宏观：中国政策更加积极宽松，仍有适度降息降准空间，经济可能缓慢复苏，通缩或逐步缓解，房地产和地方城投的债务风险趋于下降。美国短期内经济仍有韧性，油价和通胀有所反弹，美联储或延续鹰派基调，政策紧缩预期持续压制市场。
　　科技：谨慎乐观。预计下半年行业需求呈现弱复苏，终端库存大致恢复正常水平，上游细分板块库存表现分化，供需平衡逐渐改善。随着消费电子新品发布、AI相关领域需求拉动，部分板块下半年有望迎来业绩复苏。我们看好AI/MR创新、需求回暖和国产替代所带来的投资机会，建议关注份额提升、周期回暖、创新确定性较高的上市公司，以及AI、汽车和国产替代等投资主题，推荐比亚迪电子(285 HK)和中兴通讯(763 HK)。
　　软件及IT服务：谨慎乐观。人员成本控制，注重盈利修复及现金流改善仍然是软件及IT服务公司今年的主要目标。由于国内经济复苏仍需时间，企业维持谨慎的IT支出，预计板块估值短期维持震荡。但展望中长期，仍看好软件国产化主题机会，随着宏观环境逐步恢复推动企业IT支出恢复，板块估值有望重估。推荐买入金蝶国际（268 HK）。
　　互联网：中性乐观。监管常态化、政策支持民营企业及基调转向扩内需后，互联网板块估值受益于投资情绪恢复而有所回升，但市场对政策的实际转化效果为经济及消费带来的推动作用仍较为谨慎，且流动性仍处于偏紧状态使得近期板块估值维持中枢震荡趋势。短期出行及本地生活高景气或有望为对应板块估值提供支撑。向前看，随着政策逐步落地起效，及行业重新面临低基数效应，4Q23互联网公司基本面仍有望环比持续改善，美元流动性压力边际缓和或有望推动板块估值重估。中期我们推荐三条主线：1）主营业务可持续获取稳定现金流且新业务具备长期扩张前景的公司；2）逆周期到相对顺周期的投资逻辑转变下的受益板块，如即时零售、在线招聘等；3）有望受益于监管政策落地催化（金融科技），或资本市场运作推动估值重估的公司。推荐腾讯、阿里巴巴、拼多多、网易。
　　医药：尽管反腐对于行业有短期扰动，但是长期仍然利好创新药/器械，我们预计未来院内刚需产品将能够获得市场份额并且提升盈利能力。短期来看，创新药当中已经进入医保且大规模进院的成熟品种将受益于行业环境变化，市场份额增加并且销售费用率降低。此外，中国药品附条件批准的新规更有利于头部创新药企业，减少国内无序研发竞争，看好信达生物、百济神州。未来随着监管压力逐渐常态化，国内医疗秩序逐步恢复，预计龙头器械公司将受益于医院采购需求以及手术量的恢复，看好迈瑞医疗、爱康医疗。龙头医疗服务公司不受反腐影响，且长期将受益于高端人才的流入，看好锦欣生殖。
　　高端消费：“双节”假期前三天出行购物数据理想，海口离岛免税销售金额4.26亿元，同比增40.3%；免税购物人数6.16万人次，同比增84.1%。叠加中产人群因目前宏观环境不确定性计划推后跨境游，我们认为这将转而利好境内高端、免税购物在节日送礼场景下的需求增长。推荐买入新秀丽（1910 HK）、周大福（1929 HK），维持中国中免（601888 CH）、普拉达（1913 HK）“买入”评级。
　　可选消费：9月增长对比8月没有改善太多，数据仍然是低于预期。相比于5-1黄金周，我们认为中秋和10-1国庆假期的表现还是略差一些，所以未來股价下行压力较大。由于目前估值相当便宜，假如政策利好持续推出，我们认为是收集好公司的好时机。推荐名创优品(9896 HK)、亚朵(ATATUS)、海信(921 HK)、百胜中国(9987 HK)和滔搏(6110 HK)、Vesync (2148 HK)和江南布衣(3306 HK)。
　　汽车：9月份整体乘用车和新能源车的零售销量皆有望小幅好于我们此前的预期，终端市场保持了较强的增长态势，尽管折扣仍处于高位。我们认为新车的密集推出有望成为汽车行业的股价催化剂。在价格战持续的情况下，车企的技术创新能力或成降本盈利的关键。我们继续推荐波段交易的策略，节后股价或有短期反弹的机会。继续看好行业变革中的引领者，首推理想汽车(LIUS/2015 HK)；建议关注传统车企的电动化转型机会，推荐关注吉利汽车（175 HK）和长城汽车（2333 HK/601633 CH）。
　　房地产和物管：谨慎乐观。四季度销售有望回暖，9月开发商销售符合预期。根据克而瑞公布的数据，我们追踪的主要开发商销售总额在9月同比下跌29%、环比上涨19%，YTD销售总额同比跌幅由8M23的14%扩大至9M23的16%。我们认为四季度销售有望回暖，高频数据端可以看到已落地政策所释放的需求正在支撑销售进入恢复，虽然渠道调研显示一线城市访交热度在认房不认贷实施首周出现爆发式增长后显现回落迹象，我们认为监管期待房地产市场企稳的决心以示，相关政策会进一步放松尤其在一线城市。同时考虑贝壳二手房中介费率的降低将在提高二手房成交的同时释放更多新房需求、开发商正在政策宽松窗口采取提前推盘等积极促销措施、CMBI领先指数也显示10月销售可能会有

研究报告全文：2023年10月4日招银国际环球市场市场策略策略报告策略观点美元高利率压制市场宏观中国政策更加积极宽松仍有适度降息降准空间经济可能缓慢复苏叶丙南PhD通缩或逐步缓解房地产和地方城投的债务风险趋于下降美国短期内经济仍有韧性油价和通胀有所反弹美联储或延续鹰派基调政策紧缩预期持续压刘泽晖制市场科技谨慎乐观预计下半年行业需求呈现弱复苏终端库存大致恢复正常水伍力恒平上游细分板块库存表现分化供需平衡逐渐改善随着消费电子新品发布AI相关领域需求拉动部分板块下半年有望迎来业绩复苏我们看好AIMR创新需求回暖和国产替代所带来的投资机会建议关注份额提升周期回暖杨天薇PhD创新确定性较高的上市公司以及AI汽车和国产替代等投资主题推荐比亚迪电子285HK和中兴通讯763HK陶冶软件及IT服务谨慎乐观人员成本控制注重盈利修复及现金流改善仍然是软件及IT服务公司今年的主要目标由于国内经济复苏仍需时间企业维陆文韬CFA持谨慎的IT支出预计板块估值短期维持震荡但展望中长期仍看好软件国产化主题机会随着宏观环境逐步恢复推动企业IT支出恢复板块估值有贺赛一CFA望重估推荐买入金蝶国际268HK互联网中性乐观监管常态化政策支持民营企业及基调转向扩内需后互武煜CFA联网板块估值受益于投资情绪恢复而有所回升但市场对政策的实际转化效果为经济及消费带来的推动作用仍较为谨慎且流动性仍处于偏紧状态使得近期王银朋板块估值维持中枢震荡趋势短期出行及本地生活高景气或有望为对应板块估值提供支撑向前看随着政策逐步落地起效及行业重新面临低基数效应4Q23互联网公司基本面仍有望环比持续改善美元流动性压力边际缓和或有黄本晨CFA望推动板块估值重估中期我们推荐三条主线1主营业务可持续获取稳定现金流且新业务具备长期扩张前景的公司2逆周期到相对顺周期的投资逻王云逸辑转变下的受益板块如即时零售在线招聘等3有望受益于监管政策落地催化金融科技或资本市场运作推动估值重估的公司推荐腾讯阿里黄铭谦巴巴拼多多网易医药尽管反腐对于行业有短期扰动但是长期仍然利好创新药器械我们胡永匡预计未来院内刚需产品将能够获得市场份额并且提升盈利能力短期来看创新药当中已经进入医保且大规模进院的成熟品种将受益于行业环境变化市场份额增加并且销售费用率降低此外中国药品附条件批准的新规更有利于头史迹CFA部创新药企业减少国内无序研发竞争看好信达生物百济神州未来随着监管压力逐渐常态化国内医疗秩序逐步恢复预计龙头器械公司将受益于医窦文静CFA院采购需求以及手术量的恢复看好迈瑞医疗爱康医疗龙头医疗服务公司不受反腐影响且长期将受益于高端人才的流入看好锦欣生殖张苗高端消费双节假期前三天出行购物数据理想海口离岛免税销售金额426