【策略观点】
　　目前市场对于后续货币政策路径仍有疑虑，但美元涨幅有限，国内政策托底经济的意图明显，宏观市场在四季度将延续此路径，整体宏观利空作用有限。
　　基本面来看，矿山供应维持宽松，冶炼厂四季度检修安排较少，供应将有进一步增加。需求方面，线缆需求将在10月有所回升，空调行业原料采购有望同步走强，四季度汽车行业产销回升力度将较往年偏弱。
　　综上，四季度铜价将整体延续震荡态势。若市场对美国降息预期重燃，则铜价将开启上涨行情。
　　

研究报告全文：铜期货季报国元期货研究咨询部2023年10月9日等待宏观加持铜价蓄势待涨策略观点投资咨询业务资格目前市场对于后续货币政策路径仍有疑虑但美元涨幅有限京证监许可201276号国内政策托底经济的意图明显宏观市场在四季度将延续此路径整体宏观利空作用有限基本面来看矿山供应维持宽松冶炼厂四季度检修安排较少范芮供应将有进一步增加需求方面线缆需求将在10月有所回升空电话010-84555195调行业原料采购有望同步走强四季度汽车行业产销回升力度将较往年偏弱邮箱综上四季度铜价将整体延续震荡态势若市场对美国降息预fanruiguoyuanqhcom期重燃则铜价将开启上涨行情期货从业资格号F3055660投资咨询资格号Z0014442铜期货季报目录一行情回顾1二宏观市场波澜不惊风险接近出尽121宏观波澜不惊铜价或有利好加持1三供应整体宽松价格支撑减弱231加工费持续高位矿石供应宽松232进口废铜补充废铜供应将有回升233炼厂积极生产精炼铜供应增加3四生产节奏主导需求回升将至441线缆刚需稳固需求有待短暂回升442原料库存低位有助年末需求回升443汽车产销回升力度弱于往年5五后市展望6铜期货季报一行情回顾三季度铜价持续震荡沪铜整体呈现上涨态势从具体走势来看主要可以分为四个明确的阶段整个7月得益于美元走弱铜价震荡走强并一度在8月1日短暂上破70000元不过海外宏观市场接连遭受冲击并带动资本市场下挫铜价在8月上旬再度跌回67550元后市场对于美国通胀将会持续更长时间达成近乎一致预期国内刺激政策频出推动铜价再度冲击70000元但始终未能有效站稳70000元关口沪铜整体表现较伦铜偏强图表1沪铜走势数据来源文华财经国元期货二宏观市场波澜不惊风险接近出尽21宏观波澜不惊铜价或有利好加持三季度海外宏观市场最大的主题无疑是美联储货币政策路径7月美联储议息会议如期宣布加息25BP重申将判断可能适合的额外紧缩程度并未透露后续可能的货币政策路径后市场对于美国通胀问题将会在更长的时间延续逐渐达成一致预期加之美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会否定了短期内有降息的可能美元指数因此持续震荡走强并一直延续至季度末最高达到10543点9月的美联储议息会议如期未采取任何行动会后公布的美联储官员预期未来利率水平点阵图显示本次联储决策者预计今年内的利率水平更高多数都预计今年内还有一次加息同时大多数决策者都预计明年可能至少降息一次国内宏观市场环境在三季度明显宽松货币政策方面8月中旬央行开展4010亿元一第1页共8页铜期货季报年期MLF操作利率下调15BP至252040亿元7天期逆回购操作中标利率调降10BP至180后一年期LPR下降10BP至3459月中旬央行下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构除此之外就促进汽车消费地产消费等多次出台刺激政策国内多地推行认房不认贷降低存量贷款利率等住房信贷政策整体市场氛围积极四季度美联储将有2次议息会议时间分别为10月末以及12月中旬加息带来的实际效果已如强弩之末国内政策托底经济的意图明显对铜价存在一定程度的可持续利好氛围三供应整体宽松价格支撑减弱31加工费持续高位矿石供应宽松矿山企业在3季度整体运行平稳并未出现明显的运营中断Antofagasta智利国家铜业公司两家矿企先后下调今年全年的铜产量预期其中Antofagasta将全年铜产量预测从67-71万吨下调至64-67万吨原因是干旱导致智利的缺水问题持续存在智利国家铜业公司将全年铜产量预期此前的135-145万吨降至131-135万吨不过BHP将2024财年铜精矿产量指引自1635-1825万吨大幅上调至172-191万吨整体看来铜精矿供应整体依然延续宽松格局图表2进口铜精矿指数数据来源SMM国元期货据SMM报道CSPT小组于9月下旬敲定2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元吨及95美分磅较2023年三季度现货铜精矿采购指导加工费95美元吨及95美分磅保持不变矿石供应整体的宽松格局延续32进口废铜补充废铜供应将有回升三季度国内精废价差整体呈现走弱态势彼时铜价持续高位震荡运行废铜供应增加为主要因素据SMM统计数据7月国内旧废金属产量和进口量为整个三季度的峰值随后在8第2页共8页铜期货季报月及9月规模有所收缩图表3国内废铜进口量数据来源海关总署国元期货从目前国内废铜供应结构来看四季度国产废铜将有一定的产量回升空间同时得益于废铜进口自8月起持续盈利千元以上进口废铜也有望在四季度补充国内市场由此认为四季度废铜供应将较3季度宽松33炼厂积极生产精炼铜供应增加国内进口铜精矿加工费三季度持续在90元吨以上的历史高水平运行可以给予冶炼厂高额利润此外国内硫酸价格在7月小幅震荡后自8月中旬起持续走强9月持续运行在300元吨以上高水平亦对冶炼厂生产带来积极作用从SMM调研的国内冶炼厂三季度检修计划来看冶炼厂检修集中在7月和9月但检修规模及影响程度与上半年相差甚远图表4SMM电解铜月度产量第3页共8页铜期货季报数据来源SMM国元期货从交易所库存水平来看3季度LME铜库存持续回升较6月末库存水平增加了一倍以上上期所铜库存在三季度有所波动但整体库存水平较上季度差异不大值得注意的是8月COMEX库存3季度减少约1万吨根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划四季度冶炼厂检修计划较少仅在10月有两家冶炼厂零星检修对产量的影响较小由此判断四季度精炼铜供应将持续宽松四生产节