事件：海信家电公布2023年前三季度业绩预告。公司预计2023年前三季度实现归母净利润23.6~24.7亿元，YoY+120%~+131%。Q3单季度预计实现归母净利润8.6~9.7亿元，YoY+91%~+115%；预计实现扣非归母净利润7.3~8.4亿元，YoY+111%~+142%。我们认为，Q3家空及冰洗外销的盈利修复，对公司盈利能力改善起到了重要贡献。随着外销景气度进一步回升，Q4外销有望持续带来收入及盈利弹性。
　　家空及冰洗Q3外销加速：根据产业在线数据，海信日立多联机2023Q2/2023M7-8内销额YoY+8%/+5%；海信家用空调2023Q2/2023M7-8内销量YoY+45%/+46%；海信冰箱2023Q2/2023M7-8内销量YoY+27%/+16%。外销方面，产业在线数据显示，海信家用空调2023Q2/2023M7-8外销量YoY+5%/+18%；海信冰箱2023Q2/2023M7-8外销量YoY+17%/+52%。公司家空及冰洗业务外销环比加速。我们判断，海信家电央空Q3收入增速接近10%；家空及冰洗Q3内销收入同比增长超10%；公司外销收入Q3加速增长，冰洗收入增速或在40%以上；三电Q3收入增速延续稳健增长。
　　Q4外销或延续高增：根据海关总署数据，我国家电产品人民币出口金额7月YoY+3.4%，8月YoY+19.6%，家电出口增速环比进一步提升。我们认为公司Q4内销有望继续稳健增长，外销有望延续高增。
　　Q3盈利能力同比大幅改善：根据业绩预告折算，在假设公司Q3收入增速为15%的情况下，公司Q3归母净利率约为4.0%~4.5%。海信家电去年同期归母净利率为2.4%，公司单季度盈利能力同比大幅改善，延续了今年以来同比大幅改善的趋势。分业务板块来看，我们认为Q3家空及冰洗外销盈利修复较快，中央空调业务盈利能力同比去年进一步提升，三电Q3仍处于减亏状态。
　　投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2023年~2025年EPS 2.06/2.39/2.70元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为28.8元，相当于2023年14倍的动态市盈率。
　　风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险
　　

研究报告全文：2023年10月12日公司快报海信家电000921SZ证券研究报告外销弹性显现业绩延续高增白色家电投资评级买入-A事件海信家电公布2023年前三季度业绩预告公司预计2023年前三季度实现归母净利润236247亿元YoY120131维持评级Q3单季度预计实现归母净利润8697亿元YoY911156个月目标价288元预计实现扣非归母净利润7384亿元YoY111142我们股价2023-10-112264元认为Q3家空及冰洗外销的盈利修复对公司盈利能力改善起到交易数据了重要贡献随着外销景气度进一步回升Q4外销有望持续带来总市值百万元3142766收入及盈利弹性流通市值百万元2044010家空及冰洗Q3外销加速根据产业在线数据海信日立多联机总股本百万股1388152023Q22023M7-8内销额YoY85海信家用空调2023Q22023流通股本百万股90283M7-8内销量YoY4546海信冰箱2023Q22023M7-8内销量12个月价格区间9952695元YoY2716外销方面产业在线数据显示海信家用空调2023Q22023M7-8外销量YoY518海信冰箱2023Q22023M7-股价表现8外销量YoY1752公司家空及冰洗业务外销环比加速我们判断海信家电央空Q3收入增速接近10家空及冰洗Q3内海信家电沪深300140125销收入同比增长超10公司外销收入Q3加速增长冰洗收入增11095速或在40以上三电Q3收入增速延续稳健增长806550Q4外销或延续高增根据海关总署数据我国家电产品人民币3520出口金额7月YoY348月YoY196家电出口增速环比进5-10一步提升我们认为公司Q4内销有望继续稳健增长外销有望延2022-102023-022023-062023-09续高增资料来源Wind资讯升幅1M3M12MQ3盈利能力同比大幅改善根据业绩预告折算在假设公司Q3收入增速为15的情况下公司Q3归母净利率约为4045相对收益38131112绝对收益12-391096海信家电去年同期归母净利率为24公司单季度盈利能力同比大幅改善延续了今年以来同比大幅改善的趋势分业务板块来张立聪分析师看我们认为Q3家空及冰洗外销盈利修复较快中央空调业务盈SAC执业证书编号S1450517070005zhanglcessencecomcn利能力同比去年进一步提升三电Q3仍处于减亏状态相关报告投资建议中央空调是大家电领域的成长性赛道详见深度报告中央空调家电最后的堡垒有望被本土品牌攻下海信收入加速增长业绩超预告2023-08-30家电的竞争优势突出有望受益于下游需求的提升公司整合三上限电控股后三电盈利水平持续改善我们预计公司2023年2025家空内销提速Q2业绩预告2023-07-15年EPS206239270元给予买入-A的投资评级6个月目标高增价为288元相当于2023年14倍的动态市盈率Q1毛利率同比提升2023-04-28渠道及产品结构优化Q1业2023-04-15风险提示地产政策变化风险原材料价格波动风险绩高增央空业务带动Q4盈利持续2023-03-31修复TableFinance1本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报海信家电百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入6756267411528487009333141034974净利润972614349286173313837508每股收益元070103206239270每股净资产元74583092610451180盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍3232191109584市净率倍3027242219净利润率1419343636净资产收益率94125223228229股息收益率0923465360ROIC193236459468392数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报海信家电表1财务指标分析2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入YoY843728293186-2618归母净利YoY401-14-38-9222-1145691131149扣非归母净利YoY-457-13-48-10439-2555-1067180207销售毛利率21212215192023212122销售费用率1313128101113101011毛利率-销售费用率89988910121111销售净利率3542345556ROE2430334357扣非后ROE1320223146ROA1211112122销售商品提供劳务收767281109817992887876到的