【策略观点】 
　　国际糖市方面，巴西食糖丰产对原糖的压制效应在四季度将逐渐减弱，厄尔尼诺现象对减产的影响以及印度出口停止的炒作需持续跟踪，更多的体现为对原糖价格的支撑。
　　国内糖市方面，产量同比下降、工业库存近7年最低、进口量同比大减均导致国内食糖市场供应偏紧，目前国内食糖工业库存量仅够9月单月的消费量，市面缺货严重，各生产企业和贸易商抢货现象明显。根据历史规律，在新旧榨季交替阶段，四季度将迎来国外糖到港高峰，供应或有缓解，但是四季度如果没有200万吨的食糖进口，各地糖厂的库存降大概率清零。

研究报告全文：白糖期货季报国元期货研究咨询部2023年9月26日将登太行雪满山策略观点国际糖市方面巴西食糖丰产对原糖的压制效应在四季度将逐投资咨询业务资格渐减弱厄尔尼诺现象对减产的影响以及印度出口停止的炒作需持京证监许可201276号续跟踪更多的体现为对原糖价格的支撑国内糖市方面产量同比下降工业库存近7年最低进口量同比大减均导致国内食糖市场供应偏紧目前国内食糖工业库存量仅吴菁琛够9月单月的消费量市面缺货严重各生产企业和贸易商抢货现象电话010-84555056明显根据历史规律在新旧榨季交替阶段四季度将迎来国外糖邮箱到港高峰供应或有缓解但是四季度如果没有200万吨的食糖进wujingchenguoyuanq口各地糖厂的库存降大概率清零hcom期货从业资格号F3051432投资咨询资格号Z0013764韩广宇电话010-84555171邮箱hanguangyuguoyuanqhcom期货从业资格号F03099424白糖期货季报目录一行情回顾1二全球白糖供需格局分析121四季度巴西食糖丰产对原糖的压制效应减弱122厄尔尼诺炒作与投机资金推升ICE原糖升至十二年高点223印度禁止食糖出口若坐实将导致明年初全球供应紧张3三国内白糖供需格局分析431现货供应紧张国内食糖供需矛盾进一步加剧432盘面价格严重低于配额外进口成本633抛储落地消化部分政策风险7四后市展望7白糖期货季报一行情回顾三季度郑糖主力与ICE原糖主力走势略有分化但整体来看郑糖与原糖都出现了摸高现象三季度郑糖主力走势单边特征比较明显主要受到国产糖低库存和现货购销回暖的提振出现了单边上扬但主力2401合约在接近7200元附近出现了回落主要系市场提前在交易四季度到港量增加以及抛储而ICE原糖主力合约呈先抑后扬主要受到巴西中南部食糖超预期丰产的强现实压制和厄尔尼诺影响下以印度泰国为代表的北半球食糖减产预期的强力支撑图表1郑糖主力合约价格走势图元吨数据来源文华财经国元期货图表2ICE原糖主力合约价格走势图美分磅数据来源文华财经国元期货二全球白糖供需格局分析21四季度巴西食糖丰产对原糖的压制效应减弱2023年初市场认为全球糖市在202223年度前期将处于偏紧状态待4-5月份巴西中南部全力开榨之后6-7月将迎来巴西糖出口旺季市场会逐步转为偏宽松状态此期间国际糖价将保持偏强运行2023年5月份巴西中南部全力开榨后伴随着有利的天气条件市场不断调高巴西中南第1页共9页白糖期货季报部的产量预期8月17日巴西国家商品供应公司CONAB公布称由于天气条件好于202223年度故上调巴西202324年度糖产量预估预计巴西202324年度糖产量料为4089万吨较上年增加11此前预估为3877万吨此外巴西甘蔗业协会UNICA在8月10日报告中称巴西中南部地区7月下半月糖产量同比增长113至3681万吨截至7月202324年度糖产量同比增长198至19167万吨今年巴西中南部制糖比为4862高于去年的4434在此市场预期下ICE原糖主力于7月下旬至8月中旬出现了一次明显的回落据Unica最新数据显示202324榨季截至8月下半月巴西中南部累计入榨量为406645万吨同比增加39955万吨增幅达1090甘蔗ATR为13724kg吨同比下降079kg吨累计制糖比为4917同比增加401累计产乙醇19097亿升同比增加1126亿升增幅达626累计产糖量为26146万吨同比增加4364万吨增幅达2003其中8月下半月巴西中南部产糖量为3461万吨同比增加313万吨增幅达995截至8月上半月累计产糖量26146万吨同比增加4364万吨增幅达20039月份之后巴西降水减少将有利于巴西压榨进程贸易商Czarnikow预计巴西中南部将产糖3820万吨咨询公司Datagro预计巴西中南部产糖量将创纪录至3910万吨目前巴西中南部压榨已经进入了下半程产糖高峰已过丰产预期逐步兑现这一炒作题材在四季度对原糖的压制效应将逐步弱化图表3巴西食糖产量与出口量巴西食糖产量与出口量万吨4500400035003000250020001500100050002014201520162017201820192020202120222023糖产量巴西年万吨糖出口量巴西年万吨数据来源Wind国元期货22厄尔尼诺炒作与投机资金推升ICE原糖升至十二年高点受厄尔尼诺影响印度2023年6月开始降雨量就开始减少7月有所恢复但8月降雨量再次骤降对印度新榨季食糖产量造成了巨大影响气象模型显示厄尔尼诺有95的概率会由于印度2024年的乙醇生产计划要分流食糖大概500万吨整体产量或将低于3000万吨这也将导致印度前期宣布的将于今年10月停止食糖出口成为现实此外市场上有传闻印度糖厂可能会推迟开榨1个月预计150