工业硅期货上市以来平稳有序运行，流动性不断改善，期现价格相关性达0.96，套期保值效率较高，产业参与度显著提升。工业硅期货上市为产业企业提供了有效的套期保值工具，能够帮助企业平滑现金流、改善库存管理等。在硅能源新增产能规划较大的背景下，工业硅和有机硅生产企业保值需求凸显，光伏产业链也具有较强的原料价格风险管理需求，工业硅套期保值参与度有望进一步提高。产业期待工业硅期货价格成为现货贸易定价基准，优化长协定价模式存在的公允透明度欠缺问题，对于上市产业链下游品种多晶硅期货的呼吁也较强。但另一方面，产业链下游企业对期货市场的接受度还有待提高，需要期货公司利用专业优势帮助产业企业转变经营观念、构建期货部门和建设套保制度等，为企业提高工业硅套期保值参与度减少障碍。
　　随着产业参与方对工业硅期现联动规律的把握能力不断提高，期货交易规模逐步扩大，投机、套利、套保逐渐均衡，期货市场对现货市场的影响力度有望继续扩大，有利于加速工业硅期货价格向现货贸易基准价格的方向发展。

研究报告全文：2023-10-11工业硅期货市场表现及应用分析工业硅深度报告报告要点公司资质摘要长江期货股份有限公司交易咨工业硅期货上市以来平稳有序运行流动性不断改善期现价格相关询业务资格鄂证监期货字性达096套期保值效率较高产业参与度显著提升工业硅期货上市20141号为产业企业提供了有效的套期保值工具能够帮助企业平滑现金流改善研究员库存管理等在硅能源新增产能规划较大的背景下工业硅和有机硅生产李旎企业保值需求凸显光伏产业链也具有较强的原料价格风险管理需求工从业证号F3085657投资咨询编号Z0017083业硅套期保值参与度有望进一步提高产业期待工业硅期货价格成为现linicjsccomcn货贸易定价基准优化长协定价模式存在的公允透明度欠缺问题对于上市产业链下游品种多晶硅期货的呼吁也较强但另一方面产业链下游企联系人业对期货市场的接受度还有待提高需要期货公司利用专业优势帮助产汪国栋业企业转变经营观念构建期货部门和建设套保制度等为企业提高工业从业证号F03101701wanggd1cjsccomcn硅套期保值参与度减少障碍随着产业参与方对工业硅期现联动规律的把握能力不断提高期货交易规模逐步扩大投机套利套保逐渐均衡期货市场对现货市场的影响力度有望继续扩大有利于加速工业硅期货价格向现货贸易基准价格的方向发展有色金属专题报告一引言一研究背景和意义广州期货交易所以下简称广期所的SI工业硅期货是我国首个新能源金属品种也是全球首个工业硅期货上市以来整体运行稳定市场交易理性工业硅期货运行已经历了交易风控交割等环节组成的完整生命周期通过工业硅期货进行套期保值和交割的产业企业数量有序增长工业硅期货发现价格套期保值和配置资源等产业服务功能正在逐步体现工业硅期货已上市运行9个月时间但针对其市场表现和应用分析的研究涉及较少我国是工业硅最大的生产国和消费国生产产能对全球占比在80左右产业集中度较低在工业硅现货贸易中多采用长协定价模式缺乏透明度和标准化的定价机制并且受制于由其它国家掌握的基准定价权定价能力和实际贸易量地位不匹配通过期货引导作用形成更公允规范的市场行业价格体系可以增强企业在国际竞争中的议价话语权对产业链企业的稳定发展具有重大意义此外除了工业硅生产企业需要规避价格波动的不利影响国内下游有机硅单体和中间体企业较为集中整体产能规模较大这类企业也具有较强的套期保值需求待光伏产业链价格博弈加剧后多晶硅企业的工业硅原料套期保值参与度也有望提升但目前产业链相关企业运用工业硅期货进行套期保值的开展情况和意见建议缺乏具体的梳理和研究本文对工业硅期货上市以来的运行情况进行分析并对其市场表现和套期保值应用进行评价期货价格与现货价格的关系决定了套期保值效果评价工业硅期货运行情况及套期保值应用情况是评价其是否适合作为套期保值有效工具的基础我们通过调研方式整理分析国内大型工业硅生产贸易企业有机硅单体中间体企业多晶硅企业和铝合金企业参与套期保值以及利用工业硅期货作为工具的情况通过比较同类型231有色金属专题报告企业的保值情况差异总结调研企业在参与期货市场中遇到的问题和困难参考以往的保值经验形成有价值的意见建议填补针对工业硅期货套期保值应用分析的空白为工业硅期货运行进一步成熟完善以及期货公司如何服务工业硅产业企业提供依据二研究思路和创新点工业硅期货在广期所的上市时间不足一年针对其市场表现和应用分