我国卫星应用领域龙头企业，核心软件产品体系完善，平台化优势明显
　　公司为我国领先的卫星互联网企业，致力于卫星应用软件的国产化，经过十余载发展，已逐步成长为我国卫星应用领域龙头企业。卫星遥感应用基础软件平台因具有技术架构复杂、更新迭代快、专业门槛高等特点，故而该领域企业能够建立起较高的技术壁垒。公司深度参与了高分辨率对地观测系统国家重大科技专项与多个行业大型应用示范系统建设，经验技术长期积累深厚，并通过运用云计算、人工智能等先进信息技术持续创新，公司已形成了由“一云、一球、一工具集”所构建的强大核心软件产品体系，为国内为数不多拥有完全自主知识产权的卫星遥感一体化软件平台企业，其客户整体粘性较高，平台化优势显著。
　　业务加速平台化发展，云服务业务高成长性有望延续
　　公司云服务平台PIE-Engine已覆盖超过20多个领域，数据总量近20PB，数据集个数达到160多种，其“软件+数据”、“平台+SaaS应用”的服务模式已日益成熟，城市级云服务标杆项目实现落地，产品认可度的不断提升，推动公司云服务业务营收高速增长，2023H1，其营收同比增速高达170.59%。同时，该平台底层架构为公司自主构建，并已完成了对多家国产企业相关软硬件环境的信创适配工作。随着我国各大产业信创建设进程的推进，数据要素市场的不断完善，叠加未来自有SAR实时数据源对公司数据采集与生产能力的有力扩充，公司未来云服务市场拓展空间广阔，业务高成长性有望延续。
　　启动商业化运营雷达卫星星座计划，积极拓展数据要素新增长曲线
　　2022年，公司宣布启动商业化运营雷达卫星星座计划——“女娲”星座，一期工程最新规划为54颗卫星，包括44颗SAR雷达卫星与10颗光学卫星。未来建设完成后，公司将实现全球1天覆盖、1小时快速重访的国际领先遥感数据获取与一体化卫星运营服务能力。2023年3月，“女娲”星座首发“宏图一号”分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星星座已发射成功，并已中标金额达2,238.7万美元的海外大型项目，预计2023Q4可实现该InSAR星座的业务化运行。我们认为，目前我国商业化遥感雷达卫星数据源仍然较为稀缺，且近地轨道资源有限，未来商业化近地轨道卫星发射审批难度预计将不断升高，公司“女娲”雷达卫星星座先发优势显著，未来公司数据要素新业务增长曲线可期。
　　公司盈利预测与估值
　　预计公司2023-2025年营业收入分别为34.79、47.39、63.29亿元，同比增长分别为41.61%、36.20%、33.55%；EPS分别为1.57、2.30、3.18元，同比增长分别为54.91%、46.99%、37.99%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司2023年49倍P/E估值，对应未来六个月内目标价为76.74元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
　　投资风险提示
　　需求不及预期风险；现金流改善不及预期风险。
　　

研究报告全文：A股研究报告2023年10月11日星座计划首发成功全产业链布局加速业绩高成长性有望延续航天宏图688066SH投资价值分析报告我国卫星应用领域龙头企业核心软件产品体系完善平台化优势明显公司投资评级公司为我国领先的卫星互联网企业致力于卫星应用软件的国产化经过十余推荐首次载发展已逐步成长为我国卫星应用领域龙头企业卫星遥感应用基础软件平台因具有技术架构复杂更新迭代快专业门槛高等特点故而该领域企业能够建立起较高的技术壁垒公司深度参与了高分辨率对地观测系统国家重大科技专项与多个行业大型应用示范系统建设经验技术长期积累深厚并通过运公司深度报告用云计算人工智能等先进信息技术持续创新公司已形成了由一云一球华通证券国际研究部一工具集所构建的强大核心软件产品体系为国内为数不多拥有完全自主知识产权的卫星遥感一体化软件平台企业其客户整体粘性较高平台化优势显TMT行业组著SFCAAK004业务加速平台化发展云服务业务高成长性有望延续Emailresearchwatoncom公司云服务平台PIE-Engine已覆盖超过20多个领域数据总量近20PB数据集个数达到160多种其软件数据平台SaaS应用的服务模式已日益成熟城市级云服务标杆项目实现落地产品认可度的不断提升推动公司主要数据20231010云服务业务营收高速增长2023H1其营收同比增速高达17059同时该平台底层架构为公司自主构建并已完成了对多家国产企业相关软硬件环境的收盘价元5096信创适配工作随着我国各大产业信创建设进程的推进数据要素市场的不断一年中最低最高元478311088完善叠加未来自有SAR实时数据源对公司数据采集与生产能力的有力扩充公司未来云服务市场拓展空间广阔业务高成长性有望延续总市值亿元13310启动商业化运营雷达卫星星座计划积极拓展数据要素新增长曲线ROETTM10112022年公司宣布启动商业化运营雷达卫星星座计划女娲星座一期工程最新规划为54颗卫星包括44颗SAR雷达卫星与10颗光学卫星未来建PETTM4997设完成后公司将实现全球1天覆盖1小时快速重访的国际领先遥感数据获取与一体化卫星运营服务能力2023年3月女娲星座首发宏图一号分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星星座已发射成