2023年9月全球权益市场普遍下跌，美股三大指数跌幅较大，全球长期国债收益率上行，大宗商品中原油持续上涨，金属、农产品国内外市场表现分化。权益市场方面，2023年9月份新兴市场表现优于发达市场。债券市场方面，2023年9月美国10年期国债收益率上行50BP，中国10年期国债利率上行12BP。大宗商品方面，2023年9月国际油价继续上涨，贵金属迎来调整，工业金属中铝价上涨，铜价下跌。
　　2023年10月份，我们的大类资产配置策略如下：
　　股票市场主要思路：
　　9月国内制造业PMI重回扩张区间，经济复苏势头良好。23年下半年以来“五重底”（政策底/信用底/盈利底/估值底/情绪底）相继确立，“市场底”可期。中美缓和小周期、美联储加息周期尾声、地产政策放松均有可能成为A股风险偏好修复的驱动力。
　　行业配置建议布局价格体系重塑潜力的“央国企重估”的价值股，兼顾配置中长期结构性“宽信用”的高质量发展成长股：（1）“活跃资本市场”政策最大公约数的券商；（2）“稳增长”政策加码&出口链共振（家电/新能源车）；（3）“高质量发展”主线下，潜在结构性“宽信用”的AI算力基建/中特估-央国企重估（电力/建筑）。
　　债券市场主要思路：
　　利率债方面，2023年9月货币政策保持宽松，但受专项债发行加速影响资金面承压，10月资金面大概率转松，对债市形成支撑。短久期债券对资金面更为敏感，有望受益于10月资金价格边际下降，而我国经济衰退风险较小，长端利率下行空间有限，因此短久期债券配置价格更高，建议以票息策略为主。
　　信用债方面，2023年9月经济数据改善，国内经济复苏预期进一步升温，信用债将受到一定冲击。后续在地产政策放松的预期下，可关注国企地产债的配置机会，配置策略仍以票息策略为主。
　　大宗商品市场主要思路：
　　10月考虑到全球衰退风险加剧，国际大宗商品应审慎配置，但国内商品有望随着经济复苏继续保持强势。1）当前油价已处于高位，供需同步收缩下，库存仍处于低位，油价可能高位震荡。2）有色金属后续走势与品种基本面有关，铝、锌库存较低，铜、铅库存走高，LME铝配置价值高于其他有色。3）美元短期维持强势，黄金配置价值有所下降，但长期仍应关注。4）国际农产品特别是油料供应偏强，市场将维持偏弱运行。
　　风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。
　　

研究报告全文：策略研究20231010月度策略报告海外Risk-OffA股情绪修复2023年10月大类资产配置报告方正证券研究所证券研究报告分析师2023年9月全球权益市场普遍下跌美股三大指数跌幅较大全球长期国曹柳龙登记编号S1220523060003债收益率上行大宗商品中原油持续上涨金属农产品国内外市场表现分化权益市场方面2023年9月份新兴市场表现优于发达市场债券市场联系人徐嘉奇方面2023年9月美国10年期国债收益率上行50BP中国10年期国债利率上行12BP大宗商品方面2023年9月国际油价继续上涨贵金属迎来调整工业金属中铝价上涨铜价下跌相关研究方正研究最新行业观点2023年10月联2023年10月份我们的大类资产配置策略如下合月报20230928股票市场主要思路信心重铸把握A股市场底2023年9月大类资产配置报告202309089月国内制造业PMI重回扩张区间经济复苏势头良好23年下半年以来方正研究最新行业观点2023年9月联五重底政策底信用底盈利底估值底情绪底相继确立市场合月报20230828底可期中美缓和小周期美联储加息周期尾声地产政策放松均有可能全球景气收缩A股反转契机2023成为A股风险偏好修复的驱动力年8月大类资产配置报告20230809方正研究最新行业观点2023年8月联行业配置建议布局价格体系重塑潜力的央国企重估的价值股兼顾配置合月报20230731中长期结构性宽信用的高质量发展成长股1活跃资本市场政方正研究最新行业观点2023年8月联策最大公约数的券商2稳增长政策加码出口链共振家电新能合月报20230728源车3高质量发展主线下潜在结构性宽信用的AI算力基建中特估-央国企重估电力建筑债券市场主要思路利率债方面2023年9月货币政策保持宽松但受专项债发行加速影响资金面承压10月资金面大概率转松对债市形成支撑短久期债券对资金面更为敏感有望受益于10月资金价格边际下降而我国经济衰退风险较小长端利率下行空间有限因此短久期债券配置价格更高建议以票息策略为主信用债方面2023年9月经济数据改善国内经济复苏预期进一步升温信用债将受到一定冲击后续在地产政策放松的预期