亿元同比增403免税购物人数616万人次同比增841叠加中产黄群人群因目前宏观环境不确定性计划推后跨境游我们认为这将转而利好境内高端免税购物在节日送礼场景下的需求增长推荐买入新秀丽1910HK周大福1929HK维持中国中免601888CH普拉达1913HK许义鑫买入评级马毓泽可选消费9月增长对比8月没有改善太多数据仍然是低于预期相比于5-1黄金周我们认为中秋和10-1国庆假期的表现还是略差一些所以未來股价下行压力较大由于目前估值相当便宜假如政策利好持续推出我们认为是收冯键嵘CFA集好公司的好时机推荐名创优品9896HK亚朵ATATUS海信921HK百胜中国9987HK和滔搏6110HKVesync2148HK和江南布衣夏微CESGA3306HK汽车9月份整体乘用车和新能源车的零售销量皆有望小幅好于我们此前的预期终端市场保持了较强的增长态势尽管折扣仍处于高位我们认为新车的密集推出有望成为汽车行业的股价催化剂在价格战持续的情况下车企的技术创新能力或成降本盈利的关键我们继续推荐波段交易的策略节后股价或敬请参阅尾页之免责声明请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告12023年10月4日有短期反弹的机会继续看好行业变革中的引领者首推理想汽车LIUS2015HK建议关注传统车企的电动化转型机会推荐关注吉利汽车175HK和长城汽车2333HK601633CH房地产和物管谨慎乐观四季度销售有望回暖9月开发商销售符合预期根据克而瑞公布的数据我们追踪的主要开发商销售总额在9月同比下跌29环比上涨19YTD销售总额同比跌幅由8M23的14扩大至9M23的16我们认为四季度销售有望回暖高频数据端可以看到已落地政策所释放的需求正在支撑销售进入恢复虽然渠道调研显示一线城市访交热度在认房不认贷实施首周出现爆发式增长后显现回落迹象我们认为监管期待房地产市场企稳的决心以示相关政策会进一步放松尤其在一线城市同时考虑贝壳二手房中介费率的降低将在提高二手房成交的同时释放更多新房需求开发商正在政策宽松窗口采取提前推盘等积极促销措施CMBI领先指数也显示10月销售可能会有超预期表现我们认为四季度销售会有较好表现由于部分新房需求受二手房成交支撑促进二手房成交将成为阶段性的政策努力方向且房企暴雷违约和房屋交付问题将挤压更多需求到二手方市场我们看好最大的受益者贝壳开发商推荐有长期持有价值的华润置地及拥有结构性成长机会的越秀地产等传媒文娱中性乐观9月传媒文娱板块因暑期档收官业绩消化节前避险情绪整体交易较为平淡股价小幅回落9月为爱优腾片单发布月平台片单均超200部大IP加码下的头部内容外各平台也从漫改悬疑喜剧科幻短剧等垂类内容做差异化挖掘不同圈层价值短视频流量保持稳健且变现韧性增长其中快手9月举办首次投资日多维度展现了内容社区生态护城河未来电商及广告增长空间本地生活布局及自研能力展望4Q23我们认为板块情绪将在波动中小幅回暖源于1国庆中秋长假出行热度不减2双十一短视频货架电商增量可期3广告持续边际复苏我们持续看好短视频长视频为代表的泛文娱赛道基于宏观高防御性竞争格局稳定利润释放逻辑清晰优选业绩展望向好市占率提升估值吸引标的首选快手爱奇艺和同程旅行保险中性乐观近期规范行业销售行为渠道费率等监管出台利好头部险企强者恒强2024年开门红拉开帷幕提前一月启动业绩有望超预期投资端压力仍存8月单月人身险保费较7月单月环比下降213较去年同期低基数下的单月保费亦下降11反映监管7月31日产品预定利率下调对行业保费收入节奏的阶段性影响但短期数据波动市场已有充分预期9月新单保费在产品切换过渡期内仍有望承压随着各大险企陆续启动2024开门红预收时间较去年同期提前近一个月相较1Q23产品销售并未受增额寿炒停影响我们预计2024开门红有望在更长备战时间下表现超预期推荐买入中国人寿2628HK投资端具备向上弹性负债端人力规模基本企稳9月8日率先启动2024开门红有望推动下半年销售超预期中国平安2318HK资产端对地产信用修复敏感度较高公司10月8日上市开门红产品相较去年同期提早一个月负债端在产品切换过渡期后修复积极性高资本品工程机械重卡看好目前海外是中国主机厂和零部件制造商的主要市场然而在高基数较效应下七月和八月份工程机械出口开始放缓只有个别产品如汽车起重机塔式起重机高空作业平台以及大型矿山装备保持增长国内方面房地产政策持续放松我们相信潜在边际改善将会持续但相当温和我们继续看好浙江鼎力603338CH买入在高空作业平台新产品持续突破海外特别是美国市场看好中联重科000157CH1157HK买入起重机需求保持稳健以及不同产品在新兴市场销售突破长期看好恒立液压601100CH买入在液压件国产替代的机会以及进入机械人产业链滚珠丝杠的增长空间看好三一国际631HK买入物流装备和大型矿车需求均超预期重卡方面看好潍柴动力000338CH2338HK买入在燃气发动机占比提升下市占率持续提升以及在新业务的突破能源城燃电力运营商-电力运营商保持乐观国家能源局数据显示2023年8月电力累计装机同比增长119到2760GW其中太阳能发电和风电装机同比增长明显分别同比增长444和148风光投资增速持续提升火电投资同比增长8月全行业电力投资增速为4668月雨水丰富水电发电增长较快以及亚运举办火电发电管理增加部分影响火电发电风资源减弱部分影响风电发电但是火电实现保供作用依旧我们预期火电企业成本可控持续预期年底或者敬请参阅尾页之免责声明22023年10月4日明年初容量电价出台利好火电关注华润电力836HK半年报火电扭亏预期火电成本持续下降估值具有吸引力预期新能源业务风光新增装机增加良好的预期股息率新能源业务分拆A股上市预期进一步释放潜在价值三峡能源600905CH在建项目较多项目储备丰富预期新增风光装机提速风光上游成本下降以及技术效率提高导致技术成本下降有助于提升新增装机项目IRR整体上网电价预期波动较小-城燃板块保持谨慎中性乐观板块整体短期波动但调整后估值具有吸引力基本面稳中恢复全国8月天然气表观消费量32708亿方同比上升1374国产气供给和进口同比上升明显预期气源供给和成本改善持续然而因为工业用气需求待改善预期下半年持续恢复近期相关居民顺价政策陆续出台利好城燃毛差推荐华润燃气1193HK原因是估值具有吸引力居民顺价政策陆续公布利好毛差改善以及增值业务保持良好增速敬请参阅尾页之免责声明32023年10月4日图1行业荐股股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2023E2024E2023E2023E2023E比亚迪电子285HK科技买入3600419817218177NA12700中兴通讯763HK科技买入232529402610690NA14000金蝶国际268HK软件IT服务买入943170080NANA44NA00腾讯700HK互联网买入300604580052180151NA15100拼多多PDDUS互联网买入97901090011249185NA23400携程TCOMUS互联网买入3324458038170153NA6100网易NTESUS互联网买入988212500261711603821512阿里巴巴BABAUS互联网买入845415660859992NA10400锦欣生殖1951HK医药买入364735102188162NA4000信达生物1801HK医药买入3785481327NANANANA00百济神州BGNEUS医药买入174242914767NANANANA00迈瑞医疗300760CH医药买入269813965047282