业绩回顾:温氏股份2022年实现营收837.25亿元（同比+28.87%），其中生猪养殖与肉鸡养殖实现营收426.42/355.82亿元，同比增加44.57%/17.32%，占比营业收入50.94%/42.51%。受益于畜禽价格回暖，公司2022年毛利率转正为15.54%，期间费用率为9.00%，下降2.30pct，实现归母净利润52.89亿（同比+139.46%）。2023年1季度公司实现营业收入199.74亿元（同比+36.91%），归母净利润-27.49亿（同比+26.95%）
　　生猪养殖：公司2022年生猪出栏1790.86万头（含毛猪和鲜品），同比增长35.49%，毛猪销售均价19.05元/公斤（同比+9.55%）。2022年公司猪业生产效率提升，生猪完全成本持续下降至17.2元/公斤，2023年一季度公司北方区域受疫病影响，成本有所上升，公司目标通过提升养殖效率，增强疫情防控，从猪苗/饲料/费用/死淘等方面持续降低成本，目标年度完全成本下降至16元/公斤以内。2023年公司出栏目标2600万头，公司现有能繁母猪超140万头，后备母猪约50-60万头，年底能繁母猪目标为170万头，公司PSY达20以上，上市率为93%，能繁母猪产能与公司出栏增长目标匹配。2023一季度公司生猪月度出栏量持续提升，合计销售肉猪559.54万头（同比+39.07），达到2023年出栏目标21.52%，销售均价14.9元（环比-35.78%，同比+15.15%），均重约119公斤，测算头均亏损约超300元。自1月起行业经历持续亏损，驱动部分产能去化，且1季度北方疫情造成部分产能损失，预计猪价二季度保持低迷，下半年有望修复。公司1季度存货与生物性资产，环比+0.61%/-1.07%，基本稳定，同比+41.90%/15.26%，1季度公司一定程度受北方疫病影响，补栏较快，整体产能保持平稳。公司持续打磨升级“公司+农户”养殖模式，建设现代化养殖小区，以轻资产实现快速扩张，2022年合作农户数4.35万，同比下降4.19%，单户养殖规模持续提升。在近1800万头生猪的大体量下，公司维持较好的生产效率，防疫能力有所提升，可持续兑现较快的销量增长，有一定成本优势并持续改善。
　　肉鸡养殖：公司为黄羽鸡龙头企业，2022年实现肉鸡销售10.81亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比略降1.83%，2022年黄羽鸡行业相对景气，毛鸡销售均价15.47元/公斤，同比上升9.55%，公司全面推广净能体系和低蛋白多氨基酸平衡日粮等相关技术创新，加强饲料加工质量管控，强化肠道健康管理与料量管理，鸡苗健康度显著提高，毛鸡销售均重达超4斤/只，毛鸡上市率近95%，连续两年保持高水平稳定。2023年1季度，公司实现肉鸡销售2.67亿只（同比+17.66%），销售均价回落至12.8元/公斤，板块亏损。目前黄羽鸡父母代存栏与父母代鸡苗销量仍处2019年以来低位，预计随消费复苏，下半年鸡价有望修复。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入为949.42/1171.98/1286.16亿元，归母净利润55.13/121.06/149.85亿元，EPS 0.84/1.85/2.29元。对应2023E/2024E/2025EPE24.05/10.92/8.82X,给与增持评级。
　　风险提示：养殖疫病风险，猪价鸡价不及预期，原材料价格上涨