研究报告全文：TablePage中报点评养殖业证券研究报告温氏股份TableTitle300498SZ公司评级TableInvest买入当前价格1666元2季度亏损幅度环比收窄养殖成本继续下行合理价值1769元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-01核心观点单2季度亏损幅度环比收窄业绩表现符合预期上半年公司实现相对市场TablePicQuote表现营收412亿元yoy3061归母净利润为-4689亿元yoy-3307业绩亏损主要源于畜禽价格低迷季节性疫病计提减值约072亿元3等因素扣非后归母净利润为-5128亿元yoy-3269非经常性损-40822102212220223042306230823益主要源于投资收益等截至6月底公司资产负债率为6132环-11比1季度小幅提升21个百分点财务状况相对稳健单2季度公-18司实现营收21226亿元yoy252归母净利润为-194亿元亏损-24幅度环比有所收窄主要源于畜禽价格回升及成本下降等因素-31生猪养殖成本下降趋势延续母猪产能保持稳步增长23年上半年温氏股份沪深300公司销售肉猪含毛猪和鲜品万头同比增长销售117864721均价为1458元公斤单2季度公司销售生猪619万头同比增长分析师TableAuthor钱浩554估算头均亏损约300-330元头公司持续推进精细化管理SAC执证号S0260517080014养殖成本持续下行根据投资者关系活动记录表披露5月份公司PSYSFCCENoBND274提升至22猪苗成本降至380元头产能方面截至5月底能繁母猪021-38003634存栏量超145万头母猪产能保持增长有效支撑未来出栏量shqianhaogfcomcn肉鸡销售保持稳步增长受益于下半年鸡价回暖23年上半年公司销售肉鸡553亿只含毛鸡鲜品和熟食同比增长133单2相关研究TableDocReport季度公司销售肉鸡287亿只同比增长95公司肉禽生产经营温氏股份300498SZ业2023-04-26保持稳定成本控制优势领先受上半年禽价低迷影响肉禽板块陷入绩表现符合预期生猪出栏亏损近期黄鸡需求提振带动鸡价格回暖公司肉禽养殖重回盈利有望稳步增长盈利预测与投资建议我们预计公司2023-25年EPS分别为007温氏股份300498SZ生2023-04-07118245元股综合考虑公司竞争优势给予24年15倍PE对猪出栏量稳步增长成本有应合理价值约1769元股维持买入评级望持续改善风险提示畜禽价格波动风险原材料价格波动风险疫病风险等温氏股份300498SZ股2023-02-19权激励方案发布看好公司盈利预测生猪出栏快速增长TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元649658372589141104781133574增长率-13328965175275联系人TableContacts李雅琦021-68827265EBITDA百万元-59391272546571252421112liyaqigfcomcn归母净利润百万元-134045289434783916300增长率-28051395-918170491079EPS元股-211082007118245市盈率x-2392254921412679ROE-41313311168259EVEBITDAx-125731121102608数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText温氏股份中报点评一盈利预测与投资建议我们假设1根据当前公司母猪存栏水平及现有产能规模生猪出栏有望保持稳步增长预计2023-25年公司生猪出栏量分别为260030004000万头223年上半年猪价持续低迷随着传统消费旺季来临下半年猪价有望好于上半年综合周期考虑预计2023-25年公司生猪销售均价分别为16517519元公斤3公司肉禽养殖龙头地位稳固肉鸡销售维持稳步增长养殖利润回归正常水平预计2023-2025年公司肉鸡销售量分别为11512125亿羽近期黄鸡需求提振带动鸡价上涨预计23-25年公司黄鸡销售均价分别为13814142元公斤综上所述我们预计公司2023-25年归母净利润分别为43478391630亿元对应EPS分别为007118245元股公司养殖成本下降趋势明显养殖利润逐步回归行业一流未来出栏量有望保持稳步增长综合考虑公司竞争优势给予公司2024年约15倍PE对应合理价值约1769元股维持买入评级表1公司生猪业务拆分情况2021A2022A2023E2024E2025E出栏量万头13221791260030004000yoy385355452154333单位价格元公斤17419116517519单位成本元公斤227157155150148销售收入亿元29494264514864809120yoy-259446207224448销售成本亿元38463520483654007104毛利率-30417461143221数据来源公司年报广发证券发展研究中心表2公司肉禽业务拆分情况2021A2022A2023E2024E2025E出栏量亿羽110108115120125yoy33-18654342单位价格元公斤13115513814142单位成本元公斤117135124123122销售收入亿元27383860349136963905yoy175410-965957销售成本亿元24453355314732603383识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText温氏股份中报点评毛利率10713199118134数据来源公司年报广发证券发展研究中心表3可比公司盈利预测与估值可比公司盈利预测均采用Wind一致预期收盘价EPS元股PE证券代码证券简称元股2023E2024E2023E2024E002714SZ牧原股份4058148433279000876SZ新希望11670401132910002124SZ天邦食品4470180352513000876SZ新希望11670401132910603477SH巨星农牧2632071300379002840SZ华统股份1451033174448002567SZ唐人神641-001078-8数据来源Wind广发证券发展研究中心二风险提示1畜禽价格波动风险畜禽价格超预期下跌且持续时间长导致公