236NA33600爱康医疗1789HK医药买入61384638238184NA11000新秀丽1910HK高端消费美妆买入2700324020165140NA30300周大福1929HK高端消费美妆买入1132187365148123NA24400珀莱雅603605CH高端消费美妆买入1016014570432902299426708中国中免601888CH高端消费美妆买入1059713230253172344013615普拉达1913HK高端消费美妆买入4650700051234201NA17100贝泰妮300957CH高端消费美妆买入933115700682922286021011名创优品9896HK可选消费未评级4980NANANANANANA00亚朵ATATUS可选消费买入1824239131282174NA42200海信921HK可选消费未评级1974NANANANANANA00百胜中国9987HK可选消费买入4306060941422511892612009滔搏6110HK可选消费买入601900501511273423246Vesync2148HK可选消费买入3706718176611423039江南布衣3306HK可选消费买入10321426386961NA34100理想汽车LIUS汽车买入3464550059562284NA17600长城汽车2333HK汽车买入884120036223150NA4921吉利汽车175HK汽车买入901140055247179NA4715华润万象生活1209HK房地产买入3035469455221182NA19300越秀服务6626HK房地产未评级286NANANANANANA00保利物业6049HK房地产买入3120573184116100NA16900万物云2602HK房地产买入2245441196109893811725中海物业2669HK房地产未评级874NANANANANANA00贝壳BEKEUS房地产买入1544245059471171NA6000华润置地1109HK房地产买入305545104863570813359越秀地产123HK房地产未评级886NANANANANANA00快手1024HK传媒文娱买入6260970055365216NANA00同程艺龙780HK传媒文娱买入1700251048176144218700爱奇艺IQUS传媒文娱买入448860921239020718400中国人寿2628HK保险买入11661781536457NA9964平安保险2318HK保险买入42708030885648NA14462潍柴动力000338CH资本品买入1253NANA199169147518恒力液压601100CH资本品买入63908300303242726524200浙江鼎力603338CH资本品买入52756700271811473219210三一国际631HK资本品买入12381620311501123222117华润燃气1193HK能源买入218535486280681011200华润电力836HK能源买入14542343615345NA15100三峡能源600905CH能源买入47862431154129NA10500资料来源彭博招银国际环球市场敬请参阅尾页之免责声明42023年10月4日宏观经济叶丙南PhDyebingnancmbicomhk85269895170刘泽晖frankliucmbicomhk85256617298中国经济经济缓慢复苏通缩逐渐缓解经济活动小幅放缓但仍在缓慢复苏之中随着暑期出行和旅游旺季结束9月中国经济活动小幅放缓一财经济高频活动指数从8月的084降至9月的077腾景高频模拟当季GDP增速从8月的45小幅降至9月的449月制造业PMI时隔五个月后重返扩张区间至502新订单指数和经营预期指数均继续高于50显示制造业需求和预期持续改善服务业PMI上升04至509新订单指数和上个月持平经营预期指数上升03个百分点至581保持在较高区间显示服务业企业对近期市场景气度信心较强8月以来房地产政策显著放松但对住房市场的作用存在时滞9月30大中城市商品房成交量和代表性城市二手房销售量延续弱势预计4Q可能明显改善9月大部分消费进入传统旺季汽车销量超预期手机销量降幅可能收窄4Q或进一步改善由于需求见底去库存趋缓和大宗商品价格反弹9月PPI环比可能延续正增长核心CPI同比增速小幅回升我们预计GDP同比增速从3Q的42回升至4Q的54两年平均增速从2Q的33回升至3Q的4和4Q的41全年GDP增长51CPI同比增速从3Q的0升至4Q的07PPI同比降幅从2Q的45收窄至3Q的34和4Q的23制造业PMI重回扩张区间9月中国制造业PMI较上月升05个百分点至502重返扩张区间其中生产新订单和原材料采购量均继续改善并保持扩张预示未来制造业延续增长原材料价格指数和出厂价格指数分别从7月的565和52大幅上涨至594和535预示PPI同比降幅显著收窄但就业指数持续处于收缩区间显示需求不旺和生产率升级背景下制造业就业疲弱出口新订单小幅回升11个百分点至478但仍在收缩区间进口订单下降12个百分点至476预示商品出口可能降幅收窄分行业来看装备制造高新技术制造和消费品均位于扩张区间但高耗能行业仍处在收缩全球制造业和贸易活动依然低迷但降幅缩窄去库存趋缓原材料和大宗商品价格有所反弹韩国出口同比降幅大幅缩窄至44越南出口同比增速转正至46显示全球商品需求有所改善服务业延续复苏9月中国服务业PMI上升至509继续保持扩张分行业来看水上运输邮政电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务金融服务等行业均位于55以上较高景气区间但铁路及航空运输住宿和餐饮等行业均低于临界点9月国内航班执行架次环比显著下降略高于2021年同期水平国际及港澳台航班数量环比持平同比延续大幅增长态势9月大部分一二线城市地铁日均客运量相比2019年同期复苏率有所回落电影院日均观影人次和票房收入相比2019年同期的复苏率分别从8月的815和951降至9月的677和815展望未来我们预计服务业活动将延续复苏成为中国经济复苏的重要支撑因素房地产市场依然疲弱10月或逐步改善30大中城市商品房成交量相比2019年同期复苏率从8月的561降至9月的531其中一线城市复苏率从797升至94但二线城市复苏率从57降至49显示近期以二线城市为主的放松政策可能加剧潜在购房人观望等待情绪三线城市复苏率从417小幅降至41211个代表性城市二手房销量相比2019年同期的复苏率从8月的819升至849近期房地产政策放松对提振改善型需求敬请参阅尾页之免责声明52023年10月4日具有积极作用随着政策效应逐步释放和经济活动缓慢复苏我们预计一线和强二线城市将引领房地产市场在10月开始逐渐改善政策转向积极宽松政策转向积极宽松仍有增量政策空间8月以来经济政策更加积极实施降息降准一二线城市更加自主地放松房地产政策政策的目标是修复市场信心和扭转社会预期由于市场信心依然疲弱预计未来仍有增量政策推出一是保持货币流动性充裕进一步刺激信贷供应扩大4Q或明年1Q进一步适度降低法定存款准备金率存款利率和LPR二是进一步放松房地产政策在加快一二线城市城中村改造和保障房建设的同时从二线到一线城市逐步放松或取消限购加大对房企融资支持三是积极化解地方政府隐性债务风险利用地方政府特殊再融资债券机制置换部分隐性债务鼓励地方政府盘活存量资产资源鼓励银行对地方政府存量隐性债务展期或借新还旧但严格控制增量四是加快政府债券发行4Q提前下发明年部分债务