析的研究较为不足同时工业硅产业企业受到自身经验和企业背景的限制对于工业硅期货适合能发挥套期保值功能存在疑虑因此本文围绕工业硅期货市场表现和产业企业的套期保值应用两方面进行评估并给出结论和建议通过实证可以看到工业硅期货价格和现货价格线性关系和单调关系的相关系数均大于09相关性很强上下游企业可以很好的运用工业硅期货工具进行套期保值并且工业硅的期货价格和现货价格存在长期均衡关系工业硅期货市场拥有价格发现功能能引导现货市场的价格走势通过引导鼓励产业企业参与期货市场的套期保值和基差贸易强化工业硅期货对于供需情况的反应能力随着产业参与方对工业硅期现联动规律的把握能力不断提高投机套利套保逐渐均衡期货交易规模逐年扩大期货市场对现货市场的影响力度有望继续扩大二工业硅期货市场表现和套期保值应用分析工业硅期货从2022年12月22日上市至2023年9月28日总计189个交易日期间平稳运行市场规模持续增长流动性逐步改善累计成交1047万手日均单边成交量为277万手合计1385万吨截至9月累计完成交割2次累计交割量达到22069吨累计交割金额168亿元广期所工业硅期货作为全球第一个工业硅期货受到了全球市场的关注随着工业硅期货市场的稳定运行其服务市场经济的功能也开始逐步发挥本文将331有色金属专题报告分别从期货市场表现和产业服务套期保值应用这两大方面来分析工业硅期货上市至今的功能发挥情况一工业硅行业发展现状工业硅由硅石SiO2经碳质还原剂石油焦洗精煤木炭等在矿热炉中冶炼所得是生产有机硅多晶硅的最重要原料也是制造铝合金的原料之一近年随着光伏和有机硅产业的快速发展我国工业硅产能产量呈现稳步增长态势下游有机硅需求是工业硅消费占比的最重要部分随着光伏需求的增长多晶硅产业对工业硅需求量不断攀升有机硅及铝合金行业发展逐渐步入平稳阶段多晶硅已超越有机硅成为国内工业硅下游第一消费流向全球与中国的消费结构存在一定的区别全球排名前五的多晶硅生产企业大部分来自中国工业硅产能主要分布在中国美国巴西和挪威2022年中国工业硅产能占全球产能的比重约为81全球工业硅新增产能主要由中国贡献近年来工业硅新增产能扩张较快截至2022年底我国工业硅总产能达631万吨同比增加195产量约327万吨同比增加176工业硅供应端主要受电力资源以及硅石原料供给的限制生产成本主要由两大部分构成一是用电成本在生产过程需要消耗大量电力每吨工业硅冶炼所需电耗为11000-13000度左右电力成本占比在30左右二是硅石和还原剂成本这部分成本占比为40左右2015年前国内产区集中于云南四川两省生产主要利用水电季节性差异大淡旺季明显枯水期电力成本会高于丰水期2015年后国内西北地区新增产能投放较为集中新疆产区产能份额增大产区主要利用火电全年供应平稳价格季节性波动弱化当前西南产区受水电季节影响大生产企业规模较小在西南产区枯水期成本较西北产区会上抬1500元吨左右2023年上半年工业硅期货经历了连续的下跌行情供过于求背景下库存高企以及成本塌陷是价格下跌的主要原因具体来看下游需求方面偏弱主要是源于有机硅终端消费持431有色金属专题报告续走弱和出口需求疲软近十年国内有机硅单体和中间体产能持续增长我国已经成为全球第一大有机硅有机硅单体及中间体生产国单体及中间体产能对全球占比约702022年中间体DMC产能为265万吨五年复合年均增长率为1751产量为171万吨同比增加206五年复合年均增长率为954有机硅终端消费主要集中在建筑业和房地产领域2022年国内有机硅生产消费工业硅数量为92万吨占比36近三年国内房地产处于下行调整周期同时由于欧美国家连续加息对经济产生抑制作用上半年中间体DMC出口量为1951万吨较去年同期回落274出口面临较大压力自2020年疫情爆发以来海外有机硅企业产能有所收缩拉动中国有机硅出口量增长随着海外有机硅企业逐步复产海外下游需求继续走弱有机硅出口仍将延续下降趋势国内外下游需求疲弱而国内新增产能不断释放导致有机硅价格周期性高位回调中间体生产企业利润持续恶化部分企业成本倒挂严重主动调低开工率降负生产图1工业硅期货价格走势531有色金属专题报告数据来源ifind长江期货有色产业服务中心2020-2022年在全球双碳目标及可再生能源大发展的背景下全球光伏装机的高速增长拉动了多晶硅需求供需缺口持续存在多晶硅价格屡创十年新高多晶硅生产企业利润持续增加驱动企业积极扩产近年来多晶硅生产产