投资要点：
　　净利润增速接近预告上限，经营效率持续提升。公司2023H1实现营收429.44亿元，同比增长12%；实现归母净利润14.98亿元，同比增长141%；实现扣非后归母净利润12.63亿元，同比增长195%。其中Q2单季度实现营收235.13亿元，同比增长18%；实现归母净利润8.82亿元，同比增长149%，接近前期业绩预告上限，超出我们业绩前瞻中的预期，实现扣非后归母净利润7.42亿元，同比增长207%。营收和净利润增速的亮眼表现得益于公司在股权激励后的治理改善带来的效率提升，23年H1公司应收账款周转同比改善14.3%，存货周转较同期大幅改善24.6%，经营活动产生的现金流量同比大幅提升429%。
　　央空依旧中流砥柱，家空及冰冷洗收入增速和盈利改善显著。分产品看，上半年暖通空调行业分化明显：一方面，根据产业在线数据显示，家空内销上半年销量同比+25%，受益于渠道补库存及终端零售市场恢复，出货量超出市场预期，公司受益于市场产品结构变化，上半年家空内销出货量同比+39%，大幅跑赢行业平均水平，实现营收98.57亿，同比+11%；央空方面，根据艾肯网统计，23H1国内央空市场整体容量同比+1.4%，多联机作为主力品类，发展未达预期，份额占比同比微降，但公司中央空调子公司实现营收113.02亿，逆势增长13%，净利润在成本改善驱动下同比大幅增长25%至16.17亿，按照49.2%持股比例折算后对公司上半年扣非后归母净利润的贡献度达63%，构筑成公司盈利的中流砥柱业务，央空业务表现亦显著好于行业，销售净利润率恢复至14.3%，录得自2020年大宗原材料涨价以来最好水平，同比提升1.5pcts，但较过去9年以来的中枢15.9%仍有提升空间。综合下来，公司暖通空调业务实现主营业务收入211.60亿元，同比增长11.68%，毛利率大幅提升4.14pcts至29.01%，录得历史同期最高水平；冰冷洗方面，根据奥维云网全渠道数据，23H1冰箱市场零售额同比增长5.2%，冷柜市场零售额同比下滑7.0%，洗衣机市场零售额同比下滑1.2%，市场复苏较为缓慢。公司冰洗业务实现主营业务收入115.87亿元，同比增长11.12%，跑赢市场增长中枢，毛利率在成本改善驱动下亦提升1.8pcts至18.09%，亦取得近三年最高水平；汽车空调业务方面，根据智库IHS的统计数据，2023年上半年全球汽车行业压缩机累计生产总量约4,253万台，同比增长9.26%，其中，电动压缩机产量982万台，同比增长50%，而公司旗下汽车空调子公司三电实现主营业务收入45.11亿，营收恢复增长，同比增长3.30%，三电业务仍处于产业整合期。
　　盈利预测与估值。考虑公司上半年经营表现大超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年可实现归母净利润24.00/26.80/30.00亿元（前值为22.10/25.41/29.23亿元），同比分别+67.3%/+11.7%/+12.0%，对应当前市盈率分别为13/12/11倍。公司23年1月初推出股权激励计划，实现核心员工和管理层与公司利益深度绑定，我们持续看好公司在治理改善后盈利质量持续提升带来的利润弹性，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

研究报告全文：上市公司家用电器2023年08月29日公司海信家电000921研究2023年中报点评利润增速接近预告上限经营改公司善成果显著点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持净利润增速接近预告上限经营效率持续提升公司2023H1实现营收42944亿元同证券比增长12实现归母净利润1498亿元同比增长141实现扣非后归母净利润1263研市场数据2023年08月28日亿元同比增长195其中Q2单季度实现营收23513亿元同比增长18实现归究收盘价元2294母净利润882亿元同比增长149接近前期业绩预告上限超出我们业绩前瞻中的预报一年内最高最低元27599期实现扣非后归母净利润742亿元同比增长207营收和净利润增速的亮眼表现得告市净率26息率分红股价225益于公司在股权激励后的治理改善带来的效率提升23年H1公司应收账款周转同比改善流通A股市值百万元20711143存货周转较同期大幅改善246经营活动产生的现金流量同比大幅提升429上证指数深证成指3098641023315注息率以最近一年已公布分红计算央空依旧中流砥柱家空及冰冷洗收入增速和盈利改善显著分产品看上半年暖通空调行业分化明显一方面根据产业在线数据显示家空内销上半年销量同比25受益基础数据2023年06月30日于渠道补库存及终端零售市场恢复出货量超出市场预期公司受益于市场产品结构变化每股净资产元883上半年家空内销出货