额度提高明年广义财政赤字率支持财政支出扩张五是加大产业政策力度聚焦数字经济人工智能高端制造等产业发展六是努力降低与美冲突管控台海风险稳地产是政策重点房地产市场稳定关系到金融体系稳定地方财政稳定和市场主体信心房地产政策宽松周期已经启动政策宽松将持续到住房销售房企现金流和土地市场实质性改善目前已实施的政策可能促进改善型需求在未来两个季度释放支撑住房销售降幅逐步收窄但房地产此轮复苏总体是弱复苏模式未来按揭贷款利率仍有适度下调空间为保护银行息差可能在适度下调LPR的同时进一步降低存款利率同时二套房按揭贷款政策仍有放松空间货币信贷政策持续宽松货币信贷政策将持续宽松未来两个季度存在降准和进一步下调存款利率LPR的可能性首先由于外需疲弱和国内信心低迷近期政策宽松只能支撑中国经济低位企稳或弱复苏中国经济增速仍将显著低于潜在增速大部分行业仍面临类通缩压力其次随着低基数效应减弱中国明年保5经济增速的压力上升最后明年美国经济和通胀可能显著降温美元利率和汇率可能迎来拐点中国货币政策宽松所面临的外部约束减弱人民币可能先弱后强迎来温和反弹未来两个月美国通胀反弹支撑美元偏强人民币可能依然偏弱但未来四个季度人民币有望迎来温和反弹一方面中国经济有望缓慢复苏美国经济可能逐步放缓中美长期利差或见底回升另一方面中美关系可能阶段性改善中国希望降低外部冲突和地缘风险以修复市场信心美国对华政策可能从全面遏制转向小院高墙重点打击和局部合作相共存拜登政府在明年大选前面临缓解中小企业中低收入群体压力和延续经济扩张周期的挑战我们预计美元人民币汇率2023年底可能达到722024年底为70美国经济经济短期仍有韧性远期面临风险经济短期内仍具韧性首先劳动力市场依然较强尽管劳工需求温和放缓劳工供应有所回升但劳工供求不平衡依然存在劳工薪酬增速温和放缓但通胀降幅更大实际薪酬增速有所上升支撑消费延续扩张其次疫后两年股市房市大牛支撑家庭资产负债表繁荣今年上半年股市房市反弹推动家庭净财富回升消费信心居高储蓄率降至显著低于疫情前水平高利率和信贷条件收缩对家庭财务条件和消费的抑制作用尚未完全显现敬请参阅尾页之免责声明62023年10月4日最后政府支出重新扩张联邦政府赤字从2022财年的1万亿美元升至2023财年的2万亿美元左右联邦政府和地方政府的支出增速均显著回升通胀近期反弹去通胀短期受阻因需求韧性大宗商品反弹和基数效应CPI同比增速在3Q有所反弹4Q可能稳定在3以上去通胀短期受阻一方面家庭消费持续向服务消费模式回归服务业对劳工成本更加敏感服务通胀更具粘性另一方面OPEC减产全球出行需求报复性增长和美国原油库存大幅下降推动油价反弹延缓进一步去通胀步伐短期经济韧性和通胀反弹将延长美联储政策紧缩周期增加远期经济不确定性伴随高利率持续和信贷条件进一步收紧家庭部门财务状况和耐用消费可能下滑房地产市场在环比反弹后可能再度下行企业面临成本压力和远期不确定性将采取低库存策略尽管去库存接近完成但加库存意愿仍然较低企业资本支出也面临放缓压力此外学生贷款豁免到期汽车工人罢工和政府关门风险也增加未来经济不确定性经济形势是决定2024年大选选票的重要因素两党围绕明年大选的争斗可能更加激烈在政府停摆风险新财年预算法案等问题上的政策协调性下降短期经济韧性和油价反弹强化政策紧缩预期美联储在9月议息会议上维持政策利率在525-55不变但通过点阵图预测和记者会展现出偏鹰派姿态更新后的点阵图预测显示今年底利率中值562519人中有12位19支持年内再加息一次明年底利率中值上调50基点至5125明年降息幅度大幅缩小鲍威尔在记者会上表示准备在合适时进一步加息中性利率可能更高由于近期经济韧性和去通胀速度放缓美联储难以宣布抗通胀已经取得胜利油价反弹可能令部分官员担心通胀预期回升风险美联储可能不得不延续鹰派基调以管理市场预期推动通胀预期进一步下行为去通胀赢得更坚实的基础敬请参阅尾页之免责声明72023年10月4日科技伍力恒alexngcmbicomhk85239000881杨天薇lilyyangcmbicomhk85239163716未来3个月看法谨慎乐观上半年细分板块业绩分化预计下半年需求呈现弱复苏终端库存大致恢复正常水平上游细分板块库存表现分化供需平衡逐渐改善随着产业链3Q旺季拉货和创新拉动预期下半年业绩将环比提升我们看好科技板块中受益需求复苏份额提升和创新确定性较高的上市公司投资主线方面建议关注AI汽车和国产替代投资主题推荐比亚迪电子和中兴通讯消费电子3Q下游终端库存回归正常水平随着安卓苹果高端新品陆续发布推动下半年产业链产能利润率和出货提升建议跟踪1新品上市后的市场反响库存和利润率压力改善以及需求复苏趋势2创新机会看好苹果和MetaMR创新产品周期关注光学和显示屏的创新机会折叠屏手机渗透率提升所带来柔性屏和铰链的增量机会通信运营商收入及利润均实现稳健增长产业互联网业务快速发展设备产业链受益国家数字经济建设发展的机遇毛利润和运营效率持续提升此外我们预计运营商对继续推进股东回馈计划例如分红比例的提升和回购同时随着AI算力需求爆发云计算厂商持续加大AI算力相关投入数据中心和算力设备加速升级部分AI算力核心产业链将有望受益半导体展望3季度预期整体库存水平较上半年改善需求方面手机PCTV等消费电子需求仍然较弱汽车工控AI服务器等需求相对稳健下游需求持续分化建议关注国产替代及细分成长板块投资主线1全球晶圆厂资本支出下降国内晶圆厂逆周期扩产加快预计4Q整体需求较往年疲弱但高端制程受益新品发布和AI需求推动弥补成熟制程需求复苏缓慢2芯片设计板块3Q去库存节奏加快由于下游市场结构性差异预计部分芯片下半年需求复苏3设备板块受益国内晶圆厂逆周期扩产以及国产化加速业绩保持较高增长整体上建议关注汽车AI服务器等稳定增长领域看好半导体设备材料部分库存水平企稳的芯片设计等板块以及国产替代市场份额增长的受益标的推荐买入比亚迪电子中兴通讯1比亚迪电子安卓业务稳定和iPadOEM组件份额提升为2023年利润增长动力同时新能源汽车智能产品业务的收入占比提升有助改善收入结构我们预计利润率修复有望超预期此外公司宣布收购捷普的Mobility业务扩大其智能手机业务发展空间从长远来看将推动苹果供应链中的份额增长展望下半年我们对安卓业务复苏苹果份额提升新型智能产品稳定增长汽车业务强劲增长及产品结构优化驱动利润率复苏持乐观看法2中兴通讯公司业务稳步发展市场份额继续增长毛利率明显提升看好公司未来发展利润率和运营效率有望持续向好通讯设备板块受益于数字经济建设加速发展以及AI技术革新的推动公司作为全球领先主设备商将长期受益于人工智能和数字经济浪潮的发展关注中兴通讯1在服务器市场的发展以及AI服务器的出货情况220版本基敬请参阅尾页之免责声明82023年10月4日础大模型的迭代及其商业化进展以及3在卫星通讯方面的研发和相关产业链的投资机会风险提示宏观疲弱影响需求去库存速度慢于预期软件与IT服务贺赛一hesaiyicmbicomhk85239161739陶冶franktaocmbicomhk陆文韬luwentaocmbicomhk未来3个月看法谨慎人员成本控制注重盈利修复及现金流改善仍然是软件及IT服务公司今年的主要目标由于国内经济复苏仍需时间企业维持谨慎的IT支出预计板块估值短期维持震荡但展望中长期仍看好软件国产化主题机会随着宏观环境逐步恢复推动企业IT支出恢复板块估值有望重估推荐买入金蝶国际268HKSaaS业绩粘性强头部公司优势渐显头部SaaS公司的客户粘性强利润及现金流受22年宏观环境影响少我们预计企业级SaaS公司的收入在23年继续实现15-25的同比增长与房地产行业的垂类SaaS相比我们更喜欢具有国产替代信创主题的横向SaaS尽管垂