前期调控政策加码产生的利空已经在盘面大部分消化，但是偏低的现货库存依旧使现货价格维持高位，从而使得基差保持高位，引导着期货盘面企稳。但问题在于旺季不旺预期愈演愈烈，棉价上涨驱动减弱，虽然目前市场顶已现，但尚未形成技术性转势。10月底新棉上市，市场将会提前关注轧花厂是否抢收，这也将成为多空博弈的关键点。目前市场认为，籽棉开秤价格最高不会超过8.5元/公斤，将呈现高开低走局面，如果轧花厂不抢收，则会出现预期反转，构成双杀。四季度中后期，随着预料之中的弱势金九银十结束，弱需求矛盾将会更加突出，预计棉价震荡偏弱。

研究报告全文：棉花期货季报国元期货研究咨询部2023年10月9日上涨驱动渐衰切勿追高策略观点投资咨询业务资格前期调控政策加码产生的利空已经在盘面大部分消化但是偏低京证监许可201276号的现货库存依旧使现货价格维持高位从而使得基差保持高位引导着期货盘面企稳但问题在于旺季不旺预期愈演愈烈棉价上涨驱动减弱虽然目前市场顶已现但尚未形成技术性转势10月底新棉上吴菁琛市市场将会提前关注轧花厂是否抢收这也将成为多空博弈的关键电话010-84555056点目前市场认为籽棉开秤价格最高不会超过85元公斤将呈邮箱现高开低走局面如果轧花厂不抢收则会出现预期反转构成双杀wujingchenguoyuanq四季度中后期随着预料之中的弱势金九银十结束弱需求矛盾将会hcom期货从业资格号更加突出预计棉价震荡偏弱F3051432投资咨询资格号Z0013764韩广宇电话010-84555171邮箱hanguangyuguoyuanqhcom期货从业资格号F03099424棉花期货季报目录一行情回顾1二全球棉花供需格局分析121美棉出口签约量环比大增122美棉收割持续推进优良率低于去年同期223美棉净多仓出现回升524美国农业部9月供需报告中性偏多5三国内棉花供需格局分析631棉花商业库存处于历史低位抛储短暂缓解供应紧张632滑准税配额效果初现833纺企利润较差下游成品库存维持高位8四后市展望9棉花期货季报一行情回顾2023年7月份内外棉价均呈现出了震荡上行走势但外棉表现要明显强于内棉其中郑棉上涨主要逻辑在于旧作库存的紧张尤其以新疆商业库存同比大降为主7月中旬国家储备棉抛储以及滑准税进口配额发放的消息公布郑棉主力经过了短暂回调但难掩棉价上涨趋势万七关口强力支撑美棉上涨的主要逻辑在于得州高温优良率下滑等原因2023年8月初至今郑棉主力走出了较为明显的M型走势在国家调控政策国家储备棉抛售的影响下郑棉主力于17530高点开始震荡下跌在16600元附近获得了强力支撑出现了空头回补以及多路多头资金入场郑棉主力出现了较大幅度反弹并创14个月新高摸高到了17900附近但随着单日抛储量的增加以及75万吨进口滑准税配额的落地郑棉开始从高点回落由于新棉尚未上市市场普遍预期的开秤价格较高盘面下方在万七关口获得支撑总的来看三季度郑棉上涨主要驱动在于库存端消息不断三季度中后期的上涨衰竭主要源于新年度新疆单产下降不及预期单日抛储量增加以及滑准税配额落地图表1国内外棉花期现货价格国内外棉花期现货价格1900095180009017000851600080150007514000701300065中国棉花价格指数328日元吨郑棉主力收盘价日元吨美棉主力收盘价日美分磅数据来源Wind国元期货二全球棉花供需格局分析21美棉出口签约量环比大增2023年9月22日-28日美国202324年度陆地棉净出口签约量为544万吨较前周和前四周平均值显著增长几乎创逾一个半月新高出口签约量净增来自中国286万吨越南中国澳门地区墨西哥和泰国第1页共12页棉花期货季报图表2美棉出口签约量美棉出口情况单位吨140000120000100000800006000040000200000-20000-400001月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日202120222023数据来源Wind国元期货22美棉收割持续推进优良率低于去年同期目前美棉正值收割季节据USDA每周作物生长报告显示截至10月1日当周美国棉花收割率为18环比提高5个百分点超过五年均值但低于去年同期值未来几日预计美棉产区大部分地区晴朗而干燥收割速度或进一步加快但又将造成美棉优良率的下降目前美棉优良率维持在30不及去年同期的31图表3美棉优良率美棉优良率80706050403020100201819201920202021202122202223202324数据来源Wind国元期货第2页共12页棉花期货季报图表4美棉收割进度美国棉花收割进度90802016年702017年602018年502019年402020年302021年202022年102023年09月10月11月12月数据来源Wind国元期货图表5美国极端最高温度数据来源USDA国元期货第3页共12页棉花期货季报图表6美国干旱监测数据来源USDA国元期货图表7美国月度干旱情况展望数据来源USDA国元期货第4页共12页棉花期货季报23美棉净多仓出现回升从近期持仓数据来看基金市场情绪出现一定好转截至10月3日当周对冲基金及大型投机客持有的棉花净多头仓位环比增加10382手至58162手其中非商业多头持仓增至88465手空头持仓减至30303手图表8美棉非商业持仓环比变化美棉非商业持仓环比变化150001000050000-5000-10000-15000ICE2号棉花非商业多头持仓持仓数量周环比增减周张ICE2号棉花非商业空头持仓持仓数量周环比增减周张数据来源Wind国元期货24美国农业部9月供需报告中性偏多9月份美农供需报告出炉对于棉花的基调中性略偏多将202324年度全球棉花的产量消费量贸易量以及期初期末库存量均进行了下调从近两个月的预测数据对比来看9月份美国农业部下调新年度全球棉花期初库存21万吨下调全球棉花产量38万吨下调全球棉花消费量23万吨下调全球棉花贸易量总额约26万吨下调期末库存36万吨下调库销比07图表9美