股指期货是世界上交易量和流动性最好的金融衍生产品和证券市场最为有效的风险管理工具之一，股指期货的推出对我国期货市场和股票市场都产生了重要的影响。从2010年4月正式推出至今，我国股指期货已经走过了十余年的发展历程。在这十余年中，我国股指期货市场不断发展壮大，市场规模不断扩大，市场机制不断完善，风险管理功能不断增强，已经成为了我国资本市场的重要组成部分。本文着重探讨股指期货在风险管理、价格发现、降低市场波动性方面的积极意义，针对股指期货市场目前仍存在的市场深度不够、社会认知偏差等尚待完善之处，提出了优化交易机制、降低交易成本、加强国际合作等政策建议

研究报告全文：更好发挥股指期货在完善股票市场生态中的积极作用研究员万亮邮箱wlswfuturescom期货从业证书号F03116714投资咨询证书号Z0019298报告日期20239281股指期货是世界上交易量和流动性最好的金融衍生产品和证券市场最为有效的风险管理工具之一股指期货的推出对我国期货市场和股票市场都产生了重要的影响从2010年4月正式推出至今我国股指期货已经走过了十余年的发展历程在这十余年中我国股指期货市场不断发展壮大市场规模不断扩大市场机制不断完善风险管理功能不断增强已经成为了我国资本市场的重要组成部分本文着重探讨股指期货在风险管理价格发现降低市场波动性方面的积极意义针对股指期货市场目前仍存在的市场深度不够社会认知偏差等尚待完善之处提出了优化交易机制降低交易成本加强国际合作等政策建议一股票市场发展的尚待完善之处经过三十多年的发展伴随着中国经济的快速发展和资本市场的逐步开放股票市场逐渐壮大各项制度日趋完善已经成长为全球最大的股票市场之一如今股票市场已经成为中国企业融资和投资者投资的重要渠道也是全球金融市场的重要组成部分但是相较于海外成熟的资本市场仍然存在一些尚待完善之处1交易制度方面目前股票市场的交易制度相对较为单一缺乏做空机制等交易制度这使得市场的价格发现功能相对较弱也不利于投资者的风险管理股票市场缺乏做空机制主要体现在卖空方式少目前股票市场仅有的卖空方式是融资融券中的融券但在实际操作上却也是融资容易融券难股票流动性过剩市场相对封闭做空机制不足阻碍了市场价格发现功能在交易制度上也是鼓励做多抑制做空正因为股票市场缺乏做空机制导致市场资金只能通过炒作投机获利总有垃圾股被爆炒然后一地鸡毛在这个过程中还虹吸大量资金导致资金无法聚集在真正有价值的公司股票上因此需要进一步完善交易制度提高市场的流动性和价格发现功能2市场表现方面股票市场牛短熊长且波动巨大羊群效应明显放2大了股票市场的系统性风险具体表现为一是波动幅度大波动率高于海外市场二是大幅波动的频率高我国股市出现大幅波动的频率约为境外成熟市场的2倍三是市场换手率高我国股市换手率一般为成熟市场的2倍有时甚至高达5倍股票市场的高波动不利于发挥股票市场的资源配置和价格发现功能也不利于金融市场的平稳健康运行3股票市场的投资者教育还需要进一步加强目前股票市场的投资者教育相对较为薄弱投资者的风险意识和投资素质有待提高同时社会对股票投资仍然存在很强的偏见认为股票投资不务正业近于赌博因此需要加强投资者教育提高投资者的风险意识和投资素质引导投资者理性投资同时引导社会舆论正确认识股票市场和股票投资此外上市公司治理结构投资者保护制度方面需要加强包括部分控股股东或实际控制人的持股比例过高缺乏有效的制衡机制一些上市公司的董事会和监事会缺乏独立性和监督作用无法履行职责投资者赔偿机制相对较为薄弱投资者在遭受损失时难以得到有效的赔偿等等总之股票市场尚待完善的地方还有很多需要不断加强制度建设提高市场的效率和公平性保护投资者的利益促进股票市场的健康发展二股指期货的积极意义股指期货作为一种重要的金融衍生品在完善股票市场生态中发挥着积极的作用它为投资者提供了一种有效的风险管理工具有助于降低投资组合的整体风险丰富了证券投资者的策略和工具吸引更多投资者进入市场提高了金融市场的流动性同时它也为股票市场提供了一个具有权威性和前瞻性的价格基准有助于引导股票市场价格的合理形成提高市场的有效性此外3股指期货提高市场的透明度和效率丰富市场的交易品种和交易方式促进股票市场的创新和国际化进程推动市场的长期健康发展1风险管理工具股指期货为投资者提供了一种有效的风险管理工具可以帮助投资者降低投资组合的整体风险在我国股票市场中由于缺乏有效的风险管理工具投资者往往只能被动承受市场风险这在一定程度上限制了股票市场的发展而股指期货的推出为投资者提供了一种主动管理市场风险的手段有助于提高投资者