研究报告全文：豆粕期货季报国元期货研究咨询部2023年9月24日供应预期趋松四季度豆粕震荡偏弱投资咨询业务资格京证监许可201276号策略观点刘金鹭电话010-84555100单边邮箱我们认为四季度豆粕预计震荡偏弱运行美豆定产后市场交易重yjzxguoyuanqhcom心将转移至美豆新作出口销售节奏以及南美大豆新作种植情况上在装运期货从业资格号问题得到解决前预计美豆出口销售将维持同比偏低水平四季度全球大F03086822豆供应存在缺口据市场预计巴西大豆新作种植面积同比增长阿根廷投资咨询资格号大豆种植面积基本与去年持平南美大豆新作维持丰产基调四季度全球Z0019372大豆供应紧现实松预期预计CBOT大豆缺乏上行驱动国内豆粕基本面开始向供弱需强转向8-10月国内进口大豆到港下滑国内油厂开机率预计先降后升生猪养殖回暖也一定程度上提振豆粕下游需求预计9-10月豆粕库存将见顶豆粕成本端支撑偏弱但国内基本面趋紧预期对价格有所支撑我们预计连粕以震荡偏弱为主价格韧性预期强于美豆2401合约参考区间3600-4200套利1油粕比观望2豆菜粕差01合约多单考虑止盈目标区间1000-1200豆粕期货季报目录一行情回顾3二全球大豆基本面分析421全球大豆供应美豆新作将定产市场交易重心转向南美新作大豆种植422全球大豆需求美豆装运问题限制出口巴西新季大豆出口进度偏慢8三国内大豆及豆粕基本面分析1031国内豆粕供应进口大豆减少豆粕库存阶段性见顶1032国内豆粕需求生猪养殖回暖豆粕需求预期增长13四行情展望1541单边走势提示1542套利机会提示15217豆粕期货季报一行情回顾7月豆粕走势与美豆基本一致09合约在突破4000平台后持续上攻价格重心持续抬高至年内高点本月盘面主要驱动在于黑海运输问题带来的全球农产品供应预期下滑以及美豆产区的天气升水利多共振USDA7月供需报告数据稍有意外报告延续6月末美豆种植面积报告数据但并未如市场预期调低新作单产仍维持52蒲英亩的预期给后市留有充足调整空间国内豆粕基本面仍维持供强需弱格局生猪价格反弹菜粕性价比走低等问题对豆粕需求端预期有所提振整体来看三季度豆系品种的主线仍在于天气市之下的产量忧虑8月豆粕走势与美豆表现为先抑后扬7月末随着美豆产区降水增多产区天气忧虑有所缓解多头离场美豆高位下挫内盘豆粕2401合约表现较为坚挺盘面短暂回调整理后连续上扬至4200关口附近USDA8月报告如期下调美豆新作单产预期至509蒲英亩产量调低到4205亿蒲同比减少17本月盘面主要驱动在于美豆新作即将进入关键灌浆期天气扰动被放大同时下旬ProFarmer调研开始启动调研将美豆新作单产下调至497蒲英亩产量至411亿蒲低于USDA8月报告预测的数据对市场影响中性偏多国内豆粕供应端有所收窄下游提货需求反弹国内进口大豆及豆粕库存窄幅震荡预计将于9-10月出现顶部拐点整体来看8月豆粕交易主线在于美豆新作的产量忧虑同时国内豆粕基本面收窄的预期也助推国内豆粕易涨难跌9月内外豆系市场整体震荡走弱密西西比河水位偏低问题对美豆升贴水有所支撑同时限制美豆出口销售部分另外USDA9月报告并未如PF调研报告公布的数据大幅调整美豆新作单产及产量数据预期落空美豆供应端利多出尽CBOT大豆持续回落至1300关口之下同时南美大豆进入种植季此前预期显示巴西大豆种植面积同比增长加之未来天气预期良好市场提前预热巴西大豆新作丰产基调国内豆粕表现整体较美豆坚挺上半月盘面整体在4000-4200高位震荡主因在于国内进口大豆到港有所下降但油厂压榨保持高位同时节前备货提振下游需求国内进口大豆以及豆粕库存阶段性见顶支撑盘面图表12023年9月CBOT大豆豆粕主力合约走势数据来源文华财经国元期货317豆粕期货季报数据来源Wind国元期货二全球大豆基本面分析21全球大豆供应美豆新作将定产市场交易重心转向南美新作大豆种植1USDA9月报告无惊无喜市场短期利多出尽美国农业部发布9月份供需报告预计202324年度美国大豆单产下调08蒲英亩至501蒲英亩大豆种植面积小幅调高10万英亩至8360万英亩但仍比上年的8750万英亩减少390万英亩或45大豆产量预测值调低至4146亿蒲低于上月预测的4205亿蒲比上年4276亿蒲降低3大豆出口目标调低至1790亿蒲4872万吨低于上月预测的1825亿蒲4967万吨比上年的1990亿蒲减少2亿蒲或101202324年度大豆期末库存缩减到220亿蒲低于上月预测的245亿蒲比上年减少12创下8年来的最低水平202324年度美国大豆农场平均价格预计为1290美元蒲比上月上调020美元蒲美国农业部9月供需报告将202223年度10月至9月中国大豆进口预期调高至创纪录的102亿吨高于上月预测的1亿吨同时也将202324年度中国大豆进口预期调高到1亿吨高于上月预测的9900万吨2美豆开始收割天气炒作空间收窄美豆新作种植方面近期美豆产区受旱面积有所扩大根据USDA最新干旱报告显示截至9月19日当周约53的美国大豆种植区域受到干旱影响而此前一周为48去年同期为29美417豆粕期货季报豆新作将进入生长关键期灌浆期对降水依赖要求更高减产忧虑情绪将持续盘旋于价格之上9月美豆新作优良率整体仍处于偏低水平同时新作进入收割期偏低降水有助于收割进程推进美国农业部USDA公布的每周作物生长报告显示截至9月17日当周美国大豆优良率为52高于市场预期的51前一周为52上年同期为55收割率为5高于市场预期的4去年同期为3五年均值为4落叶率为54上一周为31上年同期为39五年均值为43随着美豆定产市场交易重心开始转向美豆出口销售以及南美大豆新作种植情况上根据USDA报告调整情况预计美豆将逐步下调新作单产以及产量预期而此调整趋势3南美大豆将进入种植期新作面积及产量预计将创纪录美国农业部9月供需报告维持对南美新豆产量预期不变202324年度巴西阿根廷和巴拉圭大豆产量合计将达到221亿吨比202223年度的190亿吨提高3095万吨或者163此前据机构报告显示巴西生产商将在202324年度扩大大豆种植