量同比39大幅跑赢行业平均水平实现营收9857亿同比资产负债率733811央空方面根据艾肯网统计23H1国内央空市场整体容量同比14多联机总股本流通A股百万1388903作为主力品类发展未达预期份额占比同比微降但公司中央空调子公司实现营收11302流通B股H股百万-460亿逆势增长13净利润在成本改善驱动下同比大幅增长25至1617亿按照492一年内股价与大盘对比走势持股比例折算后对公司上半年扣非后归母净利润的贡献度达63构筑成公司盈利的中流砥柱业务央空业务表现亦显著好于行业销售净利润率恢复至143录得自2020年海信家电沪深300指数收益率100大宗原材料涨价以来最好水平同比提升15pcts但较过去9年以来的中枢159仍有提升空间综合下来公司暖通空调业务实现主营业务收入21160亿元同比增长116850毛利率大幅提升414pcts至2901录得历史同期最高水平冰冷洗方面根据奥维云0网全渠道数据23H1冰箱市场零售额同比增长52冷柜市场零售额同比下滑70-50洗衣机市场零售额同比下滑12市场复苏较为缓慢公司冰洗业务实现主营业务收入10-3102-2803-3104-3005-3109-3011-3012-3101-3106-3007-3108-3011587亿元同比增长1112跑赢市场增长中枢毛利率在成本改善驱动下亦提升18pcts至1809亦取得近三年最高水平汽车空调业务方面根据智库IHS的统计数相关研究据2023年上半年全球汽车行业压缩机累计生产总量约4253万台同比增长926海信家电000921点评2023年中报其中电动压缩机产量982万台同比增长50而公司旗下汽车空调子公司三电实现预告点评空调赛道强之一业绩大超预主营业务收入4511亿营收恢复增长同比增长330三电业务仍处于产业整合期期20230717海信家电000921点评2023年一季盈利预测与估值考虑公司上半年经营表现大超预期我们上调公司盈利预测预计公司报点评治理改善兑现业绩高增长2023-2025年可实现归母净利润240026803000亿元前值为22102541292320230428亿元同比分别673117120对应当前市盈率分别为131211倍公司23年1月初推出股权激励计划实现核心员工和管理层与公司利益深度绑定我们持证券分析师续看好公司在治理改善后盈利质量持续提升带来的利润弹性维持买入投资评级刘正A0230518100001liuzhengswsresearchcom风险提示原材料价格波动风险汇率波动风险行业竞争加剧风险刘嘉玲A0230522120003liujlswsresearchcom财务数据及盈利预测周海晨A0230511040036zhouhcswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元联系人74115429448530293478100863刘嘉玲同比增长率971211519679862123297818归母净利润百万元14351498240026803000liujlswsresearchcom同比增长率4751415673117120每股收益元股105108173193216毛利率207215224226229ROE125122181175171市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入67563741158530293478100863其中营业收入67563741158530293478100863减营业成本5425058783662017232877766减税金及附加399479552604652主营业务利润1291314853185492054622445减销售费用767280718667934810086减管理费用13271821204721212209减研发费用19872289247427582975减财务费用57-182-421-233-290经营性利润18712854578265527465加信用减值损失损失以-填列10-151-107-24-21加资产减值损失损失以-填列-61-275-30-212加投资收益及其他961939110111011101营业利润27813367674776278556加营业外净收入136457140150200利润总额29173824688777778756减所得税574755143316361859净利润23433069545561416897少数股东损益13701634305534613897归属于母公司所有者的净利润9731435240026803000全面摊薄总股本13631363138813881388每股收益元071105173193216资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想