国农业部USDA2023年9月全球棉花产销存预测USDA全球棉花产销存预测9月单位万吨项国家和地201920202021202122202223202324202324环比变年度变化目区8月9月化名称中国5933642358796684587958790-805印度620560095334566155525443-109-109美国433631813815315030462859-187-291巴西3002356261329832885300512022产巴基斯坦135981306849141514150566量澳大利亚1366111971263117611760-87土耳其75163182710677627620-305其他440740594274402741313932-199-95合计261182424825246256842484624471-375-1213中国7185870985067947816581650218印度446356615443511753345225-109108第5页共12页棉花期货季报巴基斯坦204723323511872217721770305孟加拉国150218511851156817421676-66108消土耳其1437167618941589174217420153费越南143715891481140415241502-2298巴西588675697697718718021其他38340024184370540574022-35317合计224892649325957238992546025229-2311330中国155428017641383217721770794孟加拉国16331905172143717421676-66239越南14111592147140415241502-2298土耳其10171161219882958958076进巴基斯坦86511599559369149140-22口印尼5475025553485015010153印度496484218381327283-44-98其他130713841454130914121409-0310合计8831106869357808195549422-1321341美国3377356319280927222678-44-44巴西1946239816821415244925691201154澳大利亚296341849143712851263-22-174印度6971348849272479435-44163出贝宁211305305239272245-2706口马里2561312391632525087希腊319355316278278239-39-39其他183121221994156418141741-73177合计8934105589425817795489421-1271244中国803485468112848982228013-209-476巴西31362421266345131813289108-162期印度341525991859252526122612087末澳大利亚261549937945965995350库土耳其60259617785675468-207-317存孟加拉国54863253232636545489128美国1579686816708675653-22-55其他460133553339322631723103-69-123合计212911918518446204551994319587-356-356库存消费比945770417263855978337764-069pp-795pp数据来源USDA国元期货三国内棉花供需格局分析31棉花商业库存处于历史低位抛储短暂缓解供应紧张我国棉花商业库存最新月度数据出炉如市场预料大幅低于历年同期截至8月底我国棉花商业库存16306万吨环比减少了6969万吨同比减少了935万吨其中新第6页共12页棉花期货季报疆棉花商业库存7892万吨环比减少了6057万吨同比减少了10249万吨自2023年6月开始市场上多次传出了关于新疆棉花商业库存超预期减少的小作文在本就炒作新年度棉花减产的基础上再次引发了市场对新旧年度过渡阶段棉花供应的担忧多次推动了价格上涨但是库存在经过多次炒作之后边际利多效应已经减弱同时随着7月31日国家储备棉的销售库存紧张问题也一定程度上得到了缓解并且每天的抛储量由之前的1万吨已经变为了12万吨9月4日开始国家抛储政策再度加码储备棉单日投放量大幅增加至2万吨金九银十表现一般后续棉价能否延续上涨趋势还需关注籽棉开秤价格以及轧花厂抢收预期图表10我国棉花商业库存万吨棉花商业库存万吨6005002017年4002018年2019年3002020年2021年2002022年2023年10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind国元期货图表11新疆棉花商业库存万吨新疆棉花商业库存万吨5004504002017年3502018年3002019年2502020年2002021年1502022年1002023年5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind国元期货第7页共12页棉花期货季报32滑准税配额效果初现前期75万吨的滑准税配额已经下达给棉纺企业目前来看效果已经显现据海关统计数据2023年8月我国棉花进口量18万吨较上月的11万吨进口量环比增加了7万吨同比增加也增加7万吨当月美国为最大进口来源地当月从美国进口棉花约有817万吨环比增加575同比减少107图表12我国棉花进口量中国棉花进口当月值万吨4540年3520162017年302018年252019年202020年152021年102022年52023年01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind国元期货33纺企利润较差下游成品库存维持高位目前纺织企业利润处于深度亏损状态亏损幅度已经接近2022年4月水平截至9月28日普梳纱32支利润为-1652元吨由于下游终端需求不济导致纺企织厂库存仍维持高位据统计2023年8月底纺织企业纱线库存2311天较上月减少011天较去年同期减少1212天织厂坯布库存3612天较上月减少291天较去年同期减少5天图表13C32棉纱纺纱利润元吨C32S棉纱纺纱利润元吨3000200010000-1000-2000-3000数据来源Wind国元期货第8页共12页棉花期货季报图表14纱线库存纱线库存天4540352023年302017年252018年年2020192020年152021年102022年501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind国元期货图表15坯布库存坯布库存天5045402023年352017年302018年252019年202020年152021年102022年501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind国元期货四后市展望前期调控政策加码产生的利空已经在盘面大部分消化但是偏低的现货库存依旧使现货价格维持高位从而使得基差保持高位引导着期货盘面企稳但问题在于旺季不旺预期愈演愈烈棉价上涨驱动减弱虽然目前市场顶已现但尚未形成技术性转势10月底新棉上市市场将会提前关注轧花厂是否抢收这也将成为多空博弈的关键点目前市场认为籽第9页共12页棉花期货季报棉开秤价格最高不会超过85元公斤将呈现高开低走局面如果轧花厂不抢收则会出现预期反转构成双杀四季度中后期随着预料之中的弱势金九银十结束弱需求矛盾将会更加突出预计棉价震荡偏弱第10页共12页棉花期货季报免责声明本报告的著作权和或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司未经国元期货许可任何单位或个人都不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行链接修改翻译本报告的全部或部分内容如引用转载刊发链接需要注明出处为国元期货违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的国元期货将保留追究其相关法律责任的权利本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料我们力求分析及建议内容的客观公正研究方法专业审慎分析结论合理但国元期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想见解及分析方法为免生疑本报告所载的观点并不代表国元期货立场本报告所载全部内容仅作参考之用不构成对任何人的投资法律会计或税务的操作建议国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户请交易者务必独立进行投资决策第11页共12页棉花期货季报联系我们全国统一客服电话400-8888-218国元期货总部合肥营业部地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901地址安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层9层906908B电话0551-68115888电话010-84555000郑州营业部合肥分公司地址河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室地址安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼电话0371-53386809601-607青岛营业部电话0551-62895515地址山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户福建分公司电话0532-66728681地址福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室即深圳营业部磐基商务楼2501室地址广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道电话0592-53129222008号中国凤凰大厦1号楼10B大连分公司电话0755-82891269地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A杭州营业部座期货大厦24072406B地址浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4电话0411-84807840幢2201-3室西安分公司电话0571-87686300地址陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西通辽营业部塔6层06室地址内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦电话029-8860408812层西侧上海分公司电话0475-6380818地址中国上海自由贸易试验区浦电路577号16层实上海中山北路营业部际楼层13层04室地址上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话021-50872756电话021-52650802021-52650801广州分公司北京分公司地址广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B单元室电话020-89816681电话010-84555050第12页共12页