功并已中标金额达22387万股价相对走势美元的海外大型项目预计2023Q4可实现该InSAR星座的业务化运行我们700航天宏图沪深300认为目前我国商业化遥感雷达卫星数据源仍然较为稀缺且近地轨道资源有限未来商业化近地轨道卫星发射审批难度预计将不断升高公司女娲雷500达卫星星座先发优势显著未来公司数据要素新业务增长曲线可期公司盈利预测与估值300预计公司2023-2025年营业收入分别为347947396329亿元同比增长分别为416136203355EPS分别为157230318元同比增长分100别为549146993799根据合理估值测算结合股价催化剂因素给予公司年倍估值对应未来六个月内目标价为元股给予-100202349PE7674O-22N-22J-23F-23A-23M-23J-23A-23O-23公司推荐首次投资评级投资风险提示需求不及预期风险现金流改善不及预期风险核心业绩数据预测项目202120222023E2024E2025E营业收入百万元146844245705347948473888632856ROE884980133316631899EPS元077101157230318PE66665048325822171607数据来源公司公告华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1航天宏图688066SH深度研究报告内容目录1公司所属主要行业情况分析511卫星遥感行业简介及发展现状概要5111全球市场规模有望保持快速增长我国卫星遥感行业商业化进程迎来加速5112行业中上游进入壁垒较高下游应用领域市场有望趋于集中712卫星遥感行业发展趋势8121战略新兴产业重要性凸显产业支持政策持续出台8122上游卫星研制发射成本有望持续降低下游产业应用领域市场空间广阔92公司经营情况分析1121我国卫星应用领域龙头企业全产业链布局日臻完善12211PIE软件体系不断创新迭代有力支撑各大产业卫星遥感应用14212加速平台化发展云业务高成长性有望延续15213启动商业化运营雷达卫星星座计划积极拓展数据要素新增长曲线1622构建强大核心软件产品体系公司平台化优势显著1823公司运营效率管理效率盈利能力分析19231现金循环周期较长多渠道催收推进下公司运营效率有望逐步改善19232提质增效转型下公司管理效率有望迎来优化20233公司毛利率保持在较高水准经营性净现金流承压状况有望好转21242023年-2025年公司分业务板块盈利预测22252023年-2025年公司整体业绩预测233公司估值分析2431公司相对估值目前较低于近三年估值中枢2432公司绝对估值DCF模型估值分析254公司未来六个月内投资建议2741公司股价催化剂分析2742公司未来六个月内目标价275公司投资评级276风险提示28请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2航天宏图688066SH深度研究报告图表目录图12016-2025年全球卫星遥感服务行业市场规模及预测5图2我国遥感卫星发射数量实现快速增长6图32022年全球遥感卫星发射数量情况6图42015年-2021年我国地理信息产业总产值情况7图5卫星遥感技术赋能于农业信贷业务新兴领域10图6公司主要发展历程11图7公司遥感服务全产业链业务布局12图82020-2023H1年公司营收成本趋势情况13图92022年公司分业务板块营收成本情况13图10公司PIE软件平台提供支撑全流程数据加工分析应用的丰富工具软件集合14图11国内首个遥感与地理信息云服务平台PIE-Engine使用便捷功能强大15图12公司商业化雷达卫星星座计划女娲星座16图13公司空天地一体化感知网16图14宏图一号RAWDSM产品17图15宏图一号RAWDSM产品精度统计17图16公司一云一球一工具集的自主知识产权核心软件产品体系18图172020年-2022年公司主要运营指标趋势19图182020年-2022年公司主要管理能力指标趋势20图192022年公司主要管理能力指标行业横向比较20图202020年-2022年公司主要盈利能力指标趋势21图212022年公司主要盈利能力指标行业领先21图22公司当前PETTM估值水平较低于近三年来估值中枢24图23目前PETTM估值水平行业横向比较25请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容3航天宏图688066SH深度研究报告表1近年来我国卫星遥感行业相关主要政策法规8表2各高度轨道卫星情况对比9表32023年-2025年公司分业务板块盈利预测23表42023年-2025年公司相对估值模型预测数24表5采用DCF估值模型公司股权价值测算26表6DCF估值模型股价敏感性测试分析26请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容4航天宏图688066SH深度研究报告1公司所属主要行业情况分析11卫星遥感行业简介及发展现状概要卫星遥感是指通过运用卫星所携带遥感传感器从高空对目标物体辐射及反射的电磁波信息进行探测与接收进而获取目标物形态属性空间分布数量等特征信息的观测技术根据成像方式的不同可将卫星遥感分成主动式与被动式两大类型其中主动式遥感为通过主动发射电磁波至目标物体表面并接受反射的信号进行信号探测成像其以微波遥感为代表而被动式遥感