事件：8月30日公司发布2023年半年度报告。23H1年公司实现营收/归母净利润412.00/-46.89亿元，同比分别+30.61%/-33.07%，EPS为-0.72元。合23Q2实现营收/归母净利润212.26/-19.40亿元，同比分别+25.20%/转亏损。
　　23H1生猪及黄鸡业务收入规模同比高增长，出栏量提升是主因。公司生猪/黄鸡业务实现收入218.80/168.33亿元，同比+54.89%/+13.34%。公司主业收入高增长主要来自于出栏量的提升，23H1生猪出栏1178.57万头，同比+47.21%；黄鸡出栏5.53亿只，同比+13.30%；白羽鸡苗销售9551万只，同比-16.83%。
　　生猪及黄鸡价格低迷，拖累业绩表现。23H1公司生猪/黄鸡平均售价为14.59/13.09元/公斤（月度出栏价格的算术平均），显著低于公司养殖业务的完全成本，导致业绩出现明显亏损。23H1主业亏损的原因是行业性的产品价格低迷，公司经营平稳，各项经营指标稳步提升，未来业绩将受益于行业景气度恢复。
　　23H1生猪毛利率同比改善，黄鸡毛利率转负。23H1生猪/肉鸡养殖业务毛利率为-9.11%/-1.29%，同比+2.29pct/-7.21pct，原因是生猪均价略高于去年同期，黄鸡均价大幅低于去年同期。23H1/23Q2公司期间费用率为8.40%/9.53%，同比-2.71pct/-0.99pct，经营效率同比提升。其中管理费用率为5.02%/5.78%，同比-1.29pct/+0.37pct，原因是职工薪酬、股权激励费用上升，但增幅低于收入端，费用率被摊薄。财务费用率为1.66%/2.07%，同比-1.37pct/-1.41pct，原因是利息支出减少，汇兑损益改善。23H1公司对存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产计提减值准备约0.72亿元，小幅拉低当期业绩。
　　投资建议：根据23H1经营情况，我们调低盈利预测。预计2023~2025年归母净利润为22.62/130.04/121.39亿元，同比-57.2%/+474.8%/-6.7%，对应PE为49.6/8.6/9.2倍。公司养殖业龙头地位稳固，肉鸡养殖预计将保持平稳发展，生猪养殖出栏量仍有持续增长空间，中长期成长性良好，维持“买入”评级。
　　风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等

研究报告全文：公司点评温氏股份23H1生猪及黄鸡出栏量高增产品价格低迷拖累业绩证券研究报告2023年09月04日温氏股份300498SZ2023年中报点评核心结论公司评级买入股票代码300498SZ事件8月30日公司发布2023年半年度报告23H1年公司实现营收归母净前次评级买入利润41200-4689亿元同比分别3061-3307EPS为-072元合23Q2评级变动维持实现营收归母净利润21226-1940亿元同比分别2520转亏损当前价格168823H1生猪及黄鸡业务收入规模同比高增长出栏量提升是主因公司生猪黄鸡近一年股价走势业务实现收入2188016833亿元同比54891334公司主业收入高增长主要来自于出栏量的提升23H1生猪出栏117857万头同比4721温氏股份生猪养殖创业板指3黄鸡出栏553亿只同比1330白羽鸡苗销售9551万只同比-1683-2-7生猪及黄鸡价格低迷拖累业绩表现23H1公司生猪黄鸡平均售价为1459-12-171309元公斤月度出栏价格的算术平均显著低于公司养殖业务的完全成本-22导致业绩出现明显亏损23H1主业亏损的原因是行业性的产品价格低迷公司-27-32经营平稳各项经营指标稳步提升未来业绩将受益于行业景气度恢复2022-092023-012023-0523H1生猪毛利率同比改善黄鸡毛利率转负23H1生猪肉鸡养殖业务毛利率分析师为-911-129同比229pct-721pct原因是生猪均价略高于去年同期黄鸡均价大幅低于去年同期23H123Q2公司期间费用率为840953同熊航S0800522050002比-271pct-099pct经营效率同比提升其中管理费用率为502578同13316501817xionghangresearchxbmailcomcn比-129pct037pct原因是职工薪酬股权激励费用上升但增幅低于收入端费用率被摊薄财务费用率为166207同比-137pct-141pct原因是利相关研究息支出减少汇兑损益改善23H1公司对存栏的消耗性生物资产和生产性生物温氏股份22年养殖业务盈利改善带动业绩扭亏23Q1淡季亏损温氏股份资产计提减值准备约072亿元小幅拉低当期业绩300498SZ2022年年报及2023年一季报点评2023-04-26投资建议根据23H1经营情况我们调低盈利预测预计20232025年归母温氏股份激励及持股计划覆盖面较广助力主业长期稳健增长温氏股份300498SZ净利润为22621300412139亿元同比-5724748-67对应PE为股票激励及员工持股计划草案点评4968692倍公司养殖业龙头地位稳固肉鸡养殖预计将保持平稳发展生2023-02-19温氏股份22H2生猪及肉鸡业务盈利良好猪养殖出栏量仍有持续增长空间中长期成长性良好维持买入评级助推全年业绩扭亏温氏股份300498SZ2022年业绩预告点评2023-02-01风险提示畜禽出栏量不及预期成本上涨超预期消费不振疫病风险等核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元6495483708101106124210125429增长率-13328920822910归母净利润百万元13404528922621300412139增长率-28051395-5724748-67每股收益EPS202080034196183市盈率PE842124968692市净率PB3528272117数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评温氏股份2023年09月04日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物7633426645882276033814营业收入6495483708101106124210125429应收款项36374250427733001761营业成本70356706979107299746102904存货净额1494420388219132465026622营业税金及附加109132150196194其他流动资产93757690714378317555销售费用813812114513891347流动资产合计3558936594379205854169752管理费用53634905437165785960固定资产及在建工程4492144802473074739047349财务费用11631816182719051746长期股权投资749934934934934其他费用-收入11477213159792无形资产17621648168216211554营业利润12964611826721380013187其他非流动资产1376714107138811356713595营业外净收支180303300261288非流动资产合计6119961491638056351263433利润总额13144581523731353912899资产总计9678898084101725122053133185所得税费用4041744887242短期借款17571089265717081692净利润13548564123251345212657应付款项1792223860234202860229473少数股东损益14335263448518其他流动负债62361518归属于母公司净利润13404528922621300412139流动负债合计1968524951261133032531182长期借款及应付债券3485223033259062791426801财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债75037186525266476361盈利能力长期负债合计4235530219311573456133163ROE-34314756275206负债合计6203955169572716488564345毛利率-8315599197180股本63526554664666466646营业利润率-2007326111105股东权益3474942915444545716868840销售净利率-2096723108101负债和股东权益总计9678898084101725122053133185成长能力营业收入增长率-13328920822910现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率-25461472-5634164-44净利润13548564123251345212657归母净利润增长率-28051395-5724748-67折旧摊销65204851277129023119偿债能力利息费用11631816182719051746资产负债率641562563532483其他66301234154023131105流动比181147145193224经营活动现金流7661107553832057116417速动比105065061112138资本支出14881458419315551909其他117417221000每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流102535763419315551909每股指标债务融资1814511102981042465EPS202080034196183权益融资3221464769741989BVPS488597620804972其它1462414000估值筹资活动现金流1700592258678453454PE842124968692汇率变动PB3528272117现金净增加额751839133221817211054PS1713110909数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评温氏股份2023年09月04日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可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