业绩总结：8月30日，温氏股份披露半年报，公司2023年半年度实现营业收入412.0亿元，同比增长30.6%；归母净利润-46.9亿元，上年同期亏损35.2亿元。分季度看，2023Q2实现营业收入212.3亿元，同比增长25.2%，归母净利润-19.4亿元，二季度亏损较一季度收窄。
　　点评：养殖规模扩张带动公司营收增长，成本下降Q2环比减亏。1）生猪板块：报告期内，公司销售肉猪1178.57万头，同比增加47.21%；毛猪销售收入207.44亿元，同比增加54.39%。肉猪市场行情低迷，饲料价格较高，导致报告期内公司猪业亏损幅度较大。环比减亏主要系公司猪业生产成绩逐月提高。；2）禽类板块：报告期内，公司销售肉鸡5.53亿只，同比增加13.30%；毛鸡销售收入157.56亿元，同比增加11.40%。报告期内，公司养鸡业务生产继续保持稳定，生产成绩仍保持在历史高位，养殖综合成本控制良好，但因市场行情低迷本，公司养鸡业务出现亏损。
　　公司生猪产能稳步发展。截至5月末公司的能繁母猪存栏已超145万头、较2022年12月增加5万头，公司设定今年底能繁母猪奋斗目标约170万头。优质能繁母猪数量不断提高。成本方面，公司于养殖效率与出栏量上不断增强自身竞争力，公司猪业生产成绩逐月提高，今年有望继续实现降本增效。能繁母猪数据来看，7月份全国能繁母猪存栏量4271万头，同比环比均下降0.6%，为4100万头正常保有量的104.2%，处于产能调控的绿色合理区域上线。能繁母猪产能已连续7个月去化，养殖景气有望底部反转。
　　黄鸡养殖稳步发展。报告期内，公司销售肉鸡5.53亿只，同比增加13.30%；毛鸡销售收入157.56亿元，同比增加11.40%，生产成绩仍保持在历史高位。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。截至2023年6月末，在产父母代黄羽鸡1323.6万套，较2020年1575万套左右的最高水平降低16%左右，为2018年以来同期最低水平。父母代雏鸡价格6月末为9.33元/套，23年第26周销量为122.6万套，补栏积极性不高。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为-0.29元、1.82元、3.05元，对应动态PE分别为-/9/5倍，考虑到公司为生猪养殖龙头，予以公司2024年12倍PE，对应目标价21.84元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价1666元温氏股份300498农林牧渔目标价2184元6个月畜禽价格低迷H1业绩承压降本增效Q2环比减亏投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩总结8月30日温氏股份披露半年报公司2023年半年度实现营业收TableAuthor分析师徐卿入4120亿元同比增长306归母净利润-469亿元上年同期亏损352执业证号S1250518120001亿元分季度看2023Q2实现营业收入2123亿元同比增长252归母净电话021-68415832利润-194亿元二季度亏损较一季度收窄邮箱xuqswsccomcn点评养殖规模扩张带动公司营收增长成本下降Q2环比减亏1生猪板块报告期内公司销售肉猪117857万头同比增加4721毛猪销售收入20744TableQuotePic相对指数表现亿元同比增加5439肉猪市场行情低迷饲料价格较高导致报告期内公温氏股份沪深300司猪业亏损幅度较大环比减亏主要系公司猪业生产成绩逐月提高2禽类4板块报告期内公司销售肉鸡553亿只同比增加1330毛鸡销售收入-315756亿元同比增加1140报告期内公司养鸡业务生产继续保持稳定-10生产成绩仍保持在历史高位养殖综合成本控制良好但因市场行情低迷本公-18司养鸡业务出现亏损-25公司生猪产能稳步发展截至5月末公司的能繁母猪存栏已超145万头较2022-322292211231233235237239年12月增加5万头公司设定今年底能繁母猪奋斗目标约170万头优质能繁母猪数量不断提高成本方面公司于养殖效率与出栏量上不断增强自身竞争力数据来源聚源数据公司猪业生产成绩逐月提高今年有望继续实现降本增效能繁母猪数据来看7月份全国能繁母猪存栏量4271万头同比环比均下降06为4100万头正基础数据常保有量的1042处于产能调控的绿色合理区域上线能繁母猪产能已连续总股本TableBaseData亿股66467个月去化养殖景气有望底部反转流通A股亿股544152周内股价区间元1623-2414黄鸡养殖稳步发展报告期内公司销售肉鸡553亿只同比增加1330总市值亿元112181毛鸡销售收入15756亿元同比增加1140生产成绩仍保持在历史高位总资产亿元95071从供给端看产能去化提供支撑父母代存栏当前处于低位且雏鸡销售价格偏每股净资产元504低截至2023年6月末在产父母代黄羽鸡13236万套较2020年1575万套左右的最高水平降低16左右为2018年以来同期最低水平父母代雏鸡价相关研究格6月末为933元套23年第26周销量为1226万套补栏积极性不高从1TableReport温氏股份300498生猪黄鸡养殖需求端来看黄羽鸡作为我国本土品种需求具有一定的刚性在疫情得到有效景气提升扭亏为盈稳步发展控制后黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑且在经历长时间产能调整以2023-02-032温氏股份300498扭亏为盈黄羽盈利预测与投资建议预计年分别为元元鸡生猪养殖景气共提升2022-10-262023-2025EPS-029182305元对应动态PE分别为-95倍考虑到公司为生猪养殖龙头予以公司2024年12倍PE对应目标价2184元维持买入评级风险提示产能释放不及预期下游需求不及预期养殖端突发疫情等风险17828指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8370896137127377148090增长率2887148532501626归属母公司净利润百万元5289-18991209020248增长率13946-13590736796747每股收益EPS元082-029182305净资产收益率ROE1332-51524692925PE2392916547PB324300226160数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1温氏股份3004982023年半年报点评盈利预测关键假设1公司是我国生猪养殖龙头企业产能充裕市占率继续扩大预计2023-2025年公司生猪出栏量增速为452515当前全国生猪供给充足猪价的持续低迷加剧行业的竞争有望加速低效产能的出清早日迎来周期拐点目前整体畜禽市场价格已进入相对底部位置后续有望逐步回暖预计2023-2025年公司生猪销售均价增速为-15155对应毛利率水平分别为515222公司是我国黄鸡养殖龙头企业黄鸡养殖稳健发展预计2023-2025年公司生猪出栏量增速为101052023Q1目黄鸡行情低迷但目前产能已去化至历史低位后续有望逐步回暖预计2023-2025年公司黄鸡销售均价增速为-5105对应毛利率水平分别为52120基于以上假设预计公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务营收拆分表业务