则是通过接受目标物体辐射电磁波进行感知探测其以可见光遥感为代表与地面遥感航空遥感相比卫星遥感技术具有观测面积大时效性强可重复性高等多个优点已广泛应用于国防气象交通自然资源农林环保防灾应急等重要领域卫星遥感行业整体产业链主要包括上中下游三大环节上游为卫星制造与发射环节中游为地面应用系统设计开发与集成卫星遥感数据处理服务等运营服务环节下游则为卫星遥感数据各大产业领域应用环节111全球市场规模有望保持快速增长我国卫星遥感行业商业化进程迎来加速近年来卫星小型化轻量化趋势明显推动了卫星从成本的不断降低遥感卫星发射数量实现快速增长同时随着卫星遥感技术的快速发展卫星遥感数据实现在光谱分辨率时空分辨率重访率等性能指标上的稳步提升进而有力地推动了卫星遥感技术应用领域的不断扩大根据SIA预测2025年全球卫星遥感服务细分行业市场规模预计将达436亿美元2020年-2025年期间CAGR预计为126行业规模有望保持双位数快速增长图12016-2025年全球卫星遥感服务行业市场规模及预测单位亿美元市场规模同比502043645156515403510302552001510-55--10201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源SIA华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容5航天宏图688066SH深度研究报告我国卫星遥感行业起步于20世纪80年代虽较晚于欧美发达国家但经过多年发展我国遥感卫星发射数量整体呈现快速增长趋势其行业规模与技术水平均实现了显著提升根据中国航天科技集团数据显示2022年我国共进行了64次航天发射较2022年实现进一步提升发射次数仅此于美国的87次位居世界第二其中我国共计发射遥感卫星105颗较2021年增长超7成并跃升至发射数量首位较高于排名第二的美国发射数量72颗占全年全球发射总量的4303根据UCS数据显示截至2022年12月底我国在轨遥感卫星数量已达332颗位居全球第二排名第一的美国同期在轨遥感卫星数量为499颗我国与其数量规模差距正在不断缩小全球第一梯队地位稳固同时我国卫星遥感技术也实现不断提升多项指标已达到国际先进水平2022年随着我国高光谱综合观测卫星的成功发射有效提升最高光谱分辨率近一倍同期我国也成功实现多个遥感卫星组网运行已形成1米宽幅10千米高分辨率平均02天短重访周期的海陆雷达卫星星座拥有650千米大宽幅全球观测能力并可实现小于60秒低延时星上实时成像图2我国遥感卫星发射数量实现快速增长图32022年全球遥感卫星发射数量情况单位颗单位颗数量占比1201205010510545100100430340358080732992306060252040402915118910202050002013201420152016201720182019202020212022中国美国欧洲俄罗斯日本印度其他资料来源公司招股书中国航天科技集团华通证券国际研究部资料来源中国航天科技集团华通证券国际研究从行业发展历史上看我国卫星遥感行业曾长期主要由政府主导随着国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见发布以及在国家多项航天产业发展改革政策措施引导下商业航天正逐渐成为我国航天领域建设的重要力量目前我国航天产业化市场化体系已初步形成行业商业化进程正迎来加速同时我国地理信息产业近年来也呈现快速发展根据中国地理信息产业协会数据显示2021年我国地理信息产业总产值再创新高达7524亿元2015年-2021年期间CAGR达1307请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容6航天宏图688066SH深度研究报告卫星遥感应用作为地理信息行业的重要组成部分未来成长空间广阔随着卫星遥感技术应用范围的不断拓展产业化政策的持续落地在遥感与地理信息一体化发展趋势下有望推动我国卫星遥感行业整体市场规模的快速增长图42015年-2021年我国地理信息产业总产值情况总产值同比单位亿元800075242570002060005000154000103000920200051000-02015201620172018201920202021资料来源中国地理信息产业协会华通证券国际研究部112行业中上游进入壁垒较高下游应用领域市场有望趋于集中在我国卫星遥感行业上游卫星制造领域主要分为由政府主导投资制造与商业化投资制造其中我国商业化制造商主要包括中国卫星长光卫星世纪空间天辅高分等企业在行业中游数据运营服务领域我国商业遥感卫星运营商主要包括航天宏图航天世景欧比特中科星图等企业其中在卫星数据处理核心领域卫星应用基础软件平台产品方面其技术壁垒高目前全球仅有少数几家企业参与竞争其细分行业我国市场主要竞争者包括美国Harris美国ESRI美国Google加拿大PCI中国航天宏图在下游各大产业应用领域随着行业商业化进程的加速近年来吸引了大量新兴企业进入市场行业竞争者数量较多其整体市场份额较为分散化由于细分行业差异化竞争特点明显业内多数企业业务为聚焦于某一专业应用领域故业务规模普遍较小目前行业整体相对稳定的竞争格局尚未形成未来具有一体化竞争优势的企业市场份额提升空间庞大有望实现快速崛起请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容7