事项：
　　公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收429.4亿元，同增12.1%；归母净利润15.0亿元，同增141.5%。单季度来看，23Q2公司实现营收235.1亿元，同增17.6%，归母净利润8.8亿元，同增149.2%。
　　评论：
　　收入增长环比提速，家空内销表现优异。23H1公司实现营收429.4亿，同比+12.1%，其中单Q2收入235.1亿元，同比+17.6%，环比提速明显。分板块看，1）空调业务：23H1收入211.6亿元，同比+11.7%，其中央空增速12.5%，外销与水机业务起到贡献部分增量效果。家空内销线上/线下零售额同比+66.7%/+16.6%，主要系外部需求回暖与高温天气催化，国内空调行业呈现高景气度，海外由于行业库存仍在高位，家空外销或有承压。2）冰洗业务：23H1营收规模115.9亿元，同比+11.1%，主因产品结构改善与下沉渠道拓展带来收入与份额同步提升，考虑到去年召回事件影响，低基数下公司外销增速亦优于行业。3）汽车热管理（三电）：23H1收入45.1亿元，同比+3.3%，客户开拓与订单突破效果显著，新签订单同增106%，后续收入确认有望逐季兑现。
　　业绩增长超过预告上限，盈利能力显著改善。23H1公司实现归母净利润15.0亿元，同比+141.5%，其中单Q2归母净利润8.8亿元，同比+149.2%，突破业绩预告上限。我们认为一方面得益于原材料价格下行带来的成本红利（23H1空调/冰箱/洗衣机成本指数同比分别-10.3%/-10.5%/-13.9%），另一方面不断优化供应链布局提高采购效率（采购量同比-10%），叠加高端璀璨系列优化产品结构与海外自有品牌渠道建设，23H1公司毛利率同比+2.3pcts至21.5%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为10.5%/2.4%/2.9%/-0.7%，同比分别-0.1/+0.2/+0.1/-0.5pct，其中财务费用下降较大，主因人民币贬值增厚公司汇兑收益所致。综合影响下公司净利率同比+2.2pcts至5.8%。
　　经营向上势能强劲，内外部共驱高质成长。公司中报延续高增，但市场更关注增长持续性。我们认为在高基数影响下后续增速或将放缓，但整体看成长逻辑依旧清晰。一是白电板块弹性较大，年内成本红利加速白电业务利润释放，我们判断家空或已实现正向盈利，冰洗内销利润亦逐步回归常态，且在产品结构改善+渠道与供应链优化下尚有提升空间。二是央空业务盈利修复，23H1海信日立净利率同比+1.5pcts至14.3%，仍是公司利润增长的核心来源，伴随水机与外销等业务开拓，后续增长动力充足。三是日本三电协同效应良好，客户订单拓展已有较大突破，预期新能源车企订单或将在明后年开始陆续转化，收入利润有望进一步提升。此外，海信内部治理持续优化，23H1少数股东损益占比已降至40%，高质经营正加速兑现，未来收入业绩仍有超预期潜力。
　　投资建议：近期成本压力得到缓解，行业高景气下白电盈利加速修复，公司成长逻辑加速兑现。我们调整23/24/25年EPS预测为1.80/2.17/2.53元（前值为1.76/2.10/2.41元），对应PE为14/11/10倍。参考DCF估值法，我们维持目标价29元，对应23年16倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，三电整合不及预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告白色家电2023年08月29日海信家电0009212023年半年报点评强推维持目标价29元营收增长环比提速业绩突破预告上限当前价元2458事项华创证券研究所公司发布2023年半年报23H1公司实现营收4294亿元同增121归母净利润150亿元同增1415单季度来看23Q2公司实现营收2351亿证券分析师秦一超元同增176归母净利润88亿元同增1492邮箱qinyichaohcyjscom评论执业编号S0360520100002收入增长环比提速家空内销表现优异23H1公司实现营收4294亿同比证券分析师樊翼辰121其中单Q2收入2351亿元同比176环比提速明显分板块看1空调业务23H1收入2116亿元同比117其中央空增速125外邮箱fanyichenhcyjscom销与水机业务起到贡献部分增量效果家空内销线上线下零售额同比执业编号S0360523080004667166主要系外部需求回暖与高温天气催化国内空调行业呈现高景气度海外由于行业库存仍在高位家空外销或有承压2冰洗业务23H1公司基本数据营收规模1159亿元同比111主因产品结构改善与下沉渠道拓展带来收总股本万股13881474入与份额同步提升考虑到去年召回事件影响低基数下公司外销增速亦优于已上市流通股万股9028314行业3汽车热管理三电23H1收入451亿元同比33客户开拓总市值亿元31844与订单突破效果显著新签订单同增106后续收入确认有望逐季兑现流通市值亿元20711资产负债率7186业绩增长超过预告上限盈利能力显著改善公司实现归母净利润23H1150每股净资产元883亿元同比1415其中单Q2归母净利润88亿元同比1492突破业12个月内最高最低价2695995绩预告上限我们认为一方面得益于原材料价格下行带来的成本红利23H1空调冰箱洗衣机成本指数同比分别-103-105-139另一方面不断优市场表现对比图近12个月化供应链布局提高采购效率采购量同比-10叠加高端璀璨系列优化产品结构与海外自有品牌渠道建设23H1公司毛利率同比23pcts至215费用2022-08-292023-08-2888率方面公司销售管理研发财务费用率为1052429-07同比分别-010201-05pct其中财务费用下降较大主因人民币贬值增厚公司汇兑48收益所致综合影响下公司净利率同比至22pcts589经营向上势能强劲内外部共驱高质成长公司中报延续高增但市场更关注增长持续性我们认为在高基数影响下后续增速或将放缓但整体看成长逻辑-31220822112301230423062308依旧清晰一是白电板块弹性较大年内成本红利加速白电业务利润释放我海信家电沪深300们判断家空或已实现正向盈利冰洗内销利润亦逐步回归常态且在产品结构改善渠道与供应链优化下尚有提升空间二是央空业务盈利修复海信相关研究报告23H1日立净利率同比15pcts至143仍是公司利润增长的核心来源伴随水机海信家电0009212023年半年度业绩预告点与外销等业务开拓后续增长动力充足三是日本三电协同效应良好客户订评业绩增长再超预期成长主线加速演绎单拓展已有较大突破预期新能源车企订单或将在明后年开始陆续转化收入2023-07-15海信家电年一季报点评内外利润有望进一步提升此外海信内部治理持续优化23H1少数股东损益占0009212023部势能共振盈利能力大幅改善比已降至40高质经营正加速兑现未来收入业绩