司盈利不达预期2原材料价格波动风险饲料原材料价格上涨畜禽养殖和饲料业务面临成本上行风险3疫病风险动物疫病发生畜禽养殖生产受损公司面临经营效益下滑风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText温氏股份中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3558936594390845154074564经营活动现金流7661107521261202014454货币资金763342661910851217839净利润-135485641434783916300应收及预付12691732179720862500折旧摊销56345408371340904480存货1494420388248952940042283营运资金变动2498-2533-2666-328-6452其他流动资产1174310208104811154311942其它61822558645419127非流动资产6119961491619786358864808投资活动现金流-10253-5763-3482-4821-4538长期股权投资749934934934934资本支出-9664-6404-4373-5869-5873固定资产3540435077363723855140161投资变动-710516000在建工程47523834287521561617其他12112589110481336无形资产17621648159815481498筹资活动现金流17005-9225-1000-598-589其他长期资产1853219998201982039820598银行借款226478010600-300-300资产总计9678898084101062115128139372股权融资8161698000流动负债1968524951288003502742971其他-6459-18932-1600-298-289短期借款17571089168913891089现金净增加额7514-3898-235566029327应付及预收67737557696783749870期初现金余额2801103156418406310664其他流动负债1115416305201442526532013期末现金余额10315641840631066419991非流动负债4235530219302193021930219长期借款1838510153101531015310153应付债券1600412403124031240312403其他非流动负债79667663766376637663负债合计6203955169590196524673190股本63526554664666466646资本公积55108312822082208220主要财务比率留存收益1967724202233303116947469至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益3244839703388314667162971成长能力少数股东权益23013212321232123212营业收入增长-13328965175275负债和股东权益9678898084101062115128139372营业利润增长-25461472-894117851053归母净利润增长-28051395-918170491079获利能力利润表单位百万元毛利率-8315584151195至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率-209670575122营业收入649658372589141104781133574ROE-41313311168259营业成本70356706998163688961107524ROIC-150911295159营业税金及附加109132143157200偿债能力销售费用813812107012571603资产负债率641562584567525管理费用47594374499255537079净负债比率17851286140413081106研发费用603532535629801流动比率181147136147174财务费用1163181611441231991速动比率073042029047061资产减值损失-2194-277-7000营运能力公允价值变动收益954-774000总资产周转率067085088091096投资净收益794147389110481336应收账款周转率1577915563201821429017632营业利润-129646118648828217004存货周转率435411358356316营业外收支-180-303-200-200-200每股指标元利润总额-131445815448808216804每股收益-211082007118245所得税40417413242504每股经营现金流02022净利润-135485641434783916300每股净资产511606584702948少数股东损益-143352000估值比率归属母公司净利润-134045289434783916300PE-2392254921412679EBITDA-59391272546571252421112PB377324285237176EPS元-211082007118245EVEBITDA-125731121102608识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText温氏股份中报点评广发证券农林牧渔行业研究小组TableResearchTeam钱浩资深分析师复旦大学理学硕士学士2017年加入广发证券发展研究中心郑颖欣资深分析师复旦大学世界经济学士曼彻斯特大学发展金融硕士2017年加入广发证券发展研究中心周舒玥高级分析师中国人民大学学士约翰霍普金斯大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李雅琦高级研究员上海财经大学金融学学士硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText温氏股份中报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66