能逐渐向我国集中供应稳居全球第一2012-2022年中国多晶硅产能从16万吨增至116万吨同比增加872多晶硅产量从84万吨增至857万吨同比增加694中国产量对全球占比从35提升至852022年多晶硅生产消耗工业硅达到100万吨占比39较2021年上升9在下游消费中占比最大多晶硅生产过程中单位电耗较高因此我国多晶硅生产主要集中在新疆内蒙古四川等电力资源丰富的地区多晶硅行业具有高集中度的特点前十大生产企业产能占比达到95以上2022年国内前五大生产企业产量占比达到77全球多晶硅消费量总体呈现稳步上升趋势按用途分为太阳能级多晶硅和电子级多晶硅太阳能级多晶硅是光伏产业链的上游电子级多晶硅是半导体产业链的上游多晶硅需求以光伏产业为主导前者约为后者的14倍之多铝合金分为铸造铝合金70和变形铝合金30两大类铸造铝合金主要应用于汽车行业变形铝合金应用于建筑业铝硅合金是铸造铝合金的一种生产工艺较为简单在铝原料中加入其他微量元素金属元素为添加剂通过添加硅元素可以提高铝合金的高温流动性减少收缩率减少热裂倾向从而提高耐磨性从铸造铝合金的下游消费看汽车消费占比超过63汽车摩托车以及电动车等交通领域合计占比在73以上汽车轻量化是未来汽车制造业的主流发展趋势铝合金凭借其密度低轻质化成形好的性能优势成为轻量化发展的首选制造材料新能源汽车是硅铝合金最大的终端增长领域2022年铝合金领域消耗工业硅60万吨占比23下降4今年一季度枯水期成本上移对工业硅价格构成支撑下游需求预期回暖驱动工业硅价格上行至阶段性高位18600元吨但新增产能大量释放对价格施压且丰水期到来和还原631有色金属专题报告剂原料成本下跌令成本支撑减弱工业硅现货价格跟随期货价格一路下行受工业硅价格连续下跌的影响西南产区部分生产企业在价格跌破盈亏平衡线后减产新疆产区新增产能持续投放令整体供应充足未来仍会有新产能释放下游光伏装机拉动多晶硅消费对工业硅需求构成支撑在工业硅供需双增的背景下工业硅价格受上下游产品的供需状况影响较大包括上游的石油焦等碳质还原剂价格和产区电力成本以及下游的多晶硅有机硅和铝合金的需求情况等另外还受到产业政策汇率变动宏观经济形势等因素的影响工业硅全球贸易流动性较强在工业硅国际贸易中主要采用英国金属导报英国商品研究所等国际机构公布的价格指数作为定价基准第三方价格影响偏大缺乏透明度和标准化的定价机制同时还受到欧美国家的反倾销限制2020年以前我国工业硅出口价格长期低于挪威和巴西在能耗双控政策双碳目标的背景下市场价格波动进入非理性阶段给国内中游及下游企业带来了很大的经营风险工业硅期货具有价格发现功能并可以作为套期保值的工具能够实现对冲价格风险的目的从而帮助企业布局销售或采购计划锁定生产利润在实际操作过程中工业硅期货能够有效反映现货市场价格变化及能够提供足够的流动性完成套期保值操作是发挥产业服务功能的重点所在二期货流动性情况和期现价格关联情况分析1期货流动性情况分析选取工业硅期货上市至今的总成交量总持仓量和换手率这3个衡量指标来分析其流动性现状工业硅期货上市以来整体运行平稳从成交量变动情况来看呈稳步上升的趋势上市首月日均成交24万手进入今年6月日均成交量上升至94万手最高达到216万手7-8月成交量平稳下降8月日均成交量降至44万吨9月成交量波动上升日均成交量61万吨从持仓量变动情况来看持仓量整体波动较大在初上市的前两个月持仓量快速增加超过10万手随后开始快速下跌3月日均持仓量降至54万手4月至9月731有色金属专题报告波动上升9月日均持仓量78万手从工业硅期货的成交量和持仓量数据来看市场规模和活跃度在逐步改善图2工业硅期货成交量情况图3工业硅期货持仓量情况期货成交量活跃工业硅手期货持仓量活跃工业硅手2500001200002000001000008000015000060000100000400005000020000002023-03-142023-04-172023-01-112023-02-062023-02-232023-03-312023-04-202023-05-122023-05-312023-06-192023-07-102023-07-272023-08-152023-09-012023-09-202022-12-222023-01-132023-02-102023-03-032023-03-242023-05-112023-06-012