面积至4520万公顷高于202223年度估计的4350万公顷预计202324年度大豆产量为159亿吨高于本年度估计的1525亿吨根据当前的市场状况和趋势包括强劲的需求高价和有利的汇率预计大豆种植将增加所有这些情况预计将持续到202324年度巴西大豆进入种植季当前播种进度快于去年同期截至9月14日202324年度大豆播种工作完成02相比之下去年同期为01缺雨和高温天气推迟了马托格罗索州的播种工作而更靠南的帕拉纳州播种工作处于领先地位阿根廷农业部表示202324年度大豆种植面积预计为1600万公顷3954万英亩和上年持平经纪商和研究公司StoneX发布报告预计巴西202324年度大豆产量达到创纪录的16363亿吨比8月预测值高出156万吨因为种植面积上调报告显示米纳斯吉拉斯州的大豆种植面积预期上调到224万公顷比早先预期高出4万公顷其他州的播种面积维持不变巴西大豆种植总面积估计为4514万公顷比202223年度增加约100万公顷由于大豆作物尚未开始播种单产预期生产率没有变化如果预测得到证实巴西大豆产量将比上年增加38517豆粕期货季报图表2USDA报告整理202324年度全球大豆美豆供需平衡表数据来源USDA国元期货数据来源USDA国元期货617豆粕期货季报图表3美豆新作生长收割情况150美豆收割进度100500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日24725792271719212530101215171922242629311315182025月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月999999101010111111111210101010101010101011111111112015年2016年102017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源USDA国元期货80美国新作大豆优良率706050日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日151739593713192428131823273114192328121721261116月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月66778899月月666677777888899991010102015年2016年2017年2018年201910年2020年2021年2022年2023年数据来源USDA国元期货图表4美豆季末库存情况单位千蒲式耳10000000美豆季度库存单位千蒲式耳80000006000000400000020000000年年年年年年年年年年年年年年20222010201120122013201420152016201720182019202020212023第一季第二季第三季第四季数据来源USDA国元期货717豆粕期货季报22全球大豆需求美豆装运问题限制出口巴西新季大豆出口进度偏慢1美豆7月国内压榨强劲9月15日消息全美油籽加工商协会NOPA周五发布的月度报告显示美国8月大豆压榨量降至11个月低点且几乎低于所有贸易商的预估月末豆油库存降至近六年低点NOPA会员单位约占美国大豆压榨量的95左右NOPA报告显示会员单位8月共压榨大豆161453亿蒲式耳为去年9月以来最低月度水准较7月压榨的173303亿蒲式耳低68且较去年同期的165538亿蒲式耳低252023年8月压榨量远低于分析师预估均值167802亿蒲式耳分析师的预估区间为16128-171亿蒲式耳预估中值为167968亿蒲式耳压榨量通常在8月份接近全年最低点因为加工商在秋收前让工厂闲置进行季节性维护而且上一年度收获的大豆供应减少2美豆装运不利于出口销售新作销售同比偏慢受到今年二三季度干旱影响2022年密西西比河水位降至1988年以来最低水平密西西比河船运量减少且每艘船承载的货物减少受装运问题影响美豆近期出口检验速度以及出口销售进度均较此前预计偏慢若四季度水位问题未得到缓解预计高船运费将对美豆升贴水有所支撑截至2023年9月14日的一周美国对中国大陆地区装出大豆1748万吨上一周对中国装运大豆1253万吨当周美国大豆出口检验量为3930万吨对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的4448截止到9月14日的过去四周美国对华大豆检验装船量累计为5591万吨2324年度始于9月1日美国大豆出口检验总量累计达到7666万吨同比减少162上周是同比减少213其中对中国出口检验量累计达到4478万吨占比5841截至9月7日当周美国2324年度累计出口大豆4084万吨较去年同期减少141万吨减幅为334USDA在9月份的供需报告中预计202223美豆年度出口4872万吨目前完成进度为0843巴西新季大豆出口进度偏慢咨询机构SafrasMercado称继7月份的强劲销售后巴西202223年度大豆销售步伐在整个8月份略有减弱新季大豆202324年度销售进度有所加快但是仍然低于历史均值截至9月1日巴西202223年度大豆的销售比例为798较8月7日的756提高了42个百分点之前两个月的大豆销售进度分别提高95和94目前的大豆销售步伐依然落后于去年同期的826也低于五年同期均值883按照156152亿吨的产量预估巴西农户已销售124643亿吨202223年度大豆截至9月初巴西农户已预售179的202324年度大豆比8月7日的139提高了4个百分点作为对比前一个月的销售进度为28去年同期新豆销售进度达到186五年同期均值274Safras预测202324年度巴西大豆产量为创纪录的163254亿吨这意味着巴西农户已经预售2922万吨新豆比一个月前高出大约540万吨817豆粕期货季报图表5美豆压榨情况200000美豆压