23年9月生猪出栏量226万头，环比+5.6%
　　温氏股份发布2023年9月主产品销售简报：9月生猪出栏量同比/环比均有所提升，售价在行业供给压力下同比/环比均下降。黄鸡9月出栏量同比/环比均提升，季节性因素推动黄鸡售价环比+2.1%。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润为44.8/88.1/153.9亿元，BVPS分别为6.6/7.8/9.9元，参考可比公司2023年3.59xPB均值（Wind一致预期），考虑到公司财务稳健、养殖成本持续改善，出栏量成长性得以持续体现，因此给予公司一定估值溢价。我们给予公司2023年4.08倍PB，维持目标价27.13元，维持“买入”评级。
　　9月生猪出栏/体重环比提升，黄鸡23Q3或将盈利
　　公司9月生猪出栏量及体重环比均提升，售价在行业供给压力下有所回落：1）生猪，9月出栏226万头，同比+43%、环比+5.6%；体重119元/公斤，同比-2.4%、环比+4.2%；售价为16.22元/公斤，同环比均下降。2）黄鸡，9月出栏1.07亿羽，同比/环比均提升；伴随肉鸡消费进入传统旺季，公司黄鸡售价环比+2.1%。23Q3公司生猪/黄鸡出栏量分别为654万头/3.08亿羽，同比+48%/+4.7%。结合公司投关信息披露及我们的预测，假设公司23Q3的生猪及黄鸡养殖成本分别约16.2~16.7元/公斤和13.2元/公斤，预计23Q3生猪和黄鸡养殖业务分别实现盈利-7.10~-3.54亿元、9.48亿元。
　　猪价三次探底，产能去化加速可期
　　2020年非洲猪瘟疫情催化的猪周期见顶之后，国内生猪价格已先后经历了三次探底期（2021年6月~11月、2021年12月~2022年6月、2022年12月~2023年9月）。考虑到官方口径下全国能繁母猪存栏已连续2个月加速去化（7月环比-0.6%、8月环比-0.7%），1~8月累计去化幅度约3.39%；仔猪价格在跌破行业成本价后持续跌价，我们预计母猪场去产能动力或加强，行业产能去化有望加速、从而利好明后年的猪价。
　　规模稳健扩张，降本增效效果显著
　　出栏量方面，据公司投关记录，截至8月末公司的能繁母猪存栏已增加至152万头、较23年5月末增加约7万头。根据公司员工持股计划与股权激励计划，公司23-25年肉猪出栏量增速分别有望达到35%/26%/12%，肉猪出栏量增速可期。成本方面，公司不断降本增效，23年9月至12月生猪综合成本有望快速降到16元/公斤以下。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。
　　

研究报告全文：证券研究报告温氏股份300498CH9月猪鸡出栏继续放量Q3环比扭亏可期华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年10月11日中国内地农业综合目标价人民币2713研究员熊承慧PhD23年9月生猪出栏量226万头环比56SACNoS0570522120004xiongchenghuihtsccomSFCNoBPK020861063211166温氏股份发布2023年9月主产品销售简报9月生猪出栏量同比环比均有所提升售价在行业供给压力下同比环比均下降黄鸡9月出栏量同比环联系人季珂比均提升季节性因素推动黄鸡售价环比21我们维持盈利预测预计SACNoS0570123070139jikehtsccom公司20232425年归母净利润为4488811539亿元BVPS分别为862128972228667899元参考可比公司2023年359xPB均值Wind一致预期考基本数据虑到公司财务稳健养殖成本持续改善出栏量成长性得以持续体现因此给予公司一定估值溢价我们给予公司2023年408倍PB维持目标价目标价人民币27132713元维持买入评级收盘价人民币截至10月10日1784市值人民币百万118561个月平均日成交额人民币百万9月生猪出栏体重环比提升黄鸡23Q3或将盈利64477652周价格范围人民币1623-2246公司9月生猪出栏量及体重环比均提升售价在行业供给压力下有所回落BVPS人民币5091生猪9月出栏226万头同比43环比56体重119元公斤同比-24环比42售价为1622元公斤同环比均下降2黄鸡股价走势图9月出栏107亿羽同比环比均提升伴随肉鸡消费进入传统旺季公司温氏股份黄鸡售价环比2123Q3公司生猪黄鸡出栏量分别为654万头308亿人民币相对沪深300羽同比4847结合公司投关信息披露及我们的预测假设公司23823Q3的生猪及黄鸡养殖成本分别约162167元公斤和132元公斤预214计23Q3生猪和黄鸡养殖业务分别实现盈利-710-354亿元948亿元201185猪价三次探底产能去化加速可期169年非洲猪瘟疫情催化的猪周期见顶之后国内生猪价格已先后经历了2020Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23三次探底期2021年6月11月2021年12月2022年6月2022年月年月考虑到官方口径下全国能繁母猪存栏已连续个月加资料来源Wind12202392速去化7月环比-068月环比-0718月累计去化幅度约339仔猪价格在跌破行业成本价后持续跌价我们预计母猪场去产能动力或加强行业产能去化有望加速从而利好明后年的猪价规模稳健扩张降本增效效果显著出栏量方面据公司投关记录截至8月末公司的能繁母猪存栏已增加至152万头较23年5月末增加约7万头根据公司员工持股计划与股权激励计划公司23-25年肉猪出栏量增速分别有望达到352612肉猪出栏量增速可期成本方面公司不断降本增效23年9月至12月生猪综合成本有望快速降到16元公斤以下风险提示生猪出栏量不达预期猪价不达预期非瘟疫情反复爆发大规模动物疾病扩张节奏与市场需求不匹配等经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万649658372597730116385129994-13312888167319091169归属母公司净利润人民币百万1340452894477880515386-2805113946153696697474EPS人民币最新摊薄202080067132232ROE34271466106718382622PE倍884224226481346771PB倍365299268230180EVEBITDA倍236311431394908549资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1温氏股份300498CH图表1可比公司PB估值可比公司证券代码2023年PB估值傲农生物002