本报告导读：
　　公司2023H1业绩超预期，内销全品类收入复苏，盈利能力显著增强，后续业绩提升弹性更加显著
　　投资要点：
　　投资建议：业绩超预期，上调盈利预测。2023H1业绩超预期，多重改善下公司盈利能力有望以超预期速度修复提升，因此上调公司
　　2023-2025年EPS至1.84/2.33/2.83元（原1.49/1.89/2.38元），增速为78%/27%/21%；维持目标价29.76元，对应2023年16.2xPE。2023Q2业绩超预期，超预告上限。公司2023年上半年实现营业收入429.44亿元，同比+12.1%，归母净利润14.98亿元，同比+141.5%；其中2023Q2实现营业收入235.13亿元，同比+17.6%，归母净利润8.82亿元，同比+149.2%。
　　内销全维度复苏，外销加速回正。2023上半年内销主营业务收入244.7亿元，同比+18.5%；外销142.4亿元，同比-0.6%。伴随更加积极的产品推新，2023H1海信系品牌在传统白电品类均实现份额与均价的提升。2023年借助日立优势品牌协同导流以及新增白电直营门店的举措都为家空业务带来了明显的改善，2023H1公司专卖店数量新增近千家，规模同比提升25%。
　　盈利端效率提升速度超预期。2023年上半年公司毛利率/净利率分别同比+2.28/+2.23pct。我们认为除了原材料、海运价格等外部环境改善外，更为显著的盈利改善来自规模效应、结构升级与供应链管理效率的优化。同时海外业务长期被诟病的盈利能力偏弱情况预计也得以显著修复。风险提示：原材料价格波动、地产复苏不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest海信家电000921评级增持上次评级增持传统白电主业发力盈利能力超预期速度改善目标价格2976上次预测2976公海信家电2023中报业绩点评当前价格2294司蔡雯娟分析师李汉颖研究助理田平川研究助理20230829021-38031654010-83939833021-38676666更交易数据caiwenjuan024354gtjasclihanying026725gtjascomtianpingchuan026740gtjascomTableMarket新52周内股价区间元995-2695证书编号omS0880521050002S0880122070046S0880122070069报总市值百万元31844本报告导读总股本流通A股百万股1388903告流通股股百万股公司2023H1业绩超预期内销全品类收入复苏盈利能力显著增强后续业绩提升BH0460流通股比例98弹性更加显著日均成交量百万股809投资要点日均成交值百万元19805TableSummary投资建议业绩超预期上调盈利预测2023H1业绩超预期多重TableBalance资产负债表摘要改善下公司盈利能力有望以超预期速度修复提升因此上调公司股东权益百万元122592023-2025年EPS至184233283元原149189238元每股净资产883增速为782721维持目标价2976元对应2023年162xPE市净率26净负债率-74632023Q2业绩超预期超预告上限公司2023年上半年实现营业收入42944亿元同比121归母净利润1498亿元同比1415TableEpsEPS元2022A2023E其中2023Q2实现营业收入23513亿元同比176归母净利润Q1019044882亿元同比1492Q2026064证Q3032042券内销全维度复苏外销加速回正2023上半年内销主营业务收入Q40260342447亿元同比185外销1424亿元同比-06伴随更加全年103184研积极的产品推新2023H1海信系品牌在传统白电品类均实现份额与究TablePicQuote报均价的提升2023年借助日立优势品牌协同导流以及新增白电直营52周内股价走势图门店的举措都为家空业务带来了明显的改善2023H1公司专卖店数海信家电深证成指告量新增近千家规模同比提升2588盈利端效率提升速度超预期2023年上半年公司毛利率净利率分64别同比228223pct我们认为除了原材料海运价格等外部环4017境改善外更为显著的盈利改善来自规模效应结构升级与供应链-7管理效率的优化同时海外业务长期被诟病的盈利能力偏弱情况预-31计也得以显著修复2022-082022-112023-022023-05风险提示原材料价格波动地产复苏不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入地产复苏拉动效果不及预期6756374115819898811695285绝对升幅-3-762-40101178相对指数5-077经营利润EBIT22972799299942365133--192274121TableReport相关报告净利润归母9731435255332403922--3848782721利润率逐步改善业绩高增速持续20230716每股净收益元070103184233283利润率超预期改善业绩高增持续性强每股股利元03502105209211720230428盈利改善速度超预期重塑中期市值空间TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230417经营利润率3438374854Q4利润率超预期治理改善加速业绩反转净资产收益率9412519020921920230401投入资本回报率97124116136137股权激励终落地激励机制进一步完善EVEBITDA49233279450433820230103市盈率327422191247983812股息率1509234051请