榨量单位千蒲式耳180000160000140000120000100000日日日日日日日日日日日日日31282931303130313130313031月月月月月月月月月月月月月122345678910122015年2016年2017年2018年112019年2020年2021年2022年2023年数据来源USDA国元期货图表6美豆检验及出口情况6000000美豆当周出口单位吨400000020000000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日12316567891019281524162616271828182920301020311021122212231424月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567月月月月月月1112233445566778889910111210111112122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年数据来源USDA国元期货6000000美豆当周出口单位吨400000020000000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日12316567891019281524162616271828182920301020311021122212231424月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567月月月月月月1112233445566778889910111210111112122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年数据来源USDA国元期货917豆粕期货季报图表7巴西大豆出口情况2000巴西大豆出口单位万吨150010005000日日日日日日日日日日日日日31282931303130313130313031月月月月月月月月月月月月月122345678911122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年数据来源USDA国元期货三国内大豆及豆粕基本面分析31国内豆粕供应进口大豆减少豆粕库存阶段性见顶1进口大豆到港环比回落同比增加我国8月进口大豆9362万吨低于7月份的973万吨同比增加219万吨1-8月累计进口大豆71654万吨同比增加10872万吨增幅179202223年度109月迄今进口大豆93713万吨同比增加982万吨增幅117全球大豆丰产价格低于上年是大豆进口增加主要原因国家粮油信息中心9月预计202223年度我国大豆进口量9900万吨较上月调增100万吨同比增加739万吨增幅81美国农业部8月份将202223年度中国大豆进口量调高100万吨至1亿吨此外据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计2023年10月600万吨11月880万吨9月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估114船共计约741万吨本月船重按65万吨计29月底多油厂停机9月上半月油厂开机仍维持高水平下半月受节日临近缺豆以及海关检验政策调整等原因油厂大面积停机预计两节前后国内压榨将出现季节性回落不过该情况对豆粕的供应端冲击以短期看待后市重点仍在于进口以及到港节奏根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示第37周9月9日至9月15日111家油厂大豆实际压榨量为17751万吨开机率为59651017豆粕期货季报较预估高252万吨预计第38周9月16日至9月22日国内油厂开机率小幅下降油厂大豆压榨量预计17581万吨开机率为59083进口大豆及豆粕库存阶段性见顶国内进口大豆到港季节性回落油厂压榨及豆粕下游消费均有所下降9月国内进口大豆及豆粕库存开始回落据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示截至9月15日大豆库存为45775万吨较上周减少929万吨减幅199同比去年减少551万吨减幅119样本点调整后大豆库存为47655万吨较上周减少499万吨减幅104国内大豆库存阶段性见顶预计11月份新季美豆大量到港前国内库存仍将维持偏低水平豆粕库存为6845万吨较上周减少031万吨减幅045同比去年增加2096万吨增幅4414样本点调整后豆粕库存为7095万吨较上周增加019万吨增幅027国内豆粕库存也连续三周下降上周国内油厂大豆压榨量仅增加1万吨且下游消费需求仍旧较差豆粕表观消费周环比小幅减少至14054万吨导致国内豆粕库存略有下降图表8国内进口大豆月度走势15000000中国大豆进口合计单位吨10000000500000001月31日3月31日5月31日7月31日9月30日11月30日2020年2021年2022年2023年数据来源中国海关国元期货中国主要大豆进口来源单位吨1500000010000000500000002023-032021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-042023-052023-062023-072023-08大豆进口数量阿根廷中国月大豆进口数量巴西中国月大豆进口数量美国中国月数据来源中国海关国元期货1117豆粕期货季报图9国内主要油厂开机及压榨情况250国内主要油厂压榨量200150100500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日91191133556221019291911221213241424152616261627