万吨的供应量将后延新旧榨季之交正值巴西中南部压榨后期全球食糖供应将会偏紧此外泰国糖厂公司也表示受厄尔尼诺天气导致的严重干旱影响泰国糖产量或将下降近五分之一202324年度糖产量将下降18第2页共9页白糖期货季报至900万吨左右令全球市场供应进一步收紧泰国糖厂公司预测2024年泰国糖出口量将从2023年的800万吨降至600万吨受此影响近期ICE原糖投机头寸大幅增加CFTC公布数据显示截至9月19日当周投机客增持原糖期货及期权净多头头寸9161手至147377手图表4ICE原糖非商业多空持仓环比变化ICE原糖非商业多头持仓环比变化800006000040000200000-20000-40000-60000ICE11号糖非商业多头持仓持仓数量周环比增减周张ICE11号糖非商业空头持仓持仓数量周环比增减周张数据来源Wind国元期货23印度禁止食糖出口若坐实将导致明年初全球供应紧张由于降雨不足导致甘蔗产量下降印度预计将从10月开始禁止食糖出口这是印度政府7年来首次对食糖出口进行限制主要原因可能在于2023年国际糖价暴涨同时在厄尔尼诺影响下印度202324榨季食糖产量将较上榨季小幅下降若继续放开出口则会导致印度国内的消费量和库存难以得到保障从而推高国内通胀水平最终可能会导致莫迪政府连任出现问题气象部门称印度马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的季风降雨量比平均水平减少50这两邦的食糖产量占印度总产量的一半以上2023年夏季的季风降雨不足将使得202324榨季糖产量下降预计202324榨季印度食糖产量可能下降3左右至3170万吨此外还会导致202425年度甘蔗种植面积减少截至目前202223榨季印度仅出口610万吨食糖较上一榨季创纪录的1120万吨糖出口量减少近一半第3页共9页白糖期货季报图表5印度食糖产量与出口量印度食糖产量与出口量万吨4000350030002500200015001000500020142015201620172018201920202021202220232024印度糖产量印度糖出口量数据来源Wind国元期货三国内白糖供需格局分析31现货供应紧张国内食糖供需矛盾进一步加剧据中国农业农村部公布的数据显示截至2023年8月底本制糖期全国共生产食糖897万吨比上个制糖期减少59万吨全国累计销售食糖809万吨同比增加21万吨累计销糖率9019同比加快777个百分点全国食糖工业库存处于历史较低水平工业库存88万吨环比减少71万吨同比减少80万吨库存量为2017年以来最低的一年广西工业库存5194万吨同比减少8276万吨目前国内所剩的工业库存总量只够维持9月份单月的全国食糖需求进口方面海关总署9月18日公布的数据显示我国8月食糖进口量37万吨同比减少4641-8月累计进口量157万吨同比减少423在新榨季新糖上市之前四季度如果没有200万吨的食糖进口各地糖厂的库存降大概率清零第4页共9页白糖期货季报图表6全国产糖量累计值万吨全国产糖量累计值万吨120010002016年2017年8002018年6002019年2020年4002021年2022年2002023年010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月数据来源Wind国元期货图表7我国销糖量分月值万吨我国销糖量分月值万吨160140年12020172018年1002019年802020年602021年402022年202023年010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月数据来源Wind国元期货第5页共9页白糖期货季报图表8我国食糖工业库存万吨我国食糖工业库存万吨7006002017年5002018年4002019年2020年3002021年2002022年年1002023010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月数据来源Wind国元期货图表9我国食糖进口量万吨我国食糖进口量万吨1009080年702018602019年502020年402021年302022年202023年10010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月数据来源Wind国元期货32盘面价格严重低于配额外进口成本截至9月25日配额内巴西糖加工完税估算成本为6786元吨配额外巴西糖加工完税估算成本为8730元吨配额内泰国糖加工完税估算成本为6734元吨配额外泰国糖加工完税估算成本为8662元吨第6页共9页白糖期货季报图表10进口糖成本估算食糖进口成本估算巴西泰国日期ICE原人民币海运费进口升巴西配巴西配海运费进口升泰国配泰国配糖收盘汇率美元贴水额内估额外估美元贴水额内估额外估价吨美分算成本算成本吨美分算成本算成本磅磅202309192770729703900-02969898995130008569928998202309202720728903900-00669268913130008568728842202309212718730663950-00669378927130008568838