Q3业绩持续超预期，白电盈利能力预计保持改善,维持“买入”评级
　　公司发布2023第三季度业绩预告，2023Q1-3实现归母净利润23.6~24.7亿元，同比+120%~+131%，实现扣非归母净利润19.9~21.0亿元，同比+157%~+171%。单Q3实现归母净利润8.6~9.7亿元，YoY+91%~+115%，实现扣非归母净利润7.3~8.4亿元，YoY+111%~+142%。公司业绩增长超预期，白电盈利能力预计持续随治理能力改善、外销架构调整而提高，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为28.88/33.44/39.89亿元（原值为25.3/31.6/39.2亿元），对应EPS为2.08/2.41/2.87元，当前股价对应PE为11.8/10.2/8.6倍，维持“买入”评级。
　　家空市场不确定性下公司α整体突出，央空多元化战略稳步拓展
　　（1）家空：随着海信绑定高端化及新风概念，科龙缩减SKU、专注年轻客群，公司双品牌战略逐渐理顺，家空品类实现逆势增长。根据AVC，2023M7-8海信/科龙/行业的线上空调品类销额同比分别+0.3%/+6.0%/-16.2%。线下公司着力拓展专卖店渠道，加强黑白电、央家空渠道整合，并着力拓展下沉和工程渠道。随着产品结构升级、SKU精简、供应商优化及平台融合拉动，叠加外销下半年进入低基数，我们预计家空保持较快增长。（2）央空：根据产业在线，2023M7-8我国中央空调行业内销/外销规模分别达222.9/25.9亿元，同比分别-1.4%/+1.4%。作为央空多联机龙头，公司在巩固多联机优势上，发力单元机、大水机、天氟地水、新风、热泵等，通过品类和地区多元化，有效分散地产压力、扩大收入规模。其中内销约克品牌凭借水机优势，聚焦大型轨道交通、场馆等客户，外销不断发力多联机工程业务。（3）华域三电：上半年营收/签单规模同比分别+3.3%/+106%。预计在核心零部件自产率提升、订单衔接良好下，Q3大幅减亏，全年完成扭亏。
　　冰洗盈利能力预计持续得到恢复，外销持续补库下Q4增长可期
　　根据AVC，2023M7-8海信/容声/行业的冰箱品类线上渠道销额同比分别+3.3%/+16.2%/-1.1%，均价同比分别+6.6%/+14.0%/+10.2%；海信/行业的洗衣机品类销额同比分别+28.9%/-12.9%。公司冰洗内销逆势增长，冰箱高端化、洗衣机差异化战略逐步收获成效。外销补库持续、高价原材料消化、质损赔付结束，及新工厂摊销减少等低基数利好下，预计Q3收入高增，利润大幅减亏，Q4有望延续
　　风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、房地产市场波动风险等。
　　

研究报告全文：家用电器白色家电公司研海信家电000921SZQ3业绩持续超预期净利率持续改善究2023年10月13日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002日期20231012当前股价元2460Q3业绩持续超预期白电盈利能力预计保持改善维持买入评级公司发布第三季度业绩预告实现归母净利润亿元公一年最高最低元275099020232023Q1-3236247司同比120131实现扣非归母净利润199210亿元同比157171信总市值亿元34148单Q3实现归母净利润8697亿元YoY91115实现扣非归母净利润7息流通市值亿元22210更384亿元YoY111142公司业绩增长超预期白电盈利能力预计持续总股本亿股1388新随治理能力改善外销架构调整而提高我们上调盈利预测预计2023-2025年报流通股本亿股903归母净利润为288833443989亿元原值为253316392亿元对应EPS为告近3个月换手率5268208241287元当前股价对应PE为11810286倍维持买入评级家空市场不确定性下公司整体突出央空多元化战略稳步拓展股价走势图1家空随着海信绑定高端化及新风概念科龙缩减SKU专注年轻客群公司双品牌战略逐渐理顺家空品类实现逆势增长根据海信海信家电沪深300AVC2023M7-8200科龙行业的线上空调品类销额同比分别0360-162线下公司着力拓150展专卖店渠道加强黑白电央家空渠道整合并着力拓展下沉和工程渠道随100着产品结构升级SKU精简供应商优化及平台融合拉动叠加外销下半年进50入低基数我们预计家空保持较快增长2央空根据产业在线2023M7-80我国中央空调行业内销外销规模分别达亿元同比分别2022-102023-022023-062023-102229259-1414开-50作为央空多联机龙头公司在巩固多联机优势上发力单元机大水机天氟地源证水新风热泵等通过品类和地区多元化有效分散地产压力扩大收入规模数据来源聚源券其中内销约克品牌凭借水机优势聚焦大型轨道交通场馆等客户外销不断发证力多联机工程业务3华域三电上半年营收签单规模同比分别33106券相关研究报告预计在核心零部件自产率提升订单衔接良好下Q3大幅减亏全年完成扭亏研究盈利增长超业绩预告家空冰洗得冰洗盈利能力预计持续得到恢复外销持续补库下Q4增长可期报到明显改善公司信息更新报告根据AVC2023M7-8海信容声行业的冰箱品类线上渠道销额同比分别33告-2023831162-11均价同比分别66140102海信行业的洗衣机品类销国内中央空调龙头汽车热管理开额同比分别289-129公司冰洗内销逆势增长冰箱高端化洗衣机差异启第二增长曲线公司首次覆盖报化战略逐步收获成效外销补库持续高价原材料消化质损赔付结束及新工告-2023421厂摊销减少等低基数利好下预计Q3收入高增利润大幅减亏Q4有望延续风险提示内销竞争加剧原材料价格风险房地产市场波动风险等财