的风险意识和风险管理能力进而促进股票市场的稳定发展2增强股票市场的流动性使股票市场更为活跃股指期货丰富了证券投资者的策略和工具吸引了大量投机者套期保值者和套利者加入证券市场股指期货推出后一方面股票承销商在包销股票的同时为规避股市总体下跌的风险可通过预先卖出相应数量的期指合约以对冲风险锁定利润促进股票一级市场的股票发行及发行方式向上网竞价发行转变另一方面在二级市场上如果投资者持有与股票指数相关性高的股票为防止未来下跌造成损失可以卖出股指期货合约从而避免总头寸的风险因此股指期货的引入可以向市场提供对冲风险确保投资收益的途径由于有了套期保值功能投资者买涨买跌都可以这无疑会带动或促进股票现货市场交易的活跃特别是那些构成指数的成份股将会有更髙的流动性3价格发现功能股指期货市场具有价格发现功能它能够为股票市场提供一个具有权威性和前瞻性的价格基准通过股指期货市场的交易投资者可以及时了解市场对于未来股票指数走势的预期从而更好地做出投资决策因此股指期货有助于引导股票市场价格的合理形成提高市场定价的效率44有利于机构投资者队伍的壮大股指期货主要用于避险套利有利于开展组合投资和投资策略的多元化但在投资分析和操作上比股票交易要复杂一些机构投资者拥有人力信息和资金上的优势股指期货更有利于他们发挥所长因此股指期货推出后相对于散户基金券商和社保基金等会更有兴趣使用这一工具事实上我国推出的沪深300股指期货就是面向机构投资者这也符合我国证券市场管理层旨在大力发展机构投资者的政策目标5降低了股票市场的波动增强了股市的稳定性由于股指期货的做空机制和高杠杆性市场始终担忧股指期货放大股票市场的波动例如有观点认为股指期货加大了2015年股指的下跌但实际上股指期货增加了金融市场的深度而金融市场深度的加深有利于提升整个市场投资者专业水平有助于防范因某些投资者的操纵市场行为而造成的股票市场的剧烈波动平稳整个市场的运行降低股票市场的波动程度同时股指期货的推出在一定程度上可以减轻市场上的集中拋盘造成的恐慌心理减少股价的剧烈波动我国股指期货推出之后学术界对股指期货与股票市场的关系做了很多实证研究结果表明股指期货上市后股市的日度波动性小于股指期货上市前且周数据显示波动性降低的幅度更明显股指期货的推出加速了信息的传递速度并且弱化了非对称效应从而降低了股票市场的波动性因此股指期货的推出有效降低了股市风险使A股市场更加成熟和完善6此外股指期货还可以促进股票市场的国际化进程随着我国股票市场的不断开放越来越多的国际投资者开始关注我国股票市场股指期货的推出为国际投资者提供了一种有效的风险管理工具有助于吸引更多的国际资本进入我国股票市场推动我国股票市场的国际化进程5三当前股指期货发展中存在的问题股指期货对于完善股票市场生态具有重大的意义经过十多年的发展我国股指期货市场不断发展壮大上市品种逐步增加市场规模不断扩大风险管理功能不断增强市场机制不断完善但是由于发展历史过短市场认知不够等诸多限制股指期货仍有尚待完善之处1市场深度不够股指期货市场的深度不够重点体现在市场参与主体深度不够成交量不够活跃和可供交易的合约数量不够多例如根据中金所和中期协数据2022年全国期货市场累计成交量为6768亿手累计成交额为53493万亿元其中股指期货累计成交量为152亿手累计成交额为13304万亿股指期货的成交金额占比为2487相比于海外市场股指期货的主导地位我国股指期货的成交金额占比仍有待提高市场深度不够可能导致价格波动加剧交易成本增加和市场稳定性降低由于市场上的交易量不足买卖双方难以找到合适的交易对手这可能导致价格波动加剧当市场出现大幅波动时投资者可能会遭受重大损失同时由于市场深度不够投资者可能需要支付更高的交易成本例如更高的手续费更高的点差等这可能会降低投资者的投资回报甚至导致亏损当市场深度不够时价格波动加剧这可能会导致投资者的恐慌和不确定性增加从而进一步加剧市场波动为了解决股指期货市场深度不够的问题可以采取以下措施增加市场参与者政策制定者可以通过降低投资者门槛加强投资者教育等方式吸引更多的投资者参与市场增加市场流动性优化交易机制例如降低手续费优化交易指令等以吸引更多的投资者参与市场增加市场流动性加强监管政策制定者可以加强对市场的监管防止市场操纵和价格异常波动维护市场的公平和稳定62股指期货的对外开放程度不够目前QFII和RQFII也已可使用股指期货开展套期保值交易股指期货对外开放的市场基础已较为成熟但对外资的开放程度依然不够监管层和市场仍然存在着诸多顾虑考虑到未来我国金融市场对外开放进程进一步加大会有越