本报告导读：
　　公司2023Q3业绩表现再次大超预期，收入端传统白电业务出口复苏明显，整体盈利能力边际改善持续。
　　投资要点：
　　上调盈利预测，维持增持评级。由于2023Q3单季度业绩表现超预期，因此上调公司2023-2025盈利预测：预计2023-2025年公司EPS分别为2.08/2.40/2.84元（原1.84/2.33/2.83元），同比+101%/+14%/+15%。给予2023年15xPE，上调目标价至31.2元。
　　业绩大超预期。公司预告2023前三季度归母净利润23.57~24.66亿元，同比+120~131%；单季度23Q3预计归母8.59~9.68亿元，同比+91%~115%。
　　白电主业出口复苏明显。根据产业在线M7/8产销以及9月排产数据估计，我们预计公司家空业务内销量同比+15%，出口量+25%，考虑今年来的提价表现，整体收入同比+25~30%；央空业务表现相对平稳，同比+5~10%；冰洗业务预计增长超20%，其中外销受整体出口改善相对增速更快；三电业务预计基本维持中低个位数增长；预计公司23Q3整体收入增长15~20%。
　　盈利能力超预期速度修复。根据收入端预估与公司披露的单三季度盈利情况，我们预计单季度归母净利率超4%，相较上半年再上一个台阶；其中受海运、原材料成本以及外销规模改善的影响，预计冰洗以及家空外销利润率恢复弹性较大，贡献主要利润增量；央空业务盈利能力预计表现稳定，利润端表现略超收入增速；三电业务延续减亏态势。
　　风险提示：原材料价格波动；地产复苏不及预期影响主业需求

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest海信家电000921评级增持上次评级增持出口业务显著复苏盈利改善大超预期目标价格3120上次预测2976公海信家电2023Q3业绩预告点评当前价格2264司蔡雯娟分析师谢丛睿分析师樊夏俐分析师20231012021-38031654021-38038437021-38676666更交易数据caiwenjuan024354gtjascxiecongruigtjascomfanxialigtjascomTableMarket新52周内股价区间元995-2695证书编号omS0880521050002S0880523090004S0880523090006报总市值百万元31428本报告导读总股本流通A股百万股1388903告流通股股百万股公司2023Q3业绩表现再次大超预期收入端传统白电业务出口复苏明显整体盈利BH0460流通股比例98能力边际改善持续日均成交量百万股761投资要点日均成交值百万元17962TableSummary上调盈利预测维持增持评级由于2023Q3单季度业绩表现超预期TableBalance资产负债表摘要因此上调公司2023-2025盈利预测预计2023-2025年公司EPS分股东权益百万元12259别为208240284元原184233283元同比每股净资产8831011415给予2023年15xPE上调目标价至312元市净率26净负债率-7463业绩大超预期公司预告2023前三季度归母净利润23572466亿元同比120131单季度23Q3预计归母859968亿元同比TableEpsEPS元2022A2023E91115Q1019044Q2026064白电主业出口复苏明显根据产业在线M78产销以及9月排产数据证Q3032065券估计我们预计公司家空业务内销量同比15出口量25考虑今Q4026035年来的提价表现整体收入同比2530央空业务表现相对平稳全年103208研同比510冰洗业务预计增长超20其中外销受整体出口改善相究TablePicQuote报对增速更快三电业务预计基本维持中低个位数增长预计公司23Q352周内股价走势图整体收入增长1520海信家电深证成指告盈利能力超预期速度修复根据收入端预估与公司披露的单三季度150盈利情况我们预计单季度归母净利率超4相较上半年再上一个118台阶其中受海运原材料成本以及外销规模改善的影响预计冰洗8755以及家空外销利润率恢复弹性较大贡献主要利润增量央空业务盈24利能力预计表现稳定利润端表现略超收入增速三电业务延续减亏-8态势2022-102023-022023-062023-10风险提示原材料价格波动地产复苏不及预期影响主业需求升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入6756374115832949064498311绝对升幅1-2114-40101298相对指数47119经营利润EBIT22972799334442195006--1922192619TableReport相关报告净利润归母9731435288533303944--38481011518传统白电主业发力盈利能力超预期速度改善每股净收益元07010320824028420230829每股股利元035021052104120利润率逐步改善业绩高增速持续20230716利润率超预期改善业绩高增持续性强TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230428经营利润率3438404751盈利改善速度超预期重塑中期市值空间净资产收益率9412520921121720230417投入资本回报率97124129135136Q4利润率超预期治理改善加速业绩反转EVEBITDA49233269849034020230401市盈率323121901089944797股息率1509234653请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage海信家电000921TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231011财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入6756374115832949064498311可选消费品营业成本5425058783648546902973908税金及附加399479541544590家用电器业销售费用767280718794951810323管理费用13271821211123572556EBIT22972799334442195006公允价值变动收益3423-19600TableStock投资收益5075137115000海信家电000921财务费用57-182-393-91-98营业利润27813367542065307733所得税5747558529791160少数股东损益13701634186522202629净利润9731435288533303944评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1264812760126931671620913上次评级增持其他流动资产29081703170317031703长期投资14361518151815181518目标价格3120固定资产合计51895318659376588828上次预测2976无形及其他资产73249680953893749221资产合计5594955376587526532272482当前价格2264流动负债3801236365391244151143642非流动负债23452732273227322732股东权益1559116279204192460229631投入资本IC1905018183220612654431273TableWebsite公司网址现金流量表hxjdhisensecnNOPLAT18452246283535864255折旧与摊销11721371542561552流动资金增量-11001799686309504资本支出-1104-789-1629-1379-1596公司简介自由现金流8134627243530773715TableCompany经营现金流43144032547561367877公司是中国大型的白电产品制造企业投资现金流-4423-2598-1003-909-1654之一创立于1984年主营业务涵盖融资现金流1475-1779-1015-1204-2026现金流净增加额1365-344345740234197了空调冰箱冷柜等白色家电领域产财务指标品的研发制造营销和售后服务产成长性品远销130多个国家和地区2006年收入增长率396971248885EBIT增长率-193218195262186底科龙电器与海信重组成功由此诞净利润增长率-3844751010154184生了中国白色家电的新航母海信利润率毛利率科龙电器股份有限公司197207221238248EBIT率3438404751净利润率1419353740收益率净资产收益率ROE94125209211217总资产收益率ROA4255818591投入资本回报率ROIC97124129135136运营能力存货周转天数568407407407407应收账款周转天数473378378378378总资产周转周转天数30232727257526302691净利润现金含量4428191820TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1611201516偿债能力1m资产负债率7217067126776403m净负债率25882402205017981565估值比率12mPE323121901089944797PB203159228199173-25-221456891114137EVEBITDA492332698490340PS046042038035032股息率1509234653周内价格范围TableRange52995-2695市值百万元31428股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债402215057463732591911844324491823817863025434642185417181442010197233111240556177-9-1039391021572022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万海信家电价格涨幅收入增长率净资产收益率海信家电相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage海信家电000921本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3