023-06-262023-07-172023-08-072023-08-282023-09-182022-12-22数据来源ifind长江期货有色产业服务中心数据来源ifind长江期货有色产业服务中心对以成交量和持仓量衡量的换手率进行分析在工业硅期货上市初期换手率最高达到600以上自年初至今稳定在300范围内波动年内高点是6月20日的28059最低点是2月13日的336最高点到最低点的差值高达2479月日均换手率为815整体工业硅期货流动性的稳定性还有待提升图4工业硅期货换手率情况换手率800006000040000200000002022-12-302023-01-102023-01-182023-02-022023-02-102023-02-202023-02-282023-03-082023-03-162023-03-242023-04-032023-04-122023-04-202023-04-282023-05-112023-05-192023-05-292023-06-062023-06-142023-06-262023-07-042023-07-122023-07-202023-07-282023-08-072023-08-152023-08-232023-08-312023-09-082023-09-182023-09-262022-12-22831有色金属专题报告数据来源ifind广期所长江期货有色产业服务中心对比流动性较好的成熟有色品种铝期货而言铝期货已上市30周年当前国内工业硅产值规模接近铝产值规模的十分之一铝期货成交量和持仓量均高于工业硅期货成交量和持仓量铝期货最高成交量是工业硅期货成交量的49倍铝期货最高持仓量是工业硅期货持仓量的54倍其流动性明显优于工业硅期货流动性从换手率来看今年以来铝期货的换手率高于工业硅期货的换手率未来工业硅新增产能还会继续以较高增速投放十四五后期产值规模将翻番随着产业客户的参与度进一步提升工业硅期货市场规模还有较大的增长空间图5铝期货和工业硅期货成交量情况图6铝期货和工业硅期货持仓量情况期货成交量活跃铝手期货持仓量活跃铝手期货成交量活跃工业硅手期货持仓量活跃工业硅手60000035000050000030000025000040000020000030000015000020000010000010000050000002023-01-112023-02-062023-02-232023-03-142023-03-312023-04-202023-05-122023-05-312023-06-192023-07-102023-07-272023-08-152023-09-012023-09-202022-12-222023-01-132023-02-102023-03-032023-03-242023-04-172023-05-112023-06-012023-06-262023-07-172023-08-072023-08-282023-09-182022-12-22数据来源ifind长江期货有色产业服务中心数据来源ifind长江期货有色产业服务中心931有色金属专题报告图7铝期货和工业硅期货换手率情况换手率铝期货换手率工业硅期货800006000040000200000002023-01-032023-02-082023-01-122023-01-302023-02-172023-02-282023-03-092023-03-202023-03-292023-04-102023-04-192023-04-282023-05-122023-05-232023-06-012023-06-122023-06-212023-07-042023-07-132023-07-242023-08-022023-08-112023-08-222023-08-312023-09-112023-09-202022-12-22数据来源ifind长江期货有色产业服务中心2期现价格关联情况分析为了开展研究我们要选取恰当的数据来作为期货价格和现货价格期货价格方面广期所于2022年12月22日才上市工业硅期货工业硅期货数据的周期不足一年因此本文使用广期所工业硅自上市以来的主力合约成交量日收盘价作为期货价格Ft现货价格方面由于对标广期所工业硅期货的不通氧553工业硅的价格