情况2022A2023E2024E2025E收入百万元837250096136931273767014809017yoy1172148232501626合计成本百万元783638590697381058899811734193毛利率64056616872076收入百万元4264169524492875526969138762yoy-799230044002100生猪养殖成本百万元3520199498268164197927128235毛利率174550015002200收入百万元3558159373606745206414972705yoy464650021001000黄鸡养殖成本百万元3091663354926435713063978164毛利率131150021002000收入百万元550172632698664333697549yoy27901500500500其它成本百万元1224523537793597899627794毛利率-12257150010001000数据来源Wind西南证券相对估值我们选取行业中的三家相关公司牧原股份湘佳股份立华股份三者2023年平均PE为25倍2024年平均PE为11倍考虑到公司为生猪养殖龙头生猪养殖成本持续下行并有显著优势同时生猪出栏量保持30以上增长给予公司一定的估值溢价予以公司2024年12倍PE维持买入评级目标价2184元请务必阅读正文后的重要声明部分2温氏股份3004982023年半年报点评表2可比公司估值EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E300761SZ立华股份18522110962242231721284110871115002714SZ牧原股份40582491477343385506167227459358002982SZ湘佳股份32351041672432933113193613291104平均值2169250711171006300498SZ温氏股份1666082-0291823052392916547数据来源wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3温氏股份3004982023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入8370896137127377148090净利润5641-19511250721112营业成本7069990697105890117342折旧与摊销5408468753875518营业税金及附加132143201229财务费用1978000销售费用812108814241590资产减值损失33848847761管理费用4374648781959086经营营运资本变动-2533-91-1417-1875财务费用1816131413其他242-1270-2025-2406资产减值损失-277-488-477-61经营活动现金流净额1107518631493022409投资收益1473112217622127资本支出-6404-11167-8355-7184公允价值变动损益-774505050其他64175915791977其他经营损益246295401452投资活动现金流净额-5763-10408-6776-5206营业利润6118-19911258821516短期借款-668000其他非经营损益-303000长期借款-8233000利润总额5815-19911258821516股权融资169843100所得税174-4081404支付股利-1863-130600净利润5641-19511250721112其他-159329300少数股东损益352-53417864筹资活动现金流净额-9225241800归属母公司股东净利润5289-18991209020248现金流量净额-3898-6129815417203资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金4266-1863629123494成长能力应收和预付款项1732206424012815销售收入增长率2887148532501626存货20388218222616930358营业利润增长率14719-13255732177093其他流动资产4481448144814481净利润增长率13946-13590736796747长期股权投资934107612651437EBITDA增长率31427-7872564195035投资性房地产7792103107获利能力固定资产和在建工程38911418064206541791毛利率155456616872076无形资产和开发支出1648174117401733三费率836789756722其他非流动资产264207207207净利率674-2039821426资产总计98084100742117567141860ROE1332-51524692925短期借款1089108910891089ROA539-18810281427应付和预收款项755782251037311560ROIC905-24713751883长期借款10153101531015310153EBITDA销售收入152028214121826其他负债36370412354340545399营运能力负债合计55169607016501968201总资产周转率086097117114股本6554664666466646固定资产周转率238264330373资本公积8312865186518651应收账款周转率17628175801896717472留存收益24202209953308553333存货周转率400430441415归属母公司股东权益39703368814897169219销售商品提供劳务收到现金营业收入少数股东权益3212315935764440资本结构股东权益合计42915400405254773659资产负债率5625602555304808负债和股东权益合计98084100742117567141860带息债务总负债6435634459235646流动比率147109136183业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率042016042086EBITDA127249727084217988912704719股利支付率1238-6880000000PE2392916547每股指标PB324300226160每股收益082-029182305PS154115087075每股净资产6065557371042EVEBITDA12575579795465每股经营现金169028225337股息率153000000000每股股利030000000000数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4温氏股份3004982023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分温氏股份3004982023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分温氏股份3004982023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分