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage海信家电000921TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230829财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入6756374115819898811695285可选消费品营业成本5425058783640486684571239税金及附加399479533529572家用电器业销售费用767280718695925210005管理费用13271821211822032334EBIT22972799299942365133公允价值变动收益3423-19600TableStock投资收益507513711500400海信家电000921财务费用57-182-387-44-48营业利润27813367489769318389所得税57475583310401258少数股东损益13701634169326513209净利润9731435255332403922评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1264812760121161634921055上次评级增持其他流动资产29081703170317031703长期投资14361518151815181518目标价格2976固定资产合计51895318659376588828上次预测2976无形及其他资产73249680953893749221资产合计5594955376578466424671769当前价格2294流动负债3801236365387224043242324非流动负债23452732273227322732股东权益1559116279199152460530236投入资本IC1905018183215572654731878TableWebsite公司网址现金流量表hxjdhisensecnNOPLAT18452246250736014363折旧与摊销11721371542561552流动资金增量-1100179961312411资本支出-1104-789-1629-1379-1596公司简介自由现金流8134627203427943730TableCompany经营现金流43144032489761807941公司是中国大型的白电产品制造企业投资现金流-4423-2598-1003-909-1254之一创立于1984年主营业务涵盖融资现金流1475-1779-1015-1038-1981现金流净增加额1365-344288042334706了空调冰箱冷柜等白色家电领域产财务指标品的研发制造营销和售后服务产成长性品远销130多个国家和地区2006年收入增长率396971067581EBIT增长率-19321871413212底广东科龙电器股份有限公司简称净利润增长率-384475779269210科龙电器与海信重组成功由此诞生利润率了中国白色家电的新航母海信科毛利率197207219241252EBIT率3438374854龙电器股份有限公司净利润率1419313741收益率净资产收益率ROE94125190209219总资产收益率ROA4255739299投入资本回报率ROIC97124116136137运营能力存货周转天数568407407407407应收账款周转天数473378378378378总资产周转周转天数30232727257526612749净利润现金含量4428191920TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1611201617偿债能力1m资产负债率7217067176726283m净负债率25882402208217541490估值比率12mPE327422191247983812PB203159237205178-20-772135496276EVEBITDA492332794504338PS046042039036033股息率1509234051周内价格范围TableRange52995-2695市值百万元31844股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债4022965745052259197144324386223717453025426722152017181441482193-53111240292171-31-1039391021492022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万海信家电价格涨幅收入增长率净资产收益率海信家电相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7TablePage海信家电000921目录1业绩简述42收入端内销全维度复苏外销加速回正43盈利端效率提升速度超预期54资产负债及现金流经营性现金流表现优秀55投资建议66风险提示6请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7TablePage海信家电0009211业绩简述23Q2业绩超预期公司2023年上半年实现营业收入42944亿元同比121归母净利润1498亿元同比1415扣非净利润1263亿元同比1951其中2023Q2实现营业收入23513亿元同比176归母净利润882亿元同比1492公司中报业绩预告范围13031491亿元同比110140对应2023Q2归母净利润6988亿元同比941472收入端内销全维度复苏外销加速回正