核心观点
　　公司23H1实现营收412.00亿元（同比+30.61%），归母净利润-46.89亿元（同比-33.07%）；其中猪业亏损约34-36亿元，禽业（含鸡+鸭）亏损约11-13亿元。公司23H1销售生猪1178.57万头（同比+47%），其中23Q2销售商品猪约619万头。公司23Q2肉猪综合成本约17元/kg，板块亏损约20亿元。7月份肉猪综合成本降至16.4元/kg左右，能繁母猪增加至152万头，后备母猪50-60万头。公司23H1销售黄鸡5.53亿羽（同比+13%），其中23Q2销售肉鸡约2.87亿羽。公司23Q2肉鸡综合成本约13.8元/kg，该板块亏损约2.7亿元。7月份公司肉鸡综合成本已降至13.2元/kg左右。展望下半年，生猪及黄鸡价格底部回升，叠加公司成本下降以及出栏增长，公司业绩或扭亏为盈。
　　事件
　　公司披露2023年半年度报告，2023H1公司实现营收412.00亿元（同比+30.61%），归母净利润-46.89亿元（同比-33.07%）。
　　简评
　　1、营收保持增长，养殖低迷致业绩亏损。
　　公司23H1实现营收412.00亿元（同比+30.61%），归母净利润-46.89亿元（同比-33.07%）；其中猪业亏损约34-36亿元，禽业（含鸡+鸭）亏损约11-13亿元，投资、动保、设备等其他相关及配套业务稳健运营、发展较好，与总部费用等基本相抵。公司23Q2实现营收212.26亿元（同比+25.20%，环比+6.26%），归母净利润-19.40亿元（同比-908.93%，环比+29.44%）。公司23H1销售毛利率为-4.40%（同比-3.50pcts），销售净利率为-11.51%（同比-0.15pcts）。报告期内公司计提减值准备约0.72亿元。
　　费用方面：公司23H1销售/管理/研发/财务费用分别为4.43/20.69/2.61/6.86亿元，同比分别变动+29.69%/+3.90%/+21.97%/-28.24%。
　　2、生猪出栏稳健增长，生产成绩逐步好转。
　　公司23H1销售生猪1178.57万头（同比+47%），其中23Q2销售商品猪约619万头（同比+55%，环比+11%）。公司23Q2肉猪销售均价约14.32元/kg，肉猪养殖综合成本约17元/kg，该板块亏损约20亿元
　　生产成绩方面：7月份公司养猪业务配种分娩率提升至83%，窝均健仔数达到10.9头，处于非瘟后较高水平；PSY稳步提升至近22；7月份猪苗生产成本已降至360元/头以下，肉猪养殖综合成本降至16.4元/kg左右，最好的省级养猪单位综合成本约14.6元/kg。
　　产能方面：公司能繁母猪7月末增加至152万头，后备母猪50-60万头。二季度单月投苗量均超240万头，7月份达260万头。能繁母猪存栏稳健增长及投苗扎实推进支撑公司明年生猪出栏高增长。
　　展望下半年，猪价较前期低点有所回升，叠加公司生产成绩持续提升，板块有望扭亏为盈。
　　3、黄鸡成本边际改善，23H2板块或扭亏为盈。
　　公司23H1销售黄鸡5.53亿羽（同比+13%），其中23Q2销售肉鸡约2.87亿羽（同比+10%，环比+7%）。公司23Q2肉鸡销售均价约13.36元/kg，综合成本约13.8元/kg，公司该板块亏损约2.7亿元。
　　生产成绩方面：公司23H1肉鸡上市率达94%-95%，持续保持较高水平。随管理水平提升及饲料成本下降，7月份公司肉鸡综合成本已降至13.2元/kg左右。
　　展望后市，黄鸡景气逐步回暖，叠加公司下半年出栏增长及成本改善，板块业绩有望逐步好转。
　　4、资金储备丰富，资产负债率有望改善。
　　二季度末，公司货币资金及交易性金融资产为57亿元，整体资金储备较为充裕。二季度末，公司资产负债率为61.32%（较一季度末提升2.1pcts），主要系业绩亏损所致。预计后续随生猪及黄鸡价格回暖，公司盈利改善，资产负债率有望下降。
　　5、盈利预测：①考虑7月之后生猪及黄鸡价格底部回升，后续受益消费旺季，价格或有较好表现，叠加养殖业务成本持续下降以及出栏量增长，下半年公司有望取得较好利润，全年业绩或盈利；②考虑明年消费持续恢复，生猪及黄鸡价格或较今年有所提升，叠加公司出栏量增长以及成本改善，公司业绩或增长较快。综合考虑，预计公司2023-2025年营收930.44/1110.89/1296.64亿元，归母净利润1.87/26.59/51.85亿元，EPS分别为0.03/0.40/0.78元，公司出栏增长稳健，成本持续改善，维持“买入”评级
　　风险分析
　　1、价格波动风险：畜禽养殖行业从业者众多。中小养户存在“价高进入，价低退出”的非理性现象，影响了市场供给的稳定，造成产品价格波动，行业称为“鸡周期”、“猪周期”。如果未来“鸡周期”、“猪周期”进入低谷期，产品市场价格下滑，则公司将面临销售收入下降的风险，公司的经营业绩可能出现下滑甚至亏损。同时，畜禽养殖行业受饲料原材料价格波动风险的影响较大。公司生产经营所需主要饲料原材料的产量和价格易受到自然天气、市场情况等不可控因素的影响，若未来主要饲料原材料价格大幅波动，将会影响公司的盈利能力。
　　2、禽畜疾病风险、行业竞争风险、自然灾害风险等。