航天宏图688066SH深度研究报告12卫星遥感行业发展趋势121战略新兴产业重要性凸显产业支持政策持续出台卫星遥感作为卫星应用产业的重要组成部分为国家重点发展的战略新兴产业也是数字中国建设的重要组成部分近年来我国先后出台了一系列产业支持政策措施与行业规范有力地促进了行业的健康发展与我国卫星遥感技术水平的进步表1近年来我国卫星遥感行业相关主要政策法规时间发布单位政策名称相关内容自然资源部关于加快测绘建设完善自然资源三维立体一张图和国土空间基础信息平台建立自然资源实体不动产实2023年8月自然资源部地理信息事业转型升级更好体国土空间规划要素等之间的时空关联实现自然资源业务全链条贯通开展空天地网一体化支撑高质量发展的意见遥感监测支撑自然资源和国土空间保护利用的全程监管持续健全气象卫星和雷达体系强化遥感综合应用做好频率使用需求分析和相关论证加强农气象高质量发展纲要20222022年5月国务院业生产气象服务强化高光谱遥感等先进技术及相关设备在农情监测中的应用提升粮食生产全2035年过程气象灾害精细化预报能力和粮食产量预报能力完善应急卫星观测星座构建空天地海一体化全域覆盖的灾害事故监测预警网络稳步推十四五国家应急体系规2022年2月国务院进卫星遥感网建设开发应急减灾卫星综合应用系统和自主运行管理平台推动空基卫星遥感网划在防灾减灾救灾应急救援管理中的应用加快建设新型基础设施打造全球覆盖高效运行的通信导航遥感空间基础设施体系建设中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个2021年3月商业航天发射场加快交通能源市政等传统基础设施数字化改造发挥市场主导作用打通五年规划和2035年远景目标纲要多元化投资渠道构建新型基础设施标准体系国家综合立体交通网规划推动卫星通信技术新一代通信技术高分遥感卫星人工智能等行业应用打造全覆盖可替2021年2月国务院纲要代保安全的行业北斗高精度基础服务网推动行业北斗终端规模化应用国防科工局发公开的光学遥感数据初级产品空间分辨率不优于05米公开的合成孔径雷达遥感数据初级产品国家民用卫星遥感数据管2019年4月展改革委财政空间分辨率不优于1米鼓励开展遥感数据高级产品开发及商业化应用推广鼓励行业协会学理暂行办法部会等社会团体开展遥感数据应用及服务的推广关于推动国防科技工业军面向军民需求加快空间基础设施统筹建设以遥感卫星为突破口制定国家卫星遥感数据政策2017年12月国务院民融合深度发展的意见促进军民卫星资源和卫星数据共享探索研究开放共享的航天发射场和航天测控系统建设构建星座和专题卫星组成的遥感卫星系统加强地面系统建设构建大数据地球打造国产十三五国家战略性新兴2016年11月国务院高分辨率商业遥感卫星运营服务平台采用政府和社会资本合作PPP模式推进遥感卫星等建设产业发展规划加快卫星遥感通信与导航融合化应用创新卫星应用模式建设天地一体化信息网络推动空间与地面设施互联互通加强陆地大气海洋遥感监测提2016年7月国务院国家信息化发展战略纲要升对我国资源环境生态保护应急减灾大众消费以及全球观测的服务保障能力国家民用空间基础设施中积极推进我国民用空间基础设施商业化和国际化发展构建由七个星座及三类专题卫星组成的遥发改委财政部2015年10月长期发展规划2015-2025感卫星系统逐步形成高中低空间分辨率合理配置的综合高效全球观测和数据获取能力与卫国防科工局年星遥感数据全球接收与服务能力关于创新重点领域投融资鼓励民间资本参与国家民用空间基础设施建设完善民用遥感卫星数据政策加强政府采购服务2014年11月国务院机制鼓励社会投资的指导意鼓励民间资本研制发射和运营商业遥感卫星提供市场化专业化服务引导民间资本参与卫见星导航地面应用系统建设关于促进地理信息产业发发展测绘应用卫星高中空航摄飞机低空无人机地面遥感等遥感系统加快建设航空航天对2014年1月国务院展的意见地观测数据获取设施形成光学雷达激光等遥感数据获取体系加强遥感数据处理技术研发资料来源中国政府网发改委国家航天局华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容8航天宏图688066SH深度研究报告122上游卫星研制发射成本有望持续降低下游产业应用领域市场空间广阔低轨化发展趋势下卫星研制发射成本有望持续降低卫星互联网迎来加速建设期按照运行轨道高度可将卫星分为低轨中轨与高轨三大主要类型其中低轨卫星是指轨道高度在2000千米以下的卫星与传统的高轨卫星相比其具有传输时延短链路损耗低数据传输效率高等优点同时由于低轨卫星小型化的特点也使得其具有研制发射周期短成本低的显著优势低轨卫星有望在未来全球信息化进程中发挥举足轻重的作用表2各高度轨道卫星情况对比卫星分类轨道高度传输时延覆盖范围带宽成本维护成本用途组网后可实现全对地观测测地通低轨卫星LEO300-2000km50ms低高面覆盖信等中规卫星MEO2000-20000km140ms南北纬45以内高高导航通信导航气象观高轨卫星GEO35786km500ms除南北两极高低测等资料来源中国卫星通信产业发展白皮书赛迪顾问华通证券国际研究部近年来全球卫星低轨化发展趋势已越发明显并推动了卫星规模化部署的加速各国星座计划应运而生2015年美国SpaceX公司推出了Starlink计划以实现提供覆盖全球的高速互联网接入服务该项目规划了超4万颗卫星其将主要分布于低于600千米的极低轨道将构成由庞大数量低轨卫星构成的卫星星座截至2