类房地产SaaS业绩恢复仍需时间房地产支持刚需政策出台或有望逐步推动业绩修复IT服务盈利能力缓慢恢复中国IT服务公司在宏观环境的不景气下经历了一年的人员调整利润表普遍承压我们认为23年的人员调整基本完成中国IT服务类企业收入增速相对稳定同比增长10-15主要侧重于盈利能力的修复同时受信创需求例如数据库和系统迁移等带动国内IT服务的主要增长行业已经从互联网科技公司转移到了电信政府金融等企业IaaS和PaaS国内云资本开支仍然疲弱云厂商进入了一个注重改善盈利质量的新阶段宏观逆风仍是行业增长的主要拖累预计中国云计算市场将随着经济回暖而温和恢复营收增速有望自2H23起逐步回暖我们预计中国23财年云计算资本开支的复苏会比较温和上游IDC的收入增速也会相对较缓推荐买入金蝶国际268HK金蝶1H23收入同比增长168至26亿元人民币净亏损同比收窄至284亿元人民币1H22亏损356亿元人民币核心SaaS产品星空的订阅服务年经常性收入ARR保持健康增长势头1H23同比增长286与此同时国产替代需求继续推动大型企业收入稳健增长1H23同比增长384虽然我们预期在当前的宏观背景下企业端数字化需求复苏仍需时间但数字化和国产替代仍然是一个重要的长期趋势我们认为金蝶有望长期受益维持买入评级目标价为170港元基于84倍2023EVS与一年均值一致敬请参阅尾页之免责声明92023年10月4日互联网贺赛一hesaiyicmbicomhk85239161739陶冶franktaocmbicomhk陆文韬luwentaocmbicomhk未来3个月看法中性乐观监管常态化政策支持民营企业及基调转向扩内需后互联网板块估值受益于投资情绪恢复而有所回升但市场对政策的实际转化效果为经济及消费带来的推动作用仍较为谨慎且流动性仍处于偏紧状态使得近期板块估值维持中枢震荡趋势短期出行及本地生活高景气或有望为对应板块估值提供支撑向前看随着政策逐步落地起效及行业重新面临低基数效应4Q23互联网公司基本面仍有望环比持续改善美元流动性压力边际缓和或有望推动板块估值重估且板块估值有望逐步回到基本面驱动中期我们推荐三条主线1主营业务可持续获取稳定现金流且新业务具备长期扩张前景的公司2逆周期到相对顺周期的投资逻辑转变下的受益板块如即时零售在线招聘等3有望受益于监管政策落地催化金融科技或资本市场运作推动估值重估的公司推荐腾讯阿里巴巴拼多多网易当前互联网板块整体估值对应21x2023ENon-GAAPPE考虑经济复苏及降本增效带动基本面与盈利修复互联网行业2023年Non-GAAP净利润增速有望达23对应2023EPEG为09x综合考虑竞争格局的边际变化现有估值水平及潜在的长期增长驱动力我们的股票推荐为腾讯阿里巴巴拼多多网易在线游戏游戏市场景气度持续提升腾讯网易3Q23游戏收入增长有望加速中国网络游戏市场持续复苏5月6月7月同比增长160236375得益于优质新游戏上线游戏版号发放常态化以及低基数效应我们预计腾讯和网易游戏收入增长有望在3Q23重新加速其中1我们预计腾讯3Q23游戏收入同比增长8主要受无畏契约命运方舟和冒险岛枫之传说等新游戏上线推动腾讯代理手游冒险岛枫之传说在8月上线后的表现好于预期持续排名iOS游戏畅销榜前15名2我们预计网易3Q23游戏收入同比增长14主要得益于逆水寒手游和巅峰极速上线电商2Q23板块利润表现好于预期关注消费复苏进程据国家统计局数据8M23网上零售额实物商品网上零售额达到9580万亿元同比增长121958月实物商品网上零售额同比增长612023年7月50与我们预测的55基本一致展现出环比边际温和改善趋势但表明消费复苏仍需要时间尽管电商平台整体营收增长或因宏观不确定性而面临短期波动但电商平台正在以高效的方式推动收入增长并以提高运营效率为目标这可能导致行业竞争弱于预期及3Q23的盈利增长好于预期随着4Q电商平台整体进入低基数阶段营收增长有望重新加速宏观及消费若边际改善有望进一步为营收增速恢复提供助力在线旅游出境航班供给恢复有望推动高利润率长途游复苏敬请参阅尾页之免责声明102023年10月4日受夏季旅游旺季和国际航班供应持续复苏的推动被压抑的旅游需求释放在3Q23及十一期间延续基于强大的供应链能力和合作伙伴关系携程出境游的复苏速度仍有望领先行业维持对携程的买入评级据携程9月14日发布的中秋国庆旅游预测报告显示消费者出行需求旺盛且跨省游出境游等高利润率长途游业务明显恢复国内旅游产品十一预订量环比前一周增长88同比去年增长超4倍2023年十一跨省游订单占比达到73较2022年同期提升10个百分点近20用户选择连住3天及以上作为出境游基本全面放开后的首个长假期十一期间携程平台整体出境游订单同比去年增长近20倍在整体出境航班供给恢复到疫情前37的情况下2Q23携程平台出境酒店和机票预订恢复到2Q19的60以上好于我们预期的50我们认为这可归因于携程强大的供应链能力随着国际航班供给的持续复苏出境游有望在2H23维持复苏趋势而携程的出境游复苏有望在下半年持续好于行业我们预期携程的出境游将有望在2023年年底实现全面复苏并预测全年出境游收入将恢复至疫情前的50此外高利润率长途游业务持续稳步复苏及疫情期间的降本增效举措将在疫后营收恢复的过程中推动利润更具弹性的复苏叠加旺盛的十一出行需求业绩在3Q计入有望支撑携程在3季度取得具备较高能见度的利润增长在线广告3Q23互联网广告市场延续复苏趋势根据CTR数据2023年1-7月中国广告市场花费同比增长54其中互联网广告市场收入同比增长43得益于经济和消费促进政策我们预计2H23互联网广告市场规模有望延续复苏趋势关注3Q23头部平台在线广告收入趋势1腾讯我们预计3Q23广告收入同比增长22主要得益于视频号广告收入的增量贡献以及电商等主要行业的广告需求复苏2快手我们预计3Q23广告收入同比增长25主因内循环广告收入强劲增长以及外循环广告收入复苏3哔哩哔哩我们预计3Q23广告收入同比增长25主要受益于电商广告强劲增长及广告基础设施的持续完善推荐买入腾讯拼多多携程阿里巴巴网易1腾讯腾讯核心竞争优势稳固公司在视频号海外游戏和企业服务的投入持续取得成果推动高毛利率业务收入加速增长并进一步释放运营杠杆2Q23视频号广告收入超30亿元占广告收入12直播电商GMV同比增长约150并拉动企业服务收入同比实现双位数增长我们预计公司FY2324非IFRS净利润同比增长3020当前17xFY23EPE的估值具备吸引力2拼多多拼多多仍然有潜力通过囊括更多品牌商品及高客单价商品来推动强劲的GMV增长且拼多多的货币化率有进一步提升的潜力因其与同行相比可以为商户提供相对更高的ROI公司正进入一个更注重增长质量的增长阶段我们认为这表明国内业务的利润率状况或更加稳定而Temu的海外扩张或有助于释放长期增长潜力3阿里巴巴阿里巴巴对淘宝和天猫战略的调整正在取得早期成果这一战略举措通过丰富有价格竞争力的产品和品牌的供应来提高用户活跃度从而提高商家投资广告的意愿我们认为这有助于支撑阿里巴巴长期收入和盈利增长前景与行业大势相符国际扩张和技术能力提升仍将推动长期收入和盈利增长尽管短期的业务发展可能会因宏观不确定而面敬请参阅尾页之免责声明112023年10月4日临波动但阿里巴巴已经证明了其有能力推动各业务线获得更好的运营效率并且更有能力随着未来整体消费的复苏而复苏公司交易现价仅对应9xFY24PE我们认为估值具备吸引力4携程受夏季旅游旺季和国际航班供应持续复苏的推动被压抑的需求释放在3Q23延续基于其强大的供应链能力和合作伙伴关系携程出境游的复苏速度仍有望继续领先行业高利润率长途游业务持续稳步复苏及疫情期间的降本增效举措将在疫后营收恢复的