【策略观点】
　　从供需基本面来看，四季度全球天胶处于高产期，产量存在上涨的预期。从消费来看，2023年随着国内经济复苏，汽车市场持续增长，拉动了轮胎需求走高，四季度在政策的利好支撑下，下游轮胎市场延续好转的预期偏强，叠加国内外汽车市场产销好于预期，需求端表现或将延续向好的局面。但是当前国际经济形势依然错综复杂，虽然美联储9月议息会议维持当前利率不变，没有进一步加息，释放的信号显示高利率将维持较长时间。在高利率背景下，市场对全球经济增长的担忧加剧。而且当前美国政府民主共和两党党争不断，目前仍无法就临时拨款法案达成一致，导致政府9月底关门风险陡增，后续不确定性增加。
　　因此综合宏观及基本面的实际情况，我们认为四季度天胶价格将大概率围绕宏观市场表现以及需求端的恢复情况进行交易。若宏观市场预期向好，需求端也有明显的改善，市场或将迎来一波采购，价格仍有上行空间；否则尽管下游市场向好，但是宏观表现不佳，价格持续宽幅震荡的概率偏大，谨慎操作。
　　

研究报告全文：橡胶期货季报国元期货研究咨询部2023年9月26日四季度橡胶能否延续上涨行情策略观点投资咨询业务资格从供需基本面来看四季度全球天胶处于高产期产量存在上京证监许可201276号涨的预期从消费来看2023年随着国内经济复苏汽车市场持续增长拉动了轮胎需求走高四季度在政策的利好支撑下下游轮胎市场延续好转的预期偏强叠加国内外汽车市场产销好于预期张霄需求端表现或将延续向好的局面但是当前国际经济形势依然错综电话010-84555193复杂虽然美联储9月议息会议维持当前利率不变没有进一步加息释放的信号显示高利率将维持较长时间在高利率背景下市邮箱场对全球经济增长的担忧加剧而且当前美国政府民主共和两党党zhangxiaoguoyuanqhcom争不断目前仍无法就临时拨款法案达成一致导致政府9月底关期货从业资格号门风险陡增后续不确定性增加F3010320因此综合宏观及基本面的实际情况我们认为四季度天胶价格将大概率围绕宏观市场表现以及需求端的恢复情况进行交易若宏投资咨询资格号观市场预期向好需求端也有明显的改善市场或将迎来一波采购Z0012288价格仍有上行空间否则尽管下游市场向好但是宏观表现不佳价格持续宽幅震荡的概率偏大谨慎操作橡胶期货季报目录一行情回顾1二2023年四季度橡胶产业链供需格局分析121四季度金融市场风险犹存122四季度全球天胶产量处于高产期223ANRPC上调需求增速424四季度国内产区即将步入停割期但进口仍保持高位增长425轮胎市场产量出口量同步提升行业景气度持续修复526三季度全球汽车市场需求大幅回升四季度仍有期待6三后市展望7橡胶期货季报一行情回顾三季度天胶主力合约价格一路上涨中间虽有回调但是市场上行趋势不改并于9月4日冲高至今年以来最高点之后价格在14000-14500区间宽幅震分阶段来看三季度初在收储传闻炒作的发酵下天胶价格开启了一波强势反弹之后市场炒作情绪有所消化而7月份全球处于天胶产量增产季且下游需求跟进不足部分轮胎企业呈现持续累库的局面因此胶价上涨动能不足价格回落步入7月中下旬国家召开中央政治局会议会议强调加大宏观政策调控力度加强逆周期调节和政策储备在内需政策部分扩内需的抓手仍是消费投资要提振汽车电子产品家居等大宗消费国内胶价止跌企稳但是在全球天然橡胶供应进入季节性的增产期国内进口量持续增加导致国内库存位于近几年同期高位对盘面形成了一定的压制8月上旬国内天胶价格下调至三季度低点之后随着国内轮胎开工率回升市场采购力度增加叠加海外轮胎订单相对充足使得青岛地区天然橡胶总库存回落港口库存压力下滑推动8月中下旬胶价大幅上涨9月份虽然全球天然橡胶供应进入季节性的增产旺季但是由于前期天气扰动加大资金炒作热情高涨叠加下游轮胎以及汽车行业的持续改善市场看涨氛围明显天胶2401合约价格于9月初第一个交易日收于涨停板9月2日价格高开低走震荡收长上影线阴线盘中价格创今年以来新高之后在前期利好逐渐消化下胶价市场重心略有回调表1橡胶主力合约价格走势图元吨数据来源博易大师国元期货二2023年四季度橡胶产业链供需格局分析21四季度金融市场风险犹存北京时间9月21日周四凌晨2点美联储如期公布9月利率决议暂停加息符合市场预期在今年7月份加息25个基点后联邦基金利率目标区间升至525-550后再次暂停此轮美联储已加息11次利率达到2001年3月以来新高虽然9月份再度暂停但点阵图暗示年内还要再加息一次因此11月是否还会重启备受关注第1页共10页橡胶期货季报随着美国增长预期上调以及衰退预期退潮联储开始更加关心经济再加速是否会令通胀压力卷土重来联储官员7月底以来跟市场的沟通立场明显转鹰而且在近期表态中反复提及劳动力市场再平衡的进程有不确定性尤其是薪资增长和联储通胀目标仍不匹配美联储主席鲍威尔在本次会议上展现出的鹰派姿态从某种意义上说明美联储对当前的通胀水平并不满意因此可能出现的情况是美联储利率在后续较长的时间中都保持在高水平以此抑制通胀的反弹此