事件：
　　公司发布2023半年年报：23H1公司实现营收429亿元，YoY+12%；归母净利润15亿元，YoY+141%；其中23Q2实现营收235亿元，YoY+18%；归母净利润8.8亿元，YoY+149%。因空调高景气和原材料红利，公司23Q2业绩超预期。
　　点评：
　　内销增速亮眼，家用空调盈利改善明显。分地区看，23H1公司内销收入245亿元（YoY +18%），出口收入142亿元（YoY -0.6%）。分业务看，1）暖通空调业务：23H1实现营收212亿元（YoY +12%）。中央空调：据艾肯家电网，2023年上半年国内中央空调市场规模止跌回升，上涨1.4%。海信央空连年稳增，23H1业务收入YoY+12.5%，净利润YoY+25.5%，其中多联机贡献较大。家用空调：根据分部报表测算，家空收入YoY+11%，收入增长来源除高温天气催化和消费回暖外，新风空调的差异化路线同样贡献颇多，目前海信品牌线下新风市场占有率达36%；家空分部营业利润率4%，相较22年实现扭亏为盈。2）冰洗业务：根据分部报表，2023年上半年公司冰洗业务营收116亿元（YoY+11%），收入表现优异主要受到外需旺盛影响（产业在线口径，23H1年冰箱/洗衣机行业出口量同比+7%/+33%）。3）三电公司：23H1营业收入45亿元，目前处于亏损状态。
　　盈利能力逐步提升，在手现金相当充沛。23H1公司毛利率21.5%（YoY+2.3pcts），毛利率改善主要由于成本红利+规模降本+产品结构改善。23H1/23Q2归母净利率分别为3.5%/3.8%（同比+1.9/+2.0pcts），毛利率改善及汇兑损益对净利率贡献明显。费用率方面，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/2.2%/2.8%/-1.1%（同比+0.0/+0.0/+0.1/-1.0pcts），费用方面控制良好，财务费用下降主因汇兑收益增加。资产负债表方面，23H1末公司货币资金+交易性金融资产接近160亿元，23H1经营活动产生现金流38亿元，YoY+429%，经营安全垫相当充分。
　　盈利预测、估值与评级：海信家电是A股最纯正的中央空调标的，公司已完成收购三电控股，进入新能源和综合热管理系统市场，有望形成资源整合、技术共享与协同的良好态势。考虑到股权激励方案落地，非中央空调业务的盈利能力稳步上升，我们上调2023-2025年归母净利润预测至25/29/33亿元（较上次盈利预测分别上调50%/48%/47%），现价对应PE为13/12/10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料明显涨价，新业务协同不佳，市场竞争加剧，汇率波动风险。

研究报告全文：2023年9月4日公司研究内销增速亮眼空调盈利弹性显著海信家电000921SZ2023年中报点评增持维持要点当前价2441元事件作者分析师洪吉然公司发布2023半年年报23H1公司实现营收429亿元YoY12归母净利润执业证书编号S093052107000215亿元YoY141其中23Q2实现营收235亿元YoY18归母净利润88021-52523793hongjiranebscncom亿元YoY149因空调高景气和原材料红利公司23Q2业绩超预期点评市场数据内销增速亮眼家用空调盈利改善明显分地区看23H1公司内销收入245亿元总股本亿股1388总市值亿元33885YoY18出口收入142亿元YoY-06分业务看1暖通空调业务一年最低最高元969269223H1实现营收212亿元YoY12中央空调据艾肯家电网2023年上半近3月换手率3697年国内中央空调市场规模止跌回升上涨14海信央空连年稳增23H1业务收股价相对走势入YoY125净利润YoY255其中多联机贡献较大家用空调根据分部报表测算家空收入YoY11收入增长来源除高温天气催化和消费回暖外新风101空调的差异化路线同样贡献颇多目前海信品牌线下新风市场占有率达36家空69分部营业利润率4相较22年实现扭亏为盈2冰洗业务根据分部报表2023年上半年公司冰洗业务营收116亿元YoY11收入表现优异主要受到外需旺37盛影响产业在线口径23H1年冰箱洗衣机行业出口量同比73336三电公司23H1营业收入45亿元目前处于亏损状态-260722092212220423盈利能力逐步提升在手现金相当充沛23H1公司毛利率215YoY23pcts海信家电沪深300毛利率改善主要由于成本红利规模降本产品结构改善23H123Q2归母净利率分收益表现别为3538同比1920pcts毛利率改善及汇兑损益对净利率贡献明显1M3M1Y费用率方面23Q2公司销售管理研发财务费用率分别为相对874-15399771082228-11同比000001-10pcts费用方面控制良好绝对304-0819839财务费用下降主因汇兑收益增加资产负债表方面23H1末公司货币资金交易性资料来源Wind金融资产接近160亿元23H1经营活动产生现金流38亿元YoY429经营安相关研报全垫相当充分盈利能力逐步上修现金分红历史新高海信家电000921SZ2022年报点评盈利预测估值与评级海信家电是A股最纯正的中央空调标的公司已完成收购2023-04-05三电控股进入新能源和综合热管理系统市场有望形成资源整合技术共享与协同的良好态势考虑到股权激励方案落地非中央空调业务的盈利能力稳步上升我们上调2023-2025年归母净利润预测至252933亿元较上次盈利预测分别上调504847现价对应PE为131210倍维持增持评级风险提示原材料明显涨价新业务协同不佳市场竞争加剧汇率波动风险敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告海信家电000921SZ表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元6756374115827718966797082营业收入增长率39619701168833827净利润百万元9731435251429003343净利润增长率-38404754752315331529EPS元071105181209241ROE归属母公司摊薄9401246188720432201PE3423131210PB3229252422资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-01图1公司单季度营业收入及同比图2公司单季度归母净利润及同比250