下可关注国企地产债的配置机会配置策略仍以票息策略为主大宗商品市场主要思路10月考虑到全球衰退风险加剧国际大宗商品应审慎配置但国内商品有望随着经济复苏继续保持强势1当前油价已处于高位供需同步收缩下库存仍处于低位油价可能高位震荡2有色金属后续走势与品种基本面有关铝锌库存较低铜铅库存走高LME铝配置价值高于其他有色3美元短期维持强势黄金配置价值有所下降但长期仍应关注4国际农产品特别是油料供应偏强市场将维持偏弱运行风险提示地缘政治风险超预期全球通胀问题持续宏观经济不及预期海外市场大幅波动等1敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告正文目录1全球市场纵览411大类资产表现回顾412海外基本面洞察6121美国经济保持平稳放缓6122欧洲景气度持续收缩7123日本制造业PMI在荣枯线上下震荡8124花旗经济意外指数显示美国经济好于预期813全球要闻速览92国内市场观察1021国内基本面制造业景气指数重回扩张区间1022权益市场政策推动金融地产链领涨1123期货市场商品普遍上涨1324固定收益市场各期限国债收益率均有提升143大类资产配置16319月大类资产回顾股市债市表现普遍较差商品表现均存在分化1632股市推荐配置1733债市标准配置1834大宗商品标准配置184配置比例及精选产品212敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告图表目录图表12023年9月全球股市普遍下跌4图表22023年9月全球长期国债收益率普遍上行5图表32023年9月全球大宗商品涨跌参半5图表42023年9月人民币指数回升6图表5美国制造业与非制造业PMI7图表6美国新增非农就业人数7图表72023年9月欧元区制造业PMI小幅下降8图表82023年9月德国IFO商业景气指数保持低位运行8图表92023年9月花旗美国经济意外指数8图表102023年9月花旗新兴市场经济意外指数9图表112023年9月制造业PMI持续回升11图表122023年9月上证指数恒生指数均下跌12图表132023年9月沪深两市融资余额有所上升12图表142023年9月A股一级行业涨跌幅12图表152023年9月A股一级行业市盈率13图表162023年9月A股一级行业市净率13图表17国内期货成交金额高位回落14图表18国内主要商品期货指数走势14图表19中长期国债收益率保持低位运行14图表2010年期国债期货结算价上涨14图表212023年9月长端利率有所回升15图表222023年9月短端利率大幅回升15图表232023年9月国债期限利差走窄15图表242023年9月国开债期限利差走窄15图表25中票各评级发行利率15图表26公司债各评级发行利率15图表272023年9月全球大类资产表现16图表282023年10月行业配置表18图表29CRB指数走势19图表30南华综合指数走势19图表31铜价走势19图表32铝价走势19图表33锌价走势20图表34铅价走势20图表35金价走势20图表36银价走势20图表37现金及固定收益类配置比例21图表38权益类配置比例21图表39大宗商品类配置比例223敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告1全球市场纵览11大类资产表现回顾2023年9月全球权益市场普遍下跌美股三大指数跌幅较大全球长期国债收益率上行大宗商品中原油持续上涨金属农产品国内外市场表现分化权益市场方面2023年9月份新兴市场表现优于发达市场债券市场方面2023年9月美国10年期国债收益率上行50BP中国10年期国债利率上行12BP大宗商品方面2023年9月国际油价继续上涨贵金属迎来调整工业金属中铝价上涨铜价下跌2023年9月份全球股市普遍下跌9月上证指数下跌030深证成指下跌296恒生指数下跌311美股方面纳斯达克指数下跌581标普500指数下跌487道琼斯工业指数下跌350欧洲方面法国CAC40指数下跌242德国DAX指数下跌304英国富时100指数上涨227同期韩国综合指数下跌357日经225指数下跌234印度SENSEX30指数上涨154俄罗斯RTS指数下跌487巴西IBOVESPA指数上涨071图表12023年9月全球股市普遍下跌资料来源wind方正证券研究所2023年9月全球长期债券收益率普遍上行2023年9月美国10年期国债收益率从409上行50BP至459欧元区10年期公债收益率从257上行31BP至288德国10年期上市联邦