事件：海信家电公布2023年中报。公司2023H1实现收入429.4亿元，YoY+12.1%；实现归母净利润15.0亿元，YoY+141.5%；实现扣非归母净利润12.6亿元，YoY+195.1%。折算2023Q2单季度实现收入235.1亿元，YoY+17.5%；实现归母净利润8.8亿元，YoY+149.2%；实现扣非归母净利润7.4亿元，YoY+206.9%。公司归母净利润超过此前业绩预告上限，Q2净利率同比大幅提升主要由家空及冰洗业务带动，后续我们认为央空及家空内销端将受持续受益地产政策触底。
　　Q2内销增速环比提升：根据产业在线数据，海信日立多联机2023Q1/2023Q2内销额YoY+25%/+8%；2023Q1/2023Q2海信家用空调内销量YoY+31%/+45%；海信冰箱内销量YoY+4%/27%。内销方面我们认为：1）受地产行业变化影响，公司央空内销增速环比有所降低。但公司央空业务持续多元化发展，有望逐步降低地产关联度，实现高于行业的收入增速。根据公司公告，公司央空水机业务收入YoY+57%，公司央空业务多元化初见成效；2）公司家空内销增速高于行业，家空内销提速为公司Q2加速增长的主要拉动力；3）冰洗内销环比提速，有望持续拉动公司收入增长。
　　Q2外销持续改善：产业在线数据显示2023Q1及2023Q2海信家用空调外销量YoY-17%/+5%，冰箱外销量YoY-12%/+17%。我们认为，公司家空及冰洗受益于出口景气回升，外销业务环比明显改善。根据公司公告，央空热泵外销业务2023H1收入YoY+106%，我们认为公司央空Q2收入增速仍高于内销增速。我们判断三电业务Q2稳健增长。根据公司公告，公司汽车热管理业务2023H1新签订单YoY+106%，新能源订单落地有望推动三电收入提速。
　　Q2毛利率同比持续提升：海信家电Q2毛利率21.9%，同比+2.0pct，主要因为公司供应链优化及制造效率提升，且原材料价格同比仍低于去年。其中Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.8/-0.5/-0.1/-1.0pct。Q1财务费用率同比下降，主要因为汇兑收益。Q2海信家电归母净利率3.8%，同比+2.0pct。展望后续，随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级，公司盈利能力有望进一步改善。
　　Q2经营性现金流同比大幅增加：海信家电Q2经营性现金流净额同比+20.0亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金同比+22.3亿元。公司现金流净额同比增加主要是因为公司注重运营效率的提升，销售回款增加。
　　投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2023年~2024年EPS 1.84/2.02元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为31.28元，相当于2023年17倍的动态市盈率。
　　风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险

研究报告全文：252023年08月30日公司快报海信家电000921SZ证券研究报告收入加速增长业绩超预告上限白色家电投资评级买入-A事件海信家电公布2023年中报公司2023H1实现收入4294亿元YoY121实现归母净利润150亿元YoY1415实维持评级现扣非归母净利润126亿元YoY1951折算2023Q2单季度6个月目标价3128元实现收入2351亿元YoY175实现归母净利润88亿元股价2023-08-292458元YoY1492实现扣非归母净利润74亿元YoY2069公司交易数据归母净利润超过此前业绩预告上限Q2净利率同比大幅提升主要总市值百万元3412066由家空及冰洗业务带动后续我们认为央空及家空内销端将受持续受益地产政策触底流通市值百万元2219160总股本百万股138815Q2内销增速环比提升根据产业在线数据海信日立多联机流通股本百万股902832023Q12023Q2内销额YoY2582023Q12023Q2海信家用空12个月价格区间9952695元调内销量YoY3145海信冰箱内销量YoY427内销方面我们认为1受地产行业变化影响公司央空内销增速环比有所股价表现降低但公司央空业务持续多元化发展有望逐步降低地产关联度实现高于行业的收入增速根据公司公告公司央空水机业海信家电沪深3008070务收入YoY57公司央空业务多元化初见成效2公司家空内6050销增速高于行业家空内销提速为公司Q2加速增长的主要拉动403020力3冰洗内销环比提速有望持续拉动公司收入增长100-10Q2外销持续改善产业在线数据显示2023Q1及2023Q2海信家-20-30用空调外销量YoY-175冰箱外销量YoY-1217我们认2022-082022-122023-042023-08为公司家空及冰洗受益于出口景气回升外销业务环比明显改资料来源Wind资讯善根据公司公告央空热泵外销业务2023H1收入YoY106升幅1M3M12M我们认为公司央空Q2收入增速仍高于内销增速我们判断三电相对收益91-11785业务Q2稳健增长根据公司公告公司汽车热管理业务2023H1绝对收益40-22712新签订单YoY106新能源订单落地有望推动三电收入提速张立聪分析师Q2毛利率同比持续提升海信家电Q2毛利率219同比SAC执业证书编号S1450517070005zhanglcessencecomcn20pct主要因为公司供应链优化及制造效率提升且原材料价格同比仍低于去年其中Q2销售管理研发财务费用率同比相关报告分别-18-05-01-10pctQ1财务费用率同比下降主要因家空内销提速Q2业绩预告2023-07-15为汇兑收益Q2海信家电归母净利率38同比20pct展望高增后续随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级公司盈利Q1毛利率同比提升2023-04-28能力有望进一步改善渠道及产品结构优化Q1业2023-04-15绩高增Q2经营性现金流同比大幅增加海信家电Q2经营性现金流净额同比200亿元其中销售商品提供劳务收到的现金同比央空业务带动Q4盈利持续2023-03-31223亿元公司现金流净额同比增加主要是因为公司注重运营修复效率的提升销售回款增加股权激励方案落地完善整2023-01-03体激励机制投资建议中央空调是大家电领域的成长性赛道详见深度报告中央空调家电最后的堡垒有望被本土品牌攻下海信家电的竞争优势突出有望受益于下游需求的提升公司整合三本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报海信家电电控股后三电盈利水平持续改善我们预计公司2023年2024年EPS184202元给予买入-A的投资评级6个月目标价为3128元相当于2023年17倍的动态市盈率风险提示地产政策变化风险原材料价格波动风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入6756267411528246659156471033056净利润972614349254802810732394每股收益元070103184202233每股净资产元74583091510161133盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍351238134121105市净率倍3330272422净利润率1419313131净资产收益率94125201199206股息收益率0921374147ROIC193236385395358数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报海信家电表1财务指标分析2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入YoY8373692802933148261-2362