事件描述
　　海信家电发布2023年半年度报告：2023年上半年海信家电实现营业收入429.44亿元，同比+12.10%；实现归母净利润14.98亿元，同比+141.45%；实现扣非归母净利润12.63亿元，同比+195.10%；其中，2023年二季度海信家电实现营业收入235.13亿元，同比+17.55%；实现归母净利润8.82亿元，同比+149.23%；实现扣非归母净利润7.42亿元，同比+206.87%。
　　事件评论
　　内销优于外销，二季度营收提速：上半年公司营收同比+12%，内外销分别同比+18%/-1%，其中家空预计实现双位数增长，产业在线数据显示海信家空内外销同比为+39%/-8%，预计家空内外销营收增速与之匹配；央空业务营收同比+13%，其中水机业务规模同比+57%，产品多元化正持续推进；冰冷洗营收同比+11%，其中外销收入同比+8%，而产业在线数据显示海信冰箱内销增速优于外销，预计内销实现双位数增长；三电营收同比+3%。二季度公司营收同比+18%，增长提速，其中家空二季度进入旺季，预计总体及内外销增速与上半年相近，产业在线显示海信日立二季度同比+6%，预计央空实现大个位数增长，冰冷洗出口逐步进入低基数区间，二季度外销增速或较快，内销预计延续较好增长。
　　盈利能力改善，业绩再超预期：上半年公司毛利率同比+2.28pct，内外销分别同比+2.40/+1.27pct，均有改善，预计主要是由于原材料价格同比下滑及产品结构优化，其中空调（含央空）、冰洗分别同比+4.14/+1.80pct；上半年公司销售、管理、研发、财务费用率同比-0.14/+0.15/+0.11/-0.49pct，合计-0.37pct，考虑到上半年激励费用为0.78亿元，预计剔除后管理费用率同比也有优化，财务费用率同比下滑主要由于外币评估汇兑收益增加；综上，上半年公司归母净利润率同比+1.87pct，在营收稳健增长、盈利能力有所提升的基础上，公司上半年业绩同比+141.45%，略超此前业绩预告区间上限，继续超预期。
　　经营质量改善显著，长期增长可期：上半年公司经营性现金流净额同比+429%至38.12亿元，其增速远高于业绩增速，经营质量改善显著，货币资金+交易性金融资产达160亿元，资产负债表稳健无虞。未来，公司将强化研发，聚焦用户需求，提升制造水平，优化供应链布局，主动推动降本，持续改善产品与渠道结构，并努力突破重点市场与重点业务，坚定海外自主品牌战略，强化内外销资源协同，在此基础上，公司央空业务有望保持双位数增长，巩固盈利基本盘，冰洗与家空盈利有望继续改善，三电公司上半年新签订单同比+106%，有望凭借新能源热管理业务扭亏为盈，公司未来三年业绩保持较快增长可期。
　　维持公司“买入”评级：海信家电上半年营收同比+12%，其中预计家空双位数增长、央空+13%、冰洗+11%，三电+3%，均有增长，且在毛利率提升、费用率下滑的基础上，暖通、冰洗业务盈利能力同比均有改善，共同驱动公司上半年业绩同比+141%，略超此前业绩预告区间上限，继续超预期。后续来看，公司央空业务有望保持双位数增长，冰箱与家空业务或继续改善，三电有望凭借新能源热管理业务扭亏为盈，总体看，公司未来三年业绩保持较快增长可期。我们上调海信家电2023年业绩，预计2023、2024年归母净利润为24.99、29.50亿，对应当前股价PE分别为12.74、10.79倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国内需求修复不及预期；2、海外需求低预期；3、原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨海信家电000921SZTableTitle海信家电2023年半年报点评收入增长提速业绩继续超预期报告要点TableSummary海信家电上半年营收同比12其中预计家空双位数增长央空13冰洗11三电3均有增长且在毛利率提升费用率下滑的基础上暖通冰洗业务盈利能力同比均有改善驱动上半年业绩同比141略超此前业绩预告区间上限继续超预期分析师及联系人TableAuthor管泉森孙珊莫云皓SACS0490516070002SACS0490517020002SACS0490523080002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-29cjzqdt11111海信家电000921SZTableTitle海信家电20232年半年报点评公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持收入增长提速业绩继续超预期事件描述TableSummary2公司基础数据海信家电发布2023年半年度报告2023年上半年海信家电实现营业收入42944亿元同比TableBaseData当前股价元22831210实现归母净利润1498亿元同比14145实现扣非归母净利润1263亿元总股本万股138815同比19510其中2023年二季度海信家电实现营业收入23513亿元同比1755流通A股B股万股902830实现归母净利润882亿元同比14923实现扣非归母净利润742亿元同比20687每股净资产元880事件