因地区不同有差异本文采用三大港口之一昆明港的不通氧553工业硅日价代表现货价格St数据来自百川盈孚本文实证分析中用Ft代表工业硅期货价格序列St代表工业硅现货价格序列为了降低时间序列的波动提高研究精度本文将Ft和St两个时间序列取自然对数取对数后的期货价格和现货价格分别用lnFt和lnSt表示1描述性统计样本区间包含了工业硅期货自上市以来的所有数据将2022年12月22日-2023年9月28日的工业硅期货价格和现货价格序列绘制价格走势图1031有色金属专题报告图8工业硅期货和现货价格走势FtSt200001800016000140001200010000数据来源ifind百川盈孚长江期货有色产业服务中心对工业硅期货价格和现货价格的时间序列进行描述性统计分析FtSt样本数量189189均值1506114839标准差18131806最小值1237012800最大值1859018150峰度04050302偏度169415795分位数128151280095分位数1789517900从描述性统计结果可以看到受制于工业硅期货上市不久本文实证分析的样本数量为1131有色金属专题报告189属于偏少水平均值方面工业硅期货价格的均值稍高于现货价格的均值标准差方面工业硅期货的标准差和现货的标准差很接近峰度和偏度方面工业硅期货价格的偏度略大于现货价格两者偏度均大于0即均为右偏工业硅期货价格的峰度略大于现货价格两者峰度均大于0即明显存在尖峰厚尾现象2相关性分析本文从三个方面对工业硅期货价格和现货价格进行相关性分析分别是两者之间的趋势图散点图以及相关系数矩阵从趋势图中可以看到工业硅期现货价格走势主要分为两段第一段是2023年5月之前的下跌探底阶段第二段是2023年6月之后的触底反弹阶段下跌探底阶段中现货价格先于期货价格触底并稳定在底部触底反弹阶段中期货价格先于现货价格反弹并带动现货价格反弹整体来看期现价格走势趋于一致图9工业硅期货和现货价格的散点图分析1231有色金属专题报告数据来源ifind百川盈孚长江期货有色产业服务中心从散点图中可以看到工业硅期货价格和现货价格的样本点整体呈线性分布表明工业硅期货价格和现货价格的相关性很强并且工业硅期货价格和现货价格的样本点主要分布于45线上表明工业硅期货价格和现货价格趋于一致相关系数是用以反映变量之间的相关关系程度的统计指标取值范围是-11当取值为0时表示不相关取值为-10表示负相关取值为01表示负相关本文分别用Pearson相关系数和Spearman相关系数进行分析Pearson相关系数评估两个连续变量之间的线性关系是用来衡量两个数据集的线性相关程度Spearman相关系数评估两个连续变量之间的单调关系在单调关系中变量趋于一起变化但不一定以恒定速率变化Pearson相关系数结果FtStFt1St096521从Pearson相关系数的结果来看工业硅期货价格和现货价格的Pearson相关系数高达09652并且在1的水平上显著该结果表明工业硅期货价格和现货价格线性关系很强Spearman相关系数结果FtStFt1St091131从Spearman相关系数的结果来看工业硅期货价格和现货价格的Pearson相关系数1331有色金属专题报告高达09113并且在1的水平上显著该结果表明工业硅期货价格和现货价格单调关系很强以上Pearson相关系数和Spearman相关系数的结果均表明工业硅期货价格和现货价格具有很强的相关性相关系数不仅接近于1而且在统计意义上非常显著协整理论从分析时间序列地非稳定性着手寻求非稳定经济变量间蕴含地长期均衡关系可以正确地解释经济现象和预测未来为了实证分析工业硅期货的价格发现功能本文将对其进行协整分析平稳性检验进行协整分析的两组时间序列数据必须同阶单整才能避免伪回归得到的回归系数才有意义因此在对工业硅期货价格和现货价格数据进行协整分析前本文要先进行平稳性检验分别就以下三种情形进行ADF单位根检验111其中t为时间趋势项C为截距项由ADF检验结果可知对数序列lnSt为含单位根的非平稳序列将St替换为Ft对其进行同样的ADF检验由ADF检验结果可知对数序列lnFt为含单位根的非平稳序列lnStlnFt均为非平稳序列我们接着对这两个对数序列进行一阶差分并再次进行如上的ADF检验由ADF检验结果可知lnSt的一阶差分序列和lnFt的一阶差分序列是平稳的时间序列lnSt和lnFt