857202309222732729803950-00669618958130008569078888202309252655731153950-01267868730130008067348662数据来源Wind国元期货33抛储落地消化部分政策风险为更好保障国内食糖市场供应和价格平稳运行9月22日北京华商储备商品交易所有限责任公司计划公开竞卖食糖竞卖数量为1267万吨分别为旧榨季生产的267万吨白砂糖和本榨季生产的10万吨白砂糖旧榨季竞卖底价为6500元吨本榨季竞卖底价为7300元吨此次抛储量偏低但政策终究落地利空兑现后面需要观察抛储量是否会增加四后市展望国际糖市方面巴西食糖丰产对原糖的压制效应在四季度将逐渐减弱厄尔尼诺现象对减产的影响以及印度出口停止的炒作需持续跟踪更多的体现为对原糖价格的支撑国内糖市方面产量同比下降工业库存近7年最低进口量同比大减均导致国内食糖市场供应偏紧目前国内食糖工业库存量仅够9月单月的消费量市面缺货严重各生产企业和贸易商抢货现象明显根据历史规律在新旧榨季交替阶段四季度将迎来国外糖到港高峰供应或有缓解但是四季度如果没有200万吨的食糖进口各地糖厂的库存降大概率清零免责声明第7页共9页白糖期货季报本报告的著作权和或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司未经国元期货许可任何单位或个人都不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行链接修改翻译本报告的全部或部分内容如引用转载刊发链接需要注明出处为国元期货违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的国元期货将保留追究其相关法律责任的权利本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料我们力求分析及建议内容的客观公正研究方法专业审慎分析结论合理但国元期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想见解及分析方法为免生疑本报告所载的观点并不代表国元期货立场本报告所载全部内容仅作参考之用不构成对任何人的投资法律会计或税务的操作建议国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户请交易者务必独立进行投资决策联系我们第8页共9页白糖期货季报全国统一客服电话400-8888-218国元期货总部合肥营业部地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901地址安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层9层906908B电话0551-68115888电话010-84555000郑州营业部合肥分公司地址河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室地址安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼电话0371-53386809601-607青岛营业部电话0551-62895515地址山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户福建分公司电话0532-66728681地址福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室即深圳营业部磐基商务楼2501室地址广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道电话0592-53129222008号中国凤凰大厦1号楼10B大连分公司电话0755-82891269地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A杭州营业部座期货大厦24072406B地址浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4电话0411-84807840幢2201-3室西安分公司电话0571-87686300地址陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西通辽营业部塔6层06室地址内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦电话029-8860408812层西侧上海分公司电话0475-6380818地址中国上海自由贸易试验区浦电路577号16层实上海中山北路营业部际楼层13层04室地址上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话021-50872756电话021-52650802021-52650801广州分公司地址广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元电话020-89816681第9页共9页