报告导读
　　海信家电发布2023年中报，报告期内公司实现收入429.44亿元，同比+12.10%；实现归母净利润14.98亿元，同比+141.45%。单季度看，公司23Q2实现收入235.13亿元，同比+17.55%；实现归母利润8.82亿元，同比+149.23%。公司业绩超过业绩预告的上区间。
　　投资要点
　　原料跌价+高端升级，毛利率同比提升明显
　　1）原材料跌价释放公司利润弹性。铜、铝、塑料等主要家电原材料价格23Q2处于相对低位，同时公司也在积极调整产品结构、推进产品高端化升级，23Q2海信毛利率同比提升1.96 pct至21.87%。分业务看，公司各项业务利润总额增长迅速，空调（央空+家空）分部利润总额同比+51.37%，冰洗利润总额同比+947.10%。2）23Q2公司费用率整体保持稳定，23Q2期间销售/管理/研发/财务费用率分别为10.77%/2.16%/2.84%/-1.14%，同比+0.04/-0.01/+0.07/-0.99 pct，财务费用率下降主要来源于汇兑收益。
　　暖通空调增长亮眼，外销增长仍有压力
　　1）在热夏和渠道低库存加持下，23Q2空调内销高景气，行业整体内销出货量同比+30%。当下空调竞争格局缓和，海信空调持续发力，23Q2公司空调内销出货量同比+45%，大幅跑赢行业增速。2）受海外通胀和消费景气度较低影响，海信外销收入增速低于内销，23H1期间公司外销收入同比-0.59%，对比内销收入同比+18.45%。3）受益于较好的地产竣工拉动，海信日立中央空调业务23H1期间实现收入113.03亿元，同比+12.51%，实现净利润16.17亿元，对应净利率14.30%。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司2023-2025年收入为819/880/947亿元，对应增速为10%/8%/8%；归母净利润为25/30/35亿元，对应增速为74%/22%/15%，对应EPS分别为1.83/2.23/2.57元，对应当前股价PE分别为13x/10x/9x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上行；需求不及预期；市场竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告公司点评白色家电海信家电000921报告日期2023年08月28日毛利率提升显著内销表现亮眼海信家电业绩预告点评报告报告导读投资评级买入维持海信家电发布2023年中报报告期内公司实现收入42944亿元同比1210实现归母净利润1498亿元同比14145单季度看公司23Q2实现收入23513亿元分析师闵繁皓同比1755实现归母利润882亿元同比14923公司业绩超过业绩预告的上执业证书号S1230522040001区间minfanhaostockecomcn研究助理张云添zhangyuntianstockecomcn投资要点原料跌价高端升级毛利率同比提升明显基本数据1原材料跌价释放公司利润弹性铜铝塑料等主要家电原材料价格23Q2处于相收盘价2294对低位同时公司也在积极调整产品结构推进产品高端化升级23Q2海信毛利率总市值百万元3184410同比提升196pct至2187分业务看公司各项业务利润总额增长迅速空调央总股本百万股138815空家空分部利润总额同比5137冰洗利润总额同比94710223Q2公司费用率整体保持稳定23Q2期间销售管理研发财务费用率分别为股票走势图1077216284-114同比004-001007-099pct财务费用率下降主要来海信家电深证成指源于汇兑收益886440暖通空调增长亮眼外销增长仍有压力171在热夏和渠道低库存加持下23Q2空调内销高景气行业整体内销出货量同比-7-3130当下空调竞争格局缓和海信空调持续发力23Q2公司空调内销出货量同比2210221122122301230223032304230523062307230845大幅跑赢行业增速2受海外通胀和消费景气度较低影响海信外销收入增2208速低于内销23H1期间公司外销收入同比-059对比内销收入同比18453相关报告受益于较好的地产竣工拉动海信日立中央空调业务23H1期间实现收入11303亿1经营持续向好利润大超预元同比1251实现净利润1617亿元对应净利率1430期202307202收入稳健增长盈利大幅提盈利预测及估值升20230429我们预计公司2023-2025年收入为819880947亿元对应增速为1088归母3盈利能力持续提升全年业净利润为253035亿元对应增速为742215对应EPS分别为183223257绩超预期20230402元对应当前股价PE分别为13x10x9x维持买入评级风险提示原材料价格上行需求不及预期市场竞争加剧财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入74115818628800294725-9701045750764归母净利润1435249230353500-4754736921771532每股收益元105183223257PE217912541030893资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分海信家电000921公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产36629490215715366378营业收入74115818628800294725现金6001158002194030740营业成本58783636136783672456交易性金融资产6758500257955852营业税金及附加479522581625应收账项7810104731079111109营业费用8071826886248999其它应收款322477442480管理费用1821196521122273预付账款262359373377研发费用2289229224642652存货6553813989308962财务费用18282220371其他8922877188828859资产减值损失4268262191非流动资产18746156511633816230公允价值变动损益23232323金融资产类0000投资净收益513513513513长期投资1518115913711350其他经营收益404397405402固定资产5318520450784920营业利润3367613476078837无形资产1460132511881051营业外收支457457457457在建工程525502508432利润总额3824659080649293其他9926746181928476所得税755125915731808资产总计55376646737349182608净利润3069533164917486流动负债36365411404306144693少数股东损益1634283934563986短期借款1462144819231611归属母公司净利润1435249230353500应付款项21040271172744128710EBITDA5065711684969624预收账款0000EPS最新摊薄105183223257其他13863125751369714372非流动负债2732192323292328主要财务比率长期借款2020202020222023E2024E2025E其他2712190323092308成长能力负债合计39097430634539047021营业收入9701045750764少数股东权益476175991105615042营业利润2108821624031616归属母公司股东权11518140101704520545归属母公司净利润4754736921771532益负债和股东权益55376646737349182608获利能力毛利率2069222922922351现金流量表净利率414651738790百万元20222023E2024E2025EROE900131612211099经营活动现金流4032679668278384ROIC2148325931903136净利润3069533164917486偿债能力折旧摊销1257606621628资产负债率7060665961765692财务费用18282220371净负债比率416368460375投资损失513513513513流动比率101119133149营运资金变动641112018221255速动比率083099112128其它2403341374101营运能力投资活动现金流259830121420357总资产周转率133136127121资本支出11202233132应收账款周转率903923858887长期投资5640725333应付账款周转率547577535550其他25532807933455每股指标元筹资活动现金流1779873260每股收益105183223257短期借款139714475312每股经营现金296499501615长期借款13000每股净资产845102812511508其他3696256372估值比率现金净增加额344979961398801PE217912541030893PB271223183152EVEBITDA200284205127资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分海信家电000921公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分