现金收入经营活动现金净流量01285-15180512收入经营活动现金净流量-103072402560-44133435-1698202经营净收益经营现金流净额占比1382-204-522-49996-266112120-514投资现金流净额占比173473631560178382281753-105670筹资现金流净额占比-86-29-59-938-1184-7986-76485-56资料来源Wind安信证券研究中心图1收入与净利润增长率100营业收入增长率净利润增长率20080150100605040020-500-100-20-1502021Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报海信家电财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入6756267411528487009333141034974成长性减营业成本542501587831660607722592799545营业收入增长率39697145100109营业税费39914792577563517043营业利润增长率-130211567173129销售费用767208070791131100216111132净利润增长率-384475994158132管理费用1326918212210302312725646EBITDA增长率-32306256163111研发费用1986722893269282961232838EBIT增长率-80376355198130财务费用567-1822-3209-1293-1931NOPLAT增长率-95122643223121资产减值损失-614-2752-876--投资资本增长率-86-153198338286加公允价值变动收益341225-20380103净资产增长率8244199198187投资和汇兑收益50715127511051035113营业利润2780933671527616191069902利润率加营业外净收支13564567338231023683毛利率197207222226227利润总额2916538238561436501273585营业利润率4145626668减所得税573775468541989011194净利润率1419343636净利润972614349286173313837508EBITDA营业收入5464707474EBIT营业收入3747566162资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数2426221815货币资金702266001364578148024169571流动营业资本周转天数-43-56-51-52-51交易性金融资产5625867582655556555565555流动资产周转天数186185173184194应收帐款908767988111888397923143482应收帐款周转天数4341424242应收票据2283144255696317082存货周转天数3436343534预付帐款34612624426832425084总资产周转天数260270253256259存货84367655289621784374113419投资资本周转天数6049434958其他流动资产895278922195912103106110839可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE94125223228229长期股权投资1436215183151831518315183ROA4255758078投资性房地产23532087208720872087ROIC193236459468392固定资产5188853183489294403742734费用率在建工程66605252472742543829销售费用率114109107107107无形资产16445145961149482374980管理费用率2025252525其他非流动资产7078097162104095111558119639研发费用率2931323232资产总额559485553756637498688210803485财务费用率01-02-04-01-02短期债务2859014623---四费营业收入163162160162162应付帐款152047148694169510189364201747偿债能力应付票据115140113223150804133954183366资产负债率721706694660655其他流动负债84349871109290699875107368负债权益比25882402226719451897长期借款324198---流动比率104101109119125其他非流动负债2312427120291543134133692速动比率082083086099102负债总额403573390968442375454534526172利息保障倍数4466-1911-1470-4371-3308少数股东权益52489476056659088574113457分红指标股本1362713627138811388113881DPS元021052103119135留存收益88861100343114651131220149974分红比率300500500500500股东权益155913162788195123233676277313股息收益率0923465360现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润2342830692286173313837508EPS元070103206239270加折旧和摊销1136912571121991251512792BVPS元74583092610451180资产减值准备6142752---PEX3232191109584公允价值变动损失-341-225-20380103PBX3027242219财务费用1207-1177-3209-1293-1931PFCF459743436125投资收益-5071-5127-5110-5103-5113PS0504040303少数股东损益1370216343189852198424883EVEBITDA19-210807营运资金的变动45788-22759-2079237754-25480CAGR330267187330267经营活动产生现金流量4313840324286529899742660PEG1008060303投资活动产生现金流量-44233-259763357-392-4416ROICWACC1823444538融资活动产生现金流量14749-17786-27444-15159-16697REP04-030101资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报海信家电公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报海信家电免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6