事件：
　　公司发布2023年中报，公司上半年实现营收6.16亿元（+7.95%），实现毛利润3.66亿元（+10.4%），实现经调整净利润4949万元（-39.7%）。
　　点评：
　　经营端：国内市场保持稳健增长，海外拓展初见成效。1）一方面，2023H1国内实现案例数约8.6万例（+11.4%），国内隐形矫治案例数保持稳健增长；另一方面，国内隐形矫治方案贡献约5.53亿元（+1.2%），外部环境影响下，公司仍实现小幅正增长；2）海外实现案例数9400例，取得阶段性成果，23H1海外实现亏损约1200万美元，短期亏损为海外长期业绩增长奠定基础；3）销售产品实现营收5451万元（+217.3%），主要系国内市场销售口内扫描仪产生的收入及国际市场产生的收入合并所致。
　　财务端：国际业务拓展导致投入加大，短期利润率下降，为长期业绩增长奠定基础。1）23H1实现毛利率59.3%（+1.3pct），是由于公司生产技术改进带来隐形矫治器的单位成本下降；2）国际业务取得阶段性成果，但国际业务拓展导致期间费用提升较大。一方面，23H1公司海外实现案例数约9400例，预计全年有望突破20000例，阶段性成果明显；另一方面，海外前期拓展导致期间费用增幅较大，上半年期间费用4.12亿元（+43.0%），期间费用率66.8%（+16.4pct），其中销售与管理费用率分别同比+10.7/+4.9pct，；3）23H1实现净利润2930万元（-60.0%），净利润率4.8%（-8.1pct），净利润降幅远低于期间成本增幅，主要系公司财务收入大幅增加，23H1财务收入占营收比例较22H1增加6.7pct。
　　海外：阶段成果初显，公司第二增长曲线加速爬升可期。公司积极参与海外市场大型活动以提升影响力，各市场案例稳步提升：1）美国市场，公司参与第123届美国正畸医师协会（AAO），并展示公司最新产品、技术和解决方案；2）欧洲市场，公司作为头部赞助方亮相European AlignerSociety，吸引上百名新医生尝试公司的产品；3）澳大利亚市场，公司将经销转为直销模式，实现了经营效率的提升和业务的高速发展；4）巴西市场，通过线上培训、现场辅导、生产中心布局优化，输出自动化产线方案等有序推进与Aditek在医学设计、智能制造等方面的协同赋能。
　　盈利预测：公司基本面稳定，海外布局不断完善，远期业绩增长空间可期，考虑到短期消费需求偏弱、海外拓展成本投入较大，我们下调公司业绩预期，预测2023-2025年公司归母净利润0.62/2.67/3.31亿元（2023-2024年测算前值分别为2.61/3.34亿元），EPS为0.36/1.58/1.95，当前市值对应PE分别为154倍/35倍/29倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期，市场竞争加剧，集采扩大等风险。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate时代天使06699HK医疗器械医药生物发布时间2023-08-28TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告增持国内业务稳健增长海外拓展成果初显上次评级增持---时代天使中期业绩点评事件TableMarketHK股票数据20230825公司发布TableSummary2023年中报公司上半年实现营收616亿元795实现6个月目标价港元--毛利润亿元实现经调整净利润万元3661044949-397收盘价港元6010点评12个月股价区间港元561013780总市值百万港元1018629经营端国内市场保持稳健增长海外拓展初见成效1一方面2023H1总股本百万股169国内实现案例数约86万例114国内隐形矫治案例数保持稳健增A股百万股长另一方面国内隐形矫治方案贡献约553亿元12外部环境H股百万股日均成交量百万股3影响下公司仍实现小幅正增长2海外实现案例数9400例取得阶段性成果23H1海外实现亏损约1200万美元短期亏损为海外长期业绩增长奠定基础销售产品实现营收万元主要系354512173历史收益率曲线TablePicQuote国内市场销售口内扫描仪产生的收入及国际市场产生的收入合并所致时代天使恒生指数财务端国际业务拓展导致投入加大短期利润率下降为长期业绩增长奠定基础123H1实现毛利率59313pct是由于公司生产技20术改进带来隐形矫治器的单位成本下降2国际业务取得阶段性成果0但国际业务拓展导致期间费用提升较大一方面23H1公司海外实现案-20例数约9400例预计全年有望突破20000例阶段性成果明显另一方-40面海外前期拓展导致期间费用增幅较大上半年期间费用亿元412-60430期间费用率668164pct其中销售与管理费用率分别-80同比10749pct323H1实现净利润2930万元-600净利润率48-81pct净利润降幅远低于期间成本增幅主要系公司财务收入大幅增加23H1财务收入占营收比例较22H1增加67pct海外阶段成果初显公司第二增长曲线加速爬升可期公司积极参与海外市场大型活动以提升影响力各市场案例稳步提升1美国市场TableTrend涨跌幅1M3M12M公司参与第123届美国正畸医师协会AAO并展示公司最新产品技绝对收益-15-23-54相对收益-9-20-45术和解决方案2欧洲市场公司作为头部赞助方亮相EuropeanAlignerSociety