100100800907002008080600705006015060400405030010040200203010020050010-10000-2000-20单季度营业收入亿元同比增速右单季度归母净利润亿元同比增速右资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图3公司单季度三费率图4公司单季度毛利率和归母净利率1630142512201015861045200-2毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告海信家电000921SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入6756374115827718966797082总资产5594955376574016262068331营业成本5425058783644506954474998货币资金7023600175011249817788折旧和摊销10881245124213721401交易性金融资产56266758675867586758税金及附加399479579628680应收账款87577666866385329237销售费用767280718856986310679应收票据228144839097管理费用13271821190420622233其他应收款合计48447598810651148研发费用19872289248326902912存货84376553698982458900财务费用57-1826-58-122其他流动资产65786776660364656316投资收益507513200200200流动资产合计3970036629379084400050620营业利润27813367499257666544其他权益工具3936363636利润总额29173824509258666644长期股权投资14361518151815181518所得税574755101811731329固定资产51895318461639223148净利润23433069407446935316在建工程666525303193141少数股东损益13701634155917931972无形资产16441460148015001519归属母公司净利润9731435251429003343商誉226226221221221EPS元071105181209241其他非流动资产56798221822182218221非流动资产合计1624918746194931862017712现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债4035739097377544031743058经营活动现金流43144032607072867817短期借款28591462000净利润9731435251429003343应付账款117799718109561182312750折旧摊销10881245124213721401应付票据1151411322122451321314250净营运资金增加-240-2428-180-881-782预收账款00248326902912其他24933781249338953856其他流动负债40454330467649525248投资活动产生现金流-4423-2598-2295-345-340流动负债合计3801236365354223795040655净资本支出-1104-789-450-470-490长期借款3220202020长期投资变化14361518000应付债券00000其他资产变化-4756-3327-1845125150其他非流动负债17422267231023442381融资活动现金流1475-1779-2275-1944-2187非流动负债合计23452732233223662403股本变化002500股东权益1559116279196482230425273债务净变化3011-1435-160700股本13631363138813881388无息负债变化994117526425632742公积金27812786276127612761净现金流1262-401150049965290未分配利润610572489058992110918归属母公司权益1034211518133281419115188少数股东权益524947616320811310085主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率197207221224227销售费用率11361089107011001100EBITDA率5262797880管理费用率196246230230230EBIT率3645646265财务费用率008-025001-006-013税前净利润率4352626568研发费用率294309300300300归母净利润率1419303234所得税率2020202020ROA4255717578ROE摊薄94125189204220每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC199290413530756每股红利021052147169191每股经营现金流317296437525563偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产75984596010221094资产负债率7271666463每股销售收入49585439596364596994流动比率104101107116125速动比率082083087094103估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务338708672857164276674PE3423131210有形资产有息债务17363236276167302395331116PB3229252422EVEBITDA9468474033资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0921606978敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根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