证券利率从251上行36BP至287中国10年期国债利率从256上行12BP至268日本10年期国债收益率从066上行117BP至077印度10年期国债收益率从717上行4BP至7214敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告图表22023年9月全球长期国债收益率普遍上行资料来源wind方正证券研究所2023年9月国际油价持续上涨金属农产品品种表现分化原油价格方面ICE布油期货价格在2023年9月上涨976NYMEX轻质原油上涨854工业金属方面LMES-铝3合约价格上涨641收于23495美元吨LMES-铜3合约价格下跌175收于8275美元吨COMEX黄金连续合约价格下跌470月底收于18471美元盎司农产品方面2023年9月豆一近月合约价格下跌345收于5097元吨CBOT玉米连续合约价格上涨325收于476美分蒲式耳CBOT小麦连续合约价格下跌567收于5405美分蒲式耳图表32023年9月全球大宗商品涨跌参半资料来源wind方正证券研究所2023年9月人民币指数回升相较美元小幅贬值2023年9月美元指数上涨从8月末的1036上升至1062上涨247人民币指数上行125澳元5敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告欧元英镑日元新西兰元新加坡元相对人民币贬值分别下跌049234400174012122加元港币美元相对人民币升值分别上涨047045013此外人民币兑韩元上涨195人民币兑俄罗斯卢布上涨223国家外汇管理局2023年9月28日公布2023年8月我国国际收支货物和服务贸易数据显示我国国际收支货物和服务贸易进出口规模40160亿元同比下降03其中货物贸易出口19280亿元进口15434亿元顺差3846亿元服务贸易出口1871亿元进口3575亿元逆差1705亿元服务贸易主要项目为运输服务进出口规模1609亿元旅行服务进出口规模1524亿元其他商业服务进出口规模921亿元电信计算机和信息服务进出口规模574亿元按美元计值2023年7月我国国际收支货物和服务贸易出口2949亿美元进口2650亿美元顺差299亿美元图表42023年9月人民币指数回升资料来源wind方正证券研究所12海外基本面洞察121美国经济保持平稳放缓美国ISM制造业PMI继续回升新订单指数小幅下降2023年9月美国ISM制造业指数上涨14个百分点录得490仍低于荣枯线处于收缩区间2023年9月的ISM数据反映美国制造业继续放缓但具有较强韧劲分项来看9月新订单指数较8月上升24个百分点录得492新出口订单指数较8月上升09个百分点录得474进口指数较8月上升02个百分点录得482物价支付指数较8月上涨46个百分点录得438美国2023年9月新增非农就业超预期制造业就业持续升温美国劳工统计局公布数据显示2023年9月新增美国非农就业336万人较8月增加109万人且高于预期的17万人9月美国季调失业率为38与前值持平9月平均时薪同比增长415前值为426分行业看休闲和酒店业新增就业人数96万人政府就业人数增加73万人专业和商业服务业新增就业21万人医疗保健业就业人数增加659万人运输和仓储行业就业人数增加86万人建筑业就业人数增加11万人制造业就业人数增加17万人6敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告美国2023年8月CPI同比增速小幅回升数值略低于市场预期值美国2023年8月CPI同比上涨37高于市场预期36及前值32有所回升环比上涨04去除食品和能源影响的核心CPI同比上涨43与预期持平环比上涨022023年9月29日美国经济分析局最新公布的数据显示PCE小幅上涨核心PCE有所回落2023年8月美国PCE同比增速录得348高于前值的340其中美联储最关注的通胀指标剔除食物和能源后的核心PCE同比增长388低于预期的390也低于前值429环比增长014低于前值022截至10月6日FedWatch数据显示11月加息概率为18而12月加息概率为35图表5美国制造业与非制造业PMI图表6美国新增非农就业人数资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所122欧洲景气度持续收缩欧元区制造业景气度保持低位2023年9月欧元区制造业PMI录得434较8月的435下降01个百分点连续15个月位于收缩区间2023年9月欧元区服务业PMI终值录