报告摘要
　　◆事件:8月31日，公司公告,2023年上半年营收10.24亿元(+31.03%)，归母净利润0.11亿元(+27.38%)，毛利率49.66% (-0.84pcts)，净利率1.07% (-0.02pcts)。
　　◆2023H1营收与归母净利润再创新高，二季度环比显著改善。2023H1，公司营业收入(10.24亿元，+31.03%)和归母净利润(0.11亿元，+27.38%)增速显著，再创同期新高。毛利率(49.66%，-0.84pcts)和净利率(1.07%，-0.02pcts)表现较稳定。单季度看,2023Q2营收收入(7.49亿元，+172.25%)和归母净利润(1.00亿元，+212.21%)环比大幅增长。分产品看，2023H1,空间基础设施规划与建设(3.22亿元，+599.94%)与云服务(0.46亿元，+170.79%)大幅增长，PIE+行业(6.56亿元，-8.67%)虽增速略有放缓，但仍然是公司第一大收入来源。
　　◆费用率略有提升，研发投入持续加强。2023H1公司三费费率(32.34%6，+2.29pcts)整体略有提升。根据公司业绩说明会，随着公司研制的大模型在测绘、数据生产等劳动密集型领域的算法优势已逐步显现，公司对人员结构进行了优化。我们认为，公司人力成本有望逐步降低，加上公司收入主要集中在下半年，2023全年三费费用率有望保持平稳。2023H1公司研发投入总额(1.74亿元，+36.74%)高速增长,研发投入占营收比例(17.02%，+0.71pcts)有所提升。
　　◆经营支出增加，在手订单充足。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额(-9.17亿元，较2022H1减少3.57亿元),主要系报告期内公司业务规模扩大，经营支出增加所致。2023H1公司存货(13.85亿元，+112.31%)大幅增长，应收账款(24.91亿元，+60.5596)增长较快,但账龄结构合理，主要是1年以内的应收账款(19.95亿元，占比80.0896)。此外，公司合同负债(2.61亿元，+14.10%)稳定增长。我们认为，以上数据表明公司当前在手(或意向)订单较为充足，下游需求景气度较高，相关资产负债表数据均有望逐步兑现至利润表中。
　　◆宏图一号卫星成功发射。2023年3月30日，公司“女娲星座”首发卫星-“宏图一号”01组卫星成功发射。该卫星系统可应用于城市地质灾害监测、海洋监测、洪涝灾害监测、地表沉降监测、实景三维建设等业务领域。“女娲星座”一期工程共38颗业务星，其中包括28颗雷达卫星组成的雷达遥感星座和10颗全色0.5米八谱段以及多光谱2米的光学卫星组成的光学遥感星座。我们认为，“女娲星座”的建设和应用，有助于提升公司在遥感数据方面的获取能力，增强行业竞争力，中长期的毛利率水平有望逐步抬升。
　　◆回购股份，拟用于股权激励。2023年6月1日,公司公告，拟使用自有或自筹资金回购公司股份，回购的股份拟用于实施员工持股或者股权激励计划。公司多次实施股权激励计划，其中,公司股权激励计划的归属条件需要同时满足营业收入和云服务业务(“第二增长曲线”)收入的增速要求。我们认为，公司将股权激励归属条件与公司营收和云业务营收持续深度绑定，彰显了公司对收入增长、特别是云服务业务收入增长的信心。
　　◆投资建议:
　　我们认为，公司作为卫星過感产业领域为数不多的全产业链公司，具有较强的长期投资价值，具体观点如下:
　　1.行业层面，未来我国卫星遥感下游政府端需求有望维持在较高水平,“卫星导遥+各类数字应用”中的产业融合新增量市场拓展节奏或将加速。公司作为卫星遥感产业中规模较大的企业，底层增速相对确定;
　　2.业务层面，公司有望通过“自主数据源+AI大模型+营销网络”三要素的耦合效应，逐步拓宽业务范围和行业应用场景。重点关注公司卫星星座建设情况;
　　3.治理层面，随着公司逐步优化人员结构，人力成本有望降低，带动公司经营效率的提高;持续开展的股权激励也将有利于公司业绩实现可持续增长。
　　基于以上观点，我们预计公司20232025年的营业收入分别为34.42亿元、46.91亿元和63.46亿元，归母净利润分别为3.26亿元、4.66亿元和6.87亿元，EPS分别为1.25元、1.78元2.63元。我们维持“买入”评级，目标价为71.34元，分别对应20232025年57倍、40倍和27倍PE。
　　风险提示
　　卫星应用下游市场需求不及预期;公司遥感卫星星座建设不及预期;公司产品所处市场竞争激烈，盈利能力或出现进一步下滑;人才流失的风险。
　　

研究报告全文：1报表预测利润表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入245705344181469145634578减营业成本127650182865248191330420营业税金及附加51778210661442销售费用23695313214222357112管理费用26546354514785364092财务费用405298981328118529资产减值损失-279-174-237-321加投资收益079548548548公允价值变动损益018000000000其他经营损益000000000000营业利润27781340554844671241加其他非经营损益000000000000利润总额27325336054799670790减所得税924100814402124净利润26401325974655668667减少数股东损益-004-021-030-044归属母公司股东净利润26405326184658668711资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金171857203067276795374401应收账款和预付款项211881297119404996547809存货83934100200122395153894其他流动资产1615192426233548长期股权投资2434252126072694投资性房地产000000000000固定资产和在建工程66086717538258197143无形资产和开发支出550839892469950其他非流动资产43304423444000040000资产总计5968607419169596481253801短期借款86905124357196661293079应付账款和预收款项4624370140101996144842长期借款115346130408163975207867其他负债31909373294653758354负债合计325923441362616793848555股本18564261192611926119资本公积164189156634156634156634留存收益86817116455158786221221归属母公司股东权益269570299208341539403974少数股东权益1367134613161271股东权益合计270937300554342855405246负债和股东权益合计5968607419169596481253801现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额-48800125921502721736投资活动现金流净额-29088-21018-29634-39634筹资活动现金流净额1477293963688335115504现金流量净额70040312107372897606