的一阶差分序列是平稳的即为一阶单整序列同阶单整是协整关系存在的前提接下来进行协整检验1431有色金属专题报告协整检验协整是指两个或多个非平稳的变量序列其某个线性组合后的序列呈平稳性本文采用EG两步法对工业硅期货价格和现货价格两个变量进行协整检验第一步对lnSt和lnFt进行回归得到回归方程09984第二步对回归方程的残差进行ADF检验结果表明该残差序列平稳因此可以判断lnSt和lnFt即工业硅期货价格和现货价格之间存在长期均衡关系工业硅期货价格和现货价格是互相影响的相互作用分析为了深入的探究工业硅期货价格和现货价格之间是否存在因果关系即两者之间的相互引导关系需通过格兰杰因果检验来探究这一关系格兰杰检验结果显示第一个假设的P值为0618在1的水平上不能拒绝lnSt不是lnFt的格兰杰原因所以lnSt不是lnFt的格兰杰原因第二个假设的P值为0000在1的水平上拒绝lnFt不是lnSt的格兰杰原因所以lnFt是lnSt的格兰杰原因lnFt是lnSt的格兰杰原因即工业硅期货价格引导现货价格lnSt不是lnFt的格兰杰原因工业硅现货价格不能引导期货价格工业硅期货价格和现货价格是单向的引导关系因此我们可以用工业硅期货价格的过去值预测现货价格的未来值原假设F检验统计量P值lnStdoesnotGrangerCauselnFt0248070618lnFtdoesnotGrangerCauselnSt434030000结论本文运用工业硅上市以来到9月份的所有交易日主力合约成交量收盘价数据及现1531有色金属专题报告货市场昆明港的现货价格数据经过一系列数据分析最终得出结论首先工业硅期货价格和现货价格线性关系和单调关系的相关系数均大于09相关性很强上下游企业可以很好的运用工业硅期货工具进行套期保值其次工业硅的期货价格和现货价格存在长期均衡关系工业硅期货价格引导现货价格而现货价格不能引导期货价格本文证明了工业硅期货市场拥有价格发现功能能引导现货市场的价格走势3期现货市场联动情况分析从实证分析中看出大量市场参与者在期货市场中充分交易期货价格能够反应市场的共识变动迅速而现货报价变动迟缓经常连续数日价格不变近期贸易商持续不断地采购421工业硅注册仓单进行期现套利广期所工业硅期货合约标的设置不区分冶金级工业硅与化学级工业硅设定基准交割品为国标牌号为Si5530的工业硅即553达到Si5530标准的工业硅均可交割同时国标牌号为Si4210的工业硅即421及以上工业硅设置品质升贴水设为升水为2000元吨421工业硅升水确定在2000元吨主要是考虑到2015-2021年主消费地421工业硅与553工业硅的价差90的频率落在41667261750区间同时考虑工业硅供需缺口与价格走势的关系未来几年内工业硅价格均价运行区间按照10的平均价差比例421工业硅及以上工业硅设置品质升贴水升水2000元吨此外从供需局面上看421供需要更强553要弱一些因此靠近区间上限的2000元吨升水是合理的从供应结构上553工业硅是当前及未来供应的主流规格产品随着高品位硅石资源的减少和行业生产标准化程度的提高421工业硅的产量将大幅度降低553将成为最主要的供应规格在应用方面421工业硅主要使用在有机硅及部分多晶硅领域553主要使用在铝合金领域并向多晶硅领域快速扩张随着光伏需求的增长多晶硅产业对工业硅需求量不断攀升未1631有色金属专题报告来多晶硅将成为全球工业硅消费的最大领域有机硅及铝合金行业发展将逐渐趋于平稳当421工业硅价格低于工业硅期货价格加2000升水的时候贸易商生产商等市场参与者可以将在期货市场上进行卖出操作并且将421工业硅运到交割库注册成仓单以获取仓单套利利润图10工业硅421与553现货价格价差情况金属硅553昆明港元吨金属硅421昆明港元吨期货主力合约收盘价现货421-553价差421基差26000240002200020000180001600014000120001000080006000400020000-2000202206202208202210202212202302202304202306202308数据来源ifind百川盈孚长江期货有色产业服务中心从价差图可以看到除了工业硅刚上市的一周年初至今421工业硅的基差几乎始终小于2000最低达到-40即使考虑到运费贸易商生产商仍然可以获取仓单套利的利润2023年6月20日工业硅第