得487较前值479上升08个百分点仍位于荣枯线以下欧元区综合PMI为472较前值467上升05个百分点自5月以来的首次回升2023年9月全球制造业PMI为491较上月小幅提高01个百分点9月德国IFO商业景气指数小幅下降较前值858下降01个百分点录得8577敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告图表72023年9月欧元区制造业PMI小幅下降图表82023年9月德国IFO商业景气指数保持低位运行资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所123日本制造业PMI在荣枯线上下震荡2023年9月日本制造业PMI录得485较8月下降11个百分点连续4个月收缩2023年9月东京CPI同比增速录得28较上月下降01pct东京核心CPI同比增速录得25较上月下降03pct日本通胀压力仍较大CPI连续25个月正增长主要原因并非内需拉动而是日元贬值压力导致的物价上涨对内需的挤压将让日本企业处境更困难124花旗经济意外指数显示美国经济好于预期2023年9月美国经济意外指数最终录得451低于上月464但仍说明美国经济好于人们的普遍预期9月花旗新兴市场经济意外指数为119较上月-27有所上升反映新兴市场经济情况超预期图表92023年9月花旗美国经济意外指数资料来源wind方正证券研究所注花旗经济意外为正数表示实际经济情况好于人们的普遍预期8敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告图表102023年9月花旗新兴市场经济意外指数资料来源wind方正证券研究所注花旗经济意外为正数表示实际经济情况好于人们的普遍预期13全球要闻速览19月5日澳洲联储再次暂停加息澳大利亚储备银行央行宣布维持基准利率为41不变这是澳大利亚央行连续第三个月暂停加息可能预示本轮加息周期已结束29月6日加拿大央行维持现行利率加拿大中央银行9月6日宣布将基准利率即隔夜拆借利率维持在5并继续推行量化紧缩政策但同时加央行放出口风准备在必要时进一步加息39月8日加拿大央行行长麦克勒姆发表鹰派言论他表示2的通胀目标近在眼前但还没有实现货币政策可能不足以恢复物价稳定仍准备再次加息但不希望加息幅度过大49月8日达拉斯联储主席洛根发表偏鹰讲话她称本月晚些时候再跳过一次可能是合适的但这并不意味着完全停止加息未来几个月对数据和前景的进一步评估可能会证实需要采取更多措施来遏制通胀59月13日EIA公布月度短期能源展望报告报告预计2023年全球原油需求增速预期为181万桶日此前预计为176万桶日2024年全球原油需求增速预期为136万桶日此前预计为161万桶日69月14日欧央行公布最新利率决议将再融资利率存款便利利率边际贷款利率三大关键利率全面上调25bp这是欧央行自2022年7月以来的连续第10次加息79月15日俄罗斯央行宣布提高基准利率100个基点至139敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告89月21日美联储宣布暂停加息但美联储主席鲍威尔发布鹰派讲话鲍威尔称在合适的时机联邦储备委员会将会继续提高利率并计划在确保通货膨胀能够稳定地降低到2这个指标之前将保持严格的货币政策99月28日芝加哥联储主席发表鹰派言论他表示通胀持续高于美联储的目标是更大的风险美联储需要随机应变看是否需要进一步加息当前政策阶段的争论将不再是他们将再加息多少个基点而将转变为需要将利率维持在峰值水平多长时间2国内市场观察21国内基本面制造业景气指数重回扩张区间2023年9月我国制造业PMI指数延续回升趋势非制造业PMI指数开始回升9月制造业PMI非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为502517和520制造业PMI环比提高05个百分点非制造业PMI环比提高07个百分点综合PMI产出指数环比提高07个百分点三大指数均位于扩张区间反映我国景气水平持续提升经济修复具有一定的动能制造业PMI从分项来看2023年9月生产指数较8月提高08个百分点录得5279月新订单指数较8月上升03个百分点录得505生产修复快于需求9月原材料库存指数较8月上升01个百分点录得4859月从业人员指数较8月上升01个百分点录得4819月供应商配送时间指数较8月下降08个百分点录得508从企业规模来看2023年9月大型企业PMI较前值提高08个百分点录得516中型企业PMI较前值维持不变录得496小型企业PMI较前值上升03个百分点录得480大型企业生产经营修复程度优于中小企业10敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告图表112023年9月制造业PMI持续回升资料来源wind方正证券研究所非制造业PMI分行业来看2023年9月建筑业PMI指数较前值提高24个百分点录得562服务业PMI指数较前值提高04个百分点录得509同时建筑业新订单指数录得500较上月上升15个百分点服务业新订单指数录得474较上月维持不变服务业新订单仍处于收缩区间非制造业市场需求仍未见明显扩张综合来看2023年9月我国制造业总体呈现出改善迹象制造业生产与需求均处于扩张区间库存持续去化非制造业PMI同样开始回升但建筑业与服务业新订单指数仍未明显扩张反映出需求修复弱于生产22权益市场政策推动金融地产链领涨2023年9月上证综指下跌030恒生指数下跌311沪深300指数下跌201截至2023年9月30日沪深两市融资余额为153万亿元较上月末提高492亿从两融余额来看场内杠杆有所提高11敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告图表122023年9月上证指数恒生指数均下跌图表132023年9月沪深两市融资余额有所上升资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所分行业来看2023年9月A股30个一级行业中的10个行业上涨其中煤炭行业领涨月度涨跌幅958石油石化医药银行涨幅靠前分别上涨416391280传媒房地产计算机电力设备及新能源跌幅靠前分别下跌710530528501图表142023年9月A股一级行业涨跌幅资料来源wind方正证券研究所截至2023年9月30日剔除亏损行业后市盈率最低的行业是银行市盈率为477倍其次石油石化建筑煤炭行业市盈率普遍偏低分别为1157981806倍除此以外市盈率较高的行业有商贸零售传媒计算机钢铁消费者服务等行业目前市净率最低的行业是银行市净率仅为055倍房地产建筑钢铁石油石化非银行金融的市净率普遍较低分别为087090100125129倍市净率最高的行业是食品饮料为615倍紧随其后的计算机消费者服务医药国防军工的市净率分别372353321316倍12敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告图表152023年9月A股一级行业市盈率资料来源wind方正证券研究所注房地产和综合业因利润大幅波动造成市盈率异常未列入图表162023年9月A股一级行业市净率资料来源wind方正证券研究所23期货市场商品普遍上涨整体来看2023年9月国内商品期货总体处于上涨状态截至2023年8月31日南华综合指数收于258431上涨130金属指数下跌171工业品指数上涨248贵金属指数下跌155能源化工指数上涨590农产品指数下跌25013敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告图表17国内期货成交金额高位回落图表18国内主要商品期货指数走势资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所2023年9月中长期国债收益率上行仍处于低位10年期国债期货结算价上涨046图表19中长期国债收益率保持低位运行图表2010年期国债期货结算价上涨资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所24固定收益市场各期限国债收益率均有提升债市各期限国债利率均有所提升截至9月30日1年期中债国债到期收益率相较8月底上升26BP至2173年期中债国债到期收益率上升11BP至2375年期中债国债到期收益率上升13BP至25310年期中债国债到期收益率上升12BP至30030年期中债国债到期收益率下降11BP至2909月国内制造业PMI回升至502高于前值497重回扩张区间国内经济修复势头良好但需求不足的问题仍然存在8-9月专项债发行加速使得资金面收紧但货币政策中期仍保持稳健积极10月资金面有望转松对债市形成一定支撑投资策略建议以票息策略为主建议配置受益于资金面边际转松的短久期债券14敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告图表212023年9月长端利率有所回升图表222