奏主导需求回升将至41线缆刚需稳固需求有待短暂回升三季度国内线缆企业产销乏善可陈淡季特征明显国内固定资产投资虽然在三季度表现平稳但从具体需求端口来看仅有电源工程表现尚可地产用铜仍然呈现疲弱态势其他基建用铜端口也需求平淡图表5国内固定资产投资情况数据来源国家统计局国元期货目前国内线缆企业生产仍在回升进程当中虽然9月铜价回调对线缆企业原料备货有一定刺激作用10月线缆企业有望产销回升10月后线缆用铜将随季节因素逐渐减弱42原料库存低位有助年末需求回升在经历了上半年如火如荼的产销盛况后三季度空调生产及销售均初现明显回落不过整体情况依然好于往年同期得益于今年上半年国内空调企业销售火爆空调行业库存压力明显缓解图表6国内空调产量第4页共8页铜期货季报数据来源Wind国元期货空调企业生产将在年末依行业周期回升年末原料采购仍将会有强于往年的回升空间43汽车产销回升力度弱于往年三季度国家发展改革委日前会同工业和信息化部等部门制定关于促进汽车消费的若干措施提出优化汽车限购管理鼓励限购地区尽早下达全年购车指标支持老旧汽车更新消费有条件的地区可以开展汽车以旧换新等重要举措国内汽车产销在诸多刺激政策加持下体现出明显的韧性其中新能源汽车生产速度有所放缓但新能源汽车消费在8月重新出现加速并带动整个汽车行业销量回升图表7国内汽车生产情况数据来源中汽协国元期货依照季节性规律四季度汽车行业产销仍存在一定回升空间考虑到三季度汽车行业促销费政策推出可能存在的部分消费前置作用个人认为今年四季度汽车行业产销回升力度将较往年偏弱第5页共8页铜期货季报五后市展望目前市场对于后续货币政策路径仍有疑虑但美联储继续加息实质影响有限国内政策托底经济的意图明显宏观市场在四季度将延续此路径整体利空作用有限基本面来看矿山供应维持宽松冶炼厂四季度检修安排较少供应将有进一步增加需求方面线缆需求将在10月有所回升空调行业原料采购有望同步走强考四季度汽车行业产销回升力度将较往年偏弱综上四季度铜价将整体延续震荡态势若市场对美国降息预期重燃则铜价将开启上涨行情第6页共8页铜期货季报免责声明本报告的著作权和或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司未经国元期货许可任何单位或个人都不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行链接修改翻译本报告的全部或部分内容如引用转载刊发链接需要注明出处为国元期货违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的国元期货将保留追究其相关法律责任的权利本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料我们力求分析及建议内容的客观公正研究方法专业审慎分析结论合理但国元期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想见解及分析方法为免生疑本报告所载的观点并不代表国元期货立场本报告所载全部内容仅作参考之用不构成对任何人的投资法律会计或税务的操作建议国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户请交易者务必独立进行投资决策第7页共8页铜期货季报联系我们全国统一客服电话400-8888-218国元期货总部合肥营业部地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901地址安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层9层906908B电话0551-68115888电话010-84555000郑州营业部合肥分公司地址河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室地址安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼电话0371-53386809601-607青岛营业部电话0551-62895515地址山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户福建分公司电话0532-66728681地址福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室即深圳营业部磐基商务楼2501室地址广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道电话0592-53129222008号中国凤凰大厦1号楼10B大连分公司电话0755-82891269地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A杭州营业部座期货大厦24072406B地址浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4电话0411-84807840幢2201-3室西安分公司电话0571-87686300地址陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西通辽营业部塔6层06室地址内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦电话029-8860408812层西侧上海分公司电话0475-6380818地址中国上海自由贸易试验区浦电路577号16层实上海中山北路营业部际楼层13层04室地址上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话021-50872756电话021-52650802021-52650801广州分公司北京分公司地址广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B单元室电话020-89816681电话010-84555050第8页共8页