714CH422牧原股份002385CH256巨星农牧603477CH399平均359注截至2023年10月10日取自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究图表2温氏股份PE-Bands图表3温氏股份PB-Bands人民币人民币温氏股份温氏股份72433625x3258x020x47x15x2237x3610x27x11725x17x1090Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2温氏股份300498CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产3558936594395354627052074营业收入649658372597730116385129994现金763342664979592913144营业成本70356706978463497151103340应收账款4117253799570577495972495营业税金及附加1087913154146591745820799其他应收账款23622502317635863966营业费用81303812319479814201560预付账款857041194120016511533管理费用47594374498458196370存货1494420388219092664425002财务费用11631816144316831547其他流动资产93827706770077117704资产减值损失219427747488655819264997非流动资产6119961491645986917970869公允价值变动收益95352773791161928551021长期投资7493593404109612861518投资净收益793921473138813321689固定投资3540435077376384159042929营业利润1296461184997956316539无形资产17621648172117761814营业外收入358614447712680958314其他非流动资产2328423832241432452724609营业外支出2160544749377033736938710资产总计9678898084104133115449122944利润总额1314458154691927116235流动负债1968524951279623286727659所得税40363173644691927116235短期借款17571089426873161089净利润1354856414644917816072应付账款50275802716277208110少数股东损益1432635239167673726268629其他流动负债1290118060165321783118461归属母公司净利润1340452894477880515386非流动负债4235530219286122717425133EBITDA630812671101941578323407长期借款1838510153854671085067EPS人民币基本211082067132232其他非流动负债2396920066200662006620066负债合计6203955169565736004152792主要财务比率少数股东权益23013212338037524438会计年度202120222023E2024E2025E股本63526554664666466646成长能力资本公积55108312831283128312营业收入13312888167319091169留存公积1963024148281513661951827营业利润2545714719183291387294归属母公司股东权益3244839703441805165665713归属母公司净利润2805113946153696697474负债和股东权益9678898084104133115449122944获利能力毛利率8301556134016532050现金流量表净利率20856744757891236会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE34271466106718382622经营活动现金7661611075122511226726133ROIC2244126789614892570净利润1354856414644917816072偿债能力折旧摊销56345408503759936925资产负债率64105625543352014294财务费用11631816144316831547净负债比率92496125490543611247投资损失793921473138813321689流动比率181147141141188营运资金变动20032976141941032363速动比率073042043041076其他经营现金6307265910968473891405营运能力投资活动现金1025357637852100897842总资产周转率073086097106109资本支出132409352705093287198应收账款周转率1722017632176321763217632长期投资9361445728162321894023189应付账款周转率15351306130613061306其他投资现金39233132639205710441176每股指标人民币筹资活动现金170059225686542764850每股收益最新摊薄202080067132232短期借款223466820317930486228每股经营现金流最新摊薄012167184185393长期借款112248233160714382041每股净资产最新摊薄488597665777989普通股增加216520233000000000估值比率资本公积增加101802802000000000PE倍884224226481346771其他筹资现金79343328843858863419PB倍365299268230180现金净增加额751438982466209813442EVEBITDA倍236311431394908549资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3温氏股份300498CH免责声明分析师声明本人熊承慧兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不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