外美国政府2023财年将于9月30日结束而民主共和两党党争不断目前仍无法就临时拨款法案达成一致导致政府9月底关门风险陡增如果出现极端状况美国政府一旦关门将进一步削弱投资者对美国财政健康和治理能力的信心甚至有金融机构担忧一旦长时间关闭美国经济最快在今年第四季度就将陷入衰退因此四季度该事件起到决定性影响不确定仍然较大或对整个金融系统产生冲击22四季度全球天胶产量处于高产期近期伴随着国内外天气好转降雨量减少国庆节前国内外产区不规律降水稍有缓和有利于天胶产量的释放尽管11月中旬和12月中旬国内云南产区海南产区将逐步停割但是四季度全球处于产量高产期产量存在上涨的预期按照产量季节性来看每年四季度全球产量处于年内高点后期市场供应压力存在增加的预期不过四季度存在天气扰动的可能因此关注天气变化对阶段性产量的影响ANRPC最新发布的2023年7月报告预测2023年全球天胶产量料同比增加25至14937万吨其中泰国增25印尼增18中国降01印度增38越南增02马来西亚增114其他国家增28其中较6月中旬发布的预测报告来看产量上调了49万吨主要是上调越南增幅图表2ANRPC天胶产量千吨140000天然橡胶产量泰国当月值天然橡胶产量印度尼西亚当月值天然橡胶产量马来西亚当月值天然橡胶产量印度当月值120000天然橡胶产量越南当月值天然橡胶产量中国当月值100000800006000040000200000002021-052022-022021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07数据来源wind国元期货23ANRPC上调需求增速三季度在内外需求逐渐好转的背景下国内外市场需求端恢复好于预期叠加主产区天气扰动天胶价格一路上涨从ANRPC最新发布的2023年7月报告预测来看2023年全球第2页共10页橡胶期货季报天胶消费量料同比增04至15601万吨其中中国增02印度增57泰国降26马来西亚增58越南增85其他国家增06较6月报告预测来看全年消费量上调483万吨消费量增速由同比下降003调整至增04主要是大幅上调印度以及越南的增幅其中印度由之前19的增幅上调至57越南由之前58的增幅上调至85而中国增速由之前的43下调至02据印媒9月21日消息印度橡胶协会执行董事表示印度国内天然橡胶消费量在2022-23财年达到创纪录的135万吨比2021-22财年的1238万吨增加9从ANRPC生产协会前7个月的生产情况来看今年1-7月份ANRPC各国的总消费量达到6154万吨处于三年以来的高位说明市场整体需求处于恢复虽然四季度全球宏观市场存在较多的不确定性但是从今年整体的表现来看市场对于全球需求端的表现仍有一定的期待图表3ANRPC天胶消费量千吨100000天然橡胶消费量泰国当月值天然橡胶消费量印度尼西亚当月值天然橡胶消费量马来西亚当月值天然橡胶消费量印度当月值天然橡胶消费量越南当月值天然橡胶消费量中国当月值80000天然橡胶消费量斯里兰卡当月值天然橡胶消费量菲律宾当月值6000040000200000002021-052022-062023-072021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06数据来源wind国元期货24四季度国内产区即将步入停割期但进口仍保持高位增长三季度在国内下游持续恢复的背景下虽然进口胶集中到港量持续增加但国内天然橡胶社会库存呈现边际下滑趋势据中国海关总署数据显示今年前8个月国内进口天然及合成橡胶含胶乳合计5287万吨同比增加1574处于5年同期以来的高峰截至9月17日国内天然橡胶社会库存量达到15557万吨青岛天胶保税区和一般贸易合计库存量达到828万吨虽然远高于去年同期但是处于三季度的低位说明市场逐渐好转四季度我国云南海南主产地即将步入停割期届时国内产量将处于下滑趋势不过由于外围市场处于高产期而进口市场有一定的增长预期因此四季度国内天胶市场库存持续高位图表4中国天然橡胶社会库存及青岛天然橡胶库存万吨第3页共10页橡胶期货季报中国天然橡胶社会库存青岛天然橡胶库存左轴1701051609515085140751306512055110100459035数据来源隆众资讯国元期货图表5天胶及合成橡胶含胶乳进口量万吨2019年2020年2021年2022年2023年1401201008060402001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源海关总署国元期货25轮胎市场产量出口量同步提升行业景气度持续修复从下游市场来看随着国内经济复苏汽车市场持续增长拉动了轮胎需求走高三季度国内轮胎市场逐步回暖尤其是9月份伴随着旺季需求的到来装置开工率回升较为明显截至9月21日全钢胎和半钢胎的装置平均开工率维持在646和7214较二季度末分别上涨544个百分点和229个百分点今年前8个月轮胎外胎