一批仓单成功注册随后注册仓单一路激增其中不乏大量的421工业硅仓单套利同时我国421的产量从2023年2月的921万吨逐步上升至9月的1113万吨不断增长的421产量为仓单套利提供了条件1731有色金属专题报告图11工业硅421与553产量情况421产量553产量工业硅产量35302520151050202101202105202109202201202205202209202301202305数据来源ifind百川盈孚长江期货有色产业服务中心该现象下工业硅期货价格和现货价格的理论走势受到影响首先仓单套利行为由套利利润驱使因此工业硅期货的价格会受到421价格的影响其次大量的421工业硅仓单套利行为导致工业硅现货偏紧而注册仓单激增盘面交割利润丰厚最后注册仓单中包含大量的421工业硅很多只想拿到553工业硅的买家不愿意参与交割而是平仓离场因此施压期货价格图12工业硅注册仓单情况工业硅仓单量手400003000020000100000202306202306202307202307202308202308202309202309202310数据来源ifind长江期货有色产业服务中心仓单套利的本质在于421现货供需表现相对较弱2021年553工业硅与421工业1831有色金属专题报告硅供应分别占工业硅总产量的362和365而今年1-9月则分别为344和352变化不大553的产能还未显著增长421的产能也未下降反而实现了一定增长并且由于有机硅下游终端需求房地产领域表现不佳短期内421工业硅供需相对553工业硅的相对强弱未达到设计升贴水时的变化因此一定时期内仓单套利有机可图图13工业硅工厂库存情况工业硅周度工厂库存201920202021202220231400001200001000008000060000400002000001周5周9周13周17周21周25周29周33周37周41周45周49周数据来源ifind百川盈孚长江期货有色产业服务中心三套期保值应用分析套期保值是指企业通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物以对冲价格风险套期保值者在现货市场和期货市场建立一种盈亏冲抵的机制无论价格如何波动都能取得在一个市场盈利和另一个市场亏损两者大致相当从而将价格变动的风险大部分转移出去公司的持续经营往往面临各类价格波动风险采用套期保值可以规避价格波动风险平滑利润曲线从而锁定企业成本和收益此外还可以帮助节省企业现金流减少财务费用进行虚拟库存管理减免仓储费预先固定产品的成本和价格并可以用仓单进行质押融资方便企业计划工作为企业安排生产组织销售提供决策帮助企业开展套期保值业务需要在经营理念专业人员配备制度流1931有色金属专题报告程建设和套期保值结果评价机制方面相适应同种类的商品现货和期货价格走势往往具有高度的相关性这是利用期货进行套期保值的前提条件从前文实证的结果可以看到工业硅期货价格和现货价格的相关系数为096属于高度相关本文对工业硅产业链中下游企业开展套期保值的情况进行总结就各类型企业参与保值的情况实际操作过程中遇到的问题以及对工业硅期货的期望和建议进行了梳理归纳1上游原材料企业工业硅产业链的上游以原材料生产企业为主包括硅石电力碳质还原剂生产企业工业硅生产成本主要由两大部分构成一是用电成本占比30左右每吨工业硅冶炼所需电耗在11000-13000度左右二是硅石和还原剂成本这部分成本占比40左右根据新疆产区工业硅生产成本测算硅石石英砂占比13硅煤占比23石墨电极20由于成本构成分散且与工业硅价格相关性极低不适合采用工业硅期货进行保值2中游生产及贸易企业工业硅生产区域集中在我国的西北西南地区新疆云南四川是全国前三大工业硅生产省份2022年我国工业硅生产企业超250家大多以小产能生产为主集中度较低从区域分布看工业硅产能大部分集中在西北西南地区新疆企业的平均产能相对较高云南四川多以小厂生产为主产能较为分散2022年新疆工业硅产量占全国总量的41云南四川产量占比分别为19和15前五家企业产量占比达38生产企业的原材料成本构成较为分散动态变化由于各地区电力硅石等原料成本不同每家生产企业成本有差别枯水期生产企业成本差别能达到1500元吨由于工业硅现货价格波动大且利润大部分时期处于较低水平生产企业通过卖出工业硅期货可以锁定预期利润或防范价格下跌的风险2031