过程中推动利润更具弹性的复苏有望支撑携程在3季度取得具备较高能见度的利润增长携程交易现价对应17x2023EPE2023-2025ENon-GAAP净利润CAGR为145网易网易新游戏逆水寒和巅峰极速上线后表现强劲有望推动游戏收入在2H23加速增长2H23E同比增长15此外公司通过游戏渠道策略优化以及运营费用控制推动利润率持续提升我们预计公司FY23总收入同比增长9运营利润同比增长35网易交易现价对应17x2023EPE2023-2025E运营利润CAGR为17估值具备吸引力风险提示宏观恢复速度不及预期疫情反复使得消费复苏节奏受到影响地缘政治风险加剧医药武煜CFAjillwucmbicomhk85239000842黄本晨CFAhuangbenchencmbicomhk85236576288王银朋andywangcmbicomhk85236576288王云逸cathywangcmbicomhk85239161729未来6个月看法乐观尽管反腐对于行业有短期扰动但是长期仍然利好创新药器械我们预计未来院内刚需产品将能够获得市场份额并且提升盈利能力短期来看创新药当中已经进入医保且大规模进院的成熟品种将受益于行业环境变化市场份额增加并且销售费用率降低此外中国药品附条件批准的新规更有利于头部创新药企业减少国内无序研发竞争看好信达生物百济神州未来随着监管压力逐渐常态化国内医疗秩序逐步恢复预计龙头器械公司将受益于医院采购需求以及手术量的恢复看好迈瑞医疗爱康医疗龙头医疗服务公司不受反腐影响且长期将受益于高端人才的流入看好锦欣生殖推荐标的首选标的信达生物1801HK百济神州BGENUS6160HK688235CH爱康医疗1789HK迈瑞医疗300760CH锦欣生殖1951HK1信达生物信迪利单抗PD-1作为有医保覆盖的成熟品种受益于国内经营环境的变化将持续增加市场份额并节省销售费用IBI-362GLP-1GCGR抢占国内减肥赛道双靶点GLP-1产品的先机有重磅潜力肿瘤和非肿瘤创新管线丰富且研发效率高敬请参阅尾页之免责声明122023年10月4日2百济神州BTK抑制剂泽布替尼的海外销售快速增长快速抢夺竞争对手伊布替尼的全球市场份额替雷利珠单抗在2023年的医保谈判以约5的微弱降幅新增4项适应症的医保准入预计保持快速增长下一代重磅品种Bcl-2抑制剂即将在年内进入全球三期临床3爱康医疗受益于疫情后择期关节手术量复苏以及集采以后国产替代加速关节置换产品在中国的渗透率持续增长今年底关节国采续约有望推动价格温和复苏以及国产化率快速增加4迈瑞医疗国内医疗新基建保持高景气度迈瑞加速进行国产替代海外扩张持续发力海外收入占比约4成持续突破海外高端市场种子业务动物医疗微创外科等为长期增长提供新动能5锦欣生殖疫情后公司的国内和海外业务将逐步复苏国内有望出台一系列鼓励生育政策北京市首先将辅助生殖纳入医保未来各地有望逐步跟进促进中国辅助生殖服务渗透率提升风险提示医药反腐对于国内经营环境产生负面影响中美关系恶化给CXO和Biotech板块带来经营风险融资环境对于创新药器械研发以及研发外包需求的影响高端消费美妆黄铭谦josephwongcmbicomhk85239000838未来3个月看法谨慎乐观高端消费行业-长假旅游消费热度不减四季度进入节日送礼旺季进入四季度黄金周等假期到来利好旅行消费高端消费在节日送礼场景下进入旺季今年的8天国庆假期更长于往年的7天假期公众长线游兴致更高平台数据显示境内部分地区长线游订单量飙升高达300而出境游机票均价录得较五一假期上涨约44旅游消费方面根据我们追踪的数据8月中新秀丽主品牌在中国电商平台录得高基数下同比10的增幅新秀丽表示全球各地区业务均呈稳健复苏态势而中国地区业务复苏仍有大幅持续上升空间免税方面根据海南省此前公布的数据海南省1-8月旅客数量同比增375环比持续修复势头符合我们此前的预期今年中秋国庆双节假期前三天出行购物数据理想海口离岛免税销售金额426亿元同比增403免税购物人数616万人次同比增841考虑到目前宏观环境不确定性有调查显示中产人群中计划推后跨境游的人数比例较今年6月已大幅升高我们认为这将转而利好国内度假游及境内免税购物需求增长我们预计中国中免的三四季度收入支撑将会维持同时迎来盈利提升珠宝及奢侈品方面四季度进入送礼旺季高端及超高端销售向好今年起周大福已将提升门店运营效率作为首要运营目标随着中国经济环境的稳步复苏我们预测公司24财年上半年的收入将增长11至520亿港元其中中国收入430亿港元香港澳门收入90亿港元稳健业绩或将对股价有拉动作用美妆行业高性价比助力国货品牌抢占消费力弱复苏市场敬请参阅尾页之免责声明132023年10月4日行业进入3季度传统淡季各品牌商积极准备双11大促另外在消费降级趋势下79元国货眉笔事件进一步反映中端客群对于美妆护肤品高性价比的偏好持续走高我们认为叠加日本核污水排放对于日系品牌的营销影响借双庆双十一等促销节点到来头部国产护肤品销售将迎来持续利好上月初珀莱雅官宣上新能量系列相较于已有的三大系列定位的100-300元价格带能量系列单品进一步锁定400元以上价格带品牌客单价及客群有望迎来进一步突破此前管理层对双十一大促规划提出了明确的目标及策略力求延续618取得的TOP4市占率成绩贝泰妮一直以薇诺娜作为主力品牌发展不断升级其核心单品累计市场口碑今年内公司将同步增强对于一系列副线品牌的持续孵化股票推荐目前双庆假期对公众旅游探亲等长距离出行需求拉动已有体现高端品在节日送礼场景下的需求也已开始显现展望至年底我们看好高端消费行业推荐买入新秀丽1910HK周大福1929HK珀莱雅603605CH维持中国中免601888CH普拉达1913HK贝泰妮300957买入评级风险提示宏观消费力大幅减弱行业出台限价加税等利空政策可选消费胡永匡walterwoocmbicomhk85237618776短线未来三个月看法维持中性9月增长对比8月没有改善太多虽然市场对暑假后的季节性回调有所预期但数据仍然是低于预期的中秋和10-1国庆假期的确呈现不错的客流和环比改善但我们认为对比5-1黄金周的表现还是略差一些所以10月数据超预期的机会较低股价下行压力较大但假如政策利好持续推出加上估值便宜仅在14倍对比8年平均的20倍进入11月我们并不排除行情有反弹机会推荐名创优品9896HK亚朵ATATUS海信921HK百胜中国9987HK滔搏6110HKVesync2148HK和江南布衣3306HK体育用品维持中性9月份行业的流水增长比8月份略快主要是低基数的原因而由于消费力疲弱和天气的影响复甦率比较一般所以行业整体还是低于市场预期不过当中海外品牌的表现好于国内品牌NikeAdidas贴近预期而李宁安踏要差得多因为流水增长慢于订货会增长仍然有去库存的压力所以零售折扣也是多于预期同样是海外品牌表现较好短线来说假如4季度流水增长没有明显加速那就是大幅低于预期投资者需要小心中长线来说我们仍然看好行业发展因为随着比赛和广告的重启消费者对运动的热情持续提升后续只要经济改善消费自然会跟上敬请参阅尾页之免责声明142023年10月4日在海外品牌好转和消费降级持续的情况下我们推荐滔搏6110HK安踏2020HK和特步1368HK餐饮维持中性8月的同店销售增长较7月差而9月并没有看到太多改善估计10月增长可能改善但都只是低基数的原因从复甦率来说行业表现还是低于预期预计4季度也不会太好而且消费降级和价格战包括餐饮茶饮和咖啡仍然严峻一些低价的新兴品牌不停崛起对已上市餐饮品牌的销售和利润率产生巨大的压力目前只有开店速度快价格便宜能应对价格战和成本管控极度优秀的品牌才能够站得住脚我们只看好百胜中国9987HK和海底捞6862