023年2月Starlink计划在轨卫星数量已超过3500颗2020年9月我国也向ITU提交了由12992颗低轨卫星所构成的GW星座计划我国空间互联网建设有望迎来加速并将有望带动卫星运营地面系统配套设施相关需求的快速增加我们认为在卫星低轨化趋势下叠加行业产业化水平的不断提升以及可重复回收火箭技术的不断成熟从长期来看有望助力单星研制发射成本的有效降低与星座计划的加速落地实现对地观测体系时效性的大幅提升有利于下游应用领域的快速拓展与应用场景不断下沉同时其也有望推动下游产业应用领域数据相关成本持续优化有利于促进下游需求增长进而带动行业整体规模化产业化水平的进一步提升形成行业良好的正循环效应数字经济加速发展与空间服务能力持续提升下我国卫星遥感下游产业应用领域市场空间广阔近年来随着大数据云计算人工智能区块链等前沿信息技术的日趋完善与商业化应用快速拓展以及在相关产业支持政策持续出台的情况下我国数字经济实现快速发展根请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容9航天宏图688066SH深度研究报告据中国信息通信研究院数据显示2022年我国数字经济规模为502万亿元首次突破50万亿元2017年-2022年期间CAGR达1304数字经济占GDP比重也呈现稳步提升2022年占比达4148较2017年提升879pct数字经济已成为我国现代化经济发展的重要引擎2020年中共中央国务院发布的关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见中首次将数据纳入到生产要素并提出了加快培育数据要素市场的明确要求2021年12月国务院印发十四五数字经济发展规划要求以数据为关键要素以数字技术与实体经济深度融合为主线加强数字基础设施建设完善数字经济治理体系协同推进数字产业化和产业数字化赋能传统产业转型升级培育新产业新业态新模式不断做强做优做大我国数字经济卫星遥感行业作为数字基础设施的重要组成部分有望充分受益于我国数字经济未来的持续快速发展同时在各大产业政策有力的引导推动下我国卫星遥感技术也不断实现突破基本建成了涵盖可见光高光谱雷达激光等多载荷要素的遥感卫星观测网络与数据全球接收与服务能力近年来我国遥感卫星数据的空间分辨率时间分辨率光谱分辨率重访率等重要技术指标实现稳步提升我国自主研制商用遥感卫星高景一号的空间分辨率已达到05m其精度指标已处于国际一流水平可应用于地表精细目标监测随着数据被纳入到生产要素数据要素市场进入加速培育建设阶段叠加遥感卫星数据质量的不断提高未来我国遥感卫星数据的商业应用价值有望实现显著提升在以数字技术与实体经济深度融合为主线的数据经济建设大潮中卫星遥感已成为了一项必备的感知手段并将推动新产业新业态新模式的不断融合发展其未来商业化新兴应用场景有望不断诞生图5卫星遥感技术赋能于农业信贷业务新兴领域资料来源北京金融科技产业联盟华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容10航天宏图688066SH深度研究报告2公司经营情况分析航天宏图信息技术股份有限公司688066SH成立于2008年为我国领先的卫星互联网企业公司以科技改变世界遥感走进生活为核心使命深耕时空大数据应用领域致力于卫星应用软件国产化行业应用产业化应用服务商业化经过十余载发展已逐步成长为我国卫星应用领域龙头企业公司拥有先进的自研遥感与地理信息一体化软件PIEPixelInformationExpert国内首个遥感与地理信息云服务平台PIE-Engine及相关核心技术实现为政府企业以及其他有关部门提供自主可控的国产化基础软件产品系统设计开发和数据分析应用服务公司成立之初主要业务为行业应用系统项目并逐步开始进行卫星应用相关技术研发2009年公司自主研发遥感基础软件PIEV10版本正式发布开始发力卫星遥感应用业务领域2010年公司参与了高分辨率对地观测系统国家重大科技专项前期技术攻关并通过承担多个行业应用示范系统建设实现了公司高分遥感应用共性关键技术的持续深厚累积同时也实现了在卫星遥感民用领域影响力的不断提升公司在政府建设民用遥感卫星地面应用系统设计领域逐步建立起领先优势2008年-2018年公司参与了我国23颗民用遥感卫星地面系统或应用系统的设计工作占期间我国民用遥感卫星发射总量比达76672019年公司成功登陆A股市场成为科创板首批上市企业2020年公司发布国内首个遥感云服务平台PIE-Engine同时公司也积极将业务向卫星应用产业链上游延伸2023年公司雷达卫星星座女娲星座首发宏图一号分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星星座发射成功图6公司主要发展历程资料来源公司公告公司招股说明书华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容11航天宏图688066SH深度研究报告21我国卫星应用领域龙头企业全产业链布局日臻完善作为国内首批从事卫星应用与时空大数据赋能的行业平台化企业公司致力于打造自主可控高效稳定的国产化空间信息处理分析平台软件已形成了拥有自主知识产权的一云一球一工具集核心软件产品体系通过将业务范围积极向产业链上游延伸并依托公司自主研发的核心PIE-Engine遥感云服务平台支撑公司未来将形成覆盖上游遥感数据生产中游数据分析处理下游各大产业应用的完善一