事件：向合伙企业增资，谋求更多全球数字化正畸投资机会。
　　公司及CCFounder Holdings LLC于23年9月21日订立经修订合伙协议，同意向合伙企业CareCapital Aligner Tech L.P.增资1.2亿港元的美元等值金额。
　　CareCapital：旨在投资于全球正畸诊疗相关的创新数字化技术及产品。于22年1月由公司和松柏投资集团共同成立，其中公司为CareCapital的唯一有限合伙人，而CCFounder（由公司控股股东松柏投资集团最终控制）为普通合伙人，负责CareCapital的管理和未来投资。
　　我们认为，公司向CareCapital增资有助于其谋求更多全球数字化正畸投资和并购机遇，更好地发挥产业链布局价值及协同效应，使公司从中受益。
　　上半年国内案例数同增11%；海外案例数爬坡中。
　　2023H1：公司营业收入/归母净利润6.16/0.32亿元，同比+8.0%/-56.5%；剔除股份支付2019万元，经调净利润为4949万元，同比-39.7%。
　　2023H1收入拆分：1）国内隐形矫正器解决方案：收入5.53亿元，占比89.8%，同比+1.2%。2）产品销售（包含海外隐形矫正器销售、国内口扫仪销售、巴西Aditek）：收入5451万元，占比8.8%。3）其他服务：收入859万元，占比1.4%。
　　国内市场：23H1完成案例约8.6万例（同比+11.4%），收入增幅慢于案例数增幅主要系1）就过往期间达成案例的后续隐形矫治器交付而确认的收入减少；2）下沉市场占比提升致ASP有所下降。
　　海外市场：公司23年1月完成对巴西Aditek的收购，23H1其贡献收入3276万元。公司在美国、欧洲等核心市场推广在23Q2进行，当前案例数及收入贡献仍有限，期待未来放量。
　　盈利能力：海外前期投入较大，23H1盈利能力有所承压。
　　23H1公司毛利率/净利率/经调净利率59.3%/4.8%/8.0%，同比+1.3pp/-8.1pp/-6.3pp。毛利率提升主要系智能化生产降本增效。净利率下降主要系国际业务拓张初期，人员成本、营销费用投放较大。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为33.1%/19.6%/14.0%，同比+10.7pp/+4.9pp/+0.8pp。
　　短期：海外案例数爬坡+暑期销售旺季，看好下半年环比改善。国内市场Q3迎暑期销售旺季；海外市场方面，随着美欧案例数爬坡+巴西Aditek保持较高增速，下半年收入有望环比改善。
　　中长期：强研发+丰富产品矩阵+专业服务团队，竞争壁垒稳固；海内外双驱打开成长空间。按产品线来看，儿童矫正产品需求旺盛+需求刚性，预计保持高速增长；COMFOS系列在下沉市场持续推进；标准版在公立医院拓展+需求修复；冠军版定位中高端市场，价格维稳+技术升级。公司持续推进国内下沉市场+欧美澳及巴西等海外市场，看好中长期成长空间。
　　盈利预测：考虑到公司海外市场投入较大，而海外案例数仍处爬坡阶段。我们下调盈利预测，预计公司23-25年收入为14.1/17.1/20.5亿元，同比+11%/21%/20%；归母净利为0.6/1.4/2.3亿元，同比-71%/+126%/+65%，当前市值对应PE为119/53/32倍。公司在数据库、技术、产品、产能、医生资源与本土化渠道推广等方面领先。未来通过加码国内下沉市场，以及坚定海外扩张，有望打造新的发展曲线。我们认为公司将维持隐形正畸龙头的优势，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　海外拓展不及预期、下沉市场开拓不及预期；市场竞争加剧等风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评医疗器械时代天使06699报告日期2023年10月12日向合伙企业增资海内外双驱打开成长空间时代天使点评报告投资要点投资评级增持维持事件向合伙企业增资谋求更多全球数字化正畸投资机会公司及CCFounderHoldingsLLC于23年9月21日订立经修订合伙协议同意分析师王长龙向合伙企业CareCapitalAlignerTechLP增资12亿港元的美元等值金额执业证书号S1230521020001CareCapital旨在投资于全球正畸诊疗相关的创新数字化技术及产品于22年wangchanglongstockecomcn1月由公司和松柏投资集团共同成立其中公司为CareCapital的唯一有限合伙分析师汤秀洁人而CCFounder由公司控股股东松柏投资集团最终控制为普通合伙人执业证书号S1230522070001负责CareCapital的管理和未来投资tangxiujiestockecomcn我们认为公司向增资有助于其谋求更多全球数字化正畸投资和并CareCapital分析师周明蕊购机遇更好地发挥产业链布局价值及协同效应使公司从中受益执业证书号S1230523060002上半年国内案例数同增11海外案例数爬坡中zhoumingruistockecomcn2023H1公司营业收入归母净利润616032亿元同比80-565剔除股份支付2019万元经调净利润为4949万元同比-397基本数据2023H1收入拆分1国内隐形矫正器解决方案收入553亿元占比898收盘价HK4695同比122产品销售包含海外隐形矫正器销售国内口扫仪销售巴西总市值百万港元795751Aditek收入5451万元占比883其他服务收入859万元占比总股本百万股1694914股票走势图国内市场23H1完成案例约86万例同比114收入增幅慢于案例数增幅主要系1就过往期间达成案例的后续隐形矫治器交付而确认的收入减少