203010201122月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月411123345566778899101210111112122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年数据来源我的农产品网国元期货图表10国内主要油厂油脂油料库存情况1000全国主要油厂大豆库存单位万吨8006004002000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日11368123312211324172719291121112213231324142430111020102022月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月21346789月月月月月月月112233445566778899121012101111122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年数据来源我的农产品网国元期货200全国主要油厂豆粕库存单位万吨150100500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日11368123312211324172719291121112213231324142430111020102022月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月2月月1346789月月月月月112233445566778899121012101111122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年数据来源我的农产品网国元期货1217豆粕期货季报32国内豆粕需求生猪养殖回暖豆粕需求预期增长农业农村部4月制定印发的饲用豆粕减量替代三年行动方案提出到2025年饲料中豆粕用量占比从2022年的145降至13以下据中国工业饲料协会数据显示据样本企业数据测算2022年8月全国工业饲料产量2635万吨环比增长72同比下降67从品种看猪饲料产量1067万吨环比增长85同比下降112蛋禽饲料产量253万吨环比增长32同比下降99肉禽饲料产量789万吨环比增长62同比下降48水产饲料产量369万吨环比增长72同比增长30反刍动物饲料产量129万吨环比增长111同比增长47生猪供需方面供应方面月内企业出栏进度整体偏慢下旬或有增量且节前社会场出栏积极性尚可而体重方面稳中有增二育入场相对谨慎不会影响生猪供应供应量较充足需求方面月底临近双节消费备货行情或有短暂提振屠宰厂收购量小幅提升终端采购也将有所提升但前期库存消化仍待终端销售压力不减需求推涨动力不足预计提升空间有限猪料方面8月较7月继续小幅增加主要是因为8月生猪价格继续维持偏强震荡运行下游养殖利润依旧丰盈叠加中秋及开学季对猪肉消费的拉动使得猪料增量明显图表11国内月度饲料总产量变化饲料产量单位吨3000250020001500100050002020-122022-072020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-08猪饲料蛋禽饲料肉禽饲料水产饲料反刍动物饲料宠物饲料其它饲料数据来源Wind国元期货图表12国内主要油厂豆油豆粕成交情况80豆粕成交量单位万吨6040200日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日33933668876171324142416261626192918281828271627142413231323月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月512346789月月月月月月81122334455667789911121010111112122020年2021年2022年2023年数据来源Wind国元期货1317豆粕期货季报图表13全国生猪养殖利润率4000全国生猪养殖利润率3000200010000-1000-2000202042018820192201942019620198202022020620208202122021420216202182022220224202262022820232202342023620238202010201810201812201910201912202012202110202112202210202212养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪数据来源Wind国元期货图表14生猪价格与猪粮比单位元吨50猪肉价格及猪粮比25004020003015002010001050000002017820181201842018620189201922019520197202032020520208202112021320216202182022120224202272022920232202352023720181120191020191220201020211120221220171122个省市平均价生猪22个省市猪粮比价数据来源Wind国元期货1417豆粕期货季报四行情展望41单边走势提示我们认为四季度豆粕预计震荡偏弱运行美豆定产后市场交易重心将转移至美豆新作出口销售节奏以及南美大豆新作种植情况上在装运问题得到解决前预计美豆出口销售将维持同比偏低水平四季度全球大豆供应存在缺口据市场预计巴西大豆新作种植面积同比增长阿根廷大豆种植面积基本与去年持平南美大豆新作维持丰产基调四季度全球大豆供应紧现实松预期预计CBOT大豆缺乏上行驱动国内豆粕基本面开始向供弱需强转向8-10月国内进口大豆到港下滑国内油