体化遥感服务全产业链业务布局图7公司遥感服务全产业链业务布局资料来源公司公告华通证券国际研究部通过深度参与国家民用空间基础设施建设以及为各级政府部门特种领域有关单位大中小型企业等多样化客户提供时空信息多时相全频谱诸要素的综合分析与应用服务公司已形成核心系统平台行业深度应用产业数字化服务的成熟商业模式目前按产品类型公司主要业务可分为数据分析应用服务系统设计开发自有软件销售等三大板块2022年公司实现营业收入为2457亿元全年新签订单再创新高近3年来公司营收规模保持着快速增长2020年-2022年期间CAGR保持高双位数达7035同期实现毛利率为4805较2020年下降540pct2023H1公司营收仍保持着较快增长上半年实现营业收入为1024亿元同比增长达3103实现毛利率为4966较2022年全年水平稳步提升162pct就营收具体构成来看2022年公司数据分析应用服务系统设计开发自有软件销售三大请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容12航天宏图688066SH深度研究报告业务板块营收占比分别为60303927043受益于市场需求的持续提升以及公司营销网络的进一步完善整体竞争力的进一步增强公司数据分析应用服务与系统设计开发业务实现快速增长其中作为公司最大的营收基本盘数据分析应用服务业务发展快速营收同比增速高达10986实现翻番系统设计开发业务营收同比实现较高双位数增长达2887受自有软件销售业务营收规模较小影响该板块业绩波动较大营收同比减少2316我们认为公司在民用遥感领域具有较强的领先优势并积极拓展商业化大众化服务应用通过布局向上游产业链延伸的商业雷达卫星星座上游数据获取能力预计将得到有力扩充未来公司在商业化应用领域竞争力有望得到显著提升同时行业商业化进程正迎来加速有望推动下游应用领域的进一步拓展与应用场景不断下沉行业增长潜力有望持续释放叠加我国数据生产要素市场的不断建设完善以及在自主可控国产替代信创建设推进下公司市场份额有望实现进一步提升整体业务规模有望保持良好增速毛利率方面近年来公司通过IPD体系改革实现了产品的开发效率工程实施速度与质量的全面提升同时产品复用度在也在实现逐步增长成熟行业产品已有较多标准化模块上线新场景产品新技术产品的复用率目前在30-50区间随着公司IPD体系建设的持续深入公司产品的标准化水平有望进一步提升叠加SAAS等云服务相关业务的快速发展推动业务结构不断优化公司毛利率水平有望实现持续提升图82020-2023H1年公司营收成本趋势情况图92022年公司分业务板块营收成本情况营业收入合计营业成本合计单位百万元营业收入营业成本毛利率YOY营业收入YOY营业成本单位百万元1600100毛利率148160975130009014008099245705808025001200706732964891000200060607918348054966508004980150012765046564040102373600332648441100031033040051530202050010200105602600002020202120222023H1数据分析应用服务系统设计开发自有软件销售资料来源iFinD华通证券国际研究部资料来源iFinD华通证券国际研究部2022年公司完成募集资金达1009亿元的可转债发行其中709亿元募集资金拟用于建设整体投资额预计为1219亿元的交互式全息智慧地球产业数字化转型项目该数字化转型募投项目建设完成后公司将进一步完善空基数据规模化采集能力将可形成航空与航天请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容13航天宏图688066SH深度研究报告互补地面辅助的空天地一体化全息感知体系随着该项目未来的稳步推进公司云服务和C端应用上游数据源基础将进一步夯实推动交互式一体化的时空大数据综合应用服务平台的进一步完善公司产品整体竞争力有望得到进一步提升211PIE软件体系不断创新迭代有力支撑各大产业卫星遥感应用空间信息处理分析软件为对卫星观测数据进行处理的重要工具其关系着国家的科技产业以及国防安全在国际形势错综复杂的当下自主可控遥感数据处理分析软件产品的战略地位日益突出自成立以来公司始终致力于空间信息处理分析软件的国产化为国家提供自主可控高效稳定的卫星应用服务基础支撑平台公司自主研发核心遥感与地理信息一体化软件PIE该软件自2008年发布以来经过十余年的持续创新迭代与平台化发展目前已具备覆盖多平台多载荷遥感数据的全流程加工处理与应用分析能力可提供面向航天航空等多源异构遥感影像点云等数据的预处理高级处理解译分析专题产品生产以及可视化表达等一体化解决方案该软件平台支撑了我国多个重大卫星工程的设计与实施并已广泛应用于自然资源气象海洋水利农业林业减灾环保等多个行业领域图10公司PIE软件平台提供支撑全流程数据加工分析应用的丰富工具软件集合资料来源公司官网华通证券国际研究部在民用领域方面公司承担了全国自然灾害综合风险普查专项实景三维中国建设专项等请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容14航天宏图688066SH深度研究报告多个国家重大专项建设其产业化规模化应用领先优势明显凭借项目良好的标杆示范效应有利于公司头部地位的进一步巩固同时公司作为牵头单位承担国家科技部重点研发计划进一步推