023年9月短端利率大幅回升资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所图表232023年9月国债期限利差走窄图表242023年9月国开债期限利差走窄资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所信用债发行利率多数提升2023年9月3年期AAA级中短期票据发行利率上行43BPAA级中短期票据发行利率震荡上行215BPAA级中短期票据发行利率下降64BP3年期AAA公司债发行利率上行65BPAA级公司债发行利率下行141BPAA级公司债发行利率上行60BP图表25中票各评级发行利率图表26公司债各评级发行利率资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所15敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告3大类资产配置319月大类资产回顾股市债市表现普遍较差商品表现均存在分化2023年9月全球股市普遍下跌新兴市场跌幅小于发达市场英国富时100指数印度SENSEX30指数小幅上涨全球各国长期国债收益率上涨美国10年期国债收益率上行50BP中国10年期国债收益率上升118BP意大利法国德国10年期国债收益率分别上升659BP429BP和36BP大宗商品市场中国际原油价格普遍上涨农产品普遍下跌金属中铝价上涨铜黄金下跌图表272023年9月全球大类资产表现变动变动权益2023年1M外汇2023年1MMSCI全球85-43美元兑瑞郎-1136MSCI新兴市场-04-28美元指数2625MSCI发达市场96-44美元兑加元0205道琼斯工业指数11-35美元兑日元13926标普500117-49美元兑离岸人民币5403纳斯达克指数263-58美元兑新台币5312上证指数07-03美元兑港币03-01深证成指-82-30澳元兑美元-56-08恒生指数-100-31欧元兑美元-12-25英国富时1002123新西兰元兑美元-5606德国DAX105-35英镑兑美元09-37法国CAC40102-25人民币指数-1312日经225221-23大宗商品2023年1M俄罗斯RTS38-49豆一近月-40-34印度SENSEX308215LMES-铝3-1264台湾加权指数157-17沪铝连三3132债券2023年1M沪金近月123-11美国10年期国债710bp500bpICE布油连续11098中国10年期国债-160bp118bpCBOT玉米连续-29833英国10年期国债651bp57bpLMES-铜3-12-18德国10年期国债340bp360bpNYMEX轻质原油13185法国10年期国债297bp429bp沪铜连三15-28日本10年期国债320bp117bpCOMEX黄金连续15-47意大利10年期国债94bp659bpCBOT小麦连续-318-57印度10年期国债-117bp44bp资料来源wind方正证券研究所注2023年代表2023年以来涨跌幅或债券收益率变动基点数1M代表2023年9月16敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告32股市推荐配置国内股市方面2023年9月市场呈下跌状态从我们跟踪的主要指数表现来看9月份上证指数下跌030创业板指下跌469万得全A下跌109结构上来看9月上证50指数下跌013沪深300指数下跌201中证500指数下跌085中证1000指数下跌0429月国内制造业PMI重回扩张区间经济复苏势头良好23年下半年以来政策底信用底盈利底已经确立分位数法调整的估值体系显示A股估值已接近底部沪金现货伦敦金现货创历史新高也显示避险情绪已达极致悲观五重底共振下市场底可期中美缓和小周期美联储加息周期尾声地产政策放松均有可能成为本轮市场底A股Risk-On的驱动力从分子端盈利来看9月我国制造业PMI为502连续第四个月向上且重回扩张区间制造业生产与需求均处于扩张区间库存持续去化新订单指数和新出口订单指数分别为505478内需稳步扩张外需边际修复总体来看9月综合PMI产出指数为520高于荣枯线当前我国企业生产经营总体保持扩张态势但是需求修复速度显著低于生产经济景气程度仍有结构性隐忧从分母端来看9月稳增长宽货币政策持续发力914央行降低存款准备金率9月公开市场净投放9180亿元连续两月处于历史高位近期货币政策及地产政策不断发力有望加速风险偏好的修复