厂开机率预计先降后升生猪养殖回暖也一定程度上提振豆粕下游需求预计9-10月豆粕库存将见顶豆粕成本端支撑偏弱但国内基本面趋紧预期对价格有所支撑我们预计连粕以震荡偏弱为主价格韧性预期强于美豆2401合约参考区间3600-420042套利机会提示1油粕比观望2豆菜粕差01合约多单考虑止盈目标区间1000-1200图表15油粕比套利3501合约油粕比30252015日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日21212119551626152515251121122221122211211222111121311020301929月月月月月月月月月月12345679月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月26111123344556777888991210111112122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind国元期货图表16豆菜粕差套利150001合约豆菜粕差10005000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日55121221191012221121122211211222112111213120301929251626152515月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月4月1235679月月月月月81122334455667778899111212101111122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind国元期货1517豆粕期货季报重要声明本报告的著作权和或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司未经国元期货许可任何单位或个人都不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行链接修改翻译本报告的全部或部分内容如引用转载刊发链接需要注明出处为国元期货违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的国元期货将保留追究其相关法律责任的权利本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料我们力求分析及建议内容的客观公正研究方法专业审慎分析结论合理但国元期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想见解及分析方法为免生疑本报告所载的观点并不代表国元期货立场本报告所载全部内容仅作参考之用不构成对任何人的投资法律会计或税务的操作建议国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户请交易者务必独立进行投资决策1617豆粕期货季报联系我们全国统一客服电话400-8888-218国元期货总部合肥营业部地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901地址安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层9层906908B电话0551-68115888电话010-84555000郑州营业部合肥分公司地址河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室地址安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼电话0371-53386809601-607青岛营业部电话0551-62895515地址山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户福建分公司电话0532-66728681地址福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室即深圳营业部磐基商务楼2501室地址广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008电话0592-5312922号中国凤凰大厦1号楼10B大连分公司电话0755-82891269地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A杭州营业部座期货大厦24072406B地址浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4幢电话0411-848078402201-3室西安分公司电话0571-87686300地址陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔通辽营业部6层06室地址内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦12电话029-88604088层西侧上海分公司电话0475-6380818地址中国上海自由贸易试验区浦电路577号16层实际上海中山北路营业部楼层13层04室地址上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话021-50872756电话021-52650802021-52650801广州分公司北京分公司地址广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B单元室电话020-89816681电话010-845550501717