评论近12月最高最低价元2750990内销优于外销二季度营收提速上半年公司营收同比12内外销分别同比18-1注股价为2023年8月25日收盘价其中家空预计实现双位数增长产业在线数据显示海信家空内外销同比为39-8预计家空内外销营收增速与之匹配央空业务营收同比13其中水机业务规模同比市场表现对比图近12个月57产品多元化正持续推进冰冷洗营收同比11其中外销收入同比8而产业海信家电沪深300指数在线数据显示海信冰箱内销增速优于外销预计内销实现双位数增长三电营收同比883二季度公司营收同比18增长提速其中家空二季度进入旺季预计总体及内48外销增速与上半年相近产业在线显示海信日立二季度同比6预计央空实现大个位数9-31增长冰冷洗出口逐步进入低基数区间二季度外销增速或较快内销预计延续较好增长2022-82022-122023-42023-8盈利能力改善业绩再超预期上半年公司毛利率同比228pct内外销分别同比资料来源Wind240127pct均有改善预计主要是由于原材料价格同比下滑及产品结构优化其中空调含央空冰洗分别同比上半年公司销售管理研发财务费用414180pct相关研究率同比-014015011-049pct合计-037pct考虑到上半年激励费用为078亿元TableReport海信家电2023年半年度预告点评继续超预预计剔除后管理费用率同比也有优化财务费用率同比下滑主要由于外币评估汇兑收益期2023-07-16增加综上上半年公司归母净利润率同比187pct在营收稳健增长盈利能力有所提海信家电2023Q1财报点评营收合理增长升的基础上公司上半年业绩同比14145略超此前业绩预告区间上限继续超预期利润率大幅改善2023-04-28经营质量改善显著长期增长可期上半年公司经营性现金流净额同比429至3812亿海信家电2023Q1业绩预告点评继续超预期元其增速远高于业绩增速经营质量改善显著货币资金交易性金融资产达160亿元2023-04-16资产负债表稳健无虞未来公司将强化研发聚焦用户需求提升制造水平优化供应链布局主动推动降本持续改善产品与渠道结构并努力突破重点市场与重点业务坚定海外自主品牌战略强化内外销资源协同在此基础上公司央空业务有望保持双位数增长巩固盈利基本盘冰洗与家空盈利有望继续改善三电公司上半年新签订单同比106有望凭借新能源热管理业务扭亏为盈公司未来三年业绩保持较快增长可期维持公司买入评级海信家电上半年营收同比12其中预计家空双位数增长央空13冰洗11三电3均有增长且在毛利率提升费用率下滑的基础上暖通冰洗业务盈利能力同比均有改善共同驱动公司上半年业绩同比141略超此前业绩预告区间上限继续超预期后续来看公司央空业务有望保持双位数增长冰箱与家空业务或继续改善三电有望凭借新能源热管理业务扭亏为盈总体看公司未来三年业绩保持较快增长可期我们上调海信家电2023年业绩预计20232024年归母净利润为24992950亿对应当前股价PE分别为12741079倍维持公司买入评级风险提示更多研报请访问1国内需求修复不及预期2海外需求低预期3原材料价格大幅上涨长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告图12023Q2公司收入23513亿元同比1755图22023Q2公司业绩882亿元同比14923250090100800809070020007080600607050015005060400405030010003040200203010050010200010-10000-1000-20020Q322Q222Q322Q423Q120Q423Q221Q121Q221Q321Q422Q120Q321Q422Q120Q422Q221Q122Q321Q222Q421Q323Q123Q2营业收入亿营业收入同比归母净利润亿净利润同比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所表12023H1公司主营业务分产品与地区情况单位亿元营收毛利率营收YOY毛利率提升分产品空调2116029011168414pct冰洗1158718091112180pct其他主营业务59561307632-023pct分地区境内2446631131845240pct境外14237981-059127pct资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明373research95579com公司研究点评报告表22023Q2及2023H1公司利润表各项目变动2023Q22022Q2同比变动2023H12022H1同比变动营业收入1000010000-1000010000-营业成本78138009-196pct78478075-228pct毛利率21871991196pct21531925228pct营业税金及附加063073-010pct070063007pct销售费用率10771072004pct10461060-014pct管理费用率216217-001pct239224015pct研发费用率284277007pct290279011pct财务费用率-114-015-099pct-066-017-049pct资产减值