动了公司的国际化发展在特种领域应用方面公司为少数具备承担研制总体能力的民营企业基于PIE软件所拥有的自主知识产权优势与强大的科研服务能力近年来公司承担了特种领域专项装备软件适配国产保密软件开发联合协同保障系统模拟仿真推演平台等多个项目建设与国家企事业单位科研院所的合作关系不断深入其特种领域市场竞争力实现显著提升目前我国军工信息化市场规模已超千亿元根据智妍咨询预测2025年其市场规模有望达1462亿元2020年-2025年期间CAGR预计为670将保持稳健增长未来公司在特种领域市场拓展空间广阔凭借国产化优质基因有望进一步提升市场份额212加速平台化发展云业务高成长性有望延续2020年公司依托于PIE软件的成熟产品体系并基于云计算人工智能物联网大数据等前沿信息技术的持续产品创新公司发布了国内首个遥感与地理信息云服务平台PIE-EnginePIE-Engine全面对标美国GoogleEarthEngine数字地球平台并融合公司遥感北斗物联网等多源感知数据可实现实时数据汇聚分布式计算交互式分析和数据可视化为一体的一站式强大在线时空信息数据处理分析能力图11国内首个遥感与地理信息云服务平台PIE-Engine使用便捷功能强大资料来源公司官网华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容15航天宏图688066SH深度研究报告公司云服务平台PIE-Engine目前已覆盖超过20多个领域数据总量近20PB数据集个数达到160多种其软件数据平台SaaS应用的服务模式已日益成熟鹤壁城市级云服务标杆项目实现落地产品认可度的不断提升推动了云业务的高速增长2022年公司云服务业务营收为078亿元同比实现高增77272023H1云服务业务增长势头强劲同比增速高达17059同时公司云服务平台PIE-Engine底层架构为公司自主构建并已完成了对CPU操作系统中间件等多家国产软硬件环境的信创适配工作可为用户提供公有云私有云混合云环境下的安全自主可控的数据应用服务随着我国各大产业信创进程的加速以及数据要素市场的不断完善叠加未来自有SAR实时数据源对公司数据采集和生产能力的有力扩充公司未来云服务市场拓展空间广阔业务高成长性有望延续213启动商业化运营雷达卫星星座计划积极拓展数据要素新增长曲线SARSyntheticApertureRadar合成孔径雷达为一种高分辨率成像雷达其通过雷达天线主动发射并接收电磁波波段信号的方式进行观测成像相较于传统的光学成像技术其具有可连续监测穿透性强等良好特点可运用于雾云雨等复杂天气环境下的目标观测与城市等复杂环境的三维成像其技术应用价值日益凸显目前我国商用民用领域SAR卫星数据源仍较为稀缺较大地制约下游应用市场的发展2022年公司宣布启动商业化运营雷达卫星星座计划女娲星座积极打造公司空天地一体化的强大感知网目前一期工程最新规划为发射54颗卫星包括44颗SAR雷达卫星与10颗光学卫星图12公司商业化雷达卫星星座计划女娲星座图13公司空天地一体化感知网资料来源公司官微华通证券国际研究部注原计划为38颗资料来源公司官微华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容16航天宏图688066SH深度研究报告未来在女娲星座计划一期工程建设完成后公司将实现全球1天覆盖1小时快速重访的全球领先遥感数据获取与一体化卫星运营服务能力公司也将成为我国唯一拥有商业雷达卫星星座可提供完全自主可控航天航空数据源业务覆盖卫星应用领域全产业链的上市企业未来女娲星座可有效满足下游即时监测与全球任意区域小时级重访调用的定制化监测需求进一步提升数据服务质量与产品国际化竞争力推动公司从订单制向订阅制业务模式升级与云服务业务形成良好的协同效应未来公司数据要素新业务增长曲线可期2023年3月女娲星座计划首发宏图一号分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星星座已发射成功目前处于卫星调试阶段其在轨运行良好并已于今年9月实现符合高程精度测绘要求的InSAR商业卫星数据产品发布公司预计在2023Q4将实现该InSAR星座的业务化运行有望为公司卫星数据定制化服务及相关数据销售带来可观业务增量图14宏图一号RAWDSM产品图15宏图一号RAWDSM产品精度统计资料来源公司官微华通证券国际研究部资料来源公司官微华通证券国际研究部公司已中标金额达22387万美元的玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集监测系统项目将利用女娲星座SAR卫星数据与无人机航测技术为玻利维亚国家电信和运输监管机构提供全面的频谱管理系统和高精度的地形图生产公司卫星星座服务能力已获得国际化认可我们认为目前我国商业化遥感雷达卫星资源仍然较为稀缺且考虑到近地轨道资源有限未来商业化近地轨道卫星发射审批难度预计将逐渐升高公司女娲雷达卫星星座先发优势显著有望大幅提升公司SAR卫星数据自给能力未来公司数据要素业务成长性可期请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容17航天宏图688066SH深度研究报告22构建强大核心软件产品体系公司平台化优势显著公司以研发驱动经营技术是竞争之本为经营核心理念重视研发技术投入自成立以来始终致力为国家提供自主可控高效稳定的卫星应用服务基础支撑平台卫星