2时代天使恒生指数95下沉市场占比提升致ASP有所下降69海外市场公司23年1月完成对巴西Aditek的收购23H1其贡献收入3276万43元公司在美国欧洲等核心市场推广在23Q2进行当前案例数及收入贡献仍17-9有限期待未来放量-3522112212230123022303230423052307230823092310盈利能力海外前期投入较大23H1盈利能力有所承压221023H1公司毛利率净利率经调净利率5934880同比13pp-81pp-63pp毛利率提升主要系智能化生产降本增效净利率下降主要系国际业务拓相关报告张初期人员成本营销费用投放较大23H1公司销售管理研发费用率分别为331196140同比107pp49pp08pp短期海外案例数爬坡暑期销售旺季看好下半年环比改善国内市场Q3迎暑期销售旺季海外市场方面随着美欧案例数爬坡巴西Aditek保持较高增速下半年收入有望环比改善中长期强研发丰富产品矩阵专业服务团队竞争壁垒稳固海内外双驱打开成长空间按产品线来看儿童矫正产品需求旺盛需求刚性预计保持高速增长COMFOS系列在下沉市场持续推进标准版在公立医院拓展需求修复冠军版定位中高端市场价格维稳技术升级公司持续推进国内下沉市场欧美澳及巴西等海外市场看好中长期成长空间盈利预测考虑到公司海外市场投入较大而海外案例数仍处爬坡阶段我们下调盈利预测预计公司23-25年收入为141171205亿元同比112120归母净利为061423亿元同比-7112665当前市值对应PE为1195332倍公司在数据库技术产品产能医生资源与本土化渠道推广等方面领先未来通过加码国内下沉市场以及坚定海外扩张有望打造新的发展曲线我们认为公司将维持隐形正畸龙头的优势维持增持评级风险提示海外拓展不及预期下沉市场开拓不及预期市场竞争加剧等风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分时代天使06699公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入1270141317102048-0112120归母净利润21461139229--25-7112665每股收益元127036082135PE89131190052613187资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分时代天使06699公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3871384139694100营业收入1270141317102048现金3649308633733557其他收入3222应收账款及票据627992113营业成本484525623735存货113120139155销售费用298537616672其他46556365275管理费用185273261296非流动资产615824834842研发费用148159171202固定资产347407402398财务费用411007176无形资产43182197209除税前溢利25273165272其他225235235235所得税39122644资产总计4486466548034941净利润21361138229流动负债781800926996少数股东损益1001短期借款0000归属母公司净利润21461139229应付账款及票据9382125120其他689718800876EBIT158-7942145非流动负债103103103103EBITDA22312152257长期债务0000EPS元127036082135其他103103103103负债合计88490310281099归属母公司股东权益3607376837803848少数股东权益5556股东权益合计3602376337753843负债和股东权益4486466548034941主要财务比率2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入-015112521071973归属母公司净利润-2521-7129126206506获利能力毛利率6188628163586410销售净利率16844358121119现金流量表ROE593163367596百万元2022A2023E2024E2025EROIC371-176093316经营活动现金流14786281313偿债能力净利润21461139229资产负债率1971193521412224少数股东权益1001流动比率495480429411折旧摊销6591110112速动比率481465414396营运资金变动及其他132673227营运能力总资产周转率029031036042投资活动现金流16074813232应收账款周转率2594200020002000资本支出95290120120应付账款周转率562600600600其他投资64458252152每股指标元每股收益127036082135筹资活动现金流194101127160每股经营现金流087050166185借款增加0000每股净资产2137222322302271普通股增加0000估值比率已付股利176101127160PE89131190052613187其他18000PB528194193190现金净增加额22563286185EVEBITDA69103424225851460资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分时代天使06699公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分