产量达到645968万条较去年同期上涨1398月份我国橡胶轮胎外胎产量为85299万条同比增加174远高于前8个月增速从轮胎替换市场来看7月份处于国内旅游旺季轮胎替换需求强劲而8月初多地受台风影响出行量减少需求下滑8月末虽然各地开学对销量有一定的拉动但是整体销量仍处于下滑趋势步入9月份随着金九银十旺季的来临以及中秋国庆双节的即将到来替换市场或有一定的拉动对上游天胶市场存在一定的利好支撑据统计截至9月21日第4页共10页橡胶期货季报国内全钢胎和半钢胎库存天数分别在4019天和3748天分别处于三季度以来的相对低位尤其是全钢胎的天数下探至6月底以来的低点从出口市场来看今年前8个月中国橡胶轮胎出口总量为586万吨较去年同期上涨1488尤其是7月份出口创今年以来新高而8月份也继续保持高速增长主要是三季度随着北美市场去库存基本结束叠加海运费保持低位轮胎出口市场向好带动国内轮胎公司业绩持续改善当前轮胎产量出口量同步提升行业景气度持续修复产销呈现两旺的局面四季度将延续的概率偏大图表6轮胎开工率9000开工率汽车轮胎全钢胎开工率汽车轮胎半钢胎80007000600050004000300020001000000数据来源隆众资讯国元期货图表7轮胎库存天数天55半钢轮胎库存可用天数山东周全钢轮胎库存可用天数山东周50454035302520数据来源隆众资讯国元期货图表8轮胎外胎产量万条第5页共10页橡胶期货季报14000120002023年2022年2021年2020年10000800060004000200001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源隆众资讯国元期货图表9轮胎出口量万吨902023年2020年2021年2022年807060504030201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源海关总署国元期货26三季度全球汽车市场需求大幅回升四季度仍有期待7-8月是车市的传统淡季今年7月汽车产销量曾出现了同比环比双下滑为进一步稳定和扩大汽车消费促进消费持续恢复中央政府于7月25日研究制定了新版关于促进汽车消费的若干措施除了针对汽车行业的政策外国务院办公厅还于7月28日转发了国家发改委关于恢复和扩大消费的措施在国家促消费政策及车企优惠促销等因素驱动下产销继续保持恢复态势加之去年同期南方限电等影响8月份汽车市场整体呈现出了淡季不淡的局面环比同比均有所增长据中汽协会数据统计8月份我国汽车产销分别完成2575万辆和2582万辆环比分别增长72和82同比分别增长75和84从今年前8个月的整体表现来看1-8月份我国汽车产销分别完成18225万辆和1821万辆同比分别增长74和8生产增速较1-7月持平销售增速较1-7月回落01个百分点第6页共10页橡胶期货季报当前国家出台多项促汽车消费稳行业增长措施工信部等七部门联合发布汽车行业稳增长工作方案20232024年后期伴随各项政策效果不断显现加之汽车行业即将进入金九银十销售旺季各大车企也在不断推出新产品或将有助于市场需求进一步释放值得注意的是今年汽车出口持续增长数据显示今年1-8月汽车出口2941万辆同比增长619其中乘用车出口2455万辆同比增长698商用车出口486万辆同比增长311甚至今年全年汽车销量有望实现3的正增长从外围市场来看据LMCAutomotive最新发布的报告显示2023年8月全球轻型车经季节调整年化销量实现连续第六个月增长由7月调整后的9700万辆年升至9900万辆年当月全球轻型车销量同比增长96达730万辆1-8月的累计销量也较2022年同期增长103达5700万辆主要是得益于美国西欧和东欧市场的轻型车销量均在8月实现了两位数同比增长主要是基于去年同期基数较低以及供应端问题的缓解根据欧洲汽车制造商协会ACEA最新公布的数据显示2023年8月欧盟乘用车销量同比增长21至787626辆已连续第13个月增长尽管八月通常是汽车销售放缓的月份但两位数的增长表明欧盟市场正在从去年的零部件短缺中反弹且大多数市场都出现了两位数的百分比涨幅综合来看对于国内市场而言在各地汽车促销费政策的支持下叠加金九银十需求旺季的到来对天胶市场存在一定的正反馈从外围市场来看种种迹象表明市场也在不断的恢复中因此后续车市仍有一定的期待图表10汽车产销图万辆350汽车产量当月值万辆汽车销量当月值万辆3002502001501002021-042023-022023-072021-012021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-032023-042023-052023-062023-08数据来源wind国元期货三后市展望从供需基本面来看四季度全球天胶处于高产期产量存在上涨的预期从消费来看第7页共10页橡胶期货季报2023年随着国内经济复苏汽车市场持续增长