来越多的境外投资者直接投资股票市场如果没有包括股指期货在内的金融衍生品对冲风险这些投资者自然会选择去新加坡或者其它境外交易所进行避险届时交易规则不在我国控制范围内如果有重大价格波动我国投资者将处于被动地位因此股指期货交易进一步恢复常态化是非常必要的这对股票市场引入外资中长期资金以及保障我国金融市场安全均具有十分重要的意义在牢守风险底线的前提下应该对接国际标准增强制度包容性方便境外交易者入市提升市场吸引力积极扩大股指期货的对外开放程度3社会舆论对股指期货的认知负面存在偏差特别是在熊市中股指期货常常因为其做空机制被认为是股市下跌的罪魁祸首这种批评在2015年股票市场大跌中发展到登峰造极中金所因此大幅调高了股指期货平今仓的手续费标准但事实上股票市场的下跌是企业盈利估值水平和资金面等多因素共同导致的结果和股指期货本身的关系不大相反股指期货本身的风险管理价格发现和对冲功能可能反倒平抑了股票市场的过度上涨对于股票市场的平稳运行发挥了积极作用时至今日社会舆论对于股指期货仍然有恶意做空近乎赌博等错误认知这需要市场参与主体共同努力加强投资者教育引导社会舆论更新观念正确认识股指期货的积极意义四更好发挥股指期货功能的政策建议7针对股指期货市场存在的不足之处提出以下政策建议1加强监管防范市场风险监管部门应该加强对股指期货市场的监管力度完善监管制度和监管手段加强对市场操纵内幕交易等违规行为的打击力度同时监管部门还应该加强对投资者的教育和引导提高投资者的风险意识和投资素质引导投资者理性投资避免盲目跟风和过度杠杆化2提高市场透明度加强信息披露市场参与者应该严格遵守信息披露制度及时准确地披露相关信息提高市场透明度同时监管部门应该加强对信息披露的监管确保信息披露的真实性准确性和完整性防止市场操纵和内幕交易等违规行为的发生3优化交易机制降低交易成本股指期货市场可以通过优化交易机制降低交易成本等方式吸引更多的投资者参与市场提高市场流动性例如可以通过优化交易指令降低手续费等方式降低投资者的交易成本提高市场的活跃度4加强国际合作推动市场开放股指期货市场应该加强与国际市场的交流与合作推动市场开放吸引更多的国际投资者参与市场提高市场的国际化水平同时也可以借鉴国际市场的经验和教训提高我国股指期货市场的发展水平和竞争力5加强人才培养提高从业人员素质股指期货市场的发展离不开高素质的从业人员因此应该加强对从业人员的培训和教育提高其专业素质和职业道德培养一支高素质的从业人员队伍为股指期货市场的发展提供人才支持86大力培育机构投资者优化股指期货投资者结构我国证券市场的机构投资者比重较低同时各种机构投资者比例也不平衡一方面降低了投资者对股指期货的需求另一方面少数机构的投机行为会导致市场力量的非均衡状态容易出现市场操纵行为导致股指期货波动的加大因此应鼓励发展机构投资者使其成为现货市场和股指期货市场的交易主体引导整个市场理性投资以促进股指期货场健康发展在套期保值者套利者和投机者三者结构中监管层应加强股指期货套期保值者的培育同时采取有效指施鼓励开展各种形式的套利交易引导投机者理性地参与交易因此为了更好地发挥股指期货的作用需要政策制定者和市场参与者共同努力进一步加强市场监管完善相关法律法规确保市场的公平公正公开提高市场的透明度优化交易机制推动市场开发加强人才培养同时也需要加强投资者教育提高投资者的风险意识和风险管理能力引导投资者理性投资只有这样才能更好地发挥股指期货在完善股票市场生态中的积极作用推动股票市场的健康发展9免责声明西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格许可证号91500000202897127J本报告仅供西南期货有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研尽管我们相信报告中资料来源的可靠性但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用不作为客户的直接投资依据本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西南期货且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任地址上海市浦东新区向城路288号1101A电话021-61101856地址重庆市江北区金沙门路32号23层不含23102311室电话023-67071029邮箱xnqhyfswfuturescom10