分业务看2023上半年公司暖通空调冰洗其他业务分别营收21161159596亿元同比11711163其中我们预计暖通业务中家空业务营收986亿元同比108央空业务营收1130亿元同比125分境内外看内销业务实现主营业务收入2447亿元同比增长185外销业务实现主营业务收入1424亿元同比-062023Q2分品类看家用空调根据产业在线数据公司23Q2家空内销量同比45出口5内销增速显著优于行业水平30出货份额进一步提升05pcts预计在与央空的渠道协同上依旧发挥出较好的效果出口销量同比5海外订单23Q2已经初显拐点我们预计二季度公司家空业务内销收入增长3035出口收入-50下滑中央空调根据产业在线数据2023Q2海信日立中央空调出货额同比8相较一季度增速有所放缓我们预计公司整体央空业务2023Q2营收同比10左右冰洗根据奥维数据海信系品牌冰箱市占率同比1114pcts尽管销量未有明显复苏态势但公司产品结构持续改善2023上半年公司发布真空系列全嵌入式新品带动海信系冰箱产品均价有所提升容声冰箱均价提升幅度超10预计二季度冰洗内销收入提速1520出口方面23Q2随海外订单需求逐步改善同时受22Q2质量批次问题导致的低基数影响预计二季度冰洗出口收入实现同比大幅提升增长预计超30三电业务受2023上半年国内新能源车企竞争加剧影响订单需求略有走弱同时公司仍处于传统汽零向新能源热管理业务的结构转型期2023Q2收入预计维持小个位数增长零售端表现伴随更加积极的产品推新2023H1海信系品牌在传统白电品类均实现份额与均价的提升根据奥维云网数据2023上半年累计冰箱线上海信容声销量份额14pcts海信均价4容声10品牌梯度更显区分线下份额11pcts均价35左右空调线上海请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7TablePage海信家电000921信科龙份额09pcts均价24线下份额14pcts均价342023年借助日立优势品牌协同导流以及新增白电直营门店的举措都为家空业务带来了明显的改善2023H1公司专卖店数量新增近千家规模同比提升253盈利端效率提升速度超预期2023年上半年公司毛利率为2153同比228pct净利率为579同比223pct其中2023Q2毛利率为2187同比196pct净利率为614同比218pct公司盈利能力大幅改善原因我们认为来自以下四个方面1外部原材料海运成本价格下行带来的同比改善2家空内销出货量显著提升带来的规模效应改善预计家空内销业务实现同比扭亏且有明显利润贡献根据产业在线数据2020至2022三年上半年公司内销出货分别为208174218万台2023H1达到303万台规模大幅提升接近2020-2021全年水平3公司自身效率与结构的优化a2022年以来公司对于供应链管理的优化仍在持续2023H1采购物料数量下降10采购效率得到有效提升b公司聚焦终端销售通过对零售门店分级分类精细化管理提升整体运营质量其中海信空调单店效率同比提升19容声冰箱单店效率同比提升10c公司坚持产品结构优化精简SKU同时在细分领域及高端套系化表现上有所突破海信品牌在线下新风市场占有率3629同比138pcts海信系整体零售均价呈现上行趋势4海外业务盈利大幅改善2023年上半年公司大力拓展海外自有品牌专业渠道自有品牌收入占比同比提升4个百分点我们预计公司东盟区试点的新出口模式探索取得了更优秀的盈利能力表现另一方面参考公司长期股权投资收益细节项海信国际营销平台上半年贡献4507万元收益同比848预计公司传统出口业务平台效率也有明显提升公司2023年上半年销售管理研发财务费用率分别为104623929-066同比-014015011-049pct其中23Q2季度销售管理研发财务费用率分别为1077216284-114同比004-001007-099pct1考虑到2023年股权激励费用摊销近14亿元对23Q2管理费用预计影响超4000万元公司费用管理能力相对更好2受人民币汇率走低影响2023上半年汇兑损益带来34亿元正贡献同比25亿元4资产负债及现金流经营性现金流表现优秀公司2023年上半年期末现金交易性金融资产为15979亿元同比2363账上现金相对充裕存货为6085亿元同比-1236应收请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7TablePage海信家电000921票据和账款合计为9855亿元同比456短期长期负债14107亿元同比80公司始终将经营安全放在首位秉承现金为王的理念2023年上半年公司应收账款周转率同比改善143存货周转率同比改善246公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为3812亿元同比42943其中销售商品及提供劳务现金流入33167亿元同比891其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为2926亿元同比2171其中销售商品及提供劳务现金流入17938亿元同比14185投资建议多重改善下公司盈利能力有望以超预期速度修复提升2023H1业绩超预期因此上调公司2023-2025年EPS至184233283元原149189238元增速为782721维持目标价2976元对应2023年162xPE6风险提示1原材料价格波动成本压力不减2地产复苏拉动效果不及预期导致传统白电及央空需求走弱请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7TablePage海信家电000921本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7