损失-031-026-006pct-020-019-002pct公允价值变动净收益-080001-081pct-046007-053pct投资净收益074067008pct096072024pct其他收益050059-009pct046049-003pct信用减值损失-013004-017pct-006003-009pct资产处置收益000000000pct001000001pct营业利润率661472189pct647430217pct营业外收入055037018pct046032015pct营业外支出005016-011pct004009-005pct利润总额711494217pct689453236pct所得税097098-001pct110097013pct净利润614396218pct579356223pct少数股东损益239219020pct230194036pct归母净利润率375177198pct349162187pct资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明474research95579com公司研究点评报告风险提示1国内需求恢复不及预期我们预计2023年国内需求好于2022年这一预测的重要前提条件是居民消费信心逐步修复经济大环境逐步有所好转如上述假设最终未能达成那么存在国内需求恢复不及预期的风险2海外需求低预期家电主要公司均有一定或较高比例的海外收入目前北美受联储持续加息及银行业危机影响需求有进一步走弱的可能需要持续跟踪同时欧洲地缘冲仍在持续后续需要关注其对欧洲市场需求的边际影响3原材料成本大幅上涨原材料占主要家电公司营业成本的比例在80以上以钢铜塑等为主目前盈利预测建立在原材料价格总体平稳至多能够容忍部分材料出现个位数同比涨幅若超过这一水平盈利能力可能会有不达预期甚至是下行的风险请阅读最后评级说明和重要声明575research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入74115821228904996541货币资金6001104571753924744营业成本58783634056853173817交易性金融资产6758675867586758毛利15332187172051822724应收账款7666849492109985营业收入21232324存货6553706876408229营业税金及附加479537582631预付账款262283306330营业收入1111其他流动资产93899456951510713销售费用80718943969710513流动资产合计36629425175096860759营业收入11111111长期股权投资1518151815181518管理费用1821197119591931投资性房地产20917113395营业收入2222固定资产合计5318544755765706研发费用2289246426272751无形资产146012751090905营业收入3333商誉226226226226财务费用-1828170-38递延所得税资产984984984984营业收入0000其他非流动资产9031889087498608加资产减值损失-275-111-111-111资产总计55376610296924678802信用减值损失-151000短期贷款1462000公允价值变动收益23000应付款项9718104821132912203投资收益513575668724预收账款0000营业利润3367576167898302应付职工薪酬1002108111681259营业收入5789应交税费706782848919营业外收支457100130150其他流动负债23477248682641028000利润总额3824586169198452流动负债合计36365372133975642381营业收入5789长期借款20202020所得税费用755105512451521应付债券0000净利润3069480656746931递延所得税负债168168168168归属于母公司所有者的净利润1435249929503604其他非流动负债2544254425442544少数股东损益1634230727233327负债合计39097399444248745113EPS元103180213260归属于母公司所有者权益11518140171696820572现金流量表百万元少数股东权益476170679791131182022A2023E2024E2025E股东权益16279210852675933689经营活动现金流净额4032623972657312负债及股东权益55376610296924678802取得投资收益收回现金370575668724基本指标长期股权投资-820002022A2023E2024E2025E资本性支出55-1121-1121-1121每股收益103180213260其他-2941241271291每股经营现金流290449523527投资活动现金流净额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