175归母净利YoY4007-136-377-920221-109445691013111492扣非归母净利YoY---128-480-1040395-24754517982069456810670销售毛利率207211216155185199230214211219销售费用率1311261247610510712597101108毛利率-销售费用率768592788192104117110111销售净利率35464018314050455461ROE22403104253341325273扣非后ROE143222-01182332114461ROA11171306101417141823销售商品提供劳务收7627168081088805785922884784763到的现金收入经营活动现金净流量-041168047-1146181-0546124收入经营活动现金净流量-1043073239525598-43913314353-1639762018经营净收益经营现金流净额占比132818-2036-5220-4986961-266511161203-5144投资现金流净额占比17264703630156021782782528067527-10536705筹资现金流净额占比--858-288-595-9382-785859-7644850-56011841资料来源Wind安信证券研究中心图1收入与净利润增长率100营业收入增长率净利润增长率20080150100605040020-500-100-20-1502021Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报海信家电财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入6756267411528246659156471033056成长性减营业成本542501587831644810713439805239营业收入增长率39697113110128营业税费39914792561662367035营业利润增长率-130211290128163销售费用76720807078847998241110838净利润增长率-384475776103153管理费用1326918212214572382426879EBITDA增长率-3230620276128研发费用1986722893263142921832964EBIT增长率-8037626982154财务费用567-1822-998-1174-1799NOPLAT增长率-95122381127154资产减值损失-614-2752-876--投资资本增长率-86-15399275252加公允价值变动收益341225225-1957-净资产增长率8244176171168投资和汇兑收益50715127511051035113营业利润2780933671434464901057014利润率加营业外净收支13564567750972007768毛利率197207218221221利润总额2916538238509555621064782营业利润率4145535455减所得税573775468584946910913净利润率1419313131净利润972614349254802810732394EBITDA营业收入5464696767EBIT营业收入3747545253资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数2426221611货币资金702266001354539138549157313流动营业资本周转天数-43-56-52-52-51交易性金融资产5625867582709617451078235流动资产周转天数186185175185195应收帐款908767988111325499448141510应收帐款周转天数4341424242应收票据2283144253717126986存货周转天数3436343535预付帐款34612624410333115074总资产周转天数260270256256256存货84367655289234985954113248投资资本周转天数6049424550其他流动资产895278922195912103106110839可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE94125201199206长期股权投资1436215183151831518315183ROA4255686868投资性房地产23532087208720872087ROIC193236385395358固定资产5188853183458363754228344费用率在建工程66605252472742543829销售费用率114109107107107无形资产16445145961149482374980管理费用率2025262626其他非流动资产7078097162104095111558119639研发费用率2931323232资产总额559485553756619913684450787268财务费用率01-02-01-01-02短期债务2859014623---四费营业收入163162164164163应付帐款152047148694161901192427201470偿债能力应付票据115140113223144490136660182919资产负债率721706691673667其他流动负债84349871109290699875107368负债权益比25882402223820542007长期借款324198---流动比率104101109118125其他非流动负债2312427120291543134133692速动比率082083086098102负债总额403573390968428452460303525449利息保障倍数4466-1911-4429-4074-3069少数股东权益52489476056449683130104605分红指标股本1362713627138811388113881DPS元021052092101117留存收益88861100343113082127136143333分红比率300500500500500股东权益155913162788191460224147261819股息收益率0921374147现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润2342830692254802810732394EPS元070103184202233加折旧和摊销1136912571126331331613756BVPS元74583091510161133资产减值准备6142752---PEX351238134121105公允价值变动损失-341-225225-1957-PBX3330272422财务费用1207-1177-998-1174-1799PFCF49105108837126投资收益-5071-5127-5110-5103-5113PS0505040403少数股东损益1370216343168911863321475EVEBITDA19-281310营运资金的变动45788-22759-2485444330-26468CAGR259206142259206经营活动产生现金流量4313840324242679615234244PEG1412090505投资活动产生现金流量-44233-25976-1654620-1209ROICWACC1823373834融资活动产生现金流量14749-17786-28086-12762-14272REP04-040201资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报海信家电公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报海信家电免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6