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6756374115833809130199061YOY396971259585归母净利润百万元9731435288833443989YOY-3844751013158193毛利率197207219230240净利率1419353740ROE150189239248236EPS摊薄元070103208241287PE倍35123811810286PB倍3330252117数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3970036629333603170536067营业收入6756374115833809130199061现金70236001675173938021营业成本5425058783651067030175286应收票据及应收账款89857810000营业税金及附加399479581596640其他应收款484475604578704营业费用76728071867191309906预付账款346262422327486管理费用13271821166815521585存货8437655310049787811320研发费用19872289225122832477其他流动资产1442515528155331553015535财务费用57-1829411078653非流动资产1624918746192241930318837资产减值损失-61-275000长期投资14361518201123442476其他收益414403366388393固定资产51895319535451294742公允价值变动收益3423202425无形资产16441460148215191352投资净收益507513839850550其他非流动资产797910450103771031110267资产处置收益61381816资产总计5594955376525845100854904营业利润27813367548277189574流动负债3801236365293812171218041营业外收入191531450440400短期借款285914621652472264451营业外支出5675434755应付票据及应付账款2329321040000利润总额29173824588981109919其他流动负债1186013863128581448613591所得税57475598815111855非流动负债23452732272827242719净利润23433069490165998064长期借款322016127少数股东损益13701634201332564075其他非流动负债23122712271227122712归属母公司净利润9731435288833443989负债合计4035739097321092443620760EBITDA4018499176591017311691少数股东权益5249476167731002914104EPS元070103208241287股本13631363136313631363资本公积20692074207420742074主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益68177960111571538420428成长能力归属母公司股东权益1034211518137011654320039营业收入396971259585负债和股东权益5594955376525845100854904营业利润-130211628408241归属于母公司净利润-3844751013158193获利能力毛利率197207219230240净利率1419353740现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE150189239248236经营活动现金流43144032-11932118574739ROIC169213177297334净利润23433069490165998064偿债能力折旧摊销11371257100811481242资产负债率721706611479378财务费用57-1829411078653净负债比率-233-21052530-76投资损失-507-513-839-850-550流动比率1010111520营运资金变动1405-92-178274001-4552速动比率0707070911其他经营现金流-120493-116-118-117营运能力投资活动现金流-4423-2598-588-334-185总资产周转率1413151819资本支出1107883992894644应收账款周转率8890000000长期投资671-493-332-132应付账款周转率57551340000其他投资现金流-3383-1716897892591每股指标元筹资活动现金流1475-1779-1791-1584-1150每股收益最新摊薄070103208241287短期借款2837-139715061-9297-2776每股经营现金流最新摊薄311290-860854341长期借款32-13-4-4-5每股净资产最新摊薄74583098711921444普通股增加00000估值比率资本公积增加85000PE35123811810286其他筹资现金流-1402-374-1684877171630PB3330252117现金净增加额1262-401-1431199393404EVEBITDA7356583733数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投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