HK由于行业竞争激烈我们对奈雪的茶2150HK的看法会变得较为保守旅游-酒店维持看好9月的表现对比8月有些回落相当合理目前来看中秋和10-1国庆假期的RevPAR复甦率有季节性的改善但预计不会好于5-1黄金周时的水平而且周度ADR也有回落迹象都代表着消费力有些疲弱总的来说我们预计长假期的表现大概率只是符合市场预期虽然随着酒店供应快速恢复未来ADR会出现大幅调升后续的成长性会减慢但是消费者对于高质素和高性价比的品牌需求仍然在增长较为推荐亚朵ATATUS和华住1179HK家电行业维持看好9月增长比8月略好线上增长加速线下跌幅收窄空调销售增长改善较为明显而下一个空调年度的增长也基本敲定大概在0到10左右大致符合市场预期白电的表现仍然好于小家电因为消费降级和价格战的影响较大在低基数的推动下目前来看4季度的增长也许较为稳定随着房地产政策放松房地产销售和价格有望企稳有望对家电销售不再带来新的负面影响因为海外市场销售和库存逐渐改善人民币贬值海运费用下降我们更看好出口市场推荐Vesync2148HK和海信921HK海尔6690HK和美的000333CH的表现也会相对较好服装行业维持看好和其他零售行业一样服装行业也受到宏观经济和价格战的影响但整体表现会较体育用品更好因为库存和投资者期望也较低进入4季度虽然增长有望加速但库存和折扣仍然不会太突出而且考虑到今年的消费环境提价空间可能较少推荐江南布衣3306HK因为在大环境较差的情况下产品力和品牌力都有持续提升下半年的表现也会较好目前股息率仍然很高估值很吸引敬请参阅尾页之免责声明152023年10月4日汽车史迹CFAshijicmbicomhk85237618728窦文静CFAdouwenjingcmbicomhk85269394751未来3个月看法谨慎乐观我们预计9月份乘用车零售销量可能略超我们此前的预测约190万台同比增长2终端保持了较强的销售态势其中新能源乘用车零售销量有望超过70万台市场份额继续提升至约37大部分新能源品牌保持了较好的销售热度我们预计新能源市场份额将于四季度继续逐月攀升基于我们的测算目前行业的库存水平约为19个月行业销量预测我们此前小幅上调了对全年乘用车零售销量的预测至2127万台同比增长38同时提高对全年批发销量的预测至2488万台同比增长56今年乘用车的批发销量有望突破2017年的历史高点2472万台这将超出很多投资者的预期目前我们对新能源乘用车的全年零售和批发销量预测分别为730万台和860万台汽车股价短期或有机会反弹据我们统计9月份行业共推出12款主要的新能源新车型而四季度或将有40余款新车推出新能源车的推出正在加速我们认为新车的密集推出有望成为汽车行业的股价催化剂我们预计明年新能源车批发销量有望超过1000万台市场份额超过40在价格战持续的情况下车企的技术创新能力或成降本盈利的关键我们继续推荐波段交易的策略节后股价或有短期反弹的机会推荐标的在电动智能化的趋势下我们认为新势力相比传统车企更具市场竞争力三家头部新势力中我们更加看好理想汽车LIUS2015HK其股价近期有所回调而我们认为理想汽车今年的盈利有望超出市场预期有望在激烈的行业竞争中脱颖而出成为长期赢家考虑到目前新势力的估值普遍较贵我们也推荐投资者关注传统车企的新能源转型相关标的包括吉利汽车175HK和长城汽车2333HK601633CH催化剂主要为新款PHEV车型的逐渐上量新能源市场份额的提升等房地产和物管张苗miaozhangcmbicomhk85237618910短期乐观房地产和物管短期乐观四季度销售有望回暖9月开发商销售符合预期根据克而瑞公布的数据我们追踪的主要开发商销售总额在9月同比下跌29环比上涨19YTD销售总额同比跌幅由8M23的14扩大至9M23的16我们认为四季度销售有望回暖高频数据端可以看到已落地政策所释放的需求正在支撑销售进入恢复虽然渠道调研显示一线城市访交热度在认房不认贷实施首周出现爆发式增长后显现回落迹象我们认为监管期待房地产市场企稳的决心以示相关政策会进一步放松尤其在一线城市同时考虑贝壳二手房中介费率的降低将在提高二手房成交的同时释放更多新房需求开发商正在政策宽松窗口采取提前推盘等积极促销措施CMBI领先指数也显示10月销售可能会有超预期表现敬请参阅尾页之免责声明162023年10月4日我们认为四季度销售会有较好表现我们推荐受益于二手房市场的贝壳有长期持有价值的华润置地及拥有结构性成长机会的越秀地产等物管企业的中期业绩表现出较为明显的国央企与民企分化国企由于绝对的母公司资源优势表现稳健中期业绩符合预期增速民企在母公司拖累三方拓展竞争加剧等背景下中期业绩相对国企较弱由于消费复苏节奏慢于预期物企增值服务板块恢复节奏也较为缓慢对1H23业绩形成拖累我们推荐华润万象生活将有近6成收入来自商管板块中海物业高业绩兑现度保利物业母公司表现优异万物云存量领域有绝对竞争优势越秀服务母公司增长领先于行业等推荐标的由于部分新房需求受二手房成交支撑促进二手房成交将成为阶段性的政策努力方向且不断出现的房企暴雷违约和房屋交付问题将挤压更多需求到二手方市场我们看好最大的受益者贝壳同时在保交付政策持续大力推进的背景下我们看好完工类标的如物管企业华润万象生活中海物业保利物业万物云越秀服务等开发商我们推荐有长期持有价值的华润置地及拥有结构性成长机会的越秀地产等传媒文娱黄群sophiehuangcmbicomhk85239000889许义鑫easonxucmbicomhk85239000849未来6个月看法中性乐观9月传媒文娱板块因暑期档收官业绩消化节前避险情绪整体交易较为平淡股价小幅回落9月为爱优腾片单发布月平台片单均超200部除大IP加码下的头部内容外各平台也从漫改悬疑喜剧科幻短剧等垂类内容做差异化挖掘不同圈层价值短视频流量保持稳健且变现韧性增长其中快手9月举办首次投资日多维度展现了内容社区生态护城河未来电商及广告增长空间本地生活布局及自研能力展望4Q23我们认为板块情绪将在波动中小幅回暖源于1国庆中秋长假出行热度不减2双十一短视频货架电商增量可期3广告持续边际复苏我们持续看好短视频长视频为代表的泛文娱赛道基于宏观高防御性竞争格局稳定利润释放逻辑清晰优选业绩展望向好市占率提升估值吸引标的首选快手爱奇艺和同程旅行短视频流量交易韧性增长憧憬双十一货架增量AIGC赋能核心应用场景7-8月因线下消费场景恢复假期等因素短视频流量稳中有升其中8月抖快主站月活分别1421MoM日活12-02MoM日均使用时长14-15MoM根据QuestMobile数据9月快手举办首次投资日从公司战略发展用户及内容生态商业化国际化AIGC应用层面展现快手内容社区生态护城河未来电商及广告增长空间本地生活布局及自研能力主要亮点包括1内容消费流量分配机制升级下社区护城河凸显竞争影响有限2电商商达调优效果显著货架电商初步跑通期待双十一全量上线增量3广告在全面原生化算法优化客户拓张下长期有望达到10市占率抖音层面9月Tiktok启动美国电商业务加码电商出海国内业务字节上线闪电搜索以期拉敬请参阅尾页之免责声明172023年10月4日动优质流量及广告增量同时储备AI大模型能力我们预计下半年短视频增势不减且长期看好其市占率提升利润释放逻辑长视频丰富精品片单发布夯实头部内容创新赛道突破并行在暑假档古装爆剧频出后9月爱奇艺独播古装剧云之羽骄阳伴我爱腾西出玉门腾讯位居播放量TOP3根据云合数据但播放量边际回落且TOP1剧集播放量市占率10-15vs暑假档25-359月为爱优腾片单发布月平台片单均超200部除大IP加码下的头部内容外各平台也从漫改悬疑喜剧科幻短剧等垂类内容做差异化挖掘不同圈层价值爱奇艺在9月21日2