仍有超预期潜力2023-04-28投资建议近期成本压力得到缓解行业高景气下白电盈利加速修复公司成海信家电0009212023年一季度业绩预告点长逻辑加速兑现我们调整232425年EPS预测为180217253元前值为评业绩增速超越预期内外部改善共振2023-04-16元对应为倍参考估值法我们维持目标176210241PE141110DCF价29元对应23年16倍PE维持强推评级风险提示原材料价格波动行业竞争加剧三电整合不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万74115821558951696876同比增速971089082归母净利润百万1435249830073510同比增速475741204167每股盈利元103180217253市盈率倍24141110市净率倍30262219资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月29日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载海信家电年半年报点评0009212023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金600194531547818624营业收入74115821558951696876应收票据144943630577营业成本58783634756860673579应收账款766697521091612201税金及附加479572584626预付账款262373391413销售费用8071857691309803存货6553797687369561管理费用1821218324682768合同资产7579研发费用2289270229443186其他流动资产15996200782034920666财务费用-182-42-57-67流动资产合计36629485805650762051信用减值损失-151-151-151-151其他长期投资209209209209资产减值损失-275-275-275-275长期股权投资1518151815181518公允价值变动收益23232323固定资产5318549757535987投资收益513513513513在建工程525601704801其他收益403403403403无形资产1460136412571152营业利润3367520263547494其他非流动资产9717974097609774营业外收入532531532532非流动资产合计18747189291920119441营业外支出75757575资产合计55376675097570881492利润总额3824565868117951短期借款1462246230622262所得税755111613441569应付票据11322151541606716146净利润3069454254676382应付账款9718120851322714083少数股东损益1634204424602872预收款项0000归属母公司净利润1435249830073510合同负债1145126913831497NOPLAT2923450854216328其他应付款5152515251525152EPS摊薄元103180217253一年内到期的非流动负债145145145145其他流动负债74218409927210125主要财务比率流动负债合计363654467648308494102022A2023E2024E2025E长期借款20436893成长能力应付债券0000营业收入增长率971089082其他非流动负债2712271227122712EBIT增长率225542202167非流动负债合计2732275527802805归母净利润增长率475741204167负债合计39097474315108852215获利能力归属母公司所有者权益11518133181545017908毛利率207227234240少数股东权益47616760917011369净利率41556166所有者权益合计16279200782462029277ROE125188195196负债和股东权益55376675097570881492ROIC17063895601539偿债能力现金流量表资产负债率706703675641单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比267267243178经营活动现金流4032320076687132流动比率10111213现金收益4144568166207568速动比率08091011存货影响1884-1423-760-825营运能力经营性应收影响1534-2721-594-978总资产周转率13121212经营性应付影响-52761982056936应收账款周转天数40384243其他影响-3003-4535346432应付账款周转天数66626667投资活动现金流-2598-746-745-1281存货周转天数46414445资本支出-1061-1339-1463-1478每股指标元股权投资-82000每股收益103180217253其他长期资产变化-1455593718197每股经营现金流290231552514融资活动现金流-1779998-898-2705每股净资产83095911131290借款增加-14351023625-775估值比率股利及利息支付-1774-1619-1948-2274PE24141110股东融资0000PB3322其他影响14301594425344EVEBITDA8654资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2海信家电年半年报点评0009212023家电组团队介绍组长首席研究员秦一超浙江大学工学硕士3年家电行业研究经验曾任职于东兴证券申港证券2020年加入华创证券研究所分析师田思琦上海国家会计学院会计硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员樊翼辰英国伦敦大学学院理学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员伍迪美国乔治华盛顿大学金融数学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员杨家琛东南大学工学学士华东理工大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3海信家电年半年报点评0009212023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572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