恢复近期相关居民顺价政策陆续出台利好城燃毛差推荐华润燃气1193HK原因是估值具有吸引力居民顺价政策陆续公布利好毛差改善以及增值业务保持良好增速链接个股速评新秀丽1910HK买入目标价329港元-预计3季度收入经调整EBITDA分别实现2036我们预计新秀丽有望延续上半年中的强劲势头3季度收入调整后EBITDA分别达到9518亿美元实现同比增2036全球范围内暑假期间旅游需求的增长直接利好行李箱和手袋的销售按地区来看我们预计北美欧洲亚太的收入将分别实现同比增73520至313326亿美元按品牌来看TUMI品牌的销售增长将继续超过Samsonite主品牌和AmericanTourister品牌持续的组合升级有望将毛利率维持在59水平但同时我们也留意到品牌和渠道的贡献占比变化可能带来的影响费用端上受益于固定成本降低整体成本自2季度起降低广告费用率将稳定在69水平综上鉴于公司财务水平有望超过2019年我们认为股价有望从目前的11倍2023E市盈率向疫情前的20倍估值回调维持买入评级给出目标价329港元链接耐克NKEUS-24财年1季度业绩超预期且中国市场持续复苏24财年1季度截至八月-销售增长了2符合市场预期和公司的低单位数增长指引-净利润下降了1超出市场预期26原因包括1毛利率强劲到4422不错的经营杠杆以及3好于预期的税率-零售流水录得中单位数增长线下客流录得双位数增长而客单价继续上升按地区销售增长以美元计算与23财年4季度相比北美-25欧洲中东和非洲83大中华区516亚太地区21总计35按渠道的销售增长与23财年4季度相比批发1-3耐克直营615线下12敬请参阅尾页之免责声明32023年10月5日线上2-销售放缓是由于汇率波动和主动去库存所导致的库存-耐克的库存水平同比下降10尽管环比上升3数量同比下降了10以上-经销商的库存量同比基本持平但耐克预计未来几个季度的库存将保持精简-去库存计划基本完成预计零售流水增长将与上市公司销售增长趋同大中华区-24财年1季度零售流水在汇率不变下同比增长12以美元计算为5较23年4季度的25有所放缓略低于招银国际预测的18-提到包括滔搏和宝胜在内的多家主要经销商的零售流水录得高单位数至低双位数增长-推出了针对中国市场的新APP为客户提供更快速和个性化的体验-CEO在短短四个月内两次访问中国并相信利润率能够继续改善关于指引预计24财年将是业绩反转的一年预计下半年将有更好的业绩公司在给出超预期业绩后并未调整24财年全年的指引但预计下半年会重拾增长原因是1批发增长会有所恢复2更多创新产品的推岀特别是篮球类3更高的毛利率-预计24财年2季度销售录得低单位数增长毛利率增加1个百分点以及高双位数的税率-预计24财年销售录得中单位数增长毛利率增加14-16个百分点以及高双位数的税率招银国际点评公司业绩很可能会反转但整个体育行业可能仍然比较低迷需要更长时间才能改善1我们同意耐克公司会反转因为订货会增长正常化且毛利率会更好2然而我们对整个体育行业仍维持谨慎因在宏观经济环境疲软下中国和海外的销售增长都未达招银国际的预期库存亦仍然未回到健康的水平当中Lululemon和Adidas在23年2季度的库存天数仍比19年2季度高约40对其他公司的影响-对滔搏6110HK等经销商是正面的因为公司提及到其经销商均达到高单位数到低双位数零售流水增长暗示了23年8月零售流水增长大概率会有所加速此外公司对毛利率和新产品线的评论也是积极的-对像申州2313HK等的供应商也是正面的因为公司提到零售流水和公司的销售增长将会趋同-对安踏2020HK和李宁2331HK等国内品牌是负面的因为耐克竟然预计行业会有更多的促销活动和准备好推出新品来反攻敬请参阅尾页之免责声明42023年10月5日招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2023E2024E2023E2023E2023E长仓理想汽车LIUS汽车买入35175500565702886617600吉利汽车175HK汽车买入888140058243176104720三一国际631HK装备制造买入12201620331481103122118浙江鼎力603338CH装备制造买入52756700271811473119211华润电力836HK能源买入143623436349420715178江南布衣3306HK可选消费买入1038142637696123341102Vesync2148HK可选消费买入3666718355044311823003华润啤酒291HK必需消费买入415073107615154018917青岛啤酒168HK必需消费买入63058890414426682916629贵州茅台600519CH必需消费买入179855244000363032619631917中国中免601888CH必需消费买入1059713230253172344013612信达生物1801HK医药买入3690481330NANA54NA00中国平安2318HK保险买入423080309056480714464友邦保险1299HK保险买入6540118008095383515518203腾讯700HK互联网买入2976045800541791493015107阿里巴巴BABAUS互联网买入8408156608699921410400拼多多PDDUS互联网买入981610900112491857323400网易NTESUS互联网买入991712500261721604521515快手1024HK传媒与文娱买入61259700583572115312000华润置地1109HK房地产买入301045105062560813352比亚迪电子285HK科技买入35604198182161752612708闻泰科技600745CH科技买入4365680056222160146303金蝶268HK软件IT服务买入892170091NANA41NA00资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年10月4日敬请参阅尾页之免责声明52023年10月5日招银国际环球市场上日股票交易方块4102023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明62023年10月5日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明7