023悦享会上发布了282部2023-25最新片单其中剧集片单围绕国民大戏如南来北往城中之城东方幻想如一念关山虎鹤妖师录和狐妖小红娘月红篇和正义传奇如孤舟和哈尔滨一九四四三大篇章展开叠加两大垂类剧场一年一度喜乐会迷雾剧场以多样化精品化内容满足不同圈层用户观剧需求继2023年狂飙长风渡莲花楼三部热度破万爆款4Q23E头部剧集上线有望驱动会员业务稳健增长包括一念关山虎鹤妖师录老家伙等2024-2025憧憬更多精品内容实现梯度接力如狐妖小红娘月红篇狐妖小红娘竹业篇四海重明念无双等优酷9月20日发布的2024片单则包含磅礴力量东方英雄东方传奇悬疑罪案等八大赛道100多部待播剧重点布局真人漫改科幻先锋短剧等创新赛道头部剧集包括上甘岭清明上河图密码雪迷宫梦之海暗河传等腾讯视频9月1日发布的2024片单储备丰富重视头部精品单元板块创新剧集储备包括长相思第二季庆余年第二季与凤行神隐玫瑰故事等综艺包括哈哈哈哈哈4现在就出发2五十公里桃花坞4等相较于腾讯强IP优势我们认为爱奇艺中台化制作能力题材精准把控能力亦将构筑高壁垒实现优质内容差异化期待后续4Q23E头部内容上新带来梯度接力中长期丰富的精品自制内容将驱动会员价值最大化行业降本增效下利润释放可期直播短期业务调整已逐步消化关注海外直播企稳复苏及新业务拓展我们认为市场近期已逐步消化直播行业因内容监管影响下的平台自查及指引疲软头部短视频平台因前期多轮业务自查调整分成透明等因素预计影响程度可控例如快手直播自6月起增速有所回落2H23E指引已下调充分未来将更加注重健康供给生态建设发力优质内容垂类与主播培养而垂类直播平台将积极开拓第二增长曲线如虎牙将重新配置资源发展游戏业务游戏分发道具销售等近期龙与家园新游版号获批提振股价海外直播竞争格局逐步稳定如中东且部分地区重拾增长期待直播流水边际改善及利润率改善我们认为当前直播标的估值倒挂部分公司回购分红彰显信心下行空间有限2H23E潜在温和复苏有望驱动估值中枢上修建议关注JOYY海外BIGO直播企稳3Q23E重回环比增长推荐买入快手爱奇艺同程艺龙1快手快手于9月21日举办投资日亮点如下1在内容消费流量分配机制升级下社区护城河凸显竞争影响有限2电商商达调优效果显著货架电商初步跑通期待双十一全量上线增量3广告在全面原生化算法优化客户拓张下长期有望达到10市占率快手在过去多季度实现好于行业的韧性增长并持续上修利润率配合40亿港元回购敬请参阅尾页之免责声明182023年10月4日计划我们认为是当前宏观不确定性下具备高防御性的成长型标的我们看好2H23业绩高确定性中长期电商增量空间叠加货架电商外循环广告复苏以及利润释放可期维持买入评级目标价97港元短期催化剂1好于预期的3Q23业绩2货架电商推进2爱奇艺爱奇艺于9月21日举办了2023悦享会发布了282部2023-25最新片单精品化与多样化并行我们认为悦享会亮点如下1剧集片单丰富包括4Q23E即将上线的精品剧集一念关山虎鹤妖师录及2024-2025年储备的狐妖小红娘月红篇狐妖小红娘竹业篇等憧憬优质内容驱动会员稳健增长2AIGC已覆盖至制作宣发消费全链条且在文本图片声音视频3D模型五大应用场景中形成生产力有望赋能生态激活创意3六大综艺板块及内容营销生态升级有望驱动广告持续复苏近期因板块清晰暑期档结束会员净增不明朗等因素使得爱奇艺股价短期较为波动但我们期待后续4Q23E头部内容上新带来梯度接力中长期丰富的精品自制内容将驱动会员价值最大化行业降本增效下利润释放可期维持买入评级目标价86美元3同程艺龙根据交通运输部公安部等机构预测今年十一出行热度将是近年最高人口迁徙总量或超去年200全国高速路段流量将较平时上升80同比2021年2022年分别上升2269在出行强复苏商旅高增长及跨省出行回暖下我们认为同程在2023年将展现更为强劲的V型复苏并期待其在长期实现快于行业的增长相比电商本地生活公司我们认为同程深耕低线城市产品有着较高的交叉销售以及腾讯流量支持对宏观不确定具备高防御性我们看好同程持续获取市场份额及利润率改善趋势受益于1疫峰后出行频次增加长途旅行回暖2出境游逐步复苏预计同程FY24收入将同比增长20且利润率预见性较强短期催化剂包括13Q23业绩强劲预计收入同比增长562中秋及国庆黄金周出行特种兵旅游Citywalk等玩法热度高涨维持买入评级目标价为251港元对应2023年25倍市盈率风险提示地缘政治风险宏观恢复或慢于预期竞争格局恶化内容监管收紧保险马毓泽nikamacmbicomhk85239000805对未来3个月寿险看法中性乐观2024开门红较同期提前一月启动业绩有望超预期投资端受宏观经济波动承压影响仍存自731产品预定利率切换后各险企提前2024开门红启动时间由传统开门红将持续至一年中首季结束的周期来看2024年开门红将持续近7个月时间的备战及销售有望推动今年下半年及全年寿险新单保费及新业务价值延续增长当前国内10年期国债收益率仍在26-27区间波动国内储蓄需求旺盛在银行存款利率下调及相关理财产品收益净值化波动背景下寿险产品预定利率下调至30后相较竞品仍具备市场吸引力市场已充分吸收8-9月行业及各保险公司新单保费收入波动随着各险企陆续启动2024开门红市场关注各险企开门红产品策略推行节奏等情况敬请参阅尾页之免责声明192023年10月4日监管层面方面近期金融监管局相继出台规范银保代理渠道佣金费率个险销售人员销售行为管理偿付能力优化等一系列监管文件利好行业长期有序发展头部险企更加受益同时在银保行业自律约束更加严格的情况下2024开门红对比去年同期银保增额终寿大卖今年将更多有望依靠个险渠道发力推动因此各险企的规模人力增员培训及队伍质态发展对2024开门红销售而言更显重要2024开门红情况更新各险企产品策略及销售节奏分化但整体下半年寿险开门红业绩有望超预期国寿率先于9月8日启动开门红第一阶段主推13年交8年保两全险鑫耀龙腾附加40鑫尊宝万能账户210年交15年保年金鑫耀鸿图及33年交养老年金鑫耀年年年复利定价3平安10月8日开门红产品上市主推13年交8年保御享财富年金附加聚财宝万能账户23年交财富养老年金330金越尊享增额终身寿425保底利率分红型增额寿金越尊享分红太保4月推出重疾险产品金生无忧产品切换后8月举绩回归一季度水平业务贡献超10管理层明确总部将不启动开门红在去年同期未进行开门红低基数上下半年销售更取决于产品切换后队伍蓄力增员及质态发展根据渠道调研结果下半年将以30增额寿及分红型养老年金为主泰康9月12日启动开门红主推30定价的增额寿和25保底利率的分红型年金太平计划10月底至11月启动开门红主推产品尚未披露731产品切换后推出臻爱一生30定价的增额寿新华731后上市30定价的荣耀鑫享增额寿开门红拟上市30鑫荣耀增额寿和惠金享年金险附加40万能账户人保寿拟推出3年交7年保卓越鑫生两全险附加40万能账户尚未披露具体启动时间友邦人寿开门红节奏与去年基本一致11月产品策略坚持以重疾中期年金个人养老金为主投资建议方面推荐买入中国人寿2628HK看好公司资产端将受益资本市场回暖而具备更大的投资弹性负债端坚持均衡化的产品策略及领先于行业开启的2024开门红预售估值层面方面公司AH股估值折价仍高港股低估值具备上涨潜力催化剂10月31日将举办国寿上市20周年投资者开放日届时将披露公司个险营销体系改革及养老布局的更多细节中国平安2318HK资产端对地产信用修复敏感度较高公司10月8日上市开门红产品相较去年同期提早一个月负债端在产品切换过渡期后修复积极性高催化剂集团将于11月6日举办有关综合金融业务的投资者开放日届时将披露更多有关集团综合金融战略运营的具体数据敬请参阅尾页之免责声明20