吸引上百名新医生尝试公司的产品3澳大利亚市场公司将经销转为直销模式实现了经营效率的提升和业务的高速发展4巴西相关报告TableReport市场通过线上培训现场辅导生产中心布局优化输出自动化产线时代天使06699疫情影响短期业绩公方案等有序推进与Aditek在医学设计智能制造等方面的协同赋能司长期战略清晰持续构建核心竞争力盈利预测公司基本面稳定海外布局不断完善远期业绩增长空间可--20220828期考虑到短期消费需求偏弱海外拓展成本投入较大我们下调公司TIGIT峰回路转仍需积极关注业绩预期预测2023-2025年公司归母净利润062267331亿元2023---202308152024年测算前值分别为261334亿元EPS为036158195当前市行业标准完成切换三因素推动行业增长值对应PE分别为154倍35倍29倍维持增持评级风险提示海外市场拓展不及预期市场竞争加剧集采扩大等风险--20230815盘点海外疫苗公司2023年中期业绩TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入127168126971141465175655212544--20230814-5574-015114224172100多发性骨髓瘤市场扩容创新疗法加速迭代归属母公司净利润285852137861622670533089--20230813-8969-2521-7118333412390每股收益元193128036158195市盈率1200689281536035442860TableAuthor市净率1175535251229208净资产收益率861593164647727证券分析师刘宇腾执业证书编号总股本百万股168169169169169S0550521080003010-63210890liuytnesccn请务必阅读正文后的声明及说明时代天使港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3871437149105576营业总收入1273141817602128现金3649419946985311营业成本484523665819应收账款62627388销售费用298530430499存货113466078管理费用185278274310其他46648099财务费用-41-97-89-79非流动资产615690691692固定资产347347347347营业利润158-80168254无形资产43434343利润总额25272314389租金按金55555555所得税39114758使用权资产其他170245246247净利润21361267330资产总计4486506156016268少数股东损益-10-10流动负债78188210611303短期借款0000归属母公司净利润21462267331应付账款9383105132EBITDA276-25225310其他6897999561170EPS元128036158195非流动负债103421421421长期借款0000租赁负债其他103421421421主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计884130314821723成长能力少数股东权益-5-5-5-6营业收入-02114242210股本0000营业利润-449-1508-3102506留存收益和资本公积3409356539274353归属母公司净利润-252-7123334239归属母公司股东权益3607376341254550获利能力负债和股东权益4486506156016268毛利率619630621615净利率16844152156现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE59166573经营活动净现金流147164357473ROIC50-064658净利润21462267331偿债能力折旧摊销65000资产负债率197257265275少数股东权益-10-10净负债比率-1013-1117-1140-1169营运资金变动及其他-13210391142流动比率495496463428速动比率481490457422投资活动净现金流-1602924847营运能力资本支出-95000总资产周转率029030033036其他投资-642924847应收账款周转率2594228226152638应付账款周转率562594705689筹资活动净现金流-194-1-1-1每股指标元借款增加-16000每股收益128036158195普通股增加0000每股经营现金087097211279已付股利-176-1-1-1每股净资产2128222024342685其他-2000估值比率现金净增加额22550498613PE89281536035442860PB535251229208EVEBITDA5658-2126221231341资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24时代天使港股公司报告TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34时代天使港股公司报告TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44