研究报告全文：yrtsudnIelbaT公时代天使TableTitle06699HK2023年中报点评司研究国际业务完善布局引发全新增长动力挖掘价值投资成长传媒医TableRank药增持首次生2023年09月05日物证东方财富证券研究所TableAuthor券研投资要点TableSummary证券分析师何玮究证书编号S1160517110001报证券分析师侯伟青告总体营收稳定增长净利润因业务拓展暂时下滑23H1公司国内隐形矫治解决方案业务稳健增长国际业务持续投入公司隐形矫治达成证书编号S1160522110001案例实现954万例同比2362023H1公司实现收入62亿元联系人侯伟青同比80因国际业务的初期投入经调整23H1净利润050亿元电话021-23586362同比-397如今公司已成功建立国际市场地位开始从国际市场获相对指数表现TablePicQuote得收益为未来业务发展形成新的增长动力1373公司拓展下沉市场主营业务收入短期承压相较公司23H1隐形矫-092治达成案例量236的增速其产生的收入为553亿元同比仅增长-1558-3024951151535557512主要有两方面的原因一是后续交付于过往达成案例的隐形矫-4489治器而确认的收入减少二是隐形矫治器的平均售价因扩展至三四线-5955城市而下降但得益于公司上半年在三四线新兴市场的拓展顺利推时代天使进达成案例数占比稳健提升预计随着公司对下沉市场的不断渗透恒生指数未来收入增长有望稳步趋近业务数量增长此外由于公司国际业务基本数据TableBasedata新增收入及合并Aditek的收入23H1销售产品收入达055亿元同总市值百万港元922020比2173由于牙科诊所恢复运营其他服务收入达860万元同流通市值百万港元922020比17252周最高最低港元139805080全球隐形矫治市场增量高渗透空间庞大根据灼炽咨询报告202052周最高最低PE84853518年全球隐形矫治市场规模为122亿美元2015-2020CAGR为25352周最高最低PB589235有望于2030年达462亿美元2020-2030年CAGR预计142而202052周涨幅-5589年国内市场规模为15亿美元2015-2022CAGR为444有望于203052周换手率9289年达119亿美元2020-2030年CAGR预计231公司作为国内领先相关研究TableReport的隐形矫治方案提供商按2020年的达成案例计量2020年市场份额达410随着公司国内外业务的积极拓展未来增长空间广阔国际业务持续布局竞争优势尽显公司在美国欧洲澳洲进一步搭建扩充具有丰富正畸市场经验的本地业务团队公司针对多元化市场需求因地制宜逐步完善精益化运营管理在巴西市场成功收购Aditek后公司有序推进整合计划支撑其业务的快速增长23H1公司于国际市场达成的案例数约为9400例业务扩张导致费率上升短期盈利下降2023H1公司销售管理研发费用率分别为331119581397同比分别1073pct49pct076pct2023H1公司销售毛利率销售净利率分别为5934475同比分别130pct-808pct公司销售和管理费用的增加以及净利率的下降主要因国际业务的扩张所致Tableyemei时代天使06699HK2023年中报点评投资建议企业上半年业务数量实现稳定增长作为国内隐形矫治市场的龙头企业时代天使不断提升产品力推陈出新开拓国内下沉市场夯实隐形矫治市场领先地位加之其积极推进新兴国际化业务布局未来成长空间有望进一步兑现我们给予公司202320242025年营业收入分别为148317392138亿元归母净利润分别为219278359亿元EPS分别为129164212元对应PE分别为393124倍给予公司增持评级盈利预测项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元126971148284173871213799增长率-015167917262296归母净利润百万元21378218382775835872增长率-252121527112923EPS元股128129164212市盈率PE8927392230862388市净率PB535219200180EVEBITDA565719551370898资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示下沉市场开拓不及预期风险海外业务扩张不及预期风险敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei时代天使06699HK2023年中报点评资产负债表百万元万元现金流量表百万元至12月表百万元31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产387080441361485227543638经营活动现金流14687315103826851702现金364938419933459248511877净利润21378218382775835872应收账款及票据6242623977269332少数股东权益-062-033-053-070存货1131685541030512500折旧摊销6523218726883150其他4585663579479929营运资金变动及其他-131517518787412750非流动资产61541799638915298585固定资产34731447935327861876投资活动现金流-1597714016-8423-8543无形资产4332536460516874资本支出-9539-13281-11861-12571其他22478298062982329835其他投资-64392729734374027资产总计448621521323574379642223流动负债7814987763103642126213筹资活动现金流-19361000000000短期借款000000000000借款增加-1589000000000应付账款及票据9263100741146813315普通股增加000000000000其他688867768992173112898已付股利-17604000000000非流动负债10252420664206642066其他-168000000000长期债务000000000000现金净增加额2239549963931552629其他10252420664206642066期初现金余额362698364938419933459248负债合计88401129829145708168279期末现金余额364938419933459248511877普通股股本011011011011储备340887372195409424454766归母公司股东权益360677391985429213474556少数股东权益-457-490-543-612股东权益合计360220391495428671473944负债和股东权益448621521323574379642223主要财务比率至12月31日2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入-015167917262296归属母公司净利润-252121527112923获利能力毛利率6188620063956596销售净利率1684147315961678ROE593557647756利润表百万元ROIC496438521632至12月31日2022A2023E2024E2025E偿债能力营业收入126971148284173871213799资产负债率1971249025372620其他收入292362432502净负债比率-10131-10726-10713-10800营业成本48402563536268172772流动比率495503468431销售费用29817355884259853450速动比率481493458421管理费用18503222432521129932营运能力研发费用14768177942173427794总资产周转率029031032035财务费用-4061-5474-6299-6889应收账款周转率2594237624902507除税前溢利25175256193260842114应付账款周转率562583582587所得税3859381449036311每股指标元净利润21316218052770635803每股收益128129164212少数股东损益-062-033-053-070每股经营现金流087186226305归属母公司净利润21378218382775835872每股净资产2137231325322800估值比率EBIT21114201452630935225PE8927392230862388EBITDA27636223322899838375PB535219200180EPS元128129164212EVEBITDA565719551370898资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei时代天使06699HK2023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任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