拉动了轮胎需求走高四季度在政策的利好支撑下下游轮胎市场延续好转的预期偏强叠加国内外汽车市场产销好于预期需求端表现或将延续向好的局面但是当前国际经济形势依然错综复杂虽然美联储9月议息会议维持当前利率不变没有进一步加息释放的信号显示高利率将维持较长时间在高利率背景下市场对全球经济增长的担忧加剧而且当前美国政府民主共和两党党争不断目前仍无法就临时拨款法案达成一致导致政府9月底关门风险陡增后续不确定性增加因此综合宏观及基本面的实际情况我们认为四季度天胶价格将大概率围绕宏观市场表现以及需求端的恢复情况进行交易若宏观市场预期向好需求端也有明显的改善市场或将迎来一波采购价格仍有上行空间否则尽管下游市场向好但是宏观表现不佳价格持续宽幅震荡的概率偏大谨慎操作第8页共10页橡胶期货季报免责声明本报告的著作权和或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司未经国元期货许可任何单位或个人都不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行链接修改翻译本报告的全部或部分内容如引用转载刊发链接需要注明出处为国元期货违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的国元期货将保留追究其相关法律责任的权利本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料我们力求分析及建议内容的客观公正研究方法专业审慎分析结论合理但国元期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想见解及分析方法为免生疑本报告所载的观点并不代表国元期货立场本报告所载全部内容仅作参考之用不构成对任何人的投资法律会计或税务的操作建议国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户请交易者务必独立进行投资决策第9页共10页橡胶期货季报联系我们全国统一客服电话400-8888-218国元期货总部合肥营业部地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901地址安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层9层906908B电话0551-68115888电话010-84555000郑州营业部合肥分公司地址河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室地址安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼电话0371-53386809601-607青岛营业部电话0551-62895515地址山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户福建分公司电话0532-66728681地址福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室即深圳营业部磐基商务楼2501室地址广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道电话0592-53129222008号中国凤凰大厦1号楼10B大连分公司电话0755-82891269地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A杭州营业部座期货大厦24072406B地址浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4电话0411-84807840幢2201-3室西安分公司电话0571-87686300地址陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西通辽营业部塔6层06室地址内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦电话029-8860408812层西侧上海分公司电话0475-6380818地址中国上海自由贸易试验区浦电路577号16层实上海中山北路营业部际楼层13层04室地址上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话021-50872756电话021-52650802021-52650801广州分公司北京分公司地址广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B单元室电话020-89816681电话010-84555050第10页共10页