遥感应用基础软件平台因具有技术架构复杂更新迭代快专业门槛高等显著特点故而该领域企业能够建立起较高的技术壁垒目前在全球范围内具备规模化业务能力企业较少公司通过参与了高分辨率对地观测系统国家重大科技专项前期技术攻关以及多个行业大型应用示范系统建设并结合云计算人工智能数字孪生等先进信息技术实现了公司高分遥感应用共性关键技术深厚累积并持续赋能于公司软件平台创新迭代经过十余年发展公司已形成了一云一球一工具集所构建的强大核心软件产品体系为国内少有的拥有完全自主知识产权卫星遥感一体化软件平台企业其中时空遥感云服务平台PIE-Engine能够实现有效降低时空大数据应用门槛可提供实时在线大规模大尺度遥感智能计算云服务智慧地球平台PIE-Earth可支持二维三维ARVR等多种方式感知满足互联网场景下大规模仿真实景三维中国建设及特种领域的态势呈现指挥控制等应用需求可用于快速构建不同尺度高度逼真的实景三维和数字孪生城市场景基础软件工具PIE为简单易用高度自动化的遥感与地理信息工程化应用平台具备覆盖多源地理时空数据的分析处理与加工生产能力并拥有全类型全传感器全流程的完善数据服务能力图16公司一云一球一工具集的自主知识产权核心软件产品体系资料来源公司公告华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容18航天宏图688066SH深度研究报告在一云一球一工具集的自主知识产权核心软件产品体系支撑下公司已形成了完善的天地一体化专业应用解决方案可高效赋能于下游各大产业应用同时公司也拥有各级政府部门特种领域有关单位大中小型企业等多样化规模化优质客户群体其对公司专业一体化平台依赖度较高客户粘性较高23公司运营效率管理效率盈利能力分析231现金循环周期较长多渠道催收推进下公司运营效率有望逐步改善2022年公司应收账款周转天数为237天较2020年缩短27天近3年期间有所优化从收现比来看2022年为6922较2020年下滑幅度较大降幅为2053pct我们认为其主要原因为公司客户多为各级政府部门以及特种领域有关单位其导致回款时间较长在营收快速增长的同时也使得公司应收账款增长较快从而导致收现比下滑较大截至2022年底公司应收账款余额为2039亿元同比增长达6952同期公司存货周转天数为159天近3年期间略有延长14天应付账款周转天数为92天较2020年延长24天结合前述三个运营效率指标情况我们可计算得到2022年公司现金循环周期为304天较2020年有所优化整体循环周期缩短37天截至2023年6月底公司应收账款金额为2491亿元较上年期末增长为2220已较优于2023H1营收同比增长水平3103此外公司也在相关公告中表示已通过多渠道展开催收工作应收账款优化趋势有望延续公司整体运营效率有望随着催收工作的推进而实现逐步改善图172020年-2022年公司主要运营指标趋势应收账款周转天数存货周转天数单位天应付账款周转天数现金循环周期400收现比10000900035080003003047000692225023760002005000400015015930001002000925010000000202020212022资料来源iFinD华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容19航天宏图688066SH深度研究报告232提质增效转型下公司管理效率有望迎来优化2022年公司销售费用率管理费用率研发费用率分别为96410801203从近3年期间来看研发费用率有所下降较2020年降幅为338pct主要为公司营收规模快速增长使得占比有所减少从绝对数来看公司研发投入金额仍保持着同比3997的高速增长同期公司管理费用率实现稳中有降较2020年下降083pct销售费用率方面则有所增加较2020年增长239pct其主要由于公司期间内持续加大市场拓展力度使得营销队伍建设及市场推广费用增长较快所致随着公司目前下沉市场营销网络建设的基本完善公司销售人员规模增速预计将逐步放缓在更加注重于提升营销网点的业务能力与运营效率的经营策略下公司销售费用率有望迎来持续优化期间费用率水平行业横向对比同时我们选取了与公司主营业务内容服务客户类型相似的中科星图数字政通霍莱沃作为可比公司并结合申万二级IT服务行业中位数综合进行横向比较2022年公司销售费用率为964较高于同期行业中位数567也高于各大可比公司同期水平其主要与近年来公司业务扩张较快其市场营销网络建设投入力度较大有关同期公司管理费用率为1080略高于行业中位数877同时管理费用率也略高于各大可比公司同期水平这主要与公司业务规模快速扩张所带来的管理人员数量及相关费用增长较大有关同期公司研发费用率为1203较优于行业中位数水平942在各大可比公司中则处于中游水平图182020年-2022年公司主要管理能力指标趋势图192022年公司主要管理能力指标行业横向比较销售费用率管理费用率销售费用率管理费用率1618研发费用率研发费用率133716141415141212031212031010809421080964876868108279648761877873066896427567442200航天宏图中科星图数字政通霍莱沃中位数202020212022资料来源iFinD华通证券国际研究部资料来源iFinD华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容20