夯实A股市场底9月A股市场情绪触底920单日成交热度处于历史低位但是随着高频经济数据改善市场情绪已有所修复后续稳增长政策效果与经济景气度将逐步验证市场情绪有望迎来反弹美股方面2023年9月纳斯达克指数下跌581标普500指数下跌487道琼斯工业指数下跌350从基本面看19月份美国ISM制造业PMI回升至490仍处于收缩区间新订单指数升至492新出口订单升至47428月美国核心PCE同比388较前值有所回落但距离2目标仍有较大差距9月美国经济数据展现强劲的韧性市场对美联储维持高利率的预期升温当前美联储降息时间预期已延后到24年9月同时也对今年继续加息表现出担忧情绪短期美股将受到悲观情绪的冲击而影响其收益但经济衰退风险与流动性风险加剧下美联储很可能在明年上半年提前降息因此没必要对风险资产过度悲观A股行业配置的主要思路从行业表现来看2023年9月份A股一级行业多数下跌具体来看煤炭石油石化医药银行通信领涨分别上涨958416391280122消费者服务电力设备及新能源计算机房地产传媒跌幅较大分别下跌350501528530710国内五重底政策底信用底盈利底估值底情绪底相继确认A股市场底可期市场底继续布局价格体系重塑潜力的央国企重估的价值股兼顾配置中长期结构性宽信用的高质量发展成长股1活跃资本市场政策最大公约数的券商2稳增长政策加码出口链共振家电新能源车3高17敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告质量发展主线下潜在结构性宽信用的AI算力基建中特估-央国企重估电力建筑图表282023年10月行业配置表行业名称沪深300权重配置建议行业名称沪深300权重配置建议食品饮料121标配建筑22标配银行115标配通信22超配非银行金融102超配房地产16标配电力设备及新能源94标配石油石化17标配电子84标配农林牧渔15低配医药72标配国防军工15标配计算机36标配煤炭16标配汽车37超配建材11标配有色金属33标配消费者服务08标配基础化工32低配传媒07标配交通运输31标配钢铁06低配家电33超配轻工制造02低配电力及公用事业30超配纺织服装00低配机械23标配资料来源wind方正证券研究所33债市标准配置利率债方面2023年9月货币政策保持宽松但受专项债发行加速影响资金面承压10月资金面大概率转松对债市形成支撑短久期债券对资金面更为敏感有望受益于10月资金价格边际下降而我国经济衰退风险较小长端利率下行空间有限因此短久期债券配置价格更高建议以票息策略为主信用债方面2023年9月经济数据改善国内经济复苏预期进一步升温信用债将受到一定冲击后续在地产政策放松的预期下可关注国企地产债的配置机会配置策略仍以票息策略为主债市投资策略需要关注政策预期和资金面实际状况10月货币政策仍将维持宽松态势资金面也有望边际转松配置策略以票息策略为主建议配置短期利率债保持流动性关注短久期国企地产债的配置机会34大宗商品标准配置2023年9月海外商品指数小幅下跌国内商品指数大幅上涨截至2023年9月30日CRB现货综合指数收于54856点较2023年8月底下跌077国内方面截至2023年9月30日南华综合指数收于258431点较2023年8月底上涨13010月考虑到全球衰退风险加剧国际大宗商品应审慎配置但国内商品有望随着经济复苏继续保持强势1当前油价已处于高位供需同步收缩18敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告下库存仍处于低位油价可能高位震荡2有色金属后续走势与品种基本面有关铝锌库存较低铜铅库存走高LME铝配置价值高于其他有色3美元短期维持强势黄金配置价值有所下降但长期仍应关注4国际农产品特别是油料供应偏强市场将维持偏弱运行图表29CRB指数走势图表30南华综合指数走势资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所图表31铜价走势图表32铝价走势资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所19敬请关注文后特别声明与免责条款月度策略报告